座椅行业大赛道，本土企业迎来破局者 - 座椅作为乘用车核心零部件，具有高技术壁垒、大市场空间的特点，近年智电变革持续扩容市场空间，预计 2030 年国内有望达 1512 亿元，2023-2030 年 CAGR 约 4.2%。[5][44] - 受制于技术及客户资源等因素，过去座椅行业被外资垄断，国产替代进展缓慢，2022 年李尔、安道拓、佛吉亚和丰田纺织占有全球大部分市场份额，CR5 为 78%。[47][48] - 盈利来看，座椅行业劳动密集且研发支出高，通常亚洲区盈利最高，如 2023 年安道拓亚洲区域 EBITDA 率为 15.0%，显著高于EMEA和北美地区的 4.5%和 4.7%。[30][31] 收购格拉默打破壁垒，抓住新能源转型契机 - 新能源时代下，车企对新兴座椅企业的接纳度较高，继峰收购格拉默突破技术和配套经验壁垒，利用成本优势快速斩获订单，已获造车新势力、传统豪华车品牌、传统燃油车及国内头部传统自主品牌多个项目定点，总项目生命周期收入超 600 亿元。[61][71][72] - 继峰配套均价超 30 万的蔚来座椅的量产，证明公司已突破高端座椅技术壁垒。[66] - 继峰座椅生产效率和自制率不断提升，生产成本在行业内处于相对较低水平。[67] 加速优化海外格拉默，盈利有望持续改善 - 格拉默为全球商用车座椅巨头，2023 年商用车座椅全球市占率超 10%。分地区来看，北美地区盈利大幅落后其他区域，2023 年营收 6.2 亿欧元，EBIT 为-0.5 亿欧元。[76][77][80][81] - 亚欧非地区整合效果显现，2020-2023 年公司持续整合，毛利率基本稳定，2023 年公司整体毛利率为 14.8%。[65][88][89][90] - 扣除资产减值、汇兑损失等特殊事项后，全球整合作用凸显，继峰归母净利润持续改善，2023 年达 4.8 亿元，同比增长 162.6%。[91][92] 稳固座舱饰件基本盘，横向拓展带来新亮点 - 公司为国内头枕、扶手行业龙头，2023 年全球头枕和扶手市占率分别为 17.9%和 9.4%，收入分别为 46.8 和 21.8 亿元，高自制率下盈利能力较高。[100][101][103] - 电动智能化趋势下，公司头枕、扶手产品升级加速，产品单车价值有望进一步上升。[103] - 公司开拓空调出风口和车载冰箱业务，均已获多家定点，不断打开远期成长空间。[110][111][114] 投资建议：国产座椅崛起新星，海外整合完成带来巨大盈利弹性 - 公司在格拉默加持下，凭借自身生产、研发效率优势及高自制率带来的成本优势快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来订单落地放量，公司乘用车座椅项目盈利可期。[116] - 公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来巨大利润弹性。预计 2024-2026 年归母净利润为 2.3、9.0、13.3 亿元，对应 PE 分别为 70.7X、18.0X、12.1X，首次覆盖给予"买入"评级。[116]