报告公司投资评级 公司维持"增持-A"评级。[6][7] 报告的核心观点 1) 公司整体经营稳健,收入端稳中微降系上网电价略承压,业绩高增系成本端改善以及察哈素煤矿交割完成,扣非业绩下降主因大兴川电站计提减值。[3] 2) 转让察哈素煤矿及大兴川水电站减值波动业绩。24H1分板块归母净利润:火电板块19.95亿元,同比+6.78亿,主因成本端改善;水电板块-0.26亿元,同比-5.17亿,主因大兴川电站在建工程减值;扣除大兴川电站减值影响后水电板块业绩为8.16亿元,同比+3.25亿元,主因大渡河流域来水改善;风电及光伏板块11.99亿元,同比-2.41%,主要受到风况及新能源电价承压影响。[4] 3) 电量方面,24Q2水电及光伏上网电量大幅高增,火电受来水改善影响微降。24年H1公司合并报表口径上网电量实现2029.69亿千瓦时,同比+3.34%。[5] 4) 电价方面,24H1上网电价整体微降。24年H1公司平均上网电价439.21元/兆瓦时,同比-3.64%。[5] 5) 24Q2新能源装机表现亮眼。截至24年二季度末,公司总装机容量达10713万千瓦,同比+8.81%。[5] 6) 水电和新能源未来潜力大。公司新能源新增装机量高,水电及新能源发电相关在建工程规模较大。24年二季度末水电新公告大渡河流域42万千瓦在建;新能源方面,24年上半年获取新能源资源量842.47万千瓦,完成核准或备案新能源容量669.71万千瓦,其中风电97.4万千瓦,光伏572.31万千瓦;截至2024年二季度末公司在建风电项目225.00万千瓦,在建光伏发电项目683.17万千瓦。[5] 财务数据和估值 1) 公司2024-2026年EPS分别为0.50\0.53\0.57元,对应公司8月23日收盘价5.41元,2024-2026年PE分别为10.9\10.1\9.4。[6][7][9] 2) 公司2022-2026年营业收入分别为192,681/180,999/187,727/196,127/205,727百万元,同比变动分别为14.6%/-6.1%/3.7%/4.5%/4.9%。[9] 3) 公司2022-2026年净利润分别为2,825/5,609/8,868/9,515/10,227百万元,同比变动分别为253.1%/98.6%/58.1%/7.3%/7.5%。[9] 4) 公司2022-2026年毛利率分别为13.5%/14.6%/18.0%/18.1%/18.4%。[9] 5) 公司2022-2026年ROE分别为6.2%/10.0%/12.0%/11.5%/11.1%。[9]