报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期,后市场放量带动盈利能力提升 [1] - 公司精益管理、铁路运维后市场放量,拉动公司净利率提升 [1] - 单24Q3铁路、城轨、新产业三大板块业绩均实现正增长,带动公司整体业绩稳步提升 [2] - 铁路投资向上,受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量,公司增长动力充足 [3] 分业务总结 铁路装备板块 - 单24Q3,铁路装备板块实现营收297.8亿元,同比+24.4% [2] - 其中,动车组和客车业务收入增长显著,动车组业务营收140.5亿、同比+77.3% [2] - 机车业务营收71.1亿、同比+1.8%,客车营收23.6亿、同比+56.7%,货车业务营收62.7亿、同比-16.7% [2] 城轨板块 - 单24Q3,城轨板块实现营收120.5亿,同比+8.9% [2] 新产业板块 - 单24Q3,新产业营收200.7亿,同比+5.2% [2] 现代服务板块 - 单24Q3,现代服务营收6.5亿,同比-60.5% [2] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为132、151、168亿元,未来三年归母净利润复合增速为13% [3] - 当前股价对应PE分别为18、16、14倍 [3][4]

报告公司投资评级 - 公司A/H股目标价为10.07元/7.69港币,维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司前三季度收入和归母净利润均实现较高增长,其中铁路装备业务持续高增 [1] - 公司毛利率略有下降,但费用管控能力良好 [2] - 公司新签订单稳中有升,动车组高级修合同/招标持续向好,维修业务有望成为重要增长极 [3][4] 分类总结 经营情况 - 公司前三季度收入1525.83亿元,同比增长6.67%;归母净利润72.45亿元,同比增长17.77% [1] - 公司前三季度毛利率为21.21%,同比下降0.61个百分点;净利率为6.21%,同比上升0.6个百分点 [2] - 公司费用管控能力良好,销售费用率和管理费用率同比下降 [2] 业务情况 - 公司铁路装备业务收入高增,主要是动车组和客车收入增加所致 [3] - 公司新签订单约2122亿元,较去年同期略有增长 [3] - 动车组高级修合同和招标持续向好,维修业务有望成为重要增长极 [4] 估值情况 - 公司A/H股目标价为10.07元/7.69港币,维持"买入"评级 [5] - 可比公司25年ifind一致预期PE均值为15.61倍,公司参考近1年对A股估值折价约30% [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司铁路装备业务收入高增,盈利能力环比改善 [1] - 动车组五级修招标量大增,看好公司动车组维保业务高增长 [1] - 铁路投资增长提速,铁路客运量持续提升,看好公司动车组新车收入持续增长 [1] - 政策鼓励设备更新,老旧内燃机车更新有望加速,看好公司铁路装备业务收入持续提升 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司收入分别为2588/2852/3128亿元,归母净利润为137/154/167亿元,对应PE为18X/16X/14X [1] - 2021-2026年公司主营业务收入增长率分别为-0.85%/-1.24%/5.08%/10.49%/10.18%/9.69% [3] - 2021-2026年公司归母净利润增长率分别为-9.08%/13.11%/0.50%/17.08%/12.12%/8.88% [3] - 2021-2026年公司ROE(归属母公司)分别为6.93%/7.52%/7.28%/8.10%/8.62%/8.88% [3]

报告公司投资评级 - 中国中车(601766.SH)维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 业绩符合预期,铁路装备势头强劲 - 2024年前三季度公司实现收入1525.83亿元,同比增长6.67%;归母净利润72.45亿元,同比增长17.77% [1] - 铁路装备业务收入增长主要来自动车组和客车,其中动车组/客车/机车/货车收入分别为405.75/49.92/152.48/109.50亿元 [1] - 城轨与城市基础设施业务收入284.21亿元,同比下降5.63%;新产业业务收入501.06亿元,同比下降10.40% [1] - 公司前三季度新签订单2122亿元(其中海外342亿元),同比微增 [1] 盈利能力稳中有升,经营质量保持稳健 - 前三季度公司毛利率为21.21%,同比增长0.91个百分点;净利率为6.21%,同比增长0.60个百分点 [1] - 三项费用管控较好,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.25%/6.21%/0.09%,同比分别下降1.56/0.17/上升0.12个百分点 [1] - 研发费用率保持较高水平,同比提升0.78个百分点至6.36% [1] 铁路行业景气持续,城轨有望受益化债 - 今年前三季度,全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%;投产铁路新线1820公里,其中高铁1210公里 [1] - 前三季度全国铁路发送旅客33.3亿人次,同比增长13.5%,再创历史同期新高 [1] - 近期财政部提出推动地方政府化债,有望对城轨业务交付和回款产生积极影响 [1] 铁路机车更新弹性有望逐步释放 - 根据国铁集团2023年统计公报,截至2023年我国铁路机车保有量为2.24万台,其中内燃机车保有量7800台,按老旧(30年以上)约为4000台 [1] - 按照新车替换比例1:2测算,将有约2000台新能源机车替换需求在未来3年释放 [1] - 今年6月公司发布7款新能源机车,有望充分受益机车更新替换进程 [1] 投资建议 - 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润140.24亿元、151.93亿元、152.75亿元,对应EPS为0.49、0.53、0.53元,对应PE为17倍、16倍、16倍,维持推荐评级 [1] [1]

财务数据 - 公司2024年1-9月营业收入为1,525.83亿元人民币，同比增长6.67%[8] - 公司2024年1-9月新签订单约2,122亿元人民币，其中国际业务签约额约342亿元人民币[9] - 公司2024年前三季度营业收入为1,525.83亿元，同比增长6.7%[19] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为72.45亿元，同比增长17.8%[19] - 公司2024年前三季度研发费用为97.01亿元，同比增长21.6%[19] - 公司2024年前三季度毛利率为21.2%，较2023年前三季度提高0.4个百分点[19] - 2024年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为1,620.42亿元，同比增长16.7%[22] - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为76.22亿元，同比增加[22] - 2024年前三季度公司营业收入为2,776万元，同比下降31.8%[26] - 2024年前三季度公司营业利润为6.51亿元，同比下降46.5%[26] - 2024年前三季度公司净利润为6.50亿元，同比下降46.5%[26] - 2024年前三季度公司其他综合收益的税后净额为-5,390万元[26] - 2024年前三季度公司综合收益总额为5.97亿元，同比下降51.4%[26] - 2024年前三季度公司吸收投资收到的现金为47.46亿元，同比增长359.1%[22] - 公司2024年前三季度经营活动现金流出总计为7.31亿元，较2023年同期下降82.4%[27] - 公司2024年前三季度投资活动现金流入总计为235.01亿元，较2023年同期增加26.1%[27] - 公司2024年前三季度筹资活动现金流出总计为520.47亿元，较2023年同期增加9.6%[27] - 公司2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为-105.17亿元，较2023年同期下降53.4%[27] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为52.02亿元，较2023年同期下降44.6%[27] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日资产总额为5,015.01亿元，较2023年12月31日增加6.3%[16][17] - 公司2024年9月30日流动资产为3,391.21亿元，较2023年12月31日增加7.8%[16] - 公司2024年9月30日存货为928.51亿元，较2023年12月31日增加38.8%[16] - 公司2024年9月30日应收账款为1,103.59亿元，较2023年12月31日增加4.4%[16] - 公司2024年9月30日流动负债为2,734.68亿元，较2023年12月31日增加9.2%[17] - 公司2024年9月30日资产负债率为59.3%，较2023年12月31日上升1.3个百分点[16][17] - 2024年9月30日公司流动资产合计为199.12亿元，较2023年末减少43.9%[24] - 2024年9月30日公司非流动资产合计为1,258.49亿元，较2023年末增加0.6%[24] 其他应收款和存货 - 其他应收款增加约69.10%，主要是本期应收往来款增加所致[5] - 存货增加约38.90%，主要是本期生产备料增加所致[5] 财务费用 - 财务费用为1.37亿元，上年同期为-0.47亿元，主要因为受汇率波动影响[6] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金净流量为净流入76.22亿元，上年同期为净流出39.92亿元，主要是本期公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致[6] 股东持股情况 - 公司普通股股东总数为539,942户，前10名股东持股情况[10] - 中国中车集团有限公司持有公司股份14,587,578,250股，占比50.83%[10] - HKSCC NOMINEES LIMITED持有公司4,358,584,917股境外上市外资股[11] - 香港中央结算有限公司持有公司980,142,743股人民币普通股[11] - 中国证券金融股份有限公司持有公司605,663,637股人民币普通股[11] - 中车集团决定在6个月内通过上交所增持公司A股不低于1.5亿元不超过3亿元[12] - 中车集团已累计增持公司A股29,188,800股，约占公司已发行股份0.1%[12] - 公司无持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份[14] 管理层变动 - 公司聘任马云双先生为总裁，林存增先生、王锋先生、刘可安先生为副总裁[14] - 公司增补马云双先生为董事会执行董事及战略与可持续发展委员会、提名委员会委员[15]

1. 中国中车:中国制造的"国家名片",轨交建设的重要"拼图" - 从技术引进到自主创新,20年冲破高铁制造之迷雾 [1][19] - 内修外攘业务版图辽阔,子公司分工明晰经营效率高 [20][21][22] - 整体经营稳定持续向好,成本费用管控得当利润率稳中有升 [26][27][28] - 中国中车是优质的红利资产,近 7 年股息率稳步走高 [29] 2. 铁路装备:铁路投资重拾增长势头,再议轨交装备投资机会 - 铁路固定资产投资复苏向好,轨交装备投资乘势而上 [31][32][33][34][35][36][37] - 轨交装备行业竞争格局明朗,中国中车优势地位显著 [41][42][43][44] - 动车组:短期看好后疫情阶段招标回暖,长期看好老旧车型替换需求 [47][48][49][50][51][52] - 铁路装备修理改装:动车组高级修订单放量,维修业务有望乘势而上 [56][57][58][59][60] - 机车:保有量拾级而上但增速有限,微观结构正在悄然转变 [62][63][64] - 客/货车:需求空间与铁路发送量密切相关,客货发送量创新高需求长期向好 [67][68][69][70][71] 3. 城轨与城市基础设施:城轨投资短期承压,客运量恢复+长期规划下需求有望重振 - 城轨建设规划审批收紧,2020 年以来城轨投资有所下滑 [73][74] - 公司城轨业务收入同步略有下滑,但车辆单价与毛利率有所改善 [75] - 客运量回归带来城轨盈利修复,有望减轻地方政府债务压力 [76][77] 4. 新产业:依托主业向外延展布局广泛,多点开花尽显协同效应 - 风电整机及零部件:风电装机触底反弹,中车风电全产业链优势突出 [80][81][82][83][84][85][86] - 功率半导体:动车牵引变流器起家,横向外延至更广阔的电驱电控舞台 [87][88][89] - 新材料:走在材料研发前沿,与轨交装备与风电业务协同共振 [90][91] - 机电系统业务:以轨交装备配套为主,少部分独立外供 [92] - 新能源客车:依托动车电驱系统,切入新能源客车赛道 [94][95][96]

全球轨交龙头, 新产业稳步推进 - 公司致力于构建"双赛道、双集群"格局,成为全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商 [10][11] - 公司股权结构稳定,主要子公司业务布局及产能实力强劲 [14][15][16][18] - 新产业稳健增长,有效平滑轨交业务周期波动,近年来收入占比不断提升 [20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33] 动车业务受益新造与维保需求,机车业务受益以旧换新政策 - 高铁建设进入平稳发展期,动车组新造需求有望提升 [36][37][38][39] - 动车组大修周期已至,维保需求有望高速增长 [43][44][45][46][47][48] - 机车需求受益以旧换新政策,新能源机车有望加速替代内燃机车 [50][51][52][53][54] - 城轨新造市场承压,维保中长期有前景 [55][56][57][58][59][60] 海外市场仍有空间,一带一路有望贡献增量 - 全球高铁主要分布在亚洲及欧洲,我国仍为高铁建设最大市场 [61][62] - "一带一路"沿线国家基建发展趋势改善,轨交装备出海有望受益 [63][64][65][66][67] - 轨交装备市场集中度高,公司在海外市场拓展中面临欧美等主要竞争对手 [68][69][70] - 全球轨交建设投资向上,海外厂商对未来市场展望乐观 [71][72] 盈利预测与估值分析 - 公司2024-2026年归母净利润预测为131.4/146.6/158.4亿元,同比增长12.2%/11.5%/8.1% [76][77][78][79][80] - 相比可比公司,公司估值略低,仍有提升空间 [81][82][83][84] 风险提示 - 国铁集团投资、铁路客货运量增长不及预期 [86] - 城轨业务复苏不及预期 [87] - 公司海外业务拓展和新产业竞争加剧的风险 [88][89]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 铁路装备业务景气上行,公司盈利能力进一步提升 [2][6][7] - 铁路客运需求景气叠加货运需求恢复,铁路设备需求有望景气向上 [7] - 维修业务高增,需求有望进一步释放 [7] - 产品结构优化+提质增效,公司综合毛利率和各业务板块毛利率均有所提升 [7] 分业务情况总结 - 铁路装备业务营收高增,其中动车组、客车、机车、货车收入分别大幅增长 [7] - 城轨与城市基础设施业务营收下滑,主要是城轨工程收入减少 [7] - 新产业业务营收下滑,主要是风电、储能设备收入减少 [7] - 现代服务业务营收下滑,主要是物流及融资租赁业务规模减少 [7]

报告公司投资评级 - 维持公司A股和H股"增持"评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司业绩稳步增长,订单饱满,未来持续受益于轨交设备更新与维保需求提升 [6] - 动车组进入高级修周期,公司有望受益于维保业务与设备更新需求提升 [4] - 老旧内燃机车有望迎来大规模更新,公司机车业务有望受益 [4] - 公司新产品研发不断取得成果,如全球首列用于商业化运营的碳纤维地铁列车、新一代智能城际(市域C型)动车组等 [5] 公司业绩分析 - 2024H1实现营业收入900.4亿元,同比上升3.1%;归母净利润42.0亿元,同比增长21.4% [3] - 铁路装备业务营收高增,动车组、客车业务表现亮眼 [3] - 2024H1新签订单1401亿元,同比增长3.24% [5] - 毛利率为21.4%,同比提升0.3个百分点;净利率为6.1%,同比上升0.9个百分点 [3][22][24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [7] 报告的核心观点 上半年业绩亮眼，利润增速高于收入 - 24H1，公司实现营收 900.39 亿元，同比+3.13%；实现归母净利 42.01 亿元，同比+21.40%；实现扣非归母净利 33.60 亿元，同比+30.08% [7] 铁路装备业务是业绩增长最主要贡献来源 - 铁路装备收入约 420 亿元，同比+47%，是公司业绩增长最主要的贡献来源 [7] 铁路客运需求高增拉动动车组新购招标 - 随着国内经济的稳步回升和人员流动性的加速，国内铁路客运运输需求日益旺盛 [7] - 2024H1，全国铁路累计发送旅客 20.96 亿人次，旅客周转量完成 7779.52 亿人公里，同比分别增长 18.4%、14.1%，均创历史同期新高 [7] - 2024 全年投资额有很大概率重回 8000 亿大关 [7] 动车组高级修迎来集中释放期 - 2023 年 12 月至 2024 年 7 月，中国中车签订的国内动车组维修合同近 285 亿元，已远超过 2023 年全年的总额 [7] - 从历史数据来看，动车组年新增量在 2009-2013 年期间在 100-200 组、2014 年起采购力度加大达到 300 组以上 [7] - 动车组五级修有望迎来集中释放期 [7] 毛利率稳中有升，费用率保持稳健 - 24H1，公司毛利率 21.41%，同比增加 1.97pcts [7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别 2.36%/6.48%/6.44%/-0.01%，分别同比 -1.68pcts/+0.11pcts/+0.95pcts/+0.42pcts [7] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年营业收入 2462.13/2738.54/3072.69 亿元，同比增长 5.1%/11.23%/12.20% [8] - 预计归母净利润 137.28/158.86/167.43 亿元，同比增长 17.22%/15.71%/5.39% [8] - 对应 PE 分别为 16.91/14.62/13.87 倍 [8]