公司投资评级 - 星宇股份(601799.SH)的投资评级为"推荐（维持）"[2] 报告的核心观点 - 自主新能源客户放量推动公司业绩成长[2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业：汽车 - 公司网址：www.xyl.cn - 大股东/持股：周晓萍/35.89% - 实际控制人：周晓萍 - 总股本(百万股)：286 - 流通A股(百万股)：286 - 总市值（亿元）：332 - 流通A股市值(亿元)：332 - 每股净资产(元)：32.87 - 资产负债率(%)：37.8[2] 2024年上半年业绩 - 2024年上半年公司实现营收57.2亿元，同比增长29.2% - 实现归母净利润5.9亿元，同比增长27.3% - 实现扣非归母净利润5.6亿元，同比增长35.7% - 半年度拟定的分红预案为每10股派息2.0元（含税）[4] 二季度业绩 - 二季度实现营业收入33.0亿元，同环比分别增长32.1%/37.0% - 归母净利润3.5亿元，同环比分别增长33.6%/44.8%[5] 业绩驱动因素 - 自主新能源客户放量驱动公司业绩增长 - 公司是华为鸿蒙智行旗下问界M9的车灯供应商，单车配套价值量高 - 问界M9在二季度销量达到48169台，预计是公司二季度业绩大幅增长的主要原因之一 - 下游客户理想、奇瑞、蔚来等在上半年均实现了销量的快速增长，亦对公司上半年业绩形成了拉动作用[5] 财务分析 - 上半年公司毛利率为20.1%，同比下降1.7个百分点 - 上半年销售费用、管理费用、研发费用分别为0.8亿/1.3亿/3.0亿，管理费用同比持平，销售费用同比增加134.2% - 上半年公司费用率（包括销售、管理和研发费用）为9%，同比下降0.9个百分点[6] 新项目与海外市场拓展 - 2024年上半年承接了多家客户38个车型的新品开发项目，实现22个新车型的项目批产 - 公司车灯客户涵盖海外车企、合资车企、传统自主以及新能源车企 - 塞尔维亚工厂作为公司首家海外工厂将显著提升公司对欧洲本土客户的配套服务能力 - 在北美地区成立墨西哥星宇和美国星宇，为北美客户拓展做好准备[7] 盈利预测与投资建议 - 调整公司2024~2025年净利润预测为14.8亿/19.2亿元（此前净利润预测为14.7亿元/18.1亿元） - 新增公司2026年净利润预测为23.8亿元 - 维持公司"推荐"评级[11]

报告公司投资评级 公司维持买入评级 [4] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 公司上半年营业收入57.17亿元,同比增长29.2%;归母净利润5.94亿元,同比增长27.3%;扣非归母净利润5.58亿元,同比增长35.7% [3] - 2季度营业收入33.04亿元,同比增长32.1%,环比增长37.0%;归母净利润3.51亿元,同比增长33.6%,环比增长44.8%;扣非归母净利润3.26亿元,同比增长36.4%,环比增长40.5% [3] - 2024年半年度公司拟向股东分红每10股2元 [3] 毛利率环比回升,现金流大幅增长 - 上半年毛利率20.1%,同比下降1.7个百分点,主要受客户结构调整及原材料成本增加影响;2季度毛利率20.4%,同比下降1.5个百分点,环比提升0.7个百分点 [3] - 上半年期间费用率9.1%,同比下降0.6个百分点,其中销售费用率同比提升0.6个百分点,主要系售后服务费增加所致;管理费用率同比下降0.7个百分点,研发费用率同比下降0.9个百分点;财务费用率同比增加0.4个百分点,主要系汇兑损失增加所致 [3] - 上半年经营活动现金流净额3.05亿元,同比增长1334.1%,主要系销售商品收到的现金同比增加所致 [3] 优质客户放量助力公司业绩向上,产品线拓展打开新增长空间 - 2024年上半年公司新增承接38个车型的新品开发项目,较23年同期增加19个;实现22个车型项目批产 [3] - 公司新能源客户开拓顺利,涵盖赛力斯、理想、蔚来、小鹏等国内外新能源车企,配套项目包括理想L6贯穿尾灯、问界M9智能大灯等 [3] - 1-7月赛力斯、理想、奇瑞等公司主要自主客户销量均实现同比大幅增长,问界M9、理想L6年内累计销量分别超过7.6万辆、6.4万辆,两款车型分别位居中国大型SUV和中大型SUV销量首位 [3] - 公司持续开发HD智能前照灯、像素显示化交互灯、智能数字格栅、数字保险杠、灯具控制器、感知车灯自闭环系统等新产品,产品线持续拓展将为公司不断提升单车配套价值量、打开新增长空间提供保障 [3] 盈利预测与投资建议 - 预测2024-2026年EPS分别为5.28、6.52、7.79元,按24年PE估值,维持可比公司24年27倍PE估值,目标价142.56元,维持买入评级 [4]

报告公司投资评级 - 星宇股份的投资评级为“优于大市”[1][4] 报告的核心观点 - 星宇股份在2024年第二季度实现了创纪录的营收和净利润增长，显示出公司在客户结构调整后进入新的成长周期[1] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年上半年，星宇股份实现营收57.17亿，同比增长29.2%，归母净利润5.94亿，同比增长27.34%。第二季度营收和净利润环比增长显著，分别为36.98%和44.77%[1] - 2024年第二季度，公司毛利率和净利率环比提升，尽管同比略有下降，但环比改善显示成本控制和运营效率的提升[2] 产品和技术发展 - 星宇股份持续升级车灯产品，从LED到ADB和DLP，产品均价提升，显示公司在技术创新和市场定位上的进步[3] - 公司在全球化布局上取得进展，包括塞尔维亚工厂的产能释放和在墨西哥及美国的公司注册，有助于承接更多全球化项目[3] 市场和客户拓展 - 星宇股份在2024年上半年承接了38个车型的新品研发项目，实现了22个车型的项目批产，显示出公司在市场拓展和技术研发上的强劲动力[3] - 公司客户结构从合资客户转向自主品牌及新能源客户，这一转变有助于公司在快速增长的新能源汽车市场中占据有利地位[1] 盈利预测和财务指标 - 调整后的盈利预测显示，星宇股份未来几年的营收和净利润将持续增长，尽管净利润预期有所下调，但整体趋势向好[4][5] - 公司的财务指标如毛利率、净利率、EBITMargin等显示公司在保持盈利能力的同时，也在不断提升运营效率和市场竞争力[5]

报告公司投资评级 - 星宇股份的投资评级为"买入-A"，维持评级[2] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩亮眼，高端化、全球化驱动长期成长[2] - 自主客户项目逐步量产，公司营收高速增长[3] - 客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长[3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年实现营收57.17亿元，同比增长29.2%，归母净利润5.94亿元，同比增长27.3%[3] - 2024年第二季度实现收入33.04亿元，同比增长32.1%，环比增长37.0%[3] - 2024年第二季度归母净利润3.51亿元，同比增长33.6%，环比增长44.8%[3] 财务数据 - 总市值33,241.66百万元，流通市值33,241.66百万元，总股本285.68百万股，流通股本285.68百万股[2] - 12个月价格区间为110.22元/156.6元[2] 业务增长驱动因素 - 核心客户奇瑞贡献较多增量，奇瑞2024年第二季度实现销量53.69万辆，同比增长38.8%，环比增长5.6%[3] - 公司配套的理想、吉利银河、蔚来新车型的放量[3] - 塞尔维亚工厂海外项目的批产，公司2024年上半年境外销售收入为2.19亿元，同比增长129.2%[3] 投资建议 - 维持"买入-A"评级，预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为15.1亿元、19.2亿元、23.9亿元，对应PE为22.1倍、17.3倍、13.9倍[3] - 给予公司2024年30倍PE，对应6个月目标价为158.1元/股[3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 新项目量产放量 盈利快速增长 1) 2024Q2 营收 33.04 亿元,同比+32.07%,环比+36.98% [2] 2) 2024Q2 归母净利润 3.51 亿元,同比+33.61%,环比+44.77%;扣非归母净利润 3.26 亿元,同比+36.44%,环比+40.46% [2] 3) 2024Q2 毛利率达 20.37%,同比-1.53pct,环比+0.73pct;归母净利率达 10.64%,同比+0.13pct,环比+0.58pct [2] 独供问界 M9 前后车灯总成 迎来强劲业绩释放 1) 公司作为 Tier1 供应商,为问界 M9 独立提供前后部车灯总成 [2] 2) 2024Q2 问界 M9 销量达 4.82 万辆,环比+350.30%,成为公司收入增长的强劲驱动因素 [2] 持续发力技术研发 产品结构不断升级 1) 公司不断加强新技术的开发应用,2024 年上半年承接了多家客户共 38 个车型的新品研发项目 [2] 2) 在研项目包括基于 DMD 技术的 DLP 投影智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 照明和投影智能前照灯等 [2] 财务数据总结 1) 2024-2026 年预计公司收入分别为 127.06/157.04/191.69 亿元,归母净利润分别为 14.43/18.65/23.73 亿元 [6] 2) 2024-2026 年预计 EPS 分别为 5.05/6.53/8.31 元,对应 PE 分别为 23/18/14 倍 [6] 3) 2023-2026 年营业收入增长率分别为 24.25%/23.98%/23.59%/22.06%,净利润增长率分别为 17.07%/30.96%/29.18%/27.25% [8] 4) 2023-2026 年毛利率分别为 21.18%/21.68%/21.98%/22.25%,净利润率分别为 10.75%/11.36%/11.87%/12.38% [8]

常州星宇车灯股份有限公司 投资者关系管理制度 第一章 总则 第一条 为规范常州星宇车灯股份有限公司（以下简称"公司"）投资者关 系管理，促进公司完善治理、规范运作，提高公司质量，切实保护投资者特别是 中小投资者合法权益，根据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券 法》、《上市公司投资者关系管理工作指引》及其他有关法律、行政法规，以及 《常州星宇车灯股份有限公司章程》等，制定本制度。 第二条 投资者关系管理是指公司通过便利股东权利行使、信息披露、互动 交流和诉求处理等工作，加强与投资者及潜在投资者之间的沟通，增进投资者对 公司的了解和认同，以提升公司治理水平和企业整体价值，实现尊重投资者、回 报投资者、保护投资者目的的相关活动。 第三条 公司投资者关系管理的基本原则是： （一）合规性原则。公司投资者关系管理应当在依法履行信息披露义务的基 础上开展，符合法律、法规、规章及规范性文件、行业规范和自律规则、公司内 部规章制度，以及行业普遍遵守的道德规范和行为准则。 （二）平等性原则。公司开展投资者关系管理活动，应当平等对待所有投资 者，尤其为中小投资者参与活动创造机会、提供便利。 （三）主动性原则。公司应当主 ...

财务表现 - 公司2024年上半年实现净利润650,449,279.69元[5] - 公司2024年上半年可供股东分配的利润为5,199,346,780.60元[5] - 公司2024年上半年利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元，合计派发56,753,648.80元[6] - 公司2024年上半年营业收入为5,716,621,689.23元，同比增长29.20%[20] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为594,244,009.51元，同比增长27.34%[20] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为557,822,699.97元，同比增长35.65%[20] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为305,250,093.74元，同比增长1,334.11%[20] - 公司2024年上半年末归属于上市公司股东的净资产为9,391,247,160.08元，同比增长2.79%[22] - 公司2024年上半年末总资产为15,093,919,040.81元，同比增长2.16%[22] - 基本每股收益为2.0941元/股，同比增长27.68%[24] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.9658元/股，同比增长36.02%[24] - 加权平均净资产收益率为6.41%，同比增加0.99个百分点[24] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.02%，同比增加1.21个百分点[24] - 非经常性损益项目总计为36,421,309.54元[28] - 2024年上半年，公司实现营业收入57.17亿元，同比增长29.20%[44] - 2024年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润5.94亿元，同比增长27.34%[44] - 公司营业收入为5,716,621,689.23元，同比增长29.20%[52] - 营业成本为4,569,794,849.93元，同比增长31.98%[52] - 销售费用为82,242,412.94元，同比增长134.21%[52] - 经营活动产生的现金流量净额为305,250,093.74元，同比增长1,334.11%[52] - 公司2024年上半年营业总收入为57.17亿元，同比增长29.2%[179] - 公司2024年上半年净利润为5.94亿元，同比增长27.3%[181] - 公司2024年上半年基本每股收益为2.09元，同比增长27.4%[182] - 公司2024年上半年研发费用为2.98亿元，同比增长10.7%[179] - 公司2024年上半年其他收益为7327万元，同比增长119.1%[181] - 公司2024年上半年公允价值变动收益为2494万元，同比下降21.7%[181] - 公司2024年上半年资产减值损失为-2524万元，同比减少262.1%[181] - 公司2024年上半年负债合计为54.59亿元，同比增长0.5%[178] - 公司2024年上半年所有者权益合计为96.44亿元，同比增长3.3%[178] - 公司2024年上半年负债和所有者权益总计为151.03亿元，同比增长2.3%[178] - 公司2024年上半年营业收入为56.79亿元，同比增长27.4%[183] - 公司2024年上半年净利润为6.50亿元，同比增长26.3%[183] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为3.05亿元，同比增长1334.3%[187] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-4.18亿元，同比减少153.3%[189] - 公司2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-3.49亿元，同比减少30.9%[189] - 公司2024年上半年现金及现金等价物净增加额为-4.73亿元，同比减少241.2%[189] - 公司2024年上半年研发费用为2.84亿元，同比增长8.0%[183] - 公司2024年上半年销售费用为0.85亿元，同比增长124.2%[183] - 公司2024年上半年财务费用为0.19亿元，同比增加114.2%[183] - 公司2024年上半年收到的税费返还为550.69万元，同比增长1311.3%[187] - 公司2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为56.06亿元，同比增长46.66%[190] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为4.47亿元，同比增长426.16%[190] - 公司2024年上半年收回投资收到的现金为33.74亿元，同比下降9.05%[191] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-5.14亿元，同比下降164.43%[191] - 公司2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-3.49亿元，同比改善30.95%[191] - 公司2024年上半年现金及现金等价物净增加额为-4.25亿元，同比下降210.99%[191] - 公司2024年上半年期末现金及现金等价物余额为14.40亿元，同比下降13.39%[191] - 公司2024年上半年综合收益总额为5.96亿元，同比增长100.32%[199] - 公司2024年上半年所有者权益合计增加2.55亿元，同比增长0.28%[199] - 公司2024年上半年对所有者（或股东）的分配为-3.41亿元，同比下降100%[199] 资产与负债 - 公司2024年上半年末归属于上市公司股东的净资产为9,391,247,160.08元，同比增长2.79%[22] - 公司2024年上半年末总资产为15,093,919,040.81元，同比增长2.16%[22] - 应收票据为1,910,164,690.63元，占总资产的12.66%，同比增长43.38%[58] - 预付款项为61,836,598.49元，同比增长60.06%[58] - 其他流动资产为25,454,776.29元，同比增长43.80%[58] - 合同负债为18,337,853.98元，同比增长145.65%[58] - 境外资产为985,876,196.20元，占总资产的6.53%[61] - 公司非流动资产合计为4,930,071,394.95元，较上期增加120

会议主要讨论的核心内容 公司历史利润率变化分析 [1][2][3] - 2013-2016年,公司毛利率和费用率均下行,净利率下滑,主要受原材料上涨和新产品开发周期影响 - 2016-2020年,公司毛利率和费用率均呈上行趋势,净利率大幅提升,主要受益于LED产品结构升级和合资客户结构改善,以及原材料价格下行 - 2020-2023年,公司面临客户结构变化和合资规模缩减,以及新一轮研发投入,毛利率和净利率呈下行趋势 影响公司利润率的关键因素 [4][5][6][7] - 毛利率受客户结构、产品结构、规模效应、年降压力、原材料成本等五大因素影响 - 费用率主要受研发投入和三项费用变化影响,研发投入前置会压制利润 - 不同阶段这些因素的影响方向和程度不同 未来发展展望 [19][20][21][22][23] - 未来2-3年,公司将进入新一轮研发投入释放期,自主品牌客户和高端产品占比提升,有利于毛利率回升 - 海外市场拓展也将成为新的增长点 - 整体来看,公司未来利润水平有望持续改善,今年20%左右可能是一个关键拐点 问答环节重要提问和回答 问:公司未来利润率水平如何判断?[19][20][21][22] 回答:我们认为公司未来利润率水平有望持续改善,主要原因包括: 1) 新能源车用灯具产品结构不断优化,ADP和DLP占比提升 2) 自主品牌客户结构持续改善,毛利率有望提升 3) 新一轮研发投入释放期将到来,费用率有望下降 4) 海外市场拓展也将成为新的增长点 问:公司当前估值水平如何评判?[26][27][28] 回答:公司当前估值水平虽然高于行业平均,但合理性如下: 1) 公司所处车灯赛道与其他零部件行业存在较大差异,成长性和行业格局更优 2) 公司当前估值水平已处于历史较低位置,未来有望持续溢价 3) 结合公司未来业绩改善预期,当前估值水平仍具有吸引力

公司投资评级 - 报告对星宇股份的投资评级为“买入”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 星宇股份是国内车灯领域龙头，受益于行业、客户和内部业务发展，有望迎来三重成长周期[11] - 随着电动智能变革，汽车车灯从单一照明功能往智能化方向演进，ADB大灯、DLP大灯、连贯式尾灯、氛围灯等新兴产品相继问世和普及，品类扩张+ASP提升有望持续打开行业天花板[11] - 公司经历了从中低端自主-中端合资-高端合资、外资的客户结构跃迁，2021年开始大幅渗透进入头部自主和新势力车企，随着现有客户内部份额提升+新型客户导入，公司有望受益于新一轮客户放量周期，渗透率持续向上[11] - 公司积极开拓车灯域控等新兴高价值量品类，积极布局海外业务，随着公司欧洲塞尔维亚工厂持续获取订单并投产放量，有望为公司带来新一轮成长动能[11] 根据相关目录分别进行总结 毛利率和费用率的影响因素 - 客户结构和产品结构是毛利率水平差异的主要原因，豪华品牌和功能高阶的灯具毛利率较高[18][19] - 规模效应和年降情况同向影响毛利率，客户规模放量时正向影响显著，收缩时负向影响显著[18][20] - 原材料成本影响毛利率，不同类型车灯原材料成本占比不同，LED灯原材料成本占比下降[18][21] - 规模效应影响费用率，收入大规模放量时费用率下行，承压时费用率上行[18][22] - 研发投入策略影响费用率，新客户大规模突破时研发投入增多，量产释放时研发投入增速变缓[18][23] 公司盈利能力的历史阶段分析 - 2013-2016年：毛利率下行，费用率下行，净利率下行低于毛利率下行，原材料价格上涨+新产能爬产拉低产能利用率，公司盈利能力下滑[29] - 2016-2020年：毛利率上行，费用率下行，公司净利率大幅上行，规模放量+结构改善（产品LED占比提升和客户合资占比升级），公司盈利能力快速提升[32] - 2020-2023年：毛利率下行，费用率上行，公司净利率大幅下行，公司处于客户结构切换调整期，收入增速放缓+研发费用持续高增+会计变更+原材料2021年大幅涨价，公司利润率承压向下[35] 公司未来盈利能力的展望 - 2023-2026年，预计公司毛利率有望从21.18%提升至22.50%，受益于自主高端占比放量和产品结构改善[43] - 2023-2026年，预计公司费用端有望从9.54%下降到8.81%，规模效应和研发费用增速放缓将推动费用率下行[44] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、192亿元，同比增速为26%、23%、21%；实现归母净利润15.2、19.2、24.1亿元，同比增速38%、26%、25%；EPS为5.33、6.73、8.42元，对应PE估值分别为23、19、15倍，维持"买入"评级[52][53]

公司概况 - 公司成立于1993年，专注于车灯行业，是国内领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商[2] - 公司产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、室内灯、氛围灯等，并积极推进产业链一体化[2] - 公司市场占有率从2018年的6%提升至2021年的14%，随着智能化车灯的应用，市占率有望继续提升[2] 行业趋势 - 车灯属性从照明逐渐演变为兼具交互、设计等多重属性的智能化车灯，单车价值量不断提高[3] - 自主品牌凭借技术积累、成本管控能力、配套研发能力、配套服务，加快国产替代进程[3] 客户结构 - 公司核心客户已切换到以华为智选、蔚小理、极氪等强势自主新能源品牌，收入有望伴随其销量增长而增长[4] - 公司以塞尔维亚为跳板，切入BBA等欧洲中高端供应链，并在墨西哥和美国注册成立公司，全球化发展有望复刻日本小糸[4] 产品升级 - 从光源技术角度，前照灯升级路线为卤素-氙气-LED大灯，ASP由400元-800元-1600元；从功能实现角度，车灯升级路线为AFS-ADB-DLP，ASP由1500元-3000元-15000元以上[5] - 公司前瞻布局，2014年已实现AFS研发，不断推进产品由AFS向ADB、OLED、DLP等智能车灯方向升级[5] 利润率提升 - 公司投资建设上游模具工厂和电子工厂，供应链一体化布局有利于充分发挥公司成本优势，叠加业务量增长带来的规模效应、ASP提升，公司利润率有向上空间[6] 投资建议 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为14.8/19.0/23.0亿元，当前股价对应PE为24/19/15倍，首次覆盖，给予"增持"评级[7]