春风动力概况 - 春风动力是国内全地形车和大排量两轮摩托车领先企业,成立于1989年,从摩托车配件起家,逐步拓展至两轮摩托车及全地形车整车的生产和销售[1][2] - 公司专注于运动类两轮/四轮车领域,高度重视技术研发,研发费用率行业居首,同时以较高的薪酬和股权激励绑定核心人才,不断推出爆款产品[2][17][18] - 公司收入主要来自海外,其中以北美和欧洲为主,四轮车和两轮车合计收入占比稳定在90%以上,四轮车占比高于两轮车[5][6] 全地形车业务 - 全地形车行业进入成熟阶段,UTV/SSV占比提升带来结构性增长机会[23][24] - 北美和欧洲是全地形车的主要消费区域,国内全地形车行业以出口欧美市场为主[25][26][27][28] - 公司在欧洲全地形车市场市占率稳居第一,同时把握疫情期间海外供应链受限的机会快速提升对美出口份额[29][30][31] - 公司推出1000cc新品,24H2有望迎来经营拐点[32][33][34][35][36] 两轮车业务 - 国内大排量玩乐类摩托车进入快速发展期,市场空间预计90-100万台,仍有较大提升空间[57][58][59] - 进口替代趋势明显,国产品牌如春风、钱江、隆鑫等逐步崛起[59][60][61][62][63][64] - 海外需求旺盛,公司不断开拓新增市场,两轮车出口维持较快增速[65][66][67][68][69][70][71][72][73][74] - 公司主销排量段从250cc提升至450cc,24年向上推出500SR、675SR,向下拓展150SC踏板,开启新一轮产品周期[75][76][77] 盈利预测与估值 - 两轮车业务新一轮车型周期开启,销量单价有望持续增长,四轮车业务着力加强UTV、SSV品类布局,高附加值产品占比有望提升[83][84] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.2/16.6/20.5亿元,维持"增持"评级[85] 风险提示 - 行业价格战加剧 - 新品销量不及预期 - 关税加征超预期[87]

公司概况 - 公司是一家专业从事中大排摩托车、全地形车、新能源摩托车及配套核心部件研发、制造和销售于一体的大型国际化企业 [1][2] - 公司以大排量水冷发动机技术为核心，将专注、进取、快乐的企业理念与机车文化相结合，产品聚焦中大排摩托车与全地形车，全线顺应消费升级趋势 [2] - 公司发展历程可分为四个阶段：1989-1998年从核心零部件生产到整车制造和销售；1999-2016年全面发展四轮全地形车和两轮摩托车两大核心业务；2017-2023年产品迭代提速，加速全球化布局；2024年起两轮出口提速，四轮向高端化发力，极核品牌快速成长 [2] 股权架构与激励 - 公司控股股东春风控股集团有限公司持有30%股权，实际控制人家族直接或间接合计持有39%的股权 [16][17] - 公司自上市以来已经实施6轮股权激励计划，有助于提升竞争力、调动员工的工作积极性，聚焦未来发展战略方向 [19][20] 业务表现 - 2013-2023年公司营业收入稳健增长，CAGR达21.7%，2023年营收121.1亿元，再创历史新高 [21][22] - 公司两大核心业务为全地形车和摩托车，2023年分别占比超过50%和37% [22][23] - 公司毛利率和净利率整体回升，2023年分别达33.5%和8.7%，主要源于汇兑影响、原材料及海运价格下降、四轮车产品结构改善 [23][24] - 公司业绩快速增长，2023年归母净利润10.1亿元，同比增长43.7%，2013-2023年CAGR为27.1% [26][27] 摩托车业务 内销 - 中大排摩托车（>250cc）动力、操控性能优异，是良好的休闲、娱乐工具，已逐渐成长为引领摩托车市场发展的新兴增长极 [34][35] - 对标海外，我国中大排摩托车渗透率/人均保有量与发达国家存在5-10倍差距，仍有较大提升空间 [41][42] - 公司以中大排量街车起家，聚焦精品战略，推出过国潮现象级别爆品250SR、250NK、450SR等产品，2024H1首次获得中国市场中大排摩托车行业头名 [47][48] - 预计公司2025/2030年中大排内销市场份额分别提升至25%/30%，对应销量分别为15.0/30.0万辆 [102] 出口 - 海外中大排摩托车市场空间广阔，2023年约为525万辆，为中国2023年内销的10.7倍 [52][53] - 公司摩托车出口销量快速增长，2024H1同比增长81.2%，2024年有望凭借更加丰富的车型供给维持较高增速 [84][85] - 预计公司2025/2030年250cc及250cc以上排量出口合计市场份额分别为5%/10%，对应销量分别为27.5/60.0万辆 [105] 全地形车业务 - 全球全地形车市场容量约996万辆，行业集中度较高，北极星、庞巴迪等头部企业占6成份额 [110][111] - 公司全地形车产品欧洲市占率稳居头名，近年来发力北美市场与高端UTV/SSV产品，高附加值产品占比稳步提升 [112][113] - 预计公司2025/2030年全地形车销量分别为19.0/27.3万辆，2023-2030年销量CAGR为9.3%；ASP将从4.3万元增至4.8/5.8万元 [131][132] 电动化布局 - 公司2020年发布全新子品牌ZEEHO（极核），正式进入电动摩托车领域 [97][98] - 极核品牌产品矩阵持续完善，从高端电摩到高端电自全系列产品线，2024H1销量达2.0万辆，实现收入1.1亿元 [100][101] 投资建议 - 长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，预计2024-2026年营收152.0/195.9/237.0亿元，归母净利润13.23/17.37/22.34亿元，维持"推荐"评级 [138] 风险提示 - 行业竞争加剧 - 海运费波动 - 公司产品销量不及预期 [139]

报告评级和核心观点 报告评级 报告给予春风动力(603129.SH)股票"买入"评级。[9] 报告核心观点 1. 公司2024年二季度经营持续稳步向好,盈利能力持续改善。公司2024年二季度营收44.68亿元,同环比增长23.2%/45.96%;归母净利润4.31亿元,同环比增长26.35%/55.40%;扣非归母净利润4.15亿元,同环比增长28.02%/52.52%。[2] 2. 全地形车业务稳健发展,二轮摩托车业务领航破局。2024年上半年,全地形车业务营收35.32亿元,同比下降1.55%,但公司仍保持行业出口龙头地位;二轮摩托车营收32.48亿元,同比增长41.95%,得益于公司精准把握用户需求,不断推出爆款产品。[3][4] 3. 预计公司2024-2026年营收分别为145/174/203亿元,同比增速分别为19.7%/19.8%/16.9%;实现归母净利润12.7/15.7/19.4亿元,同比增速分别为26.0%/23.4%/23.9%。维持"买入"评级。[3]

深耕欧美市场的全地形车&中大排摩托车领航者 全地形车及中大排二轮摩托车龙头,深耕海外市场 - 公司为国内全地形车及中大排二轮摩托车龙头企业,主营业务为全地形车和中大排摩托车 [1][10] - 公司深耕海外市场,多年不懈推进全球化市场布局,营收/利润取得持续增长 [1][2] 实控人持股比例高,多次实施股权激励 - 公司股权结构清晰,实控人持股比例高,多次实施股权激励计划 [14][16] - 公司营收利润双增长,出口业务高增+国内大排量摩托车市场扩大推动 [18][19] 注重技术研发,持续加大研发投入 - 公司拥有完善的设计、研发体系,致力于适应市场需求打造优质产品 [22][23] - 公司研发费用率处于行业较高水平 [23] 全地形车:行业结构优化,公司认可度持续提升 全地形车行业集中度较高,高价值产品U/Z占比持续提升 - 全地形车行业由外资主导集中度高,CR5达84% [30][31] - 行业结构优化,高价值产品U/Z占比持续提升 [29][30] 公司全地形车品牌技术力优,品质及性价比优势突出 - 公司稳居国内全地形车出口龙头地位 [33][34] - 公司全地形车品牌规划清晰,技术升级产品性价比超越竞对 [35][36] 产品矩阵日趋完善,受益周期拐点来临 - 疫情期间北美竞对产能受限,公司借机抢占市场 [35] - 去库周期结束,公司经营周期拐点已至 [39][40] - 公司大力完善高端产品布局,拓展远期增长点 [41][42] 深耕消费型细分市场,受益高端化、全球化发展 中大排量备受市场青睐,中国摩托量价齐升 - 全球摩托车市场前景广阔,当前基本由外资企业主导 [48][49] - 国内摩托车市场产品结构持续优化,大排量占比提升 [50][51] - 中国摩托车出口量价齐升 [52][53] 专注自主品牌建设,渠道铺设覆盖国内海外 - 公司专注自主品牌建设,品牌清晰度高 [51][52] - 公司爆款打造能力强,产品深受市场好评 [52][53][54] - 公司两轮车营收节节攀升,坚持国内外市场并重发展 [57][58] 重视品牌力、动力、颜值打造,全球布局赢在未来 - 公司与海外知名企业合作,充分借力发展自身 [59][60] - 国内中大排量摩托车渗透率有较大提升空间 [60][61] - 公司中大排摩托车销量持续增长,市占率行业领先 [62][63] - 公司持续完善产品矩阵,重视大排量与多缸车型布局 [64][65][66] - 公司持续铺设渠道,坚持深化全球布局 [67][68] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 摩托车方面,公司作为国内大排量玩乐类摩托车龙头,海外销售渠道持续拓张,产品矩阵不断完善,预计营收将持续增长 [70] - 四轮车方面,海外产能布局有望加速全球替代,公司海外品牌力强,预计产品结构优化有望带动ASP和毛利率提升 [70] 投资建议 - 我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为13.75/16.82/21.23亿元,同比增长36.44%/22.35%/26.24%,对应PE分别为15/12/10,维持"增持"评级 [71] - 可比公司平均PE为15.28/13.19/11.33 [72]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 摩托车业务 - 摩托车出口持续向好,大排量产品结构升级趋势明显,公司摩托车业务实现高增长 [11] - 公司摩托车销量在行业中占据领先地位,渠道网络不断扩展 [11] 全地形车业务 - 全地形车业务在行业下行背景下保持相对稳健态势,出口占国内同类产品出口的主导地位 [12] 电动两轮车业务 - 公司新兴业务电动两轮车以子品牌极核定位于高端市场,产品线不断丰富,销量和渠道网络快速增长 [12] 财务表现 - 公司毛利率和净利率均有所改善,费用率下降 [13] - 预计未来几年公司营收和利润将保持较快增长 [16] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 公司2024年上半年营收和净利润均实现较快增长 [10] - 摩托车业务保持高增长,全地形车业务在行业下行中保持稳健,电动两轮车新业务快速拓展 [11][12] - 公司毛利率和净利率均有所改善,费用率下降 [13] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收和利润将保持较快增长 [16] - 给予公司20-22倍PE,合理价格区间167.40-184.14元 [16] 投资建议 - 报告给予公司"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 1) 两轮车业务海内外共振,品牌出海进击全球[1][2][3][4] 2) 国内大排量摩托兴起,具备广阔成长空间[4] 3) 员工持股计划彰显信心,收入考核指标三年累计不低于305亿元[4] 财务数据总结 1) 2024H1实现营收75.29亿元,同比+15.73%;实现归母净利润7.09亿元,同比+28.49%[1] 2) 2024Q2单季度实现营收44.68亿元,同比+23.2%,环比+45.96%;实现归母净利润4.31亿元,同比+26.35%,环比+55.4%[2] 3) 2024-2026年预测归母净利润分别为13.18、16.61、20.78亿元,对应PE为14.73、11.68、9.34倍[5][12] 产品表现总结 1) 四轮车:2024H1全地形车累计销售8.14万台,实现收入35.32亿元,同比-1.55%[3] 2) 两轮车:2024H1两轮车销量15.39万辆,同比+56%,实现收入32.48亿元,同比+41.95%;其中内销6.8万辆,同比+42%,外销8.6万辆,同比+69%[3]

公司和行业研究纪要总结 行业和公司概况 1. 公司是一家专注于摩托车、全地形车等两轮和四轮车产品的上市公司,拥有10年以上的投资银行从业经验 [1][2][4][11] 2. 公司主要出口市场为欧洲和北美,同时正在积极拓展发展中国家市场,如东南亚等 [4][5][6] 3. 公司在墨西哥设有生产基地,以应对不确定的贸易形势 [7] 4. 公司正在积极推进欧五+排放标准认证,确保产品符合最新法规要求 [3] 5. 公司正在加大内销市场的渠道拓展和新产品推出力度,包括大排量摩托车和全地形车等 [9][10][11] 6. 公司正在加大对"极核"城市轻交通产品的研发和市场拓展力度 [15][16][17][18] 核心观点和论据 1. 地缘政治形势复杂,但公司认为墨西哥生产基地可以有效应对关税等风险 [1] 2. 欧洲市场摩托车出口短期波动主要受欧五+认证切换影响,预计下半年会有较大改善 [2][3] 3. 发展中国家市场是公司未来重点拓展区域,但日系品牌在东南亚市场占据优势 [4][5] 4. 公司正在积极推进全球化布局,已在30多个国家和地区实现销售 [6] 5. 墨西哥生产基地正处于产能爬坡阶段,预计2025年将逐步达产 [7] 6. 欧洲市场对产品品类要求较高,公司需快速丰富产品线以满足当地需求 [8] 7. 公司内销市场规划包括进一步扩大渠道覆盖,以及在通路车和踏板车领域推出更多新品 [9] 8. 公司对大排量摩托车市场保持乐观态度,认为行业集中度将进一步提升 [10] 9. 公司全地形车业务在美国市场保持稳定增长,未来将重点发力高端产品 [11] 10. 公司销售费用率波动与市场策略、产品推广力度等因素相关,未来不会出现大幅波动 [12] 11. 公司成熟车型平台如250cc和450cc将持续迭代升级,满足市场需求变化 [13] 12. 公司新推出的U10pro车型在性能、舒适性等方面表现出色 [14] 13. 公司未来将更加专注于"极核"产品的品质和用户体验,同时加大渠道拓展力度 [15][17] 14. 公司有足够的资金投入支持"极核"业务的发展,形成新的增长曲线 [16][18] 15. 公司新推出的股权激励计划中,业绩目标是综合考虑各业务板块未来3年的发展情况 [16] 其他重要内容 1. 公司正在密切关注新国标带来的市场机遇,并将进一步加大"极核"产品的渠道拓展力度 [15][17] 2. 公司在产品研发、市场拓展等方面持续投入,以推动各业务板块的健康发展 [13][16][18] 3. 公司通过股权激励计划,旨在增强核心骨干的凝聚力,共同推动公司发展 [16]

公司概况 - 浙江春风动力股份有限公司是一家专注于摩托车和全地形车研发、生产和销售的公司 [2] - 公司于2024年8月20日接待了50名投资者的现场调研 [2][3][4] 海外布局 - 公司在墨西哥设有生产基地，目前正处于产量爬坡阶段，预计2025年将逐步达产 [14] - 公司未来不排除在美国建厂的可能性，但需谨慎评估成本效益 [6] - 欧洲和北美是公司两轮车的重点出口市场，发展中国家也是未来的重要开拓区域 [10] - 公司已在30余个国家和地区实现销售，未来将继续探索其他具有潜力的国家和地区 [12] 产品研发与创新 - 公司针对欧五+排放标准提前做了技术升级准备，目前欧五+认证工作正在紧锣密鼓地进行中 [9] - 公司的250cc和450cc平台已经较为成熟，未来将继续深化技术创新和市场拓展 [20] - 新推出的U10 pro车型在平顺性、舒适性等方面表现很好 [21] 业务发展规划 - 公司将在内销市场进一步扩张渠道数量，同时在通路车和踏板领域推出更多新品 [16] - 公司看好大排量摩托车的长期发展空间，将继续推出更多符合市场需求的新产品 [17][20] - 极核业务将更加专注于产品品质和用户体验，并密切关注新国标带来的市场机遇 [23] - 公司新推出的股权激励计划中业绩目标是综合考虑各业务板块的未来发展 [22] 市场环境分析 - 欧洲市场需求分散，对产品品类的要求较高 [15] - 美国全地形车市场在疫情期间有较大爆发，未来需求将保持稳定 [18] - 公司销售费用率有一定波动性，与市场策略、产品推广力度等因素相关 [19]

证券研究报告·公司点评报告·摩托车及其他 春风动力（603129） 2024 半年报点评：业绩符合预期，两轮表现 强劲 2024 年 08 月 20 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|----------|----------|----------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 11378 | 12110 | 14741 | 18125 | 22310 | | 同比（ % ） | 44.73 | 6.44 | 21.72 | 22.95 | 23.09 | | 归母净利润（百万元） | 701.37 | 1,007.52 | 1,193.39 | 1,540.07 | 1,926.88 | | 同比（ % ） | 70.43 | 43.65 | 18.45 | 29.05 | 25.12 | | EPS- 最新摊薄（元 ...

证 券 研 究 报 告 春风动力（603129）2024 年中报点评 推荐（维持） 两轮表现亮眼，极核加速成长 目标价：160 元 事项： 公司发布 2024 年中报，公司实现营收 75.3 亿元，同比+15.7%；实现归母净利 润 7.1 亿元，同比+28.5%；拆分单季度来看，公司 24Q2 单季营收 44.7 亿元， 同比+23.2%；归母净利润 4.3 亿元，同比+26.4%。 评论： 24H1 四轮车经营稳健，两轮表现亮眼。公司 24H1 实现营收 75.3 亿元，同比 +15.7%。24H1 营收拆分品类来看，四轮、两轮分别实现营收 35.3、32.5 亿， 同比分别-1.6%、+42%。24H1 四轮车行业整体呈现下行趋势，公司 24H1 四轮 累计销售 8.1 万，同比+3%；出口额占全国全地形车出口额的 71.8%，美国市 场经销网点持续拓展。两轮车方面，24H1 公司出口两轮车 8.6 万台、实现营 收 18 亿元，同比大幅增长 45.1%，累计经销网络 1500 余家，渠道拓展及新品 迭代下，公司海外市场持续拓展；国内市场销量 6.8 万、营收 14.5 亿，同比 +38.3%，250c ...