证券研究报告·公司点评报告·摩托车及其他 春风动力（603129） 2024 半年报点评：业绩符合预期，两轮表现 强劲 2024 年 08 月 20 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|--------|----------|----------|----------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 11378 | 12110 | 14741 | 18125 | 22310 | | 同比（%） | 44.73 | 6.44 | 21.72 | 22.95 | 23.09 | | 归母净利润（百万元） | 701.37 | 1,007.52 | 1,193.39 | 1,540.07 | 1,926.88 | | 同比（%） | 70.43 | 43.65 | 18.45 | 29.05 | 25.12 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 4. ...

证 券 研 究 报 告 春风动力（603129）2024 年中报点评 推荐（维持） 两轮表现亮眼，极核加速成长 目标价：160 元 事项： 公司发布 2024 年中报，公司实现营收 75.3 亿元，同比+15.7%；实现归母净利 润 7.1 亿元，同比+28.5%；拆分单季度来看，公司 24Q2 单季营收 44.7 亿元， 同比+23.2%；归母净利润 4.3 亿元，同比+26.4%。 评论： 24H1 四轮车经营稳健，两轮表现亮眼。公司 24H1 实现营收 75.3 亿元，同比 +15.7%。24H1 营收拆分品类来看，四轮、两轮分别实现营收 35.3、32.5 亿， 同比分别-1.6%、+42%。24H1 四轮车行业整体呈现下行趋势，公司 24H1 四轮 累计销售 8.1 万，同比+3%；出口额占全国全地形车出口额的 71.8%，美国市 场经销网点持续拓展。两轮车方面，24H1 公司出口两轮车 8.6 万台、实现营 收 18 亿元，同比大幅增长 45.1%，累计经销网络 1500 余家，渠道拓展及新品 迭代下，公司海外市场持续拓展；国内市场销量 6.8 万、营收 14.5 亿，同比 +38.3%，250c ...

报告评级 - 维持目标价189.13元，维持增持评级 [3] 报告核心观点 - 公司2024年中报收入、业绩快速增长，主要是公司新产品不断放量，产品结构持续优化，实现量利质齐升 [2] - 公司450系列产品持续爆款，2024-2025年不断丰富产品矩阵，多个全新平台蓄势待发，包括四缸500SR、三缸仿赛675SR，双缸250SR-R、公升级超跑等 [3] - 新能源方面，公司拓宽产品谱系，强化渠道建设，逐步进入收获期 [3] - 自主品牌加速出海，出口需求保持超高景气，公司持续受益内外市场共振下，新产品周期不断兑现 [3] 财务数据总结 - 2024年中报实现收入75.3亿元，同增15.7%，归母净利7.1亿元，同增28.5% [3] - 2024年预计实现收入14,670百万元，同比增长21.1%；归母净利1,367百万元，同比增长35.7% [13] - 2024年预计毛利率32.0%，EBIT利润率8.3%，销售净利率9.1% [13] - 2024年预计每股收益9.03元，净资产收益率22.6% [13]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入75.29亿元同比增长15.73%,归属于上市公司股东的净利润7.09亿元同比增长28.49% [1] - 2024年第二季度公司实现营业收入44.68亿元同比增长23.20%,归属于上市公司股东的净利润4.31亿元同比增长26.35% [1] - 公司全地形车上半年累计销售8.14万台,实现销售收入35.32亿元 [1] - 公司摩托车板块上半年累计销售两轮车15.39万辆,实现销售收入32.48亿元同比增长41.95% [1] - 公司集合板块上半年累计销售电动车2.04万辆,实现销售收入1.16亿元同比增长300.44% [1] 研发创新 - 公司高度重视研发创新,自2017年上市至今累计研发投入31.80亿元 [1] - 报告期内公司研发投入4.58亿元,占总营收的6.08%同比增长21.37% [2] - 公司800mk车型荣获红点奖,成为首个已燃油摩托车获此殊荣的中国品牌 [2] 生产制造 - 公司重庆基地建设加速推进,打造智能制造标杆 [2] - 墨西哥工厂产能快速爬坡,生产效率实现指数级增长 [2] 财务指标 - 2024年上半年公司销售费用7.30亿元,较去年同期下降11.24% [2] - 财务费用负1.43亿元,较去年同期下降21.05% [2] - 管理费用3.69亿元,较去年同期增长27.91% [2] - 2024年上半年公司基本每股收益4.70元,营业毛利率31.51% [3] - 四轮车毛利率39.68%,两轮车毛利率22.19% [3] 问答环节重要的提问和回答 所得税税率波动 - 所得税税率波动主要受两方面因素影响: 1) 研发费加计扣除的影响,会导致所得税费用下降 [4][5] 2) 美国公司费用上升,导致美国利润下降,所得税费用下降 [5] - 后续三四季度和明年所得税税率会按照一贯性原则,统一考虑研发费加计扣除的影响 [5][6] 四轮车业务 - 美国市场受经销网点拓展影响,市占率持续提升 [1][8] - 新平台新车型将在8月26日美国经销商大会上发布 [7][8] - 墨西哥工厂产能爬坡进度良好,有望在今年年底达成较为成熟的装配能力 [8][9] - 墨西哥工厂未来将成为输美产品的主要生产基地,有利于成本优势 [10][11] 摩托车出口 - 7月摩托车出口下滑主要受以下因素影响: 1) 国际两轮行业二三季度订单存在波动 [12][13] 2) 欧洲市场即将切换到新的欧物价,进口商控制订单 [13] 3) 部分重点客户出现清欠问题 [13] - 公司将积极拓展全球订单,有信心确保下半年整体出口稳定 [13][14] 集合业务 - 集合今年销量目标约8万台,具体渠道布局目前还在商议中 [28][29] - 集合未来将聚焦电动自行车领域,研发投入会相对较低 [33] - 集合未来将在国内市场进一步拓展渠道,提升品牌知名度和美誉度 [29][30]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“买入(维持)” [1] 报告的核心观点 - 摩托车业务表现亮眼，股权激励彰显信心 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入75.29亿元，同比增加15.73%；实现归母净利润7.09亿元，同比增加28.49%。全地形车销量8.14万台，同比增加2.6%；摩托车销量15.39万台，同比增加55.9% [4] 摩托车业务分析 - 2024年上半年，公司摩托车收入32.48亿元，同比增长41.95%。国内市场销售6.8万台，营业收入14.46亿元，同比增长38.25%，>250CC销量登顶行业第一。海外市场销售8.58万台，营业收入18.02亿元，同比增长45.07% [5] 产品与研发 - 公司大力布局产品创新，推出多款新品并更新迭代24款车型。"450CC"超级平台多款车型畅销国内外市场。四轮车完成CFORCE 1000 TOURING等产品的研发创新。电动车领域推出5款新品 [6] 品牌与市场活动 - 公司在全球顶级摩托车赛事MotoGP中表现出色，赢得赛事历史上首座中国制造商冠军奖杯。公司在多个赛事中取得九站六冠的战绩，领跑赛季积分榜 [7] 股权激励计划 - 公司发布股权激励计划，拟授予核心管理人员及核心技术（业务）人员等1310人337.25万份股票期权，预留17.75万份；合计355.00万份股票期权，占总股本比例为2.34%。对应2024-2026年收入考核目标分别为140/165/200亿元，同比+15.6%/17.9%/21.2% [8] 盈利预测和投资评级 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为144.85/171.69/204.58亿元，同比+19.61%/+18.53%/+19.16%；归母净利润分别为13.65/17.06/20.92亿元，同比+35.53%/+24.91%/+22.63%。维持"买入"评级 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[9] 报告的核心观点 - 春风动力（603129.SH）24H1点评：Q2业绩超预期，盈利能力持续改善[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 24H1实现营收75.29亿元，同比+15.73%；归母净利润为7.09亿元，同比+28.49%；扣非归母净利润6.87亿元，同比+32.05%。24Q2实现营收44.68亿元，同比+23.20%；归母净利润为4.31亿元，同比+26.35%；扣非归母净利润4.15亿元，同比+28.02%[2] 四轮车业务 - 四轮车H1收入35亿元，同比-1.55%，销量8万台，同比+3%，均价4.3万元，同比-4%。预计Q2海外去库进入尾声，出货端同比转正，全地形车出口额占国内出口额的71.75%[3] 燃油两轮车业务 - 燃油两轮H1收入32亿元，同比+42%，销量15万辆，同比+56%，均价2.1万元，同比-9%。其中，H1两轮内销收入14.46亿元，同比+38.25%，内销量6.8万台，同比+42%，均价同比-3%，>250CC摩托车销量登顶行业第一。H1两轮外销收入18.02亿元，同比+45%，销量8.58万台，同比+69%，均价同比-14%[4] 电动两轮车业务 - 电动两轮H1极核电动车2.04万辆，收入1.16亿元。极核品牌在国内市场聚焦江苏、广东等核心市场，渠道增长81.03%。积极拓展国际渠道，产品覆盖欧洲、亚洲及南美等30余个国家和地区，渠道增长181.25%[5] 财务指标 - 24H1毛利率31.5%，同比-1pct，Q2毛利率30.8%，同比-0.5pct。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-1.8/+0.5/+0.3/+1.4pct，合计+0.5pct。H1销售净利率9.85%，同比+1pct，Q2销售净利率10.09%，同比+0.17pct。H1经营现金流为14.9亿元，同比+91%，其中Q2单季度13.9亿元，同比+111%[6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润为13.30、16.39、19.45亿元（前值为12.3、14.8、17.2亿元），同比+32%、+23%、+19%，对应EPS为8.78、10.83、12.85元，对应2024-2026年PE分别为15x、13x、11x，维持"买入"评级[8]

公司投资评级 - 维持"买入-A"评级 [10] 报告的核心观点 - 春风动力2024年上半年业绩优异，四大核心逻辑驱动公司高成长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年实现营收75.29亿元，同比增长15.73%；归母净利润7.09亿元，同比增长28.49% [2] - 2024年Q2实现收入44.68亿元，同比增长23.20%，环比增长45.96% [3] - 2024年Q2实现归母净利润4.31亿元，同比增长26.35%，环比增长55.40% [5] 业务表现 - 摩托车业务：2024年上半年上市多款新车型，实现销量15.39万辆，收入32.48亿元，同比增长41.95%。内销6.8万辆，收入14.46亿元，同比增长38.25%；外销8.58万辆，收入18.02亿元，同比增长45.07% [3] - 全地形车业务：2024年上半年上市新产品，实现收入35.32亿元，同比减少1.55% [4] - 电动两轮车业务：2024年上半年上市三款新产品，实现销量2.04万辆，收入1.16亿元 [4] 财务指标 - 2024年Q2综合毛利率30.82%，同比减少0.52个百分点，环比减少1.70个百分点 [5] - 2024年Q2期间费用率18.17%，同比增加0.52个百分点，环比减少1.48个百分点 [5] 长期成长逻辑 - 全地形车产品结构改善：公司将加速布局UTV & SSV产品，利用成本管控能力、技术、渠道能力，提升高端产品市占率 [6] - 国内中大排摩托车迎来新品周期：公司已上市首款四缸仿赛500SR，即将上市三缸仿赛675SR，国内市占率有望提升 [7] - 中大排摩托车加速出海：公司产品力强，2024年上半年外销8.58万辆，同比增长45.07%，未来出口销量有望保持高速增长 [8] - 电动两轮车业务逐步发力：公司加速布局主品类航道、主价格航道，2024年上半年国内渠道数量增长81.03%，海外渠道数量增长181.25% [8] 投资建议 - 预计公司2024-2026年净利润分别为13.1/18.3/23.4亿元，对应PE分别为15.6/11.1/8.7倍，给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价173.6元/股 [8]

公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩超预期，内销两轮增速超越年初预期且明年两轮四轮新平台有望持续发力 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24H1年实现营收75.29亿元，同比+15.73%；归母净利润为7.09亿元，同比+28.49%；销售毛利率为31.51%，同比-1.07PCT；销售净利率为9.85%，同比+0.99PCT [1] - 24Q2实现营收44.68亿元，同比+23.2%；归母净利润为4.31亿元，同比+26.35%；销售毛利率为30.82%，同比-0.52PCT，环比1.7PCT；销售净利率为10.09%，同比+0.17PCT，环比+0.58PCT [1] 经营分析 - 利润略超预期，主因汇兑收益提升略超预期 [1] - 收入拆分：上半年全地形车销售8.14万台，收入35.32亿元，同比-1.55%；两轮车销售15.39万辆，收入32.48亿元，同比+41.95%，大排量摩托车市占率已登顶第一 [1] - 毛利率：二季度毛利率同环比出现下调，预计主要受四轮车产品结构调整和两轮车价格下调导致 [1] - 费用率：二季度四轮车库存水平经前几个季度促销后回归正常水平，因此促销费用和销售费用率下滑 [1] - 其他：汇兑损益在高基数的情况下仍实现较快增长，24H1汇兑6810万元，同比+50%；24Q2其他综合收益为-1亿元，主要由于KTM股价二季度持续下跌 [1] 盈利预测、估值与评级 - 上调24-26年利润预测，分别上调0.5/2.3/1.8亿元，预计24-26年营收分别149.56/175.23/204.17亿元，归母净利润13.01/17.11/20.54亿元，2024/2025年对应PE为16/12倍 [2] 公司基本情况 - 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E：营业收入(百万元) 11,378 12,110 14,956 17,523 20,417；营业收入增长率 44.73% 6.44% 23.50% 17.16% 16.51%；归母净利润(百万元) 701 1,008 1,301 1,711 2,054；归母净利润增长率 70.43% 43.65% 29.10% 31.51% 20.07% [6]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 春风动力2024年上半年业绩超市场预期，营收和净利润均实现显著增长，摩托车销量快速增长，中大排摩托车销量首登行业第一，全地形车市场持续开拓，看好公司两轮车出口和四轮高端化布局 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，春风动力营收75.3亿元，同比增长15.7%；归母净利润7.1亿元，同比增长28.5%；扣非归母净利6.9亿元，同比增长32.0%。2024年第二季度，公司营收44.7亿元，同比增长23.2%，环比增长46.0%；归母净利润4.3亿元，同比增长26.4%，环比增长55.4% [1] 摩托车业务 - 2024年上半年，春风动力摩托车销量15.4万辆，营收32.5亿元，同比增长42.0%，ASP为2.1万元。中大排摩托车销量7.5万台，同比增长97.6%，市场份额提升至21.1%，首登中大排行业头名。极核品牌销售2.0万辆，实现销售收入1.2亿元，积极拓展国际渠道 [1] 全地形车业务 - 2024年上半年，春风动力销售全地形车8.1万台，同比增长2.6%，实现销售收入35.3亿元，同比微降。公司保持稳健发展态势，欧洲市场继续蝉联市占率第一，美国市场持续开拓，产品结构持续优化，高附加值产品销售占比稳步提升 [1] 财务预测 - 预计春风动力2024-2026年营收分别为152.0亿元、195.9亿元、237.0亿元，归母净利润分别为13.23亿元、17.29亿元、20.95亿元，EPS分别为8.74元、11.42元、13.83元 [1]

2024 年半年度报告 公司代码：603129 公司简称：春风动力 浙江春风动力股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 158 2024 年半年度报告 重要提示 一、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、公司全体董事出席董事会会议。 三、本半年度报告未经审计。 四、公司负责人赖国贵、主管会计工作负责人司维及会计机构负责人（会计主管人员）司维声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 本报告期内不进行利润分配或公积金转增股本。 六、前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 七、是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、重大风险提示 公司已在本报告中详细描述公司可 ...