报告公司投资评级 - 维持买入评级[5] 报告的核心观点 - 公牛集团24Q1 - 3收入126.03亿元同比+8.6% 归母净利32.63亿元同比+16.0% 扣非净利润28.39亿元同比+8.3% 24Q3收入42.17亿元同比+5.0% 归母净利10.25亿元同比+3.4% 扣非净利润9.36亿元同比 - 2.2%业绩符合预期[5] - 精益管理推进基本对冲原材料压力期间费用率阶段性上行原材料套保+提价基本平抑原材料短期波动BBS精益管理在各业务各环节应用持续贡献降本盈利水平有望维稳[5] - 传统电连接全年增速稳健价格增长是主要驱动力智能电工照明品类排他改革对冲行业下行压力新能源充电产品扩充渠道扩张收入持续放量[5] - 考虑到房地产行业下行扰动仍然存在略微下调2024 - 2026年盈利预测至43.92/49.91/58.18亿元当前市值对应的PE为23/20/17倍[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月11日收盘价76.68元一年内最高/最低131.59/61.01元市净率6.7股息率4.04%流通A股市值98646百万元[3] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产11.49元资产负债率23.10%总股本/流通A股1292/1286百万[4] 业绩数据 - 2023 - 2026年营业总收入分别为15695 12603 17095 19293 21949百万元同比增长率分别为11.5 8.6 8.9 12.9 13.8%归母净利润分别为3870 3263 4392 4991 5818百万元同比增长率分别为21.4 16.0 13.5 13.6 16.6%[6] - 2022 - 2026年各项财务数据如营业成本税金及附加主营业务利润等呈现不同变化趋势[8]

[ T able_StockInfo] 2024 年 11 月 05 日 证券研究报告•2024 年三季报点评 持有 （维持） 当前价：74.09 元 公牛集团（603195）轻工制造 目标价：——元（6 个月） 业绩稳健增长，综合优势凸显 [Table_Summary 业绩摘要：公司发布 ] 2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营收 126 亿元， 同比+8.6%；实现归母净利润 32.6 亿元，同比+16%；实现扣非净利润 28.4 亿 元，同比+8.3%。单季度来看，Q3 公司实现营收 42.2 亿元，同比+5％；实现 归母净利润10.2亿元，同比+3.4%；实现扣非后归母净利润 9.4亿元，同比-2.2%。 销售费用率增加，盈利能力保持稳定。前三季度公司整体毛利率为 43.1%，同 比+1.2pp。得益于推进数字化流程，运营效率提升。费用率方面，公司总费用 率为 15.7%，同比+2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用 率分别为 8.4%/3.9%/-0.7%/4.1%，同比+1.6pp/+0.1pp/+0.03pp/+0.4pp。销售 费用率增加主要系①新能源、智能照明 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公牛集团2024年前三季度营收126.03亿元同比增长8.58% 归母净利润32.63亿元同比增长16.00% 扣非归母净利润28.39亿元同比增长8.26% 第三季度营收42.17亿元同比增长5.04% 归母净利润10.25亿元同比增长3.36% 扣非归母净利润9.36亿元同比下滑2.21% 24Q3营收增长稳健增速环比略有放缓 智能电工照明业务受地产竣工下行影响 电连接业务稳健增长 新能源业务延续较好增长势头 [1] - 24Q3公司毛利率为43.47%同比下降1.18个百分点 主要受铜等原材料价格波动影响 销售费用率为9.19%同比上升2.74个百分点 主要是市场推广投入增加 归母净利率为24.30%同比略下滑0.39个百分点 受毛利率下滑与销售费用率上升影响 [2] - 围绕智能生态、新能源、国际化战略 公司推动三大业务创新发展 向用电科技、用电时尚方向转型升级 看好公司多元化发展带来未来持续增长 考虑地产竣工下行影响 调整2024 - 2026年归母净利润预测值 对应EPS和PE 维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度公牛集团营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长 第三季度营收、归母净利润同比增长 扣非归母净利润同比下滑 各业务板块有不同表现 [1] 盈利指标 - 24Q3毛利率同比下降 销售费用率同比上升 归母净利率同比略下滑 各指标受不同因素影响 [2] 投资建议 - 看好公牛集团多元化发展 调整盈利预测值 维持“买入”评级 [3]

报告投资评级 - 公牛集团投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公牛集团实现营收126.03亿同比+8.58%归母净利润32.63亿同比+16.00%扣非净利润28.39亿同比+8.26%三季度营收42.17亿同比+5.04%归母净利润10.25亿同比+3.36%扣非净利润9.36亿同比-2.21%在行业需求走弱情况下营收仍能增长实属不易[6] - 24Q3公司毛利率同比-1.2pct费用率同比+2.6pct但其他收益增加/投资净收益增加/信用减值损失减少/营业外支出减少/所得税费用下降使得归母净利率基本稳定[6] - 尽管公司收入降速但考虑到地产需求环境仍能维持平稳增长长期看好公司经营的稳健属性短期来看家电家居品类受益政策驱动相关家庭装修类品类需求有望驱动公司后续收入环比改善[6] - 预计公司24 - 26年业绩分别同比+13%/+8%/+12%对应当前估值22X/20X/18X维持买入评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为14081百万、15695百万、17010百万、18844百万、20846百万增长率分别为13.70%、11.46%、8.38%、10.78%、10.63%[7] - 2022 - 2026年归母净利润分别为3189百万、3870百万、4367百万、4722百万、5271百万增长率分别为14.68%、21.37%、12.83%、8.14%、11.62%[7] - 2024Q3与2023Q3相比营业收入、营业成本、毛利率、营业税金及附加、各项费用率、其他收益、投资净收益等多项财务指标有不同程度的同比变动[11] - 报告还给出了公牛集团2022 - 2026年的多项财务预测数据包括EBITDA、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等以及相关的财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标[13] 业务经营方面 - 24Q3公司新能源延续高速增长电连接预计小幅正增长智能电工照明预计增长中个位数智能生态品类预计增长优于整体墙开预计个位数增长除新能源业务外其他业务有降速[6] - 24Q3公司销售费用率同比+2.7pct主因渠道建设进入新阶段新零售、旗舰店建设加速[6] - 公牛集团基石业务转换器需求平稳公司经营实力强大传统品类保持推新挖掘消费者需求积极拓展新品类贡献增量[6]

报告投资评级 - 公牛集团投资评级为“优于大市”[1][6] 报告核心观点 - 2024年三季报显示公牛集团Q1 - Q3收入利润稳健增长，Q1 - Q3实现收入126.0亿/+8.6%，归母净利润32.6亿/+16.0%，扣非归母净利润28.4亿/+8.3%；Q3实现收入42.2亿/+5.0%，归母净利润10.2亿/+3.4%，扣非归母净利润9.4亿/-2.2%，Q3收入增速环比降速、盈利能力小幅下滑受外部消费环境、地产压力和大宗原材料价格波动影响[1] - 短期地产压力传导至经营端，但公牛集团基石业务夯实，新业务快速成长，电连接业务预计增速稳健，转换器创新升级，电动工具等新业务有望成新增长点，智能电工照明业务部分产品增速放缓但双品牌运作良好，新能源业务因基数小预计高速增长[2] - 2024Q3毛利率43.5%/-1.2pct受大宗原材料上涨影响，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，分别同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，净利率24.3%/-0.4pct，2024Q1 - Q3经营性净现金流同比-25%与供应商应付政策变化有关[3] - 公司核心品类居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，看好新老业务及新老渠道协同并进，考虑消费和地产因素调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为43.1/46.5/51.5亿（前值43.2/48.9/55.1亿），同比+11%/8%/11%，摊薄EPS = 4.8/5.2/5.8元，当前股价对应PE = 15/14/13x，维持“优于大市”评级[4] 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为14,081、15,695、16,834、18,441、20,193百万元，对应增速分别为13.7%、11.5%、7.3%、9.5%、9.5%；归母净利润分别为3189、3870、4305、4648、5152百万元，对应增速分别为14.7%、21.4%、11.2%、8.0%、10.8%；每股收益分别为5.30、4.34、4.83、5.21、5.78元，还有其他财务指标如EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、EV/EBITDA、市净率（PB）等[5] 可比公司估值 - 给出了公牛集团与晨光股份、欧派家居、欧普照明、佛山照明的可比公司估值表，包括股价、总市值、不同年份的EPS、PE、PEG和投资评级等信息，公牛集团股价74.1元，总市值957.6亿元等[12] 财务预测 - 给出了公牛集团2022 - 2026年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、资本开支等现金流量表项目，还有关键财务与估值指标如每股收益、每股红利、每股净资产等[13]

报告公司投资评级 公牛集团维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 1) 主业仍具韧性,新兴业务保持高增长 [1][2] 2) 毛利率短期受原材料影响,销售费用保持投入 [2] 3) 渠道和供应链优势延续,期待三新业务发展 [2] 公司投资评级 1) 公司作为民电绝对龙头,主业现金牛格局第一的确定性,同时三新业务具备长期成长空间 [2] 2) 调整公司2024-2026年归母净利润预测为43/48/54亿元,对应PE分别为22/20/18倍 [2] 3) 参考DCF估值,调整公司目标价为86.8元 [2] 财务数据 1) 2024年营收168.85亿元,同比增长7.6%;归母净利润43.42亿元,同比增长12.2% [3] 2) 2025年营收188.6亿元,同比增长11.7%;归母净利润47.77亿元,同比增长10% [3] 3) 2026年营收209.35亿元,同比增长11%;归母净利润53.65亿元,同比增长12.3% [3]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 04 年 月 日 公牛集团（603195.SH） 传统业务逆势保持平稳，新业务扩张可期 公司发布 2024 年三季报：24Q3 公司实现收入 42.17 亿元（同比+5.0%）， 归母净利润 10.25 亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润 9.36 亿元（同比 -2.2%），受消费弱势影响、收入增速小幅回落；原材料成本上升，但得益 于供应链能力提升、产品结构升级等动作，利润基本保持稳定。 优势产品保持稳定，细分新品增长靓丽。我们判断 24Q3 各板块增速环比 回落，转换器延续创新提价，我们判断 24Q3 公司转换器业务销量保持稳 定、均价小个位数提升，高颜值、科技感产品占比提升，预计轨道插、小 电舱等爆品延续亮眼增速；墙开份额延续逆势提升，我们判断 24Q3 墙开 收入增长高个位数左右，其中销量增速更快、均价小幅下行（主要系性价 比产品放量更显著）；LED 照明业务受行业影响，预计短期承压，其中无主 灯门店预计店效提升顺利；新产品如电动工具、无叶风扇灯 24Q3 预计实 现突破式增长。 自主品牌出海顺利，环境弱势下积极思变。我们判断新能 ...

公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入32.63亿元，同比增长16.00%，经营能力持续增强，各项业务实现了较行业更好的业绩增长[1] - 公司毛利率同比有所提升,主要原因是公司内部持续推动管理能力提升以及降本增效工作[2] - 公司经营活动产生的现金流量净额略有下降,主要因为收入增幅相对缩窄、公司战略投入增加、电商渠道销售占比提升以及公司主动优化价值链[2] 业务发展情况 - 公司墙壁开关插座业务逆势取得良好增长,得益于高端产品线的竞争力提升以及下沉市场品牌化趋势[2] - 沐光无主灯业务围绕全屋智能健康光方案进行产品与商业模式创新,在产品端和渠道端均有新进展[2] - 公司新能源充电业务保持较快增长,在产品、渠道和供应链等方面持续提升综合竞争优势[2] 国际化布局 - 公司海外业务拓展包括传统OEM业务、新兴市场业务和欧洲市场业务,正在积极探索[3] - 装饰渠道全品类旗舰店是公司渠道变革的重点,目前已达成阶段性目标,将继续推动门店经营能力提升[3] 资本支出规划 - 公司在建工程金额增长主要系募投项目建设投入,对股东回报等影响不大[3] - 公司未来资本性支出主要围绕新业务的产能建设,如新能源和智能照明等[3]

报告公司投资评级 公牛集团维持买入评级 [9] 报告的核心观点 1. 传统业务增速放缓,行业压力渐显 [4][5] 2. 毛利率小幅下降,销售费用率有所提升 [5] 3. 传统业务领域具备深厚的制造和渠道壁垒,竞争力持续提升 [6] 4. 新战略业务快速拓展,国际化业务创新变革可期 [7] 分业务总结 1. 电连接业务单季度个位数增长,增速略有放缓 [4] 2. 智能电工照明业务中个位数增长,其中墙开增速高个位数,照明业务增速降幅较明显 [4] 3. 新能源业务(充电桩/枪)单季度实现翻倍以上增长,延续较优表现 [4][7] 4. 公司持续推出新品类和新产品,如Z世代转换器、蝶翼超薄开关二代等,打造全屋安全用电解决方案 [6] 5. 公司渠道端综合化方向升级,引入新零售模式,4.0旗舰店起量快,Q4将叠加新零售打法打造家装节等活动 [6] 6. 新能源业务渠道快速拓展,终端网点新增约5千多家至2.2万余家,运营商客户新增约700多家至2200余家 [7] 7. 储能业务持续创新,推出无极家用充电桩,在智能化和美学设计方面为行业标杆 [7] 8. 智能无主灯新推多个产品线,打造标杆店提升运营能力 [7] 9. 国际事业部不断创新变革,加大海外客户合作和资源要素整合力度,海外团队本土化建设、产品研发上市正有序进展中 [7]

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告核心观点 1. 主业穿越周期彰显经营韧性,新兴业务维持高增速 [2][14][15] - 电连接业务增速收窄至2%-3%,但电动工具业务增速加快 [14] - 智能电工照明业务中,墙开和LED照明业务增速收窄,无主灯业务增长稳健 [14] - 新能源业务保持翻倍增长 [14] 2. 受原材料影响毛利率略降,销售费用率高位运行 [16] - 2024Q3毛利率为43.47%,同比略降1.18个百分点 [16] - 销售费用率维持高位,预计随渠道拓展继续微增 [16] 3. 在手净现金充裕,经营性现金流有所减少 [17] - 2024Q3期末现金+交易性金融资产136.26亿元 [17] - 2024Q3经营活动现金流6.54亿元,同比下降37.2% [17] 分类总结 1. 收入端分析 [2][14][15] - 主业穿越周期彰显经营韧性 - 新兴业务维持高增速,包括电动工具、无主灯、新能源等 2. 利润端分析 [16] - 毛利率略降,受原材料价格影响 - 销售费用率高位运行,随渠道拓展继续微增 3. 现金流分析 [17] - 在手净现金充裕 - 经营性现金流有所减少