公司投资评级 - 报告对星宇股份的投资评级为“买入”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 星宇股份是国内车灯领域龙头，受益于行业、客户和内部业务发展，有望迎来三重成长周期[11] - 随着电动智能变革，汽车车灯从单一照明功能往智能化方向演进，ADB大灯、DLP大灯、连贯式尾灯、氛围灯等新兴产品相继问世和普及，品类扩张+ASP提升有望持续打开行业天花板[11] - 公司经历了从中低端自主-中端合资-高端合资、外资的客户结构跃迁，2021年开始大幅渗透进入头部自主和新势力车企，随着现有客户内部份额提升+新型客户导入，公司有望受益于新一轮客户放量周期，渗透率持续向上[11] - 公司积极开拓车灯域控等新兴高价值量品类，积极布局海外业务，随着公司欧洲塞尔维亚工厂持续获取订单并投产放量，有望为公司带来新一轮成长动能[11] 根据相关目录分别进行总结 毛利率和费用率的影响因素 - 客户结构和产品结构是毛利率水平差异的主要原因，豪华品牌和功能高阶的灯具毛利率较高[18][19] - 规模效应和年降情况同向影响毛利率，客户规模放量时正向影响显著，收缩时负向影响显著[18][20] - 原材料成本影响毛利率，不同类型车灯原材料成本占比不同，LED灯原材料成本占比下降[18][21] - 规模效应影响费用率，收入大规模放量时费用率下行，承压时费用率上行[18][22] - 研发投入策略影响费用率，新客户大规模突破时研发投入增多，量产释放时研发投入增速变缓[18][23] 公司盈利能力的历史阶段分析 - 2013-2016年：毛利率下行，费用率下行，净利率下行低于毛利率下行，原材料价格上涨+新产能爬产拉低产能利用率，公司盈利能力下滑[29] - 2016-2020年：毛利率上行，费用率下行，公司净利率大幅上行，规模放量+结构改善（产品LED占比提升和客户合资占比升级），公司盈利能力快速提升[32] - 2020-2023年：毛利率下行，费用率上行，公司净利率大幅下行，公司处于客户结构切换调整期，收入增速放缓+研发费用持续高增+会计变更+原材料2021年大幅涨价，公司利润率承压向下[35] 公司未来盈利能力的展望 - 2023-2026年，预计公司毛利率有望从21.18%提升至22.50%，受益于自主高端占比放量和产品结构改善[43] - 2023-2026年，预计公司费用端有望从9.54%下降到8.81%，规模效应和研发费用增速放缓将推动费用率下行[44] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、192亿元，同比增速为26%、23%、21%；实现归母净利润15.2、19.2、24.1亿元，同比增速38%、26%、25%；EPS为5.33、6.73、8.42元，对应PE估值分别为23、19、15倍，维持"买入"评级[52][53]