分组1：投资评级相关 - 研报未提及报告公司投资评级 [无] 分组2：核心观点相关 - 报告研究的具体公司春风动力2024年前三季度营收同比增长22%扣非归母净利润同比增长36.7%分季度看营收增速呈逐步提升态势过往业绩表现亮眼2018 - 2023年营收从25.5亿元增至121.1亿元CAGR为36.6%利润端2018 - 2023年扣非归母净利润从1.3亿元增至9.7亿元CAGR为49.2% [1][3][4] - 春风动力两大业务有分化全地形车收入同比基本持平摩托车收入同比增长42%全地形车地位稳固但增长承压摩托车业务中大排量车型表现登顶国内外市场均表现亮眼 [6] - 公司通过研发、销售双驱动ROE领先同行研发费用率2018年以来基本在5%以上2023年达7.6%销售费用率2023年为11.1%导致毛利率虽在30%上下但净利率尚未突破10%不过公司全地形车和摩托车毛利率相对较高多数年份综合毛利率高于其他头部摩企净利率与钱江摩托相差不大从ROE来看明显高于同行 [18][20][21][23][26] - 公司资金充裕现金流总体表现较好2017年至今经营现金流累计达71.9亿元自由现金流累计为49.2亿元历史上基本无有息负债但分红率偏低股东回报有待加强 [30][31][32] 分组3：按目录总结相关 业务情况 - 全地形车业务方面作为公司拳头产品此前收入占比50%以上2024年上半年占比降至46.9%坚持自主品牌销售品质及性价比优势突出连续多年位居国产品牌出口额第一上半年出口额占国内同类产品出口额比重达71.8%主要出口市场为北美和欧洲在美国与一线品牌比肩市占率逐年提升在欧洲市占率蝉联第一全球市占率约15.3%受海外去库影响增长承压但公司通过调整产品结构及优化全渠道库存收入下滑幅度相对较小 [6][7][8] - 摩托车业务方面主打中大排量车型产品除内销外还销往欧美等市场长期投身国际顶尖赛事以赛事拉动品牌建设不断推出爆款产品正逐步得到消费者认可国内中大排量摩托车销量已位居首位2024年上半年内销收入同比增长38.3%外销收入同比增长45.1%在燃油摩托车之外还布局电摩产品已打造高端品牌极核上半年累计销售2.04万辆贡献营收1.16亿元占比还较低 [10][11][12] 公司治理 - 公司控股股东为春风控股集团有限公司穿透后实控人为赖国贵第二大股东为赖国强控制的重庆春风投资有限公司截止2024年三季度末赖国贵间接控制上市公司29.72%的股份春风投资持股比例为8.36%（45%被质押） [6] - 2017年上市以来多次实施股票期权激励计划和员工持股计划2024年推出新一期股票期权激励计划首次授予对象1308人占员工总数26%首次授予的股票期权第一个行权期业绩考核目标为2024年营业收入不低于140亿元今年还推出员工持股计划参与人数预计不超过29人持有人为核心管理人员业绩考核指标跟股票股权激励计划一致 [15][16][17]