报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1][3] 报告核心观点 公司业绩表现 - 2024Q3公司营收和净利润同比增长超过20% [1][5] - 2024年前三季度公司营收和净利润同比增长超过25% [1][5] - 公司业绩表现超越汽车行业27个百分点 [1][12] - 公司经历2021-2023年客户转型阵痛,2024年实现客户结构全面调整,进入全新成长周期 [1][5] 盈利能力分析 - 2024Q3公司净利率环比提升,四费率稳中有降 [2][8] - 公司通过降本增效维持净利率环比提升 [2] 产品技术升级 - 公司持续开发基于DMD、Micro LED等新技术的智能车灯产品 [13] - 公司与华为、地平线等企业开展战略合作,拓展车灯及汽车电子新产品 [13][14][19][20] 全球化布局 - 公司塞尔维亚工厂产能逐步释放,注册成立墨西哥和美国子公司,进一步完善海外布局 [26] 客户开拓 - 公司积极开拓新能源车企等新势力客户,新能源客户占比持续提升 [24] - 公司先后获得大众、蔚来、理想等主机厂的重要奖项和认可 [24] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年营收和净利润保持较快增长 [3][31] - 维持"优于大市"评级,给予2025年25-27倍PE估值区间 [29]

报告公司投资评级 - 报告维持公司买入评级 [1][2] 报告核心观点 - 公司前三季度营业收入92.25亿元,同比增长27.5%;归母净利润9.77亿元,同比增长25.0%;扣非归母净利润9.29亿元,同比增长38.8% [1] - 3季度营业收入35.09亿元,同比增长24.8%,环比增长6.2%;归母净利润3.83亿元,同比增长21.6%,环比增长9.0%;扣非归母净利润3.71亿元,同比增长43.7%,环比增长13.9% [1] - 毛利率略有下降,现金流大幅改善。前三季度毛利率20.1%,同比下降1.5个百分点;前三季度经营活动现金流净额4.41亿元,同比增长638.6% [1] - 积极开拓新能源客户,拓展出海市场打开发展空间。已顺利切入赛力斯、理想、蔚来、小鹏等国内外新能源车企配套体系 [1] - 公司积极推进全球化布局,在塞尔维亚、美国、墨西哥布局子公司,为开拓海外市场奠定基础 [1] 财务预测与估值 - 预测2024-2026年EPS分别为5.11、6.53、7.94元,按24年PE估值,目标价163.52元 [2] - 可比公司2024年32倍PE估值 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 2024Q3 业绩符合预期,营收环比持续增长。营收端,公司2024Q3单季度实现营业收入35.09亿元,环比增长6.19%。[2] 2) "产品升级+客户拓展"双轮驱动,看好公司长期成长。产品方面,LED前照灯继续向ADB和DLP的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量。客户方面,公司在巩固原有客户的基础上,还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户,新能源客户有望成为后续的主要增量。[2] 3) 考虑到公司新项目的上量节奏,我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为14.42亿元、18.28亿元、22.52亿元,对应2024-2026年EPS分别为5.05元、6.40元、7.88元,市盈率分别为29.38倍、23.17倍、18.81倍。[3] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司实现营业收入92.25亿元,同比增长27.48%;实现归母净利润9.77亿元,同比增长25.02%。[2] 2) 2024Q3单季度公司实现营业收入35.09亿元,同比增长24.77%,环比增长6.19%;实现归母净利润3.83亿元,同比增长21.60%,环比增长8.96%。[2] 3) 2024Q3单季度综合毛利率为19.94%,环比微降0.43个百分点,整体保持稳定。期间费用率为8.11%,环比下降0.14个百分点。[2] 4) 公司2024-2026年营业收入预测分别为13,262百万元、16,144百万元、19,332百万元,同比增长分别为29.41%、21.73%、19.75%。归母净利润预测分别为1,442百万元、1,828百万元、2,252百万元,同比增长分别为30.82%、26.81%、23.16%。[3]

报告投资评级 - 报告维持对星宇股份的"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入92.3亿元,同比增长27.5%;实现归母净利润9.8亿元,同比增长25.0% [2] - 2024年第三季度公司实现营业收入35.1亿元,同比增长24.8%,环比增长6.2%;实现归母净利润3.8亿元,同比增长21.6%,环比增长9.0% [2] - 自主客户销量表现亮眼,问界M9大定突破15万辆,带动公司高价值量DLP大灯快速放量,进而推动收入高速增长 [2][6] - 期间费用率持续下行,资产减值改善以及收入高增摊薄费用率带动公司归母净利率环比提升 [6] - 公司持续开发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术的HD照明和投影智能前照灯等,技术领域的深耕以及相关产品配套经验的不断成熟有望为未来承接更多优质项目打下良好基础 [6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为132.7/164.4/198.2亿元,同比增速分别为29.5%/23.9%/20.6%;归母净利润分别为14.2/19.1/23.5亿元,同比增速分别为29.1%/34.1%/23.4% [7]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为35.09亿元，同比增长24.77%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为92.25亿元，同比增长27.48%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.83亿元，同比增长21.60%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为9.77亿元，同比增长25.02%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为92.25亿元人民币，同比增长27.5%[16] - 公司2024年前三季度营业成本为73.79亿元人民币，同比增长29.8%[16] - 公司2024年前三季度净利润为9.77亿元人民币，同比增长25.0%[17] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为9.77亿元，同比增长24.9%[18] 现金流 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为1.36亿元，同比增长253.51%[5] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.41亿元，同比增长638.58%[5] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为11.39亿元人民币[16] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为1.94亿元，同比增加118.9%[19] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3.52亿元[20] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为87.53亿元，同比增加46.5%[19] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为68.56亿元，同比增加45.3%[19] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为9.26亿元，同比增加7.4%[19] 每股指标 - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.35元，同比增长21.62%[2] - 公司2024年前三季度基本每股收益为3.44元，同比增长25.09%[2] - 公司2024年前三季度基本每股收益为3.44元，稀释每股收益为3.42元[18] 资产负债 - 公司2024年9月30日的货币资金为23.45亿元[14] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为4.95亿元[14] - 公司2024年9月30日的应收票据为21.97亿元[14] - 公司2024年9月30日的应收账款为33.69亿元[14] - 公司2024年9月30日的存货为25.90亿元[14] - 公司2024年9月30日的固定资产为32.77亿元[14] - 公司2024年9月30日的在建工程为5.77亿元[14] - 公司2024年9月30日的应付票据为20.11亿元[15] - 公司2024年9月30日的应付账款为32.23亿元[15] - 公司2024年9月30日的合同负债为0.16亿元[15] - 公司2024年前三季度资产总额为160.21亿元人民币，较上年末增加8.4%[16] - 公司2024年前三季度归属于母公司所有者权益合计为97.21亿元人民币，较上年末增加6.4%[16] 其他收益 - 公司2024年前三季度其他收益为1.15亿元人民币，同比增长38.0%[17] - 公司2024年前三季度销售费用为1.34亿元人民币，同比增长90.6%[17] - 公司2024年前三季度公允价值变动收益为3,559万元人民币，同比下降20.4%[17] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为5,334,431.20元，同比增加55.1%[18] - 公司2024年前三季度综合收益总额为9.83亿元，同比增长20.4%[18] 委托理财 - 公司委托理财总金额达到1,650,000,000.00元,主要投向货币市场工具,年化收益率在1.05%-2.75%之间[12] - 公司委托理财的资金来源主要为自有资金,部分来自可转债发行资金[12] - 公司委托理财的期限主要集中在3-6个月,最长达到7个月[12] - 公司委托理财的收益总计达到12,134,876.32元[12] - 公司委托理财均已按照法定程序经过审批[12] 股东持股变化 - 公司前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因导致持股情况较上期发生变化[10] - 公司前10名股东中,全国社保基金一一五组合和中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金分别持有公司0.79%和0.88%的股份[10] - 公司前10名无限售流通股股东中,有3家股东参与转融通业务出借股份,合计出借107,100股,占公司总股本的0.04%[10] - 公司期末普通账户和信用账户持股总数为2,509,792股,占公司总股本的0.88%[10] - 公司期末转融通出借股份且尚未归还的数量为0股[10] 经营情况 - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为3.99%，同比增加0.37个百分点[2] - 公司2024年前三季度加权平均净资产收益率为10.40%，同比增加1.36个百分点[2] - 公司2024年前三季度研发费用为4.63亿元人民币，同比增长10.6%[16]

1. 专注于车灯赛道,客户资源积累深厚 - 公司创立于1993年,是我国主要的汽车全套车灯总成制造商和设计方案提供商之一,客户涵盖欧系、日系、美系和中国多家自主品牌整车企业 [11] - 公司创始人周晓萍从上个世纪九十年代初期起一直担任汽车灯具制造企业的最高决策者,具有丰富的企业管理经验 [12] - 公司积极设立境外子公司,目前已有塞尔维亚星宇、墨西哥星宇、美国星宇、欧洲星宇、香港星宇、日本星宇等境外子公司 [12] 2. 车灯持续升级,功能不断进化 2.1 车灯光源不断升级,当前以LED车灯为主 - 车灯光源已从卤素灯、氙气灯发展到以LED、半导体激光二极管为光源,LED灯在国内市场已占据主导地位,2022年渗透率已提升至78% [19][20] - LED车灯优势明显,驱动车灯单车价值量提高,以前照灯为例,卤素灯单价约400-500元/套,氙气灯单价约800-1000元/套,LED大灯单价达到1600-2000元/套 [21][22] 2.2 车灯逐步智能化,功能不断完善 - 汽车电子化催生新需求,车灯逐步智能化,主要包括大灯系统、尾灯系统以及内外饰氛围灯系统 [27] - 大灯系统主要为AFS、ADB和DLP的产品迭代,2023年我国汽车前大灯ADB渗透率为15% [28][29] - 尾灯以LED为主,OLED主要应用于高端车型,尾灯形态逐步升级为贯穿式 [32][33] - 车内外饰氛围灯渗透率稳步提升,2025年有望达到60% [35] 3. 积极优化客户结构,出海打开长期空间 - 车灯行业壁垒较高,主要体现在客户资源、技术、成本和质量认证等方面 [39][40] - 公司作为独立车灯厂,客户资源较为丰富,包括欧美系、日系、传统自主品牌及造车新势力等 [42][43] - 公司上市后客户结构逐步切换至以合资客户为主,并积极开拓新能源客户和国际市场 [43] - 公司在塞尔维亚建立生产基地,有望帮助公司全面进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系 [44][45] 4. 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为133.2、163.0、199.1亿元,归母净利润分别为15.3、19.7、24.7亿元 [48] 4.2 投资建议 - 考虑到公司不断优化客户结构,并积极在海外开拓市场,首次覆盖给予"买入"评级 [49][50] 5. 风险提示 - 汽车行业销量不及预期风险 - 产品开发效果不及预期风险 - 海外市场开拓不及预期风险 [51][52]

投资评级与核心观点 投资评级: 买入(首次) 公司是国内自主车灯企业头部公司,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为131.74/161.00/195.60亿元,同比增长28.5%/22.2%/21.5%;预计2024-2026年归母净利分别为15.04/19.01/23.53亿元,同比增长36.5%/26.4%/23.8%,对应PE为22.16/17.54/14.17倍。考虑到公司在新势力车企的份额持续提升,华为赋能产品持续升级、产品均价提升,给予公司"买入"评级。[5] 核心观点 1. 公司是自主车灯企业龙头,迎来新一轮智能化成长周期。从功能性到智能化,车灯行业开启新一轮升级周期,自主灯企竞争力持续提升。公司客户新能源化+ADB/DLP产品加速上车,单车价值量提升迅速,业绩加速增长。[2] 2. 行业驱动:安全性与交互性极大提升,高价值量智能车灯加速上车。智能车灯单车价值量较高(ADB/DLP 0.4-1.6万元/车,相对传统LED提升50%+),渗透率尚不足15%、适配车型价格带不断下移,极大提升行车安全性和交互性。预计智能车灯未来三年复合增速20%+,2026年市场规模将达560+亿元。[2] 3. 成长动力:客户拓展、品类升级、华为技术赋能。公司顺应趋势开拓新能源客户,自主品牌和新势力客户放量成为新驱动力。公司前瞻布局ADB、DLP前照车灯,均已实现配套量产,新势力客户倾向于使用智能大灯。公司与华为签署智能车载光合作协议,华为光学技术赋能公司产品研制。[2] 4. 盈利预测与估值:预计公司2024-2026年营业收入分别为131.74/161.00/195.60亿元,归母净利分别为15.04/19.01/23.53亿元,对应PE为22.16/17.54/14.17倍。给予公司"买入"评级。[3][8] 5. 风险提示:新能源客户开拓不及预期;原材料价格波动风险;智能车灯渗透率提升不及预期;燃油车销量不及预期等。[12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1) 24Q2 业绩超预期增长,盈利拐点有望到来。公司2024Q2单季度实现营收33.0亿元,同比+32.1%,环比+37.0%;归母净利润3.5亿元,同比+33.6%,环比+44.8%。[5] 2) 费用率环比下降,费控能力持续优化。公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%、2.1%、4.8%、-0.1%,环比分别下降0.1pct、0.5pct、1.1pct、0.4pct,期间费用率环比下降。[6] 3) 全球化布局稳步推进,海外市场增量有望进一步体现。24H1公司国内收入55.0亿元,同比+27.0%;同期海外收入2.2亿元,同比+129.2%,占总营收3.8%,同比+1.7pct。[7] 4) 自主车灯龙头研发端持续发力,新项目承接丰富,产品价值量稳步提升。公司2024年上半年承接了38个车型的新品研发项目,同比+123.5%,实现了22个车型的项目批产。[8] 5) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.95亿元、19.01亿元、23.21亿元,对应EPS为5.23元、6.65元、8.12元,对应PE为22倍、17倍和14倍。[9]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 公司 24 年上半年营收和净利润均实现高速增长，超出预期 [9] - 公司产品结构不断升级，客户结构向新能源车企转型，海外市场布局持续推进 [9] - 公司供应链一体化布局有利于成本管控和利润增厚 [9] - 预计公司 2024-2026 年营收和净利润将持续增长 [10] 公司投资亮点 营收和盈利能力提升 - 24 年上半年公司营收同比增长 29.20%，净利润同比增长 27.34% [9] - 24Q2 公司毛利率为 20.37%，净利率为 10.64%，同环比均有所提升 [9] 产品结构和客户结构优化 - 公司产品向 ADB/DLP 大灯等智能化升级，提升了产品竞争力 [9] - 公司客户结构向新能源车企转型，覆盖吉利、奇瑞、理想等头部车企 [9] 全球化布局持续推进 - 塞尔维亚新宇产能逐步释放，公司还在墨西哥和美国设立子公司 [9] 供应链一体化布局 - 公司投资建设模具工厂和电子工厂，延伸产业链，有利于成本管控 [9] 未来发展前景 - 预计公司 2024-2026 年营收将达到 132.1/167.9/200.9 亿元，净利润将达到 14.5/18.5/23.2 亿元 [10] - 公司当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 22.9/17.9/14.2 倍，估值较为合理 [10]

报告评级和核心观点 [3] - 报告维持对星宇股份的"增持"评级,目标价为172.23元。 车灯行业升级 [32][34][50] - 车灯行业经历了从卤素到LED的上一轮升级,LED渗透率不断提升。 - 车灯行业正迎来新一轮升级,从功能车灯向智能车灯发展,承载了更多辅助驾驶和信号传输等功能。 - 随着ADB、DLP、HD等智能车灯技术的不断落地,车灯的单车价值量不断提升。 [70][71][72] - ADB车灯渗透率正在逐步提升,DLP和HD车灯正处于起步阶段。 - 装配ADB大灯的车型不断增加,主要集中在自主品牌和高端车型。 [84][85] - 国际车灯巨头股权变动频繁,为中国车灯企业的国际化发展提供了机会。 - 国内车灯市场呈现两强格局,第三方车灯企业份额不断提升。 公司客户结构升级 [98][99][103] - 公司客户经历了从自主品牌到合资品牌的首轮升级,实现了连续10年高增长。 - 2021-2022年,合资客户销量下滑,公司收入增长面临压力。 - 2023年以来,新能源车客户开始放量,公司收入有望迎来新一轮加速增长。 [105][106][111] - 公司先从尾灯、后组合灯切入,逐步突破合资客户,产品和客户不断升级。 - 客户结构变化明显,德系、日系合资客户占比持续提升。 - 公司在客户的车型和产品上不断升级,带动业绩增长。 [114][115][116] - 2023年以来,自主品牌和新势力客户销量增长,推动公司收入恢复快速增长。 - 2024年随着新能源车客户量产爬坡,公司盈利能力有望进一步提升。 风险提示 [126][127] - 智能化车灯渗透率低于预期 - 主要客户销量低于预期