报告评级 - 报告给予中国中车"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 中国中车2024年上半年经营业绩增长稳健,营收和归母净利润分别同比增长3.13%和21.40% [6] - 公司铁路装备业务增速较快,营业收入同比增长46.99% [6] - 公司毛利率有所提升,达到21.41%,其中现代服务业务毛利率增加7.42个百分点 [6] - 动车组高级修订单大幅增加,公司有望充分受益 [7] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润将分别达到2,513.88亿元、2,727.25亿元、3,014.93亿元和136.18亿元、153.97亿元、175.30亿元 [8] - 对应2024年PE为17.05倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩略超预期,收入和利润水平均有明显提升 [7] - 铁路装备业务表现突出,动车组新造车及维修需求旺盛 [8] - 公司各主要业务板块毛利率和净利率均实现明显提升 [8] - Q2 新签订单大幅增长,其中海外订单增长近90% [8] 公司投资亮点 1. 铁路装备业务增长迅速,动车组新造车及维修需求旺盛 [8] 2. 各主要业务板块盈利能力持续提升,毛利率和净利率均有明显改善 [8] 3. Q2 新签订单大幅增长,特别是海外订单增长近90% [8] 财务数据及盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为133.01、146.91、162.92亿元 [9] - 公司2024-2026年PE分别为17X、16X、14X [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"持有"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收900.39亿元,同比增长3.13%;实现归母净利润42.01亿元,同比增长21.4% [1] - 铁路装备业务收入大增,维修周期需求释放可期 [1][2] - 公司持续增强自主创新能力,发布多款新能源机车车型,实现低碳零排放、低噪音、高效率运行 [3] - 公司努力拓宽国际市场空间,成功签约印尼国铁通勤列车项目,推动巴西圣保罗TIC项目落地执行 [3] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为135.3/154.2/184.2亿元,维持"持有"评级 [3] 财务数据分析 收入情况 - 2024年营业收入预计为2,500.41亿元,同比增长6.74% [4] - 2024年归母净利润预计为135.32亿元,同比增长15.55% [4] 盈利能力 - 2024年毛利率预计为22.71%,同比提升1.39个百分点 [2] - 2024年净利率预计为5.41%,较2023年的5.00%有所提升 [9] - 2024年ROE预计为8.07%,较2023年的7.28%有所改善 [9] 偿债能力 - 2024年资产负债率预计为53.40%,较2023年的58.35%有所下降 [9] - 2024年流动比率为1.39,速动比率为1.06,偿债能力较强 [9] 风险提示 - 战略风险、市场风险、汇率风险、境外经营风险等 [3]

营业收入和净利润情况 - 2024年上半年营业收入为900.39亿元，同比增长3.13%[13] - 归属于上市公司股东的净利润为42.01亿元，同比增长21.40%[13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为33.60亿元，同比增长30.08%[13] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额为18.45亿元，上年同期为-147.80亿元[13] - 投资活动产生的现金流量净额为净流出 124.24 亿元，上年同期为净流出 59.07 亿元[43] - 筹资活动产生的现金流量净额为净流出 28.77 亿元，上年同期为净流入 62.96 亿元[43] 财务指标 - 基本每股收益为0.15元，同比增长25.00%[14] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.12元，同比增长33.33%[14] - 加权平均净资产收益率为2.57%，同比增加0.36个百分点[14] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为2.06%，同比增加0.41个百分点[14] 行业发展趋势 - 全球经济整体向好,全球"双碳"战略推进和全球绿色能源转型不断加速,为产业发展带来新变化[18] - 国内轨道交通装备市场,外资准入门槛进一步降低,各类轨道交通投资主体和运营主体日益多元化[18] - 铁路运营迅速恢复,铁路客运创历史同期新高,对干线铁路装备的安全、舒适、绿色、智能需求更加强烈[18] 公司战略 - 中国中车作为全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通装备供应商,以市场为导向,以客户为中心,优化业务结构[18] - 中国中车加快向"制造+服务"和系统解决方案提供商转型,为客户提供更有价值的产品和服务[18] - 中国中车持续深化与国铁集团等重点客户的战略合作,充分发挥造、修、服务一体化优势,深耕检修服务后市场[19] - 中国中车加快城市轨道交通装备技术创新和产品创新,提升核心竞争力,打造"六化"的标准智能市域列车和车地一体化机电系统集成等产品平台和技术平台[20] - 中国中车新产业业务稳步发展,已成为公司业务的重要组成部分,形成以风电装备、新材料等业务为重要增长极的新兴业态[22] - 中国中车坚持"产融结合、以融促产",开展金融业务优化整合,加强风险防控,规范金融服务平台、投融资平台建设[23] - 中国中车落实"十四五"国际化经营发展规划,加快平台公司能力建设,稳增长、强效益、促改革、优结构、激活力、增动力,积极拓展国际市场[24] 主要产品和业务模式 - 公司主要产品包括动车组、机车、客车、货车、城市轨道车辆和机电等[25] - 公司采取"以销定产"的生产模式，实行集中采购和分散采购相结合的采购模式，通过投标和商务谈判的方式进行销售[26,27] - 公司拥有完整的轨道交通装备和清洁能源装备产业链和生产体系，产品价值链分布涵盖制造、修理、金融等多个环节[27] 科技创新 - 公司坚持"探索一代、预研一代、研制一代、装备一代"的创新思路，建立了"开发、协同、一体化、全球布局、自主可控"的科技创新体系[27] - 公司在轨道交通装备行业地位持续领先，轨道交通装备业务收入稳居全球第一，清洁能源发电装备和低碳零碳交通装备业务快速增长[29] - 公司坚持科技自立自强，大力实施创新驱动发展战略，在高速列车、新能源机车、智能城际动车组、重载电力机车、氢能源列车等领域取得重大突破[30] - 公司拥有11个国家级研发机构、22个国家认定企业技术中心等强大的科研能力[30] - 公司在国家科学技术奖评选中屡获殊荣，充分体现了公司的创新实力[30] 环境保护 - 公司废水主要污染物为化学需氧量，废气主要污染物为二氧化硫，危险废物主要为 HW08、HW09、HW12、HW49 类[60] - 公司所辖子公司的污染物排放均符合国家或地方排放标准要求，污染物排放总量满足核定排放总量要求[60] - 公司采取"源头末端双结合"模式，持续推进污染源头有效管控和末端综合治理，污染防治设施运行稳定有效[63] - 公司严格落实环保"三同时"制度，在项目开工建设前依法取得环评批复，并按要求开展竣工环保自主验收[64] - 公司所辖子公司严格落实排污许可制度，做到持证排污、按证排污、达标排污[64] - 中国中车坚决守牢生态环保红线，严密防控环境风险[65] 社会责任 - 公司加大工作力度，巩固好脱贫攻坚成果,全面推进乡村振兴，助力定点帮扶地区经济和社会高质量发展[75] - 公司选派优秀干部赴帮扶县挂职，发挥企业资源优势，开展党建共建活动[75] - 公司积极开展宣传推广，营造帮扶工作良好氛围[75] 关联交易 - 公司与中车集团订立产品和服务互供框架协议，中车集团及其附属公司向公司销售产品和提供服务的年度上限分别为80亿元、80亿元和80亿元[86] - 公司就向中车集团及其附属公司租入房屋的年度上限分别为5亿元、5亿元和5亿元[86] - 公司所属财务公司向中车集团提供存款服务的每日最高存款余额未超过220亿元[91] - 公司所属财务公司向中车集团提供贷款服务的每日贷款余额未超过170亿元[91] 担保情况 - 公司2024年上半年担保总额为648.21亿元，占净资产比例为40.41%[102] - 公司为控股子公司和项目公司提供了大额担保，其中对全资子公司担保余额为156.84亿元，对南非株机电力机车项目公司担保余额为3.66亿元[102] - 公司存在为控股股东、实际控制人及其关联方提供担保的情况，担保金额为11.16亿元[102] - 公司为资产负债率超过70%的子公司提供了30,793.57亿元的担保[102] 股权结构 - 截至报告期末，公司前十大股东中中车集团持股比例为50.83%，为公司控股股东[108] - 公司第二大股东为HKSCC NOMINEES LIMITED，持股比例为15.19%[108] - 香港中央结算有限公司持有公司2.32%的股份[108] 财务数据 - 公司2024年6月30日的资产总计为4,794.99亿元[115] - 公司2024年6月30日的流动资产合计为3,195.88亿元[115] - 公司2024年6月30日的非流动资产合计为1,599.12亿元[115] - 公司2024年6月30日的流动负债合计为2,555.70亿元[116] - 公司2024年6月30日的非流动负债合计为240.23亿元[116] - 公司2024年6月30日的归属于母公司所有者权益合计为1,603.90亿元[116] - 公司2024年6月30日的少数股东权益为395.17亿元[116] - 公司2024年6月30日的股东权益总计为1,999.07亿元[116]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 报告看好公司动车组维保业务的高速增长，主要基于国铁集团高级修招标量的大幅增加 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月16日，国铁集团发布第二批动车组高级修招标公告，共计招标472.625组，其中五级修302组。今年两次高级修累计招标833.25组，其中五级修509组，招标规模较大 [2] 经营分析 - 动车组五级修招标量高增，看好动车组维保业务高增。2024年国铁集团高级修招标量和公司签订的高级修合同金额均较大，看好公司动车组维保业务高速增长 [3] - 铁路固定资产投资增长，客运量持续恢复，铁路装备需求回暖。2024年国铁集团动车组招标持续回升，看好公司动车组新车收入增长 [3] - 国务院常务会议推动轨道交通装备更新，看好铁路装备更新需求释放。政策鼓励下，铁路装备更新替换节奏有望加速，利好公司铁路装备长期收入增长 [3]

公司业务概况 - 公司提出"一盒三级多点"战略,以铁路装备为核心,风电装备、新材料、新能源商用车为三个增长级,功率半导体、新能源气储电池等为新的增长点 [5] - 过去三年铁路装备业务占比有所下滑,但从去年开始已恢复到40%以上,新产业业务增长较快,占比从18%提升到34% [5][6] - 公司整体业绩有所好转,2022年利润增长13%,2023年预计继续增长 [6] - 公司分红率和股息率较高,过去5年分红率从39%提升到49% [6] 铁路装备行业分析 新车市场 - 铁路固定资产投资额近年持续增长,2022年达7645亿元,2023年预计将超8000亿元 [7][8][9] - 铁路客运量增速维持在历史高位,2023年1-7月同比增长15.7% [13][14] - 未来大规模设备更新政策将带来动车组和机车更新需求,预计每年新增200多组动车组 [15][16][17] 维修市场 - 动车组进入5级修高峰期,2023年1月5级修招标量已达207组,超去年全年 [18][19][20] - 中车在动车组5级修领域独家提供服务,未来维修业务占比有望提升至50%以上,利润率也将提高 [20][21] 海外市场 - 一带一路沿线国家对高铁建设需求旺盛,中国高铁技术和经验优势明显 [21][22][23] - 中车产品已实现从0到1的突破,如亚万高铁和匈塞铁路项目 [22][23] 总结 - 综合国内新车市场、维修市场和海外市场,中车未来收入和利润有望保持长期稳健增长 [24][25] - 公司业绩有望在2023年上半年和下半年持续超预期 [25][26]

维生素价格上涨 - 巴斯夫爆炸事故导致维生素A和维生素E产品价格大幅上涨[5] - 浙江医药作为国内维生素A和维生素E的龙头企业将充分受益于价格上涨[5] 轨交大修订单增长 - 中国中车今年上半年动车组高级修订单已达285亿元，相比去年全年增长近一倍[6] - 随着动车组进入五级修周期，中车的修理收入将进入确定性的上行期[6] 天津港发展机遇 - 央行等部门支持金融机构围绕天津港建设世界一流智慧港口，天津港有望直接受益[7,8] - 天津港正在有序推进码头装卸资源和港口生产服务的整合，有望带来新的利润增长空间[8] 新能源汽车行业 - 比亚迪量利齐升、高端化持续突破、出口业务快速增长，有望带来较大的业绩弹性[9] - 新和成布局新材料业务，拓宽产品矩阵[10] 医美行业新机会 - 江苏吴中布局创新水光管线，有望受益合规稀缺的PDRN复合溶液产品[11] 军工板块发展 - 国科军工向下游固体火箭发动机总装环节延伸，应用市场空间拓展一倍以上[12] - 公司股权激励彰显核心竞争力提升决心[12]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [7] 报告的核心观点 - 高级修订单超预期,相比去年总量翻番。中国中车发布签订合同公告,2024年6-7月共签订460亿元订单,其中动车组高级修137亿元。叠加Q1签订的148亿元高级修合同,今年中车已累计拿到285亿元动车高级修订单。去年中车公告的高级修订单为143亿元,今年上半年相比去年全年订单额已近翻倍。[3] - 新一波轨交大修周期的浪潮已至。根据公司的重大合同公告,公司签订动车组高级修订单的历史高峰是在2019年,当年共签订303亿元,然而之后由于疫情+修程修制改革的影响,中车的修理收入并未呈现快速增长。当下随着动车组进入五级修周期,中车的修理收入将进入确定性的上行期。我们统计上半年中车公告的动、货、机、客车修理合同总计已达到392亿元,相比去年全年修理收入的增速达到17.5%,超出预期。[4][5] - 更高利润率+更短交付周期带动业绩弹性释放。相比于整车装备,维修业务的周期更短、利润率更高,根据中国经营报,当前三、四、五级最短修时已分别压缩至15天、25天和40天;动车组和机车开始逐步迈向老龄化,未来高级修+大修订单的显著放量将带动公司利润中枢持续上移,重视业绩超预期的可能性。[5] 分析师总结 - 我们预计公司24-26年归母净利润达138/156/171亿元,参考可比公司估值和公司历史估值中枢,给予公司A股2024年PE估值18x,对应A股合理价值8.67元/股;考虑AH股溢价因素,对应H股合理价值5.20港币/股,给予"买入"评级。[6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[6] 报告的核心观点 1) 公司2024年6-7月新签合同459.9亿元,其中动车组高级修订单累计285亿元超预期。[2][3] 2) 全年动车组高级修交付量有望提升,有利于提升公司业绩。[4] 3) 公司维修业务占比高,未来动车组高级修需求增长有利于提升业务稳定性。[5] 4) 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到145.04亿元、164.97亿元、183.35亿元,对应EPS为0.51元、0.57元、0.64元,PE为15倍、14倍、12倍。[6] 财务数据总结 1) 2023年公司营业收入2,342.62亿元,同比增长5.08%;归母净利润117.12亿元,同比增长0.50%。[18] 2) 2024年公司预计营业收入2,697.99亿元,同比增长15.17%;归母净利润145.04亿元,同比增长23.84%。[18] 3) 2023-2026年公司毛利率分别为22.27%、22.44%、22.70%、23.09%。[18][24] 4) 2023-2026年公司ROE分别为7.28%、8.62%、9.35%、9.88%。[24]

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