证券研究报告|公司深度研究报告 星宇股份：需求升级与格局优化共振，国产车灯龙 头再启航 华西证券汽车团队 2024年11月16日 分析师：赵水平 SAC NO：S1120524050002 联系人：钟思婷 zhongst@hx168.com.cn 分析师：白宇 SAC NO：S1120524020001 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 1945 1947 1 当前时间节点来看，星宇股份的下一个成长空间在哪里？ 我们的核心观点： (1） 车灯技术和价值量紧密相关，技术优势能够保证公司享受产品升级价值量提升的红利，而车灯技术又需要不断的研发投入，对比行业 玩家的研发投入，星宇处于什么水平？ （2）车灯赛道bom成本拆分，原材料占比约80%+，制造占比约10%+，人工占比约7%+，由此可见，产业链的垂直整合至关重要。星宇 布局整个产业链+高效的经营管理将带来整体利润率的提升。 （3）长期以来，国外供应商欧司朗控制了车灯技术（光源）升级的源头，国内厂家都是跟随策略，而目前，车灯逐渐由功能件转为智能部 件，随着国内自主供应商端侧SOC芯片的量产，将给智能大灯带来新的变化。 （4）细拆车灯头部tier 1 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][5] 报告核心观点 - 员工持股计划实质激励员工，激发员工潜力。本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户已回购的公司A股普通股股份，股份总数合计不超过540,000股，约占本次员工持股计划草案公告时公司股本总额的0.19%。份额上限为3,888.00万份，受让价格为72元/股。参加人数不超过63人，分三期解锁，解锁比例与个人年度业绩考核直接相关[5][6] - 国内下游优质客户新项目丰富，产品价值量持续升级，全球化布局稳步推进。国内与优质新势力及自主品牌合作深入，Q3主要客户包括赛力斯、奇瑞、一汽大众、红旗和理想等。持续开拓新能源客户，随着新项目步入放量期，且产品单车价值量高业绩贡献逐步释放。同时推进新技术和品类布局，单车价值量持续增长。在全球化方面，塞尔维亚工厂产能逐步爬坡，且开拓国际知名新能源车企北美成立墨西哥星宇和美国星宇[7] - 车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期。行业智能化时代已开启，公司配套向自主与新势力、豪华突破，并布局塞尔维亚、北美进军全球配套体系，产品单车价值持续升级，高效率管理和快速响应能力奠定长期优势，全球化布局进一步打开空间[8] 财务预测 - 预计2024、2025、2026年净利润分别为14.5亿、19.9亿、25.1亿元，对应PE27.1X，19.7X，15.7X[2][8] - 2023年营业总收入10248百万元，营业成本8077百万元，毛利2171百万元，占营业收入21%。2024年预计营业总收入12958百万元，营业成本10216百万元，毛利2742百万元，占营业收入21%。2025年预计营业总收入15862百万元，营业成本12370百万元，毛利3492百万元，占营业收入22%。2026年预计营业总收入19788百万元，营业成本15412百万元，毛利4376百万元，占营业收入22%[19]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"强推"(维持) [1] 报告核心观点 - 新能源和自主品牌车型持续放量,带动公司营收和利润创新高 [1] - 产品和客户结构持续优化,前照灯/后组合灯等高附加值产品占比提升,与华为、蔚小理等新能源客户合作进一步加深 [1] - 全球化布局加速,有望打开中长期成长空间,预计2028年全球市占率有望达到10% [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为132亿元、162亿元、192亿元,同比增长29%、22%、19% [6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为14亿元、18亿元、22亿元,同比增长28%、30%、23% [6] - 2025年目标PE为27倍,对应目标价172.8元,较当前股价有22%上涨空间 [1]

报告公司投资评级 报告给出了"买入(维持)"的投资评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司2024Q3收入和利润均实现同环比较快增长。收入端,2024Q3公司实现收入35.09亿元,同比/环比+24.77%/+6.19%;实现归母净利润3.83亿元,同比/环比+21.60%/+8.96%。[2] 2) 公司净利率环比提升,费用率环比优化显著。2024Q3公司毛利率为19.94%,同比/环比-1.15pct/-0.43pct;净利率为10.91%,同比/环比-0.29pct/+0.27pct。费用率端,公司Q3期间费用率为8.12%,同比/环比分别优化1.17pct/0.12pct。[2] 3) 公司为国内车灯企业龙头,随着持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目,单车价值量逐步提升,新能源客户持续放量,海外布局工厂加速贡献业绩。预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、192亿元,同比增速为26%、23%、21%;实现归母净利润14.84、19.11、23.88亿元,同比增速35%、29%、25%。[2][5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1. 收入端：3Q24 营收环比微增，核心客户销量表现良好 [1] 2. 利润端：3Q24 费用率下行、减值改善，利润率环比提升 [1] 3. 新能源项目有望加速放量，公司全球化配套能力将进一步加强 [1] 4. 公司推进车灯&汽车电子技术升级，开发多项新技术产品 [1] 财务数据总结 1. 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持快速增长 [1] 2. 2024-2026年预测PE分别为29.8倍、23.6倍和18.7倍 [1] 3. 公司主要财务指标如毛利率、净利率、ROE等呈现稳步提升趋势 [4]

报告评级 - 报告给出了"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024年三季度公司实现营收35.09亿元,同比增长24.8%,环比增长6.2%;归母净利润3.83亿元,同比增长21.6%,环比增长9% [1] - 公司毛利率维持稳健,费用控制有效,24Q3费用率8.12%,同比下降1.17个百分点,环比下降0.12个百分点 [2] - 公司车灯产品向电子化、智能化、数字化升级,平均出货单价不断提升,带动公司收入增长 [2] - 公司客户结构持续优化,新能源车企客户快速增长,为公司未来发展提供保障 [2][3] - 公司积极推进全球化布局,拓展海外市场,为未来发展奠定基础 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为5.09元、6.19元、7.40元,对应PE为29倍、24倍、20倍 [4] 财务数据总结 - 2024年1-3季度公司实现营收92.25亿元,同比增长27.5%;归母净利润9.77亿元,同比增长25% [1] - 公司2024-2026年营收、归母净利润、每股收益等主要财务指标保持快速增长 [4][7] - 公司盈利能力和获利能力持续提升,2024-2026年ROE分别为14.25%、15.34%、16.12% [7] - 公司资产负债率较高,2024-2026年分别为42.01%、43.21%、43.79% [7]

报告评级和核心观点 - 维持目标价172.23元，维持增持评级。公司发布2024年三季度报告，业绩符合预期。[1] - 受益于自主品牌客户热销和车灯行业智能化升级，公司2024年Q1-Q3营收和净利润均实现双位数增长。[1] - 费用率同比改善,现金流改善,盈利能力有望持续提升。[1] 业绩表现 - 2024年Q1-Q3公司实现营收92.3亿元,同比+27.5%;归母净利润9.8亿元,同比+25.0%。[1] - 2024年Q3单季度收入35.1亿元,同比+24.8%,环比+6.2%;归母净利润3.8亿元,同比+21.6%,环比+9.0%。[1] - 2024年Q3毛利率19.9%,同比-1.15pct,环比-0.43pct;净利率10.9%,同比-0.29pct,环比+0.27pct。[1] 行业和客户结构变化 - 随着ADB等高单价智能化产品逐渐上量,以及公司客户结构向自主品牌和新势力客户切换,公司营收开启新一轮快速增长。[1] - 后续新能源客户的规模效应显现,以及智能车灯良率提升,公司盈利能力有望持续改善,净利润开启加速增长。[1]

第一这是很很很正常的或是应该做的然后你又进一步再往提能不能提到辅料玻璃可能是产品不太一样其实玻璃我对理解啊玻璃种类其实相对还是平台件对吧他还不是他虽然说每个车的玻璃形状都不一样但是是他定制的属性没有那么强 所以这块的话我自己的判断可能要想做到单家超过70%到13%我觉得是有挑战的 但是说能不能去冲击一下百分之五十呢?这个近期我们给大家加入我们跟这个华为因为我们是战略合作嘛我们有非常频繁的这种战略共创他们就跟我们提出那个百分之五十是我们应该挑战的下一个目标但这个目标远大我们肯定是稳扎稳打先从成功率15到20、25、30这是我们至少是我们近几年的一个目标所以说想表达这么一个观点吧我们自己还是比较有信心的 根据现在从价值量的角度来讲按照最新的在国内的风浪现在能不能够到一个什么样的一个水平按照价值量因为数量就难说了就按价值量来看其实价值量都是基于一系列假设是吧各种各样的一个预估的对这块的话我们自己看目前也就是一个十五六整体拉通了十五到十七左右吧不同一个量所以说我们其实空间还蛮大的 其实我不知道大家有没有关注最近也有一些整车厂也要自己做灯这个趋势也很正常 分分合合那你看没有整车厂自己做玻璃BIB号称玻璃和轮胎不做 其他 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - Q3 业绩维持高增长,系客户周期持续兑现下订单持续放量 [7] - 规模效应增强、费用端持续优化,公司盈利能力环比改善 [7] - 历经三十载,全球客户结构已经完善,客户覆盖率极高 [7] - 车灯前罩灯出货量不断增加,带动 ASP 提高 [7] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预测为132.1/164.4/195.6亿元 [8] - 2024-2026年归母净利润预测为14.2/18.2/22.2亿元 [8] - 2024-2026年毛利率预测为20.0%/20.1%/20.3% [8] - 2024-2026年ROE预测为13.9%/15.8%/17.0% [8] - 2024-2026年市盈率预测为30/23/19倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 下游客户表现强劲 盈利快速增长 1) 收入端：2024Q3营收35.09亿元，同比+24.77%，环比+6.19%。2024H1公司实现22个车型项目批产，2024Q3赛力斯、理想、奇瑞等下游客户销量同环比表现亮眼，新项目投产+客户销量增长共同驱动公司收入快速增长 [2] 2) 利润端：2024Q3归母净利润3.83亿元，同比+21.60%，环比+8.96%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+43.73%，环比+13.93%。2024Q3毛利率19.94%，同比-1.15pct，环比-0.43pct，归母净利率10.91%，同比-0.29pct，环比+0.28pct。车灯业务规模增长驱动利润同比快速提升，扣非同比增速高于归母主要系计入非经常性损益的政府补助同比减少 [2] 3) 费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47%/2.03%/4.70%/-0.08%，同比分别+0.22/-0.36/-0.61/-0.42pct，环比分别+0.05/-0.09/-0.07/-0.03pct，费用端整体维持稳定 [2] 独供问界M9前后车灯总成成为业绩强劲支撑 问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，公司作为Tier1供应商为其独立提供前后部车灯总成。2024年2月赛力斯正式开启问界M9交付，4月以来问界M9稳居50万元以上豪华车型销量第一，2024Q2销量达4.82万辆，环比+350.30%；2024Q3销量达4.96万辆，环比+2.41%，成为公司收入增长的强劲驱动因素 [2] 持续发力技术研发 产品结构不断升级 公司不断加强新技术的开发应用，2024年上半年承接了多家客户共38个车型的新品研发项目，在研项目包括基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术的HD照明和投影智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠、灯具控制器等 [2][3] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预计分别为127.06/157.04/191.69亿元，同比增长分别为24.0%/23.6%/22.1% [3] 2) 2024-2026年归母净利润预计分别为14.32/18.72/23.80亿元，同比增长分别为29.9%/30.8%/27.1% [3] 3) 2024-2026年每股收益预计分别为5.01/6.55/8.33元 [3] 4) 2024-2026年PE预计分别为30/23/18倍 [3]