[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 星宇股份(601799.SH) 2024 年 09 月 04 日 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------|-----------|------------------------------| | 买入（首次） 星宇股份（ | 601799.SH | ）：客户结 | | 所属行业：汽车 / 汽车零部件 当前价格 ( 元 ) ： 118.05 | | 构持续优化，出海战略稳步推进 | | | | ——寻找α系列报告一 | | | | | | | | | 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 星宇股份 沪深300 -26 ...

基本数据 收盘价 ￥116.70 总市值(百万元) 33,338.79 总股本(百万股) 285.68 | --- | --- | |------------------------------|------------------------------------------| | 星宇股份 (601799) | 报告日期： 2024 年 08 月 31 日 | | 自主车灯龙头，开启成长新周期 | | | ——星宇股份深度报告 | | 投资要点 ❑ 公司是自主车灯企业龙头，迎来新一轮智能化成长周期。 从功能性到智能化，车灯行业开启新一轮升级周期，自主灯企竞争力持续提升。 公司客户新能源化+ADB/DLP 产品加速上车，单车价值量提升迅速，业绩加速增 长。 ❑ 行业驱动：安全性与交互性极大提升，高价值量智能车灯加速上车 空间：车灯上一轮升级源于 LED 渗透率的提升，电车智能变革下，车灯行业智 能化升级启程。智能车灯单车价值量较高（ADB/DLP 0.4-1.6 万元/车，相对传统 LED 提升 50%+），渗透率尚不足 15%、适配车型价格带不断下移，极大提升行 车安全性和交互性。预计智能车灯未来三年复 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1) 24Q2 业绩超预期增长,盈利拐点有望到来。公司2024Q2单季度实现营收33.0亿元,同比+32.1%,环比+37.0%;归母净利润3.5亿元,同比+33.6%,环比+44.8%。[5] 2) 费用率环比下降,费控能力持续优化。公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%、2.1%、4.8%、-0.1%,环比分别下降0.1pct、0.5pct、1.1pct、0.4pct,期间费用率环比下降。[6] 3) 全球化布局稳步推进,海外市场增量有望进一步体现。24H1公司国内收入55.0亿元,同比+27.0%;同期海外收入2.2亿元,同比+129.2%,占总营收3.8%,同比+1.7pct。[7] 4) 自主车灯龙头研发端持续发力,新项目承接丰富,产品价值量稳步提升。公司2024年上半年承接了38个车型的新品研发项目,同比+123.5%,实现了22个车型的项目批产。[8] 5) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.95亿元、19.01亿元、23.21亿元,对应EPS为5.23元、6.65元、8.12元,对应PE为22倍、17倍和14倍。[9]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 公司 24 年上半年营收和净利润均实现高速增长，超出预期 [9] - 公司产品结构不断升级，客户结构向新能源车企转型，海外市场布局持续推进 [9] - 公司供应链一体化布局有利于成本管控和利润增厚 [9] - 预计公司 2024-2026 年营收和净利润将持续增长 [10] 公司投资亮点 营收和盈利能力提升 - 24 年上半年公司营收同比增长 29.20%，净利润同比增长 27.34% [9] - 24Q2 公司毛利率为 20.37%，净利率为 10.64%，同环比均有所提升 [9] 产品结构和客户结构优化 - 公司产品向 ADB/DLP 大灯等智能化升级，提升了产品竞争力 [9] - 公司客户结构向新能源车企转型，覆盖吉利、奇瑞、理想等头部车企 [9] 全球化布局持续推进 - 塞尔维亚新宇产能逐步释放，公司还在墨西哥和美国设立子公司 [9] 供应链一体化布局 - 公司投资建设模具工厂和电子工厂，延伸产业链，有利于成本管控 [9] 未来发展前景 - 预计公司 2024-2026 年营收将达到 132.1/167.9/200.9 亿元，净利润将达到 14.5/18.5/23.2 亿元 [10] - 公司当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 22.9/17.9/14.2 倍，估值较为合理 [10]

报告评级和核心观点 [3] - 报告维持对星宇股份的"增持"评级,目标价为172.23元。 车灯行业升级 [32][34][50] - 车灯行业经历了从卤素到LED的上一轮升级,LED渗透率不断提升。 - 车灯行业正迎来新一轮升级,从功能车灯向智能车灯发展,承载了更多辅助驾驶和信号传输等功能。 - 随着ADB、DLP、HD等智能车灯技术的不断落地,车灯的单车价值量不断提升。 [70][71][72] - ADB车灯渗透率正在逐步提升,DLP和HD车灯正处于起步阶段。 - 装配ADB大灯的车型不断增加,主要集中在自主品牌和高端车型。 [84][85] - 国际车灯巨头股权变动频繁,为中国车灯企业的国际化发展提供了机会。 - 国内车灯市场呈现两强格局,第三方车灯企业份额不断提升。 公司客户结构升级 [98][99][103] - 公司客户经历了从自主品牌到合资品牌的首轮升级,实现了连续10年高增长。 - 2021-2022年,合资客户销量下滑,公司收入增长面临压力。 - 2023年以来,新能源车客户开始放量,公司收入有望迎来新一轮加速增长。 [105][106][111] - 公司先从尾灯、后组合灯切入,逐步突破合资客户,产品和客户不断升级。 - 客户结构变化明显,德系、日系合资客户占比持续提升。 - 公司在客户的车型和产品上不断升级,带动业绩增长。 [114][115][116] - 2023年以来,自主品牌和新势力客户销量增长,推动公司收入恢复快速增长。 - 2024年随着新能源车客户量产爬坡,公司盈利能力有望进一步提升。 风险提示 [126][127] - 智能化车灯渗透率低于预期 - 主要客户销量低于预期

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司新能源客户赛力斯/理想/蔚来等新车放量,其中问界（赛力斯旗下）销售尤为突出,带动公司总收入同/环比增长 32%/37% [2] - 公司高端项目放量,如与华为合作配套问界M9的智能大灯,单车价值量高,随着产能逐渐爬坡,M9交付量在Q2实现大幅提升,高端项目放量对盈利提升有贡献 [3] - 公司紧抓降本增效,研发/管理/销售费用率均较Q1有改善,净利率提升到10.6%,净利润同/环比增长分别为33.6%/44.8% [3] - 公司全球化发展进入新阶段,已进入外资豪华品牌供应链,随着欧洲工厂产能释放及注册成立墨西哥星宇和美国星宇,公司全球化发展进入新阶段 [4] - 预计2024-2026年公司实现营业收入129.5/161.6/200.4亿元,同比增长分别为26.3%/24.8%/24.1%,归母净利润15.0/19.2/24.7亿元,同比增长分别为36.0%/28.4%/28.2% [5][7] 财务数据总结 - 2024H1公司实现收入57.2亿元,同比+29.2%,归母净利润5.94亿元,同比+27.3%,毛利率20.1%,净利率10.4% [1] - 2024Q2公司实现收入33.0亿元,同比32.1%,归母净利润3.5亿元,同比+33.6%,毛利率20.4%,净利率10.6% [1][3] - 预计2024-2026年公司营业收入增长分别为26.3%/24.8%/24.1%,归母净利润增长分别为36.0%/28.4%/28.2% [7] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为21.5%/22.1%/22.7%,净利率分别为11.6%/11.9%/12.3% [7] - 预计2024-2026年公司ROE分别为14.6%/16.2%/17.6% [7]

报告公司投资评级 报告给予星宇股份(601799)买入(维持)评级[6] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入57.17亿元,同比增长29.2%;实现归母净利润5.94亿元,同比增长27.3%。2024年第二季度实现营业收入33.04亿元,同比增长32.1%;实现归母净利润3.51亿元,同比增长33.6%,环比增长44.8%[4] 2) 自主客户销量表现亮眼,问界M9交付量持续攀升,带动公司高价值量DLP大灯快速放量,进而推动公司收入高速增长[4] 3) 公司盈利能力环比提升,2024年第二季度毛利率20.4%,同比下降1.5个百分点,环比上升0.7个百分点;归母净利率10.6%,同比上升0.1个百分点,环比上升0.6个百分点[10] 4) 公司持续开发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术的HD照明和投影智能前照灯等,技术领域的深耕以及相关产品配套经验的不断成熟有望为未来承接更多优质项目打下良好基础[10] 5) 预计公司2024-2026年营业收入分别为134.6/162.9/196.3亿元,同比增速分别为31.3%/21.1%/20.5%;归母净利润分别为14.8/19.3/24.0亿元,同比增速分别为34.6%/29.9%/24.3%[10]

星宇股份（601799.SH） 2Q24 业绩超预期，新项目、新客户放量驱动成长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,248 10,248 13,419 16,615 20,053 增长率 yoy（%） 4.3 24.3 30.9 23.8 20.7 归母净利润（百万元） 941 1,102 1,480 1,914 2,452 增长率 yoy（%） -0.9 17.1 34.3 29.3 28.1 ROE（%） 11.0 12.1 14.4 16.1 17.5 EPS 最新摊薄（元） 3.30 3.86 5.18 6.70 8.58 P/E（倍） 36.8 31.5 23.4 18.1 14.1 P/B（倍） 4.1 3.8 3.4 2.9 2.5 资料来源：公司财报、长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：1H24 公司实现营收 57.17 亿，同比+29.2%；实现归母净利润 5.94 亿，同比+27.3%；实现扣非净利润 5.58 亿，同比+35.7%。2Q24 公司 实现营收 33.04亿，同/环比分别+32.1%/+37.0%；实现归母净利润 3. ...

会议主要讨论的核心内容 客户结构变化 - 公司客户结构发生了大变化 从2023年到2024年第二季度,合资品牌占比从接近40%下降到30%以内 [1][2][3] - 新能源车企客户如理想、蔚来等占比快速提升 理想占比达6-7% [3][4] - 传统自主品牌客户如红旗、吉利等占比也有所提升 [4] - 新客户占比已超60% 未来有望进一步提升至50-60% [5] 毛利率和费用率管控 - 公司毛利率维持在20%以上水平 得益于规模化量产和成本控制 [5][6] - 费用率控制良好 销售研发管理费用率在8.3%左右 [6][7] 出海业务发展 - 塞尔维亚工厂去年投产 今年收入有明显增长 [7][8] - 公司正在墨西哥和美国建立新的制造基地 [8] - 通过合资客户获得全球化产品订单 出海节奏有望加快 [8] 问答环节重要提问和回答 问题1: 公司业绩增长预期如何? 回答: 公司未来1-2年有望保持25-30%的业绩增速 得益于新能源车和出口业务的快速发展 [9] 问题2: 公司当前估值合理吗? 回答: 公司当前估值22倍PE合理 未来有望进一步提升至30倍PE 对应市值450亿以上 [9]

报告公司投资评级 - 星宇股份的投资评级维持为“买入”[3] 报告的核心观点 - 2024Q2业绩超预期，客户结构加速转型[2] - 产品升级和客户拓展双轮驱动，看好公司长期成长[6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2024年营业总收入为1285.8亿元，同比增长25.47%；归母净利润为15.02亿元，同比增长36.30%[3] - 预计2025年营业总收入为1582.3亿元，同比增长23.06%；归母净利润为19.03亿元，同比增长26.66%[3] - 预计2026年营业总收入为1864亿元，同比增长17.80%；归母净利润为22.88亿元，同比增长20.27%[3] 投资要点 - 2024年上半年实现营业收入571.7亿元，同比增长29.20%；归母净利润59.4亿元，同比增长27.34%[4] - 2024Q2单季度营业收入330.4亿元，同比增长32.07%，环比增长36.98%；归母净利润35.1亿元，同比增长33.61%，环比增长44.77%[4] 业绩表现 - 2024Q2单季度营业收入330.4亿元，同比增长32.07%，环比增长36.98%[5] - 2024Q2单季度综合毛利率为20.37%，环比提升0.73个百分点[5] - 2024Q2单季度归母净利润35.1亿元，同比增长33.61%，环比增长44.77%[5] 产品与客户 - LED前照灯升级至ADB和DLP，提升单车配套价值量[6] - 巩固原有客户基础上，大力开拓新能源客户，新能源客户有望成为主要增量[6] - 塞尔维亚工厂产能逐步释放，推进全球化布局，拓展海外市场[6]