分组1：投资评级相关 - 研报未提及报告公司投资评级 [无] 分组2：核心观点相关 - 报告研究的具体公司春风动力2024年前三季度营收同比增长22%扣非归母净利润同比增长36.7%分季度看营收增速呈逐步提升态势过往业绩表现亮眼2018 - 2023年营收从25.5亿元增至121.1亿元CAGR为36.6%利润端2018 - 2023年扣非归母净利润从1.3亿元增至9.7亿元CAGR为49.2% [1][3][4] - 春风动力两大业务有分化全地形车收入同比基本持平摩托车收入同比增长42%全地形车地位稳固但增长承压摩托车业务中大排量车型表现登顶国内外市场均表现亮眼 [6] - 公司通过研发、销售双驱动ROE领先同行研发费用率2018年以来基本在5%以上2023年达7.6%销售费用率2023年为11.1%导致毛利率虽在30%上下但净利率尚未突破10%不过公司全地形车和摩托车毛利率相对较高多数年份综合毛利率高于其他头部摩企净利率与钱江摩托相差不大从ROE来看明显高于同行 [18][20][21][23][26] - 公司资金充裕现金流总体表现较好2017年至今经营现金流累计达71.9亿元自由现金流累计为49.2亿元历史上基本无有息负债但分红率偏低股东回报有待加强 [30][31][32] 分组3：按目录总结相关 业务情况 - 全地形车业务方面作为公司拳头产品此前收入占比50%以上2024年上半年占比降至46.9%坚持自主品牌销售品质及性价比优势突出连续多年位居国产品牌出口额第一上半年出口额占国内同类产品出口额比重达71.8%主要出口市场为北美和欧洲在美国与一线品牌比肩市占率逐年提升在欧洲市占率蝉联第一全球市占率约15.3%受海外去库影响增长承压但公司通过调整产品结构及优化全渠道库存收入下滑幅度相对较小 [6][7][8] - 摩托车业务方面主打中大排量车型产品除内销外还销往欧美等市场长期投身国际顶尖赛事以赛事拉动品牌建设不断推出爆款产品正逐步得到消费者认可国内中大排量摩托车销量已位居首位2024年上半年内销收入同比增长38.3%外销收入同比增长45.1%在燃油摩托车之外还布局电摩产品已打造高端品牌极核上半年累计销售2.04万辆贡献营收1.16亿元占比还较低 [10][11][12] 公司治理 - 公司控股股东为春风控股集团有限公司穿透后实控人为赖国贵第二大股东为赖国强控制的重庆春风投资有限公司截止2024年三季度末赖国贵间接控制上市公司29.72%的股份春风投资持股比例为8.36%（45%被质押） [6] - 2017年上市以来多次实施股票期权激励计划和员工持股计划2024年推出新一期股票期权激励计划首次授予对象1308人占员工总数26%首次授予的股票期权第一个行权期业绩考核目标为2024年营业收入不低于140亿元今年还推出员工持股计划参与人数预计不超过29人持有人为核心管理人员业绩考核指标跟股票股权激励计划一致 [15][16][17]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司Q3业绩超预期，看好中大排量摩托海内外双高增 [1] 2024年前三季度业绩 - 实现营收114.5亿元，同比+21.98%；实现归母净利润10.81亿元，同比+34.87%；实现扣非归母净利润10.5亿元，同比+36.74% [1] - 实现毛利率31.53%，同比-1.39pct；归母净利润率9.44%，同比+0.9pct；扣非归母净利润率9.17%，同比+0.99pct [1] - 期间费用率为18.99%，同比-2.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.29%、4.34%、6.38%、-1.03%，同比分别变动-2.93、-0.27、-0.25、+0.82pct [1] 2024Q3单季度业绩 - 实现营收39.21亿元，同比+36.1%，环比-12.23%；实现归母净利润3.73亿元，同比+48.95%，环比-13.63%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比+46.62%，环比-12.63% [2] - 实现毛利率31.57%，同比-2.1pct，环比+0.75pct；归母净利润率9.5%，同比+0.82pct，环比-0.15pct；扣非归母净利润率9.25%，同比+0.66pct，环比-0.04pct [2] - 期间费用率为19.39%，同比-3.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.53%、3.27%、6.95%、0.64%，同比分别变动-2.75、-1.75、-1.54、+2.58pct [2] 品牌出海与国内市场 - 2024年上半年卡塔尔站首站夺冠，赢得MotoGP历史上第一座中国制造商的冠军奖杯 [3] - 全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位 [3] - 美国市场经销网点持续扩展，欧洲市场继续蝉联市占率第一 [3] - 两轮摩托车出口表现亮眼，累计经销商网络1,500余家 [3] - 国内大排量摩托兴起，具备广阔成长空间，公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，>250cc大排量摩托车销量已位居国内首位 [3] 员工持股计划 - 员工持股计划拟授予激励对象的股票期权数量为355万份，占总股本的2.34% [3] - 首次授予股票期权337.25万份，占总股本的2.23%，行权价格为106.00元/份 [3] - 收入考核指标三年累计不低于305亿元，彰显持续成长的信心 [3] 盈利预测 - 预计24-26年归母净利润13.55、16.85、20.14亿元，对应PE为18.31、14.73、12.32倍 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告核心观点 - 下游需求推动报告研究的具体公司营收稳步增长，促盈利持续超预期，24Q3季报显示营收39.2亿，同环比+36.1%/-12.2%，归母净利润3.73亿，同环比+49.0%/-13.6%，扣非归母净利润3.63亿，同环比+46.6%/-12.6%，毛利率31.57%，环比+0.75pct[1] - 国际赛事获誉不断巩固两轮车行业龙头地位，在国际赛事中取得诸多成绩，全地形车出口额占国内同类产品出口额71.75%，美国市场占有率持续提升，欧洲市场市占率位列第一，摩托车专注于250CC及以上中大排量车型，>250CC跨骑式摩托车销量稳居行业前列[1] - 基于下游需求持续推动盈利能力提升，调整24 - 26年归母净利润预测为13.8/16.6/19.4亿元，同比增速分别+37%/+20%/+17%[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计24 - 26年报告研究的具体公司营收分别为145/174/203亿元，同比增速分别+20%/+20%/+17%，预计24 - 26年归母净利润分别为13.8/16.6/19.4亿元，同比增速分别+37%/+20%/+17%[1] - 2022 - 2026年各项指标如营业收入、归母净利润、每股收益等呈现一定增长趋势，如营业收入2023A - 2026E分别为12,110、14,500、17,378、20,322百万元，归母净利润分别为1,008、1,379、1,657、1,942百万元[2][6] 财务状况 - 2023A - 2026E的现金流量表中经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等各项目有不同表现，如经营活动现金流分别为1,385、1,820、2,278、2,521百万元[5] - 2023A - 2026E的资产负债表和利润表中各项指标如货币资金、应收票据、应收账款等呈现不同变化趋势，如货币资金分别为4,506、2,359、3,087、3,982百万元，营业收入分别为12,110、14,500、17,378、20,322百万元[6] - 2023A - 2026E的偿债能力、营运能力、获利能力等各项财务比率如资产负债率、应收账款周转天数、毛利率等有不同数值体现，如资产负债率分别为49.9%、44.3%、44.7%、44.5%[7]

报告公司投资评级 - 公司为"推荐"评级,目标价为204元,对应25年估值为18.4倍 [3] 报告核心观点 - 24Q3营收增速环比继续提升,主要系两轮车在Q3旺季有亮眼表现 [2] - 24Q3毛利率环比提升,销售管理研发费用率压缩利润高增 [2] - 四轮新品打开高增空间,极核电动加速扩张 [2] 公司投资亮点 两轮车业务 - 两轮车出口维持高景气度,内销方面Q3国内销售旺季及渠道库存基数较低,公司新品表现亮眼 [2] - 两轮出口增速略有回落,主要系欧5+法规切换进度影响,后续认证完成后有望环比回升 [2] 四轮车业务 - 8月底公司在美国推出U10/U10Pro等四轮车新品,预计将在后续有亮眼出货表现 [2] - 四轮车新品有望打开中高端市场空间 [3] 极核电动业务 - 极核在推出AE2、AE4系列产品后,Q3预计加速成长 [2] - 电动两轮新规发布后,极核电动国内产品及渠道将加速拓展,海外市场也将贡献新成长增量 [2]

证券研究报告·公司点评报告·摩托车及其他 春风动力（603129） 2024 年三季报点评：业绩超预期，费用率同 比改善明显 2024 年 10 月 23 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|----------|----------|----------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 11378 | 12110 | 15794 | 19032 | 22871 | | 同比（ % ） | 44.73 | 6.44 | 30.41 | 20.51 | 20.17 | | 归母净利润（百万元） | 701.37 | 1,007.52 | 1,356.62 | 1,680.25 | 1,954.33 | | 同比（ % ） | 70.43 | 43.65 | 34.65 | 23.86 | 16.31 | | EPS- 最新摊薄 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 四轮车业务 - 低基数下实现明显修复,新品持续贡献增量 [2] - 8月公司发布重磅U/Z系列全地形车新品,产品配置升级、产品力大幅提升,有望带动四轮车产品结构优化、盈利能力改善 [2] 燃油两轮业务 - 内销旺季保持高景气,出口增速略有放缓 [3] - 7月以来,公司500SR VOOM、675SR-R等重磅新品陆续上市,有望持续贡献增量 [3] 电动两轮业务 - 新品+渠道共同发力,实现快速放量 [4] 财务表现 - Q3毛利率为31.57%,同比-2.1pct,环比+0.75pct,同比下降主要系海运费上涨、人民币汇率升值等因素,环比改善系产品结构变动 [5] - Q3期间费用率同比下降3.5pct,带动Q3净利率同比改善0.6pct至9.7% [5] - Q3经营活动产生的现金流净额为7.5亿元,同比+35% [5] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为13.65、17.34、20.84亿元,同比+36%、+27%、+20% [6][7] - 对应2024-2026年PE分别为17x、14x、11x [6][7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [20] 报告的核心观点 公司业务表现 - 摩托车业务快速增长,全地形车业务保持稳健,2024Q3 收入同比增长 36% [5] - 全地形车方面,2024H1 公司全地形车累计销售 8.14 万台,实现销售收入 35.32 亿元,同比降幅为 1.55%,在行业下行的背景下,公司保持稳健发展态势 [5] - 摩托车方面,2024H1 公司在国内市场实现两轮内销 6.8 万台,营业收入 14.46 亿元,同比增长 38.25%;海外市场上,2024H1 公司实现两轮外销 8.58 万台,营业收入 18.02 亿元,同比增长 45.07% [5] 盈利能力提升 - 四轮车库存水平下降,叠加内部降本增效,促进公司2024Q3 盈利能力提升 [8] - 2024Q3 公司毛利率达到 31.6%,同比-2.1pct,环比+0.8pct,销售净利率达到 9.7%,同比+0.6pct,环比-0.3pct [8] 新品推出 - 2024年公司迎来产品大年,推出多款新品,包括CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE 950 Sport 4等,增强在ATV领域的竞争力,拓展SSV产品线 [10][11] - 2024H2 U10 PRO/U10 XL PRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市,开启全地形车新时代,新品较原有产品的动力性大幅提升 [11][12] - 公司在两轮摩托车领域也推出了150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等新品,有望拉动国内市占率提升 [16] 积极拓展海外市场 - 公司摩托车出口主要集中于欧洲、北美等地,持续在海外各国导入摩托车产品,在美国、欧洲等市场进行了相应的产品布局 [17] - 公司摩托车产品在海外市场上较竞争对手具备较高性价比优势,摩托车外销有望迎来较快发展 [17][18] 财务预测与估值 - 上调盈利预测,预期24/25/26年归母净利润为13.71/16.99/21.02亿元,每股收益分别为9.06/11.22/13.88元,对应PE分别为17/13/11倍 [20] - 维持"优于大市"评级 [20]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 全行业大排量摩托车销量同比高增,大排及出口市场维持高景气 [2] - 公司收入利润同比增长,期间费用率同比下降 [2] - 公司发布股票期权激励计划与员工持股计划,体现管理层信心 [2] - 预测公司2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长,维持"买入"评级 [2][4][5] 公司财务数据总结 盈利能力 - 2024-2026年ROE分别为23%、24%、24% [5] - 2024-2026年毛利率分别为33%、33%、32% [5] - 2024-2026年期间费用率分别为13%、13%、13% [5] - 2024-2026年销售净利率分别为9%、10%、10% [5] 成长能力 - 2024-2026年营业收入增长率分别为20%、19%、19% [4][5] - 2024-2026年归母净利润增长率分别为33%、25%、23% [4][5] 营运能力 - 2024-2026年总资产周转率维持在1.28左右 [5] - 2024-2026年应收账款周转率维持在12.5-13.0之间 [5] - 2024-2026年存货周转率维持在5.3-5.4之间 [5] 偿债能力 - 2024-2026年资产负债率维持在49%-50%之间 [5] - 2024-2026年流动比率维持在1.65-1.77之间 [5] - 2024-2026年速动比率维持在1.26-1.39之间 [5]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][3] 报告核心观点 - 2024年三季报业绩超预期，前三季度营业收入114.5亿元，同比+21.98%，归母净利润10.81亿元，同比+34.87%；单季度看，3Q2024营业收入39.21亿元，同比+36.11%，归母净利润3.73亿元，同比+48.95%[2] - 销售净利率位于历史高位区间，3Q2024销售毛利率和净利率分别为31.57%和9.74%，同比变动-2.1pct和+0.64pct，环比分别+0.75pct和-0.34pct；在手订单饱满，截至2024年Q3合同负债2.43亿元，同比+56.20%[2] - 全地形车结构优化，高价值产品U/Z占比持续提升，2023年全球销量95.5万辆，同比+1.1%，主要集中于北美（占比84.3%），且产品结构逐步优化，高价值量U/Z系列产品占比逐渐提升（由2018年的59%至2023年的65%）；2024年去库周期基本结束，公司经营周期拐点已至[3] - 盈利预测：预计2024 - 2026年公司实现归母净利润分别为13.62/16.97/21.13亿元，对应PE分别为17/14/11x[3] 基本数据 - 2024-10-18，收盘价155.38元，流通股本1.51亿股，每股净资产38.25元，总股本1.51亿股[1] 财务数据 历史数据 - 2022年，营业收入11378百万元，收入增长率44.73%，归母净利润701百万元，净利润增长率70.43%，EPS 4.68元，PE 24.04，ROE 16.65%，PB 4.00[4][5] - 2023年，营业收入12110百万元，收入增长率6.44%，归母净利润1008百万元，净利润增长率43.65%，EPS 6.70元，PE 15.26，ROE 20.00%，PB 3.05[4][5] 预测数据 - 2024年，预计营业收入15085百万元，收入增长率24.56%，归母净利润1362百万元，净利润增长率35.18%，EPS 8.99元，PE 17.28，ROE 17.06%，PB 2.95[4][5] - 2025年，预计营业收入18158百万元，收入增长率20.37%，归母净利润1697百万元，净利润增长率24.61%，EPS 11.21元，PE 13.86，ROE 22.37%，PB 3.10[4][5] - 2026年，预计营业收入21558百万元，收入增长率18.72%，归母净利润2113百万元，净利润增长率24.50%，EPS 13.95元，PE 11.14，ROE 22.94%，PB 2.55[4][5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-A"评级 [4] 报告的核心观点 1) 公司三季度营收同比保持高速增长,持续加强费用控制 [3] 2) 长期看,四大核心成长逻辑助力公司高成长: - 全地形车产品结构改善 [5] - 国内中大排摩托车迎来新品周期 [5] - 中大排摩托车加速出海 [5] - 电动两轮车业务逐步发力 [5] 3) 预计公司2024-2026年净利润分别为14.3/18.0/24.1亿元,对应当前市值PE分别为15.7/12.5/9.3倍 [5] 财务数据总结 1) 2024年Q3实现营收39.21亿元,同比+36.11%,环比-12.23% [4] 2) 2024年Q3实现综合毛利率31.57%,同比-2.10pct,环比+0.75pct [4] 3) 2024年Q3期间费用率为19.39%,同比-3.46pct,环比+1.22pct [4] 4) 2024年Q3实现归母净利润3.73亿元,同比+48.95%,环比-13.63% [4] 5) 2024年三季度末经营活动产生的现金流量净额为22.46亿元,同比+68% [4]