报告公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [7] 报告的核心观点 - 高级修订单超预期,相比去年总量翻番。中国中车发布签订合同公告,2024年6-7月共签订460亿元订单,其中动车组高级修137亿元。叠加Q1签订的148亿元高级修合同,今年中车已累计拿到285亿元动车高级修订单。去年中车公告的高级修订单为143亿元,今年上半年相比去年全年订单额已近翻倍。[3] - 新一波轨交大修周期的浪潮已至。根据公司的重大合同公告,公司签订动车组高级修订单的历史高峰是在2019年,当年共签订303亿元,然而之后由于疫情+修程修制改革的影响,中车的修理收入并未呈现快速增长。当下随着动车组进入五级修周期,中车的修理收入将进入确定性的上行期。我们统计上半年中车公告的动、货、机、客车修理合同总计已达到392亿元,相比去年全年修理收入的增速达到17.5%,超出预期。[4][5] - 更高利润率+更短交付周期带动业绩弹性释放。相比于整车装备,维修业务的周期更短、利润率更高,根据中国经营报,当前三、四、五级最短修时已分别压缩至15天、25天和40天;动车组和机车开始逐步迈向老龄化,未来高级修+大修订单的显著放量将带动公司利润中枢持续上移,重视业绩超预期的可能性。[5] 分析师总结 - 我们预计公司24-26年归母净利润达138/156/171亿元,参考可比公司估值和公司历史估值中枢,给予公司A股2024年PE估值18x,对应A股合理价值8.67元/股;考虑AH股溢价因素,对应H股合理价值5.20港币/股,给予"买入"评级。[6]