财务数据 - 营业收入同比下降2.79%，主要原因是电价同比下降以及上年同期包含国电建投收入，本年该公司已转让[4,7] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长63.41%，主要原因是公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加以及公司联营企业投资收益增加[4,7] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降12.49%，主要原因是对大兴川电站计提资产减值准备[4,7] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长30.75%，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期下降[4,7] - 基本每股收益同比增长63.49%，主要原因是本期归属于上市公司股东的净利润较上期增加[4,7] - 加权平均净资产收益率增加5.46个百分点，主要原因是本期归属于上市公司股东的净利润较上期增加[4,7] - 2024年前三季度营业收入为1,338.62亿元人民币[16] - 2024年前三季度营业成本为1,140.75亿元人民币[16] - 2024年前三季度税金及附加为14.05亿元人民币[16] - 2024年前三季度财务费用为47.28亿元人民币[16] - 2024年9月30日应收账款为230.91亿元人民币[13] - 2024年9月30日预付款项为56.24亿元人民币[13] - 2024年9月30日其他应收款为64.65亿元人民币[13] - 2024年9月30日存货为50.21亿元人民币[13] - 2024年9月30日流动资产合计为652.68亿元人民币[13] - 2024年9月30日固定资产为2,706.90亿元人民币[13] - 公司2024年前三季度营业利润为173.21亿元，同比增长25.6%[17] - 公司2024年前三季度净利润为144.78亿元，同比增长33.9%[17] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为370.53亿元，同比增长30.8%[19] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-327.38亿元，同比减少10.3%[20] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为149.01亿元，同比增长1.4%[20] - 公司2024年前三季度利息费用为47.36亿元，同比减少6.6%[17] - 公司2024年前三季度投资收益为66.86亿元，同比大幅增长504.1%[17] - 公司2024年前三季度信用减值损失为4.35亿元，同比增加436.4%[17] - 公司2024年前三季度资产减值损失为8.81亿元，同比大幅减少[17] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为91.91亿元，同比增长63.3%[17] - 公司2024年前三季度营业收入为12.75亿元人民币[25] - 公司2024年前三季度营业成本为12.10亿元人民币[25] - 公司2024年前三季度管理费用为4.13亿元人民币[25] - 公司2024年前三季度财务费用为14.02亿元人民币[25] - 公司2024年前三季度投资收益为71.03亿元人民币[25] - 公司2024年9月30日货币资金为16.22亿元人民币[22] - 公司2024年9月30日长期股权投资为1,067.88亿元人民币[22] - 公司2024年9月30日短期借款为118.06亿元人民币[23] - 公司2024年9月30日长期借款为372.34亿元人民币[23] - 公司2024年前三季度营业利润为44.88亿元人民币[26] - 公司2024年前三季度净利润为45.02亿元人民币[26] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为23.09亿元人民币[26] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.65亿元人民币[27] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为37.39亿元人民币[27] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-34.23亿元人民币[27] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为16.21亿元人民币[27] - 公司2024年前三季度收回投资收到的现金为94.23亿元人民币[27] - 公司2024年前三季度取得投资收益收到的现金为30.36亿元人民币[27] - 公司2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.89亿元人民币[27] 股东结构 - 公司2024年第三季度普通股股东总数为326,140户[8] - 公司前10大股东中,国家能源投资集团有限责任公司持股比例为50.68%[8] - 公司前10大无限售条件股东中,国家能源投资集团有限责任公司持有9,038,709,571股[9] - 公司前10大股东中,中国证券金融股份有限公司持股比例为5.03%[8] - 公司前10大无限售条件股东中,中国证券金融股份有限公司持有896,934,967股[9] - 公司前10大股东中,香港中央结算有限公司持股比例为3.76%[8] - 公司前10大无限售条件股东中,香港中央结算有限公司持有670,799,404股[9] - 公司前10大股东中,中央汇金资产管理有限责任公司持股比例为1.17%[8] - 公司前10大无限售条件股东中,中央汇金资产管理有限责任公司持有209,375,400股[9] - 公司前10大股东中,上海电气控股集团有限公司持股比例为1.12%[8]

报告公司投资评级 公司维持"增持-A"评级。[6][7] 报告的核心观点 1) 公司整体经营稳健,收入端稳中微降系上网电价略承压,业绩高增系成本端改善以及察哈素煤矿交割完成,扣非业绩下降主因大兴川电站计提减值。[3] 2) 转让察哈素煤矿及大兴川水电站减值波动业绩。24H1分板块归母净利润:火电板块19.95亿元,同比+6.78亿,主因成本端改善;水电板块-0.26亿元,同比-5.17亿,主因大兴川电站在建工程减值;扣除大兴川电站减值影响后水电板块业绩为8.16亿元,同比+3.25亿元,主因大渡河流域来水改善;风电及光伏板块11.99亿元,同比-2.41%,主要受到风况及新能源电价承压影响。[4] 3) 电量方面,24Q2水电及光伏上网电量大幅高增,火电受来水改善影响微降。24年H1公司合并报表口径上网电量实现2029.69亿千瓦时,同比+3.34%。[5] 4) 电价方面,24H1上网电价整体微降。24年H1公司平均上网电价439.21元/兆瓦时,同比-3.64%。[5] 5) 24Q2新能源装机表现亮眼。截至24年二季度末,公司总装机容量达10713万千瓦,同比+8.81%。[5] 6) 水电和新能源未来潜力大。公司新能源新增装机量高,水电及新能源发电相关在建工程规模较大。24年二季度末水电新公告大渡河流域42万千瓦在建;新能源方面,24年上半年获取新能源资源量842.47万千瓦,完成核准或备案新能源容量669.71万千瓦,其中风电97.4万千瓦,光伏572.31万千瓦;截至2024年二季度末公司在建风电项目225.00万千瓦,在建光伏发电项目683.17万千瓦。[5] 财务数据和估值 1) 公司2024-2026年EPS分别为0.50\0.53\0.57元,对应公司8月23日收盘价5.41元,2024-2026年PE分别为10.9\10.1\9.4。[6][7][9] 2) 公司2022-2026年营业收入分别为192,681/180,999/187,727/196,127/205,727百万元,同比变动分别为14.6%/-6.1%/3.7%/4.5%/4.9%。[9] 3) 公司2022-2026年净利润分别为2,825/5,609/8,868/9,515/10,227百万元,同比变动分别为253.1%/98.6%/58.1%/7.3%/7.5%。[9] 4) 公司2022-2026年毛利率分别为13.5%/14.6%/18.0%/18.1%/18.4%。[9] 5) 公司2022-2026年ROE分别为6.2%/10.0%/12.0%/11.5%/11.1%。[9]

上半年业绩达67亿元，加权ROE达13% - 2024H1公司营收小幅下滑，归母净利润同比大增127% [16][17][19] - 2024H1公司经营性现金流持续改善，投资现金流体量扩大 [21][22][24] - 2024H1公司资本性支出增加，总资产超4600亿元规模，资产负债率降至72.9% [26][28][35] - 2024H1公司费用管控能力突出，期间费率相对稳定 [36][39] - 2024H1公司减值13.3亿元，其中资产减值8.4亿元、信用减值4.9亿元 [40][43] - 2024H1公司归母净利率回升至7.8%，加权ROE大幅上升至12.9% [45][48][49] 主业盈利持续改善，上半年新增绿电2GW - 2024H1公司控股装机107GW，权益装机达60GW [50][54] - 2024H1公司火电业务营收同比小幅下降，新能源发电同比保持高增 [56][57][59][60] - 2024H1公司火电上网电量为1642亿千瓦时，市场化交易比例保持在90%以上 [66][68][69] - 2024H1公司平均利用小时数2023小时，火电机组利用小时数2403小时 [70][73] - 2024H1公司综合标煤单价同比下降2.7%，火电业务毛利率10.1% [77][80][81] 水电绿电加速成长，看好后续业绩释放 - 国能大渡河在建/拟建梯级电站合计7.34GW [87][88] - 公司"十四五"拟新增35GW新能源装机，2024H1新能源资本开支扩至152亿元 [90][96][97] - 公司向国家能源集团转让国电建投50%股权，上市公司体内资产质量进一步提升 [100][101] 火电龙头加速清洁能源转型，维持"买入"评级 - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为103.28、87.71、101.44亿元 [110][111][112][113][114] - 参考同业估值水平，给予公司2025年13倍PE估值，对应6.39元/股合理价值，维持"买入"评级 [117][118] 风险提示 - 煤价持续上行风险 [120] - 新能源项目建设不及预期风险 [121] - 利用小时不及预期风险 [121][124]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入858.28亿元，同比下降3.22%；实现归母净利润67.16亿元，同比增长127.35% [3] - 2024年二季度公司实现营业收入402.73亿元，同比下降6.5%，环比下降11.59%；实现归母净利润49.32亿元，同比增长145.6%，环比增长176.33% [4] - 2024年上半年公司总上网电量2029.69亿千瓦时，同比增长3.34%；平均上网电价439.21元/千瓦时，同比下降3.78% [5] - 2024年二季度公司总上网电量1022.79亿千瓦时，同比增长1.74%；平均上网电价432.10元/千瓦时，同比下降5.75%，环比下降7.13% [5] - 2024年上半年公司主营发电业务收入848.79亿元，同比下降2.64%；营业成本728.36亿元，同比下降3.69%；毛利润120.43亿元，同比增长4.42% [7] - 2024年上半年公司投资收益60.59亿元，同比增加55.29亿元，主要原因是公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司股权 [8] - 公司多电源开发建设节奏良好，2024年上半年新增新能源装机177.03万千瓦 [18] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司营业收入分别为1898、1933、1975亿元，同比增长4.9%、1.8%、2.1% [19] - 2024-2026年预计公司实现归母净利润分别为87.94、94.93、102.4亿元，同比增长56.8%、8%、7.9% [19] - 2024-2026年预计公司EPS分别为0.49、0.53、0.57元，对应PE为11.1X、10.3X、9.5X [19]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[6] 报告的核心观点 煤电业务 1) 上半年煤电板块实现净利润51.42亿元,同比增长39.39%;实现归母净利润19.95亿元,同比增长51.48%。从度电盈利来看,上半年度电净利约0.03元/千瓦时,上年同期为0.021元/千瓦时。[3] 2) 收入端,上半年煤机完成发电量1732.55亿千瓦时,同比降低1.65%;完成平均上网电价460.89元/兆瓦时,同比微降1.18%。成本端,公司共采购煤炭8975万吨,其中长协煤总量8356万吨,占比93%;入炉标煤量约5319.38万吨,入炉综合标煤单价918.94元/吨,同比下降25.46元/吨。[3] 水电业务 1) 上半年公司来水较好,完成水电发电量244.44亿千瓦时,同比增长31.91%。公司水电上网电价上半年同比下滑至260.61元/兆瓦时。[4] 2) 公司对大兴川电站计提资产减值准备8.42亿元。综合来看,公司水电板块归母净利为-0.26亿元;扣除大兴川电站减值影响后为8.16亿元,同比增长66.19%。[4] 新能源业务 1) 2024年上半年公司新增新能源装机177.03万千瓦,其中风电23万千瓦,光伏154.03万千瓦。[5] 2) 装机增长叠加计提信用减值,上半年风光共贡献业绩11.99亿元,同比下降16.74%。[5] 财务预测 1) 考虑到公司电量、电价、煤价水平及转让国电建投50%股权的贡献,上调24年业绩、下调25-26年业绩,预计公司2024-2026年归母净利润为111、90、110亿元。[6] 2) 对应PE为9、11、9倍。[6]

投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 核心观点 - 2024H1公司实现营收858.28亿元(-3.22%)，归母净利润67.16亿元(+127.35%)，扣非归母净利润21.84亿元(-18.83%) [5] - 公司归母净利润实现大幅增长的主要原因是资产处置收益增加和联营企业投资收益增加 [5] - 公司扣非归母净利润下降主要是资产减值损失和信用减值损失增加 [5] 财务数据分析 - 2024H1公司毛利率为14.62%,同比增加0.59pct,费用率有所上升,净利率水平上行至11.90% [23] - 2024H1公司ROE提升至12.85%,经营性净现金流增加55.35% [27] 煤电业务分析 - 电改推进火电盈利模式重塑,未来煤电业务盈利有望趋稳 [32][33] - 公司持续深化火电机组"三改联动",更多机组实现20%深调能力,获取较高电量和容量电价收入 [33] - 公司长协煤炭资源比例及兑现率较高,燃料成本优势较强 [33] 新能源业务分析 - 2024H1公司新增新能源装机177.03万千瓦,获取新能源资源量842.47万千瓦,在建项目规模较大 [34] - 公司新能源项目资源储备较为充足,未来在建项目及储备项目逐步投运将驱动公司业绩稳步增长 [34] 水电业务分析 - 2024H1公司水电基建支出42.83亿元,在大渡河流域的在建水电项目装机容量合计394万千瓦 [35] - 未来水电项目投运将使得公司水电板块利润规模进一步增长 [35]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 煤电盈利大幅改善 - 煤价下跌对冲电量、电价下跌影响,推动煤电盈利大幅改善 [5] - 上半年煤电净利润同比增长39% [4] 新能源装机有望持续加速 - 公司上半年获取新能源项目资源8.43GW、核准6.70GW、开工3.97GW、新增装机1.77GW [7] - 随着风电、光伏上游价格下降,2024-2025年新增装机有望持续加速 [7] 风光盈利增速低于电量增速 - 上半年风电、光伏度电净利润分别下降0.046元/千瓦时、0.039元/千瓦时 [6] - 上半年风电、光伏利用小时数分别下降172小时、28小时 [6] 国电建投转让增厚业绩 - 上半年公司投资净收益增加55.29亿元,主要是由于转让国电建投50%股权 [3] - 但大兴川电站减值8.42亿元拖累业绩 [3] 财务数据总结 - 上半年公司实现营收858.28亿元,同比下降3.22% [2] - 实现归母净利67.16亿元(扣非21.84亿元),同比增长127.35%(扣非同比下降18.83%) [2] - 上半年公司毛利率14.62%,同比增加0.60个百分点;净利率11.90%,同比增加5.23个百分点 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.82亿元/91.98亿元/103.28亿元 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级,目标价为6.63元 [5] 报告的核心观点 - 公司2Q24营收/归母净利润同比-6.5%/+145.6%,主要受益于出售国电建投内蒙古能源50%股权对利润的影响 [1] - 公司2Q24火电度电净利润环比持平,主要系不含税上网电价环比上涨、单位燃料成本环比下降以及除燃料外其他成本环比下降所致 [7] - 公司1H24新能源新增装机177.03万千瓦,但风电利润同比下降72%,可能受到信用减值损失影响 [8] - 公司计提大兴川水电站资产减值准备8.42亿元,导致水电利润同比增长受限 [8] - 公司拟进行中期现金分红,分红比例为23.90% [9] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级,目标价为6.63元 [5] 公司经营情况 - 公司2Q24营收/归母净利润同比-6.5%/+145.6%,主要受益于出售国电建投内蒙古能源50%股权对利润的影响 [1] - 公司2Q24火电度电净利润环比持平,主要系不含税上网电价环比上涨、单位燃料成本环比下降以及除燃料外其他成本环比下降所致 [7] - 公司1H24新能源新增装机177.03万千瓦,但风电利润同比下降72%,可能受到信用减值损失影响 [8] - 公司计提大兴川水电站资产减值准备8.42亿元,导致水电利润同比增长受限 [8] 公司分红情况 - 公司拟进行中期现金分红,分红比例为23.90% [9]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩大幅增长主要系处置察哈素煤矿股权获得一次性投资收益 46.2 亿元 [8] - 火电板块同比改善 6.78 亿元,主要受益于煤价下跌 [8] - 水电板块同比减少 5.17 亿元,主要系大兴川电站计提减值 8.42 亿元 [8] - 风电在装机同比增长 24%情况下电量几乎无增长,业绩下滑 33%,或主要系二季度风况不佳 [8] - 公司上半年火电利润总额 66.24 亿元,对应度电利润 4 分钱,同比增长 1.1 分,盈利能力处于行业优秀水平 [8] - 公司为国内少有尚有装机增量的水电公司,预计在 2025-2026 年投产 3-4GW 水电站装机,水电板块业绩与估值均有望进一步提升 [8] - 公司新能源项目避开电力供需格局较差区域,预计其回报率有望保持稳健 [8] - 公司背靠国家能源集团,具备较强发展潜力,资产质量有望进一步提升 [8] 财务数据总结 - 公司上半年实现营收 858.3 亿元,同比下降 3.2% [8] - 公司上半年归母净利润 67.2 亿元,同比增长 127.4% [8] - 公司上半年扣非后归母净利润 21.8 亿元,同比下降 18.8% [8] - 公司上半年火电/水电/风电/光伏分板块归母净利润分别为 19.95/-0.26/7.68/4.31 亿元 [8] - 公司上半年实现上网电价 0.4392 元/千瓦时,其中单二季度为 0.4231 元/千瓦时,同比环比均有所下降 [8] - 公司上半年售电量中,火电/水电/风电/光伏分别为 782/165/48/28 亿千瓦时,分别同比变动-7.0%/+59.3%/+0.4%/109.9% [8] - 公司预测 2024-2026 年归母净利润分别为 91、66、69 亿元,对应 PE 分别为 11、15、14 倍 [9]

报告公司投资评级 - 公司被评为"买入"评级 [4] 报告的核心观点 火电业务 - 火电盈利能力持续提升,煤电电价较为稳定 [1] - 2024年上半年火电上网电量同比下降1.4%,主要受水电挤压影响 [1] - 煤电2024年上半年实现净利润51.42亿元,度电净利润0.0297元/千瓦时,同比提高0.0087元/千瓦时,盈利能力持续提升 [1] 水电业务 - 来水改善,水电2024年第二季度上网电量同比提升59.32% [1] - 水电2024年上半年实现净利润2.65亿元,剔除大兴川电站8.42亿元减值影响后,实际净利润应有11.07亿元,度电净利润0.0453元,同比提升0.009元/千瓦时 [1] - 公司拟投资59亿元建设大渡河老鹰岩二级水电站,大渡河效益有望持续提升 [1] 新能源业务 - 2024年上半年风电和光伏上网电量同比分别增长5.88%和118.95% [1] - 风电和光伏2024年上半年度电净利润分别为0.0913元和0.1253元,同比下降0.046元和0.039元/千瓦时 [1] - 新能源补贴回收计提约5亿元减值影响表观利润 [1] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入858.28亿元,同比下降3.22% [1] - 2024年上半年归母净利润67.16亿元,同比增长127.35% [1] - 2024年上半年扣非归母净利润21.84亿元,同比下降18.83% [1] - 预计每股派发现金红利0.09元(含税),现金分红金额16.05亿元,占上半年归母净利润的23.9% [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为1907.17亿元、1983.01亿元和2072.58亿元,同比增长5.37%/3.98%/4.52% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为97.76亿元、93.18亿元和109.23亿元,对应EPS分别为0.55元、0.52元和0.61元 [3]