会议主要讨论的核心内容 公司历史利润率变化分析 [1][2][3] - 2013-2016年,公司毛利率和费用率均下行,净利率下滑,主要受原材料上涨和新产品开发周期影响 - 2016-2020年,公司毛利率和费用率均呈上行趋势,净利率大幅提升,主要受益于LED产品结构升级和合资客户结构改善,以及原材料价格下行 - 2020-2023年,公司面临客户结构变化和合资规模缩减,以及新一轮研发投入,毛利率和净利率呈下行趋势 影响公司利润率的关键因素 [4][5][6][7] - 毛利率受客户结构、产品结构、规模效应、年降压力、原材料成本等五大因素影响 - 费用率主要受研发投入和三项费用变化影响,研发投入前置会压制利润 - 不同阶段这些因素的影响方向和程度不同 未来发展展望 [19][20][21][22][23] - 未来2-3年,公司将进入新一轮研发投入释放期,自主品牌客户和高端产品占比提升,有利于毛利率回升 - 海外市场拓展也将成为新的增长点 - 整体来看,公司未来利润水平有望持续改善,今年20%左右可能是一个关键拐点 问答环节重要提问和回答 问:公司未来利润率水平如何判断?[19][20][21][22] 回答:我们认为公司未来利润率水平有望持续改善,主要原因包括: 1) 新能源车用灯具产品结构不断优化,ADP和DLP占比提升 2) 自主品牌客户结构持续改善,毛利率有望提升 3) 新一轮研发投入释放期将到来,费用率有望下降 4) 海外市场拓展也将成为新的增长点 问:公司当前估值水平如何评判?[26][27][28] 回答:公司当前估值水平虽然高于行业平均,但合理性如下: 1) 公司所处车灯赛道与其他零部件行业存在较大差异,成长性和行业格局更优 2) 公司当前估值水平已处于历史较低位置,未来有望持续溢价 3) 结合公司未来业绩改善预期,当前估值水平仍具有吸引力