公司概况 - 公司是一家专业从事中大排摩托车、全地形车、新能源摩托车及配套核心部件研发、制造和销售于一体的大型国际化企业 [1][2] - 公司以大排量水冷发动机技术为核心，将专注、进取、快乐的企业理念与机车文化相结合，产品聚焦中大排摩托车与全地形车，全线顺应消费升级趋势 [2] - 公司发展历程可分为四个阶段：1989-1998年从核心零部件生产到整车制造和销售；1999-2016年全面发展四轮全地形车和两轮摩托车两大核心业务；2017-2023年产品迭代提速，加速全球化布局；2024年起两轮出口提速，四轮向高端化发力，极核品牌快速成长 [2] 股权架构与激励 - 公司控股股东春风控股集团有限公司持有30%股权，实际控制人家族直接或间接合计持有39%的股权 [16][17] - 公司自上市以来已经实施6轮股权激励计划，有助于提升竞争力、调动员工的工作积极性，聚焦未来发展战略方向 [19][20] 业务表现 - 2013-2023年公司营业收入稳健增长，CAGR达21.7%，2023年营收121.1亿元，再创历史新高 [21][22] - 公司两大核心业务为全地形车和摩托车，2023年分别占比超过50%和37% [22][23] - 公司毛利率和净利率整体回升，2023年分别达33.5%和8.7%，主要源于汇兑影响、原材料及海运价格下降、四轮车产品结构改善 [23][24] - 公司业绩快速增长，2023年归母净利润10.1亿元，同比增长43.7%，2013-2023年CAGR为27.1% [26][27] 摩托车业务 内销 - 中大排摩托车（>250cc）动力、操控性能优异，是良好的休闲、娱乐工具，已逐渐成长为引领摩托车市场发展的新兴增长极 [34][35] - 对标海外，我国中大排摩托车渗透率/人均保有量与发达国家存在5-10倍差距，仍有较大提升空间 [41][42] - 公司以中大排量街车起家，聚焦精品战略，推出过国潮现象级别爆品250SR、250NK、450SR等产品，2024H1首次获得中国市场中大排摩托车行业头名 [47][48] - 预计公司2025/2030年中大排内销市场份额分别提升至25%/30%，对应销量分别为15.0/30.0万辆 [102] 出口 - 海外中大排摩托车市场空间广阔，2023年约为525万辆，为中国2023年内销的10.7倍 [52][53] - 公司摩托车出口销量快速增长，2024H1同比增长81.2%，2024年有望凭借更加丰富的车型供给维持较高增速 [84][85] - 预计公司2025/2030年250cc及250cc以上排量出口合计市场份额分别为5%/10%，对应销量分别为27.5/60.0万辆 [105] 全地形车业务 - 全球全地形车市场容量约996万辆，行业集中度较高，北极星、庞巴迪等头部企业占6成份额 [110][111] - 公司全地形车产品欧洲市占率稳居头名，近年来发力北美市场与高端UTV/SSV产品，高附加值产品占比稳步提升 [112][113] - 预计公司2025/2030年全地形车销量分别为19.0/27.3万辆，2023-2030年销量CAGR为9.3%；ASP将从4.3万元增至4.8/5.8万元 [131][132] 电动化布局 - 公司2020年发布全新子品牌ZEEHO（极核），正式进入电动摩托车领域 [97][98] - 极核品牌产品矩阵持续完善，从高端电摩到高端电自全系列产品线，2024H1销量达2.0万辆，实现收入1.1亿元 [100][101] 投资建议 - 长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，预计2024-2026年营收152.0/195.9/237.0亿元，归母净利润13.23/17.37/22.34亿元，维持"推荐"评级 [138] 风险提示 - 行业竞争加剧 - 海运费波动 - 公司产品销量不及预期 [139]