公司概况 - 公司是国家能源集团核心电力平台，火水风光协同发展，拥有煤电一体化背景[1] - 公司具有多板块业绩互补优势，大渡河水电的现金流价值和准煤电一体化带来的成本优势使业绩更加稳定[2] 资产情况 - 公司拥有控股装机10564万千瓦，其中火电、水电、风电、光伏分别为7279、1495、929、860万千瓦[1] - 公司的内在价值为440（火电）+480（水电）+420（新能源）-200（其他板块等）=1140亿元，较当前市值仍有20%向上空间[6] 业绩展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为75、80、96亿元，对应PE分别为13、12、10倍[6] - 公司2024年火电归母净利润预计为40亿元左右，对应火电板块价值440亿元[41] - 公司2024年水电分部预计实现归母净利润约24亿元，对应水电板块价值480亿元[42] - 公司2024年新能源板块预计实现归母净利润30亿元左右，对应新能源板块价值420亿元[43] 发展策略 - 公司规划十四五新增35GW新能源目标，作为新能源发展主力军，有望率先受益于行业政策变化[5] - 公司拟以67.39亿元转让国电建投（察哈素煤矿）50%全部股权，预计贡献一次性利润40亿元量级[34] 风险提示 - 风险提示包括煤价上涨超预期、减值超预期、新能源装机不及预期[47]

报告公司投资评级 公司首次给予"增持-A"评级。[10] 报告的核心观点 1) 公司一季度业绩实现快速增长,整体符合预期。收入端稳中微降系上网电价略承压,利润端高增系成本端改善、投资收益超预期增长及保德神东破产移交后不再纳入合并报表。[2] 2) 公司新能源新增装机量高,水电及新能源发电相关在建工程规模较大,未来水电和新能源发电潜力大。[8][9] 3) 公司为我国装机规模最大的电力上市公司之一,煤电一体化协同性强,具备较强盈利能力及资源整合能力。预计公司2024-2026年EPS分别为0.43\0.50\0.54元,对应PE分别为12.1\10.3\9.5。[10] 公司投资亮点 1) 一季度公司实现营业收入455.55亿元,同比-0.13%;归母净利润17.85亿元,同比+88.62%。[1] 2) 一季度公司发电量实现1062.44亿千瓦时,同比+4.98%;上网电量实现1006.9亿千瓦时,同比+5.02%。其中,火电、水电、风电、光伏上网电量分别实现860.23、77.28、51.38、18.01亿千瓦时,同比+4.24%、-3.22%、+11.66%、+136.26%。[3] 3) 截至24年一季度末,公司总装机容量达10599.48万千瓦,同比+8.81%;其中新能源装机容量增加63.51万千瓦,较去年同比增长31.55%。[5] 4) 一季度长协煤价格稳中有降,同期秦港动力末煤Q5500均价901.94元/吨,同比下降20.12%;公司火电业务占比为84.58%,上游价格改善显著拉动公司盈利提升。[6] 5) 一季度公司对联营、合营实现投资收益4.53亿元,同比+568.05%,投资收益进一步增厚公司利润端。[7]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司在煤炭保供及长协煤履约等方面具备显著优势,存量火电机组质量优质,燃煤成本低于行业平均水平 [2] - 公司水电长期发展趋势向好,大渡河流域约有352万千瓦水电机组在建,2025年川渝特高压线路的打通将进一步打开省内消纳空间,大渡河弃水现象有望改善 [2] - 公司新能源发展迎来提质加速阶段,2024-2025年新能源建设规模有望再创历史新高 [2] - 公司剥离低效资产,进一步改善资产管理,投资收益扭亏为盈,费用管理水平持续提升 [2] 财务数据总结 - 2024年一季度公司实现营业收入455.55亿元,同比微降0.13%;归属于上市公司股东的净利润17.85亿元,同比增长88.62% [2] - 2024-2026年公司归母净利润预测分别为84.21、93.43、99.88亿元 [3] - 2024年公司营业总收入预计190,345百万元,同比增长5.2%;归母净利润预计8,421百万元,同比增长50.1% [3] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为19.4%、20.3%、20.7% [3] - 2024-2026年公司ROE预计分别为14.7%、15.0%、14.8% [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 一季度业绩同比高增89%，装机持续扩张可期[1] - 量增而价降，一季度营收同比基本持平[1] - 电量方面，一季度公司完成发电量1062.44亿千瓦时，上网电量1006.90亿千瓦时，分别增长4.98%和5.02%[1] - 分电源来看，火电一季度完成上网电量860.23亿千瓦时，同比增长4.24%；水电完成上网电量77.28亿千瓦时，同比下降3.22%[1] - 受益于装机增长带动，风、光分别同比增长12%、136%[1] - 电价方面，一季度公司平均上网电价455.58元/千千瓦时，同比微降1.6%[1] - 投资收益增加叠加保德神东不纳入合并报表等，归母净利高增89%[2] - 煤价同比显著下行，公司燃料成本同比有所下行；随着新能源装机投产，折旧及运营成本也将有所增加[2] - 公司一季度实现投资收益7.75亿元，同比转正[2] - 2023年公司保持在常规能源领域开发力度，上海庙公司100万千瓦火电机组投产，开工火电项目664万千瓦，核准水电项目280.70万千瓦[1] - 新能源方面，2023年公司全年获取新能源建设指标1674万千瓦，核准备案1528.80万千瓦，新增装机724.57万千瓦；2024年公司计划获取新能源资源超过1400万千瓦，核准1200万千瓦，开工830万千瓦，投产860万千瓦[1] 财务数据和估值分析 - 预计公司2024-2026年归母净利润为85、99、117亿元，对应PE 11、10、8倍[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 电力主业经营稳步扩张 - 一季度公司完成上网电量1006.90亿千瓦时,其中火电完成上网电量860.23亿千瓦时,同比增长4.24% [3] - 水电完成上网电量77.28亿千瓦时,同比降低3.22%,主要原因系公司大渡河所在四川省冬春连旱持续,降雨偏少,来水持续偏枯 [3] - 新能源装机快速扩张,风电完成上网电量51.38亿千瓦时,同比增长11.66%,光伏完成上网电量18.01亿千瓦时,同比增长136.26% [3][4] 主业盈利修复,投资收益大增 - 煤价持续回落,将进一步增厚公司火电资产盈利能力 [3] - 公司一季度投资收益达到7.75亿元,较去年亏损1.2亿元大幅增长,主因系合联营企业投资收益增长及保德神东发电破产后不再纳入合并报表范围 [3] - 主业修复及投资收益快速增长缓解了国电建投的亏损,公司一季度实现归母净利润17.85亿元,同比增长88.62% [3] 未来发展前景 - 公司新能源项目储备雄厚,2023年公司共获取新能源建设指标1674万千瓦,核准备案1528.80万千瓦 [4] - 公司在大渡河流域仍有四台机组在建,装机容量合计352万千瓦,未来随着在建机组的陆续投产,产能扩张将持续带动电量提升,增强公司远期业绩增长的确定性 [4]

报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 电力经营稳步改善 - 一季度公司火电完成上网电量860.23亿千瓦时,同比增长4.24%,主因系内蒙古、安徽、福建等部分区域社会用电需求高增,带动上网电量同比增长 [3] - 一季度公司完成平均上网电价0.45558元/千瓦时,同比微降0.007元/千瓦时,电价基本维持稳定 [3] - 一季度煤炭供需形势趋于宽松,煤价延续回落趋势,煤价的持续回落将进一步增厚公司火电资产盈利能力 [3] 清洁能源表现优异 - 一季度公司新增新能源装机63.51万千瓦,控股新能源装机达1847万千瓦 [4] - 一季度公司风电完成上网电量51.38亿千瓦时,同比增长11.66%,光伏完成上网电量18.01亿千瓦时,同比增长136.26% [3] - 虽然水电受来水偏枯影响有所承压,但新能源上网电量表现优异,公司清洁能源板块上网电量整体实现同比9.9%的增长 [3] 未来增长空间广阔 - 公司新能源项目储备雄厚,2023年公司共获取新能源建设指标1674万千瓦,核准备案1528.80万千瓦 [4] - 公司在大渡河流域仍有四台机组在建,装机容量合计352万千瓦,未来随着在建机组的陆续投产,产能扩张将持续带动电量提升 [4]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 1Q24公司投资收益拉动业绩增长,资本开支加速下新能源装机有望持续增长 [1][2] - 1Q24上网电量同比增长5.0%,其中火电/水电/风电/光伏上网电量分别同比增长4.2%/-3.2%/+11.6%/+136% [2] - 1Q24公司财务费用同比下降5.3% [2] - 截至1Q24末公司风电/光伏装机分别达9.3/9.2GW,同比增长24.6%/154% [2] - 2024年公司计划获取新能源资源超过14.0GW,投产新能源装机8.6GW,1Q24新增新能源装机0.6GW [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计1910.12亿元,同比增长5.5% [3] - 2024年归母净利润预计90.05亿元,同比增长60.6% [3] - 2024年每股收益预计0.50元 [3] - 2024年毛利率预计18.7%,EBIT率预计16.4% [3] - 2024年净资产收益率预计16.1% [3] - 2024年资产负债率预计72.7%,净负债率预计266.3% [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年一季度业绩同比高增长,归母净利润增长88.62%,扣非归母净利润增长89.80% [1] - 整体电价趋稳,煤价下行使公司火电盈利持续改善 [1] - 公司光伏发电量增长显著,清洁能源装机持续扩张 [1] - 公司剥离低效资产,投资收益大幅提升 [1] 公司财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为1907.17亿元、1983.01亿元和2072.58亿元,同比增长5.37%/3.98%/4.52% [1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为82.11亿元、92.44亿元和108.45亿元,对应EPS为0.46元/0.52元/0.61元 [1] - 2024-2026年PE预计分别为10.8倍、9.6倍和8.2倍 [1] 行业信息总结 - 公司作为全国电力龙头,具备成本优势,火电/新能源/水电业务有望多点开花 [1] 风险提示 - 无

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 整体经营情况 - 上网电量稳中有增,平均电价略有降低,新能源装机电量持续增长 [2] - 火电和绿电电量同比实现稳中有增,但受全国多地电价下行影响,公司Q1电价略有降低 [2] - 截至2024年3月31日,公司合并报表口径控股装机容量为10599.48万千瓦,其中火电7257.40万千瓦,水电1495.06万千瓦,风电929.33万千瓦,光伏917.69万千瓦 [2] 装机成长预期 - 公司火电开工投产稳健成长,2022-2023年分别开工485万千瓦和664万千瓦,2023年投产100万千瓦 [3][4] - 公司在建水电装机有大渡河流域总装机352万千瓦,预计近两年将迎来水电装机投产高峰 [4] - 公司计划在2024年实现新能源项目开工830万千瓦,投产860万千瓦,且"十四五"规划新能源发展体量3500万千瓦,预计2024-2025年公司新能源板块装机将持续高增 [4] 察哈素煤矿处置进展 - 公司拟向控股股东全资子公司西部能源公司非公开转让国电建投50%股权,对应权益评估价值为67.39亿元,预计交易价款将会对公司归母净利润层面增厚约40亿元左右的一次性收益 [5][6] 盈利预测及评级 - 公司行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位 [7][8] - 调整了公司2024-2026年归母净利润的预测分别为70.90/80.77/94.20亿元,对应增速分别为26.4%/13.9%/16.6%,对应2024年4月26日收盘价的PE分别为12.53/11.00/9.43倍,维持公司"买入"评级 [8] 风险因素 - 煤炭长协价格大幅上调或长协履约情况不及预期 - 电力市场化改革推进不及预期,年度交易电价超预期下行 - 新能源项目建设不及预期 - 非公开转让事项推进不及预期 [9]

财务表现 - 2024年第一季度，国电电力营业收入为455.55亿人民币，较上年同期微降0.13%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为17.85亿人民币，同比增长88.62%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为72.75亿人民币，较上年同期下降5.25%[5] - 基本每股收益为0.10元，同比增长88.68%[5] - 加权平均净资产收益率为3.594%，较上年末上升1.517个百分点[5] - 公司2024年第一季度净利润为34.56亿，较去年同期增长48.8%[17] - 公司2024年第一季度每股收益为0.1元，与去年同期持平[17] - 公司净利润为268,860,099.59元，较去年同期-671,709,193.64元有显著增长[24] 资产负债表 - 公司在2024年第一季度报告中显示，流动资产合计为61,304,320,192.84元，较上期有所增加[13] - 公司在2024年第一季度报告中披露，非流动资产合计为407,258,233,244.36元，较上期有所增加[14] - 母公司流动资产合计为1301.3亿，较上年同期增长7.9%[21] - 非流动资产合计为1101.5亿，较上年同期增长1.5%[21] - 公司2024年第一季度，公司的流动负债合计为1320.99亿，较上一季度下降了7.2%[15] - 流动负债合计为423.2亿，较上年同期减少4.8%[22] - 非流动负债合计为417.1亿，较上年同期增长22.1%[22] 现金流量表 - 公司2024年第一季度经营活动现金流入小计为563.65亿，较去年同期略有下降[18] - 2024年第一季度，公司经营活动现金流出小计为490.9亿，较上年同期持平[19] - 投资活动现金流入小计为56.7亿，较上年同期增长4.1%[19] - 筹资活动现金流出小计为395.1亿，较上年同期净增6.1亿[20] - 现金及现金等价物净增加额为25.5亿，较上年同期减少2.7亿[20]