报告公司投资评级 - 中国中车(601766.SH)维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 业绩符合预期,铁路装备势头强劲 - 2024年前三季度公司实现收入1525.83亿元,同比增长6.67%;归母净利润72.45亿元,同比增长17.77% [1] - 铁路装备业务收入增长主要来自动车组和客车,其中动车组/客车/机车/货车收入分别为405.75/49.92/152.48/109.50亿元 [1] - 城轨与城市基础设施业务收入284.21亿元,同比下降5.63%;新产业业务收入501.06亿元,同比下降10.40% [1] - 公司前三季度新签订单2122亿元(其中海外342亿元),同比微增 [1] 盈利能力稳中有升,经营质量保持稳健 - 前三季度公司毛利率为21.21%,同比增长0.91个百分点;净利率为6.21%,同比增长0.60个百分点 [1] - 三项费用管控较好,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.25%/6.21%/0.09%,同比分别下降1.56/0.17/上升0.12个百分点 [1] - 研发费用率保持较高水平,同比提升0.78个百分点至6.36% [1] 铁路行业景气持续,城轨有望受益化债 - 今年前三季度,全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%;投产铁路新线1820公里,其中高铁1210公里 [1] - 前三季度全国铁路发送旅客33.3亿人次,同比增长13.5%,再创历史同期新高 [1] - 近期财政部提出推动地方政府化债,有望对城轨业务交付和回款产生积极影响 [1] 铁路机车更新弹性有望逐步释放 - 根据国铁集团2023年统计公报,截至2023年我国铁路机车保有量为2.24万台,其中内燃机车保有量7800台,按老旧(30年以上)约为4000台 [1] - 按照新车替换比例1:2测算,将有约2000台新能源机车替换需求在未来3年释放 [1] - 今年6月公司发布7款新能源机车,有望充分受益机车更新替换进程 [1] 投资建议 - 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润140.24亿元、151.93亿元、152.75亿元,对应EPS为0.49、0.53、0.53元,对应PE为17倍、16倍、16倍,维持推荐评级 [1] [1]