报告投资评级 - 评级为“买入”[6] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入525.82亿元，同比降低15.28%，归母净利润17.76亿元，同比降低9.60%，扣非归母净利润16.98亿元，同比降低14.20%；2024年单三季度实现营业收入126.23亿元，同比降低41.89%，归母净利润3.72亿元，同比降低46.2%，扣非归母净利润2.39亿元，同比降低65.25%[3] - 预计24 - 26年公司实现收入622、672、720亿元，同比增速分别为-12.9%、8.0%、7.2%；实现归母净利润20.0、21.8、23.1亿元，同比增速分别为-9.6%、8.7%、6.1%，参考可比公司，给予24年14X PE估值，对应合理价值53.56元/股[4] 财务状况 利润表 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为63010、71436、62204、67163、72002百万元，增长率分别为7.4%、13.4%、-12.9%、8.0%、7.2%；归母净利润分别为1700、2214、2001、2175、2308百万元，增长率分别为-9.4%、30.2%、-9.6%、8.7%、6.1%[5] 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产分别为24747、23046、25653、27753、31646百万元；非流动资产分别为1258、1287、1368、1496、1733百万元；负债合计分别为14023、10599、10655、9998、11074百万元；归属母公司股东权益分别为10128、11574、13584、15770、18090百万元[11] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为964、7212、2306、1720、2143百万元；投资活动现金流分别为-53、-306、-536、-417、-513百万元；筹资活动现金流分别为-2359、-3174、-412、-911、554百万元[11] 经营情况 毛利率与期间费用率 - Q3单季度毛利率6.52%，同比降低0.98pp，环比降低4.19pp；Q3期间费用率2.61%，同比增加1.03pp，其中管理费用率同比增加0.6pp至1.08%，销售费用率同比增加0.27pp至1.16%[4] 新建项目 - 公司拟以8.4亿元自有资金进行固定资产项目投资，拆除原有厂房后新建多功能复合工业上楼厂房，预计工期48个月，项目将集多种功能为一体，改善公司品牌形象和生产经营环境[4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5][7] 报告核心观点 - 报告期内老凤祥收入和利润端阶段性承压但中长期仍有改善空间[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度公司实现营收525.8亿元同比下滑15.3%归母净利润17.8亿元同比下滑9.6%单三季度实现收入126.2亿同比下滑41.9%归母净利润3.7亿同比下滑46.2%[3] - 2024 - 2026年公司EPS有望实现3.84、4.20、4.64元[5] - 单三季度公司综合毛利率6.5%同比下降1.0pct毛利额实现8.2亿元同比下滑49.5%[4] - 单三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.5、1.4、0.09、0.4亿元分别同比变动-24%、+31%、-3%、+7%四项期间费用合计为3.3亿元同比减少4%[4] 行业需求方面 - 单三季度黄金饰品、金币金条消费量分别为130吨、69吨分别同比变动-29%、-9%金饰消费量降幅环比有所收窄但仍处于双位数下滑金币金条增速转负[3] - Q3黄金珠宝社零增速为-10.1%7 - 9月分别为-10.4%、-12.0%、-7.8%[3] 公司经营方面 - 截至2024H1总门店数达到6022家具备“自营银楼建设、合资公司、总经销、经销商、专卖店'五位一体'的立体营销模式”经营稳健性在历史多数时间得到印证[5] - 单三季度营收126.2亿元同比下滑41.9%应收账款29.4亿元同比下滑54.4%预计加盟商新增拿货的意愿较弱导致公司三季度订货会销量阶段性下滑[3]

分红相关 - 公司原则上每个年度分配的现金红利不少于当年归属上市公司股东净利润的百分之三十，近五年（2018 - 2023）累计分红亿元，股利支付率（占同期净利润）是43.78%，董事会会结合盈利状况及资金需求等实际状况提议中期现金分红[1] 业绩相关 - 2024年1 - 9月限额以上黄金珠宝销售累计同比下降3.10%，其中7月同比下降10.40%、8月同比下降12%、9月同比下降1.17%；前三季度国内原料黄金产量为268.068吨，同比下降1.17%；全国黄金消费量741.732吨，同比下降11.18%，其中黄金首饰同比下降27.53%，金条及金币同比增长27.14%；2024年初至9月30日，上海黄金交易所的黄金收盘价涨幅约23%，每克金价上涨约111元，金价短期内急速上涨对终端消费有较大影响[1][2][3][5] - 三季度经营受金价影响，零售终端动销放缓影响加盟商、经销商订货积极性，公司调整销售政策，对加盟商、经销商适时让利促销，支持其做市场营销，保障公司平稳运行，这也使三季度订货会期间毛利率有所下降，公司经营管理和运营正常[2][6][7] - 有关2024年全年经营情况将根据信息披露规定在2024年年报中公布[2] 公司发展相关 - 公司暂无回购或者增持股票的计划[2] - 公司始终关注B股相关事项，将继续坚持以市场为导向、以改革为导向，积极研究新政策、市场动态和相关案例，寻找适合自身的方案，适时妥善解决B股事宜[2] - 公司目前持有的其他上市公司股票为历史存量股票，截至三季报披露时无新增情况，将继续关注二级市场整体态势，适时梳理和解决[2] - 公司将根据监管要求开展市值管理工作，做好投资者关系管理，推动上市公司投资价值充分反映上市公司质量[2] - 公司根据自身实际情况和年度计划，调整门店主题形象，着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店发展，升级传统店，形成店铺形象矩阵，适应新消费场景，细分品牌形象，同时拓展联名产品开发和营销，推动品牌年轻化，运用珍品私洽中心举办销售专场，宣传产品、吸引客户、增强客户黏性[3][5] - 公司销售模式以批发为主，每年四次大型订货会，订货会前需提前备货，前期销售资金未完全回笼时会通过银行贷款、黄金租赁等方式解决资金缺口时间差问题，借款和还款计划会根据市场情况、销售计划等预计及时调整[3] - 公司产品结构以黄金饰品为主，销售模式以批发模式为主，与行业其他品牌存在销售策略和产品结构差异，后续将创新研发新品，推陈出新营销策略，拓展联名产品开发和营销，推动品牌年轻化，吸引年轻消费群体，拓展电商渠道，推进网上业务销售[3] - 公司根据自身市场拓展计划、实际经营情况、区域营销策略等，结合行业当前市场发展趋势、消费者需求集中度和区域市场特点制定和调整开店计划[3] - 公司将继续对标行业内优秀企业提升运营质量，未来将结合行业发展趋势和消费者需求，创新研发新品，推动品牌年轻化，满足不同消费者需求[4] - 公司将及时关注和适应市场环境变化，着力提升主营业务能力，保障稳定发展[4] - 公司始终高度关注与投资者互动，聆听、接受投资者建议和意见，提升投资者关系管理工作水平和质量，以稳健经营为核心，保障可持续高质量发展，维护投资者利益[4] - 公司未来经营策略包括着力创新研发，在金银饰品、大文教等产品的设计、开发、生产、营销等方面推陈出新，引领饰品消费潮流，促进消费提升，拓展联名产品开发和营销，推动品牌年轻化，拓展电商渠道，推进网上业务销售，运用珍品私洽中心举办销售专场，宣传产品、吸引客户、增强客户黏性，关注和对标竞争对手，调整门店主题形象，布局主题店发展，升级传统店，形成店铺形象矩阵，适应新消费场景，细分品牌形象，在区域营销策略、资金等方面集中优势资源，根据不同区域市场特点实施销售策略，通过创建、提升品牌知名度、美誉度、忠诚度，拓展巩固渠道优势，构建完整产业链和规模化生产制造能力，培养人才和集聚技艺优势，丰富和扩展产品品类构建长期差异化竞争优势[5] - 漕溪路270号园区工业上楼项目是为满足公司未来生产和经营业务发展需要，符合公司“十四五”发展总体规划，是助推公司转型升级、提质提速高质量发展、发展新质生产力的关键举措，已委托专业机构进行投资规划和测算[6]

报告投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 24Q3公司收入126亿，同减42%；归母净利3.7亿同减46%，扣非后归母净利2.4亿同减65%；24Q1 - 3公司收入526亿同减15%，归母净利18亿同减9.6%，扣非后归母净利17亿同减14%；24Q1 - 3公司毛利率8.56%同增0.44pct；净利率4.34%同增0.11pct，目前黄金价格处在历史高位，金价急速上涨对终端消费有较大影响，公司采取多种措施促进经营稳定并努力完成既定经营目标[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026E营业收入分别为63010.14百万元、71435.64百万元、60720.30百万元、65881.52百万元、71876.74百万元，增长率分别为7.36%、13.37%、- 15.00%、8.50%、9.10%；归属母公司净利润分别为1700.34百万元、2214.40百万元、2001.08百万元、2256.24百万元、2469.65百万元，增长率分别为- 9.38%、30.23%、- 9.63%、12.75%、9.46%；EPS分别为3.25元/股、4.23元/股、3.83元/股、4.31元/股、4.72元/股[2] - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为964.08百万元、7211.58百万元、3255.90百万元、1223.89百万元、4156.85百万元；投资活动现金流分别为- 52.70百万元、- 306.17百万元、- 36.37百万元、- 47.84百万元、- 123.08百万元；筹资活动现金流分别为- 2358.82百万元、- 3173.88百万元、- 3048.20百万元、1565.28百万元、- 1206.08百万元；现金净增加额分别为- 1447.43百万元、3731.53百万元、171.33百万元、2741.32百万元、2827.69百万元[4] 公司经营策略方面 - 公司近年来业绩增长主要驱动因素包括聚焦主业、积极推动国内外市场拓展、扎实推进改革任务、创新研发新品等；公司着重布局主题店发展，对门店开店计划进行适当调整，统一规划主题店开店要求，将继续适时调整门店形象提升产品陈列档次；在优化渠道管理和经销商合作模式方面推出支持措施，聚焦品牌、质量、技术、标准、服务五大核心能力提升推动公司高质量发展[1] - 公司牢牢把握国货“潮品”新消费增长点，以“传承、欢庆、新生”为主题开发设计新品投放市场打造“时尚新经典”产品[1] 财务比率方面 - 2022 - 2026E市盈率分别为15.06、11.56、12.79、11.35、10.37；市净率分别为2.53、2.21、2.02、1.84、1.67；市销率分别为0.41、0.36、0.42、0.39、0.36；EV/EBITDA分别为8.11、8.53、5.78、5.47、4.63[2] - 2022 - 2026E资产负债率分别为53.93%、43.56%、37.63%、43.31%、41.69%；净负债率分别为23.60%、- 17.84%、- 27.57%、- 22.06%、- 31.85%；流动比率分别为1.84、2.29、3.04、2.48、2.59；速动比率分别为0.59、1.06、1.44、1.22、1.37；应收账款周转率分别为127.35、126.56、240.00、165.72、196.06；存货周转率分别为4.29、4.91、4.94、4.91、4.94；总资产周转率分别为2.61、2.84、2.49、2.43、2.33[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告的核心观点 - 3Q金价急涨影响终端需求但看好报告研究的具体公司长期投资价值报告研究的具体公司主动给予加盟商帮扶行业金饰消费量降幅相较于2Q有所收窄但受金价急涨终端动销仍有压力需静待拐点出现报告研究的具体公司毛利率降低主因主动给予加盟商帮扶&产品结构变化[4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1 - 3Q24实现收入525.82亿元同比减少15.28%归母净利17.76亿元同比减少9.60%扣非归母净利润16.98亿元同比减少14.20%3Q收入126.23亿元同比减少 - 41.89%归母净利润3.72亿元同比减少46.20%扣非归母净利润2.39亿元同比减少65.25%[4] - 1 - 3Q24公司收入完成董事会全年预定目标750.07亿元的70%归母净利润完成董事会全年预定目标23.04亿元的77%[6] - 3Q23公司毛利率6.52%同比降低1pct 3Q24期间费用率同比增长1.04pct至2.62%3Q24销售费用率同比增长0.27pct至1.16%管理费用率同比增长0.60pct至1.08%研发费用率同比增长0.03pct至0.07%财务费用率同比增长0.14pct至0.30%[6] - 3Q24归母净利同比降46%扣非归母净利同比降65%3Q24公司投资净收益同比增934万元至1977万元公允价值变动净收益同比增1321万元至667万元信用减值亏损6917万元其他收益同比增加19081万元至19332万元[7] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润各19.0/19.9/21.0亿元[9] 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为63010、71436、61943、65103、69616百万元(+/-)YoY分别为7.4%、13.4%、- 13.3%、5.1%、6.9%净利润分别为1700、2214、1897、1991、2098百万元(+/-)YoY分别为- 9.4%、30.2%、- 14.3%、5.0%、5.4%全面摊薄EPS分别为3.25、4.23、3.63、3.81、4.01元毛利率分别为7.6%、8.3%、8.2%、8.1%、8.1%净资产收益率分别为17.6%、20.4%、15.7%、15.2%、16.0%[8] - 2023 - 2026年营业总收入分别为71436、61943、65103、69616百万元每股收益分别为4.23、3.63、3.81、4.01元营业成本分别为65505、56843、59798、63998百万元每股净资产分别为22.13、24.02、26.00、28.08元毛利率分别为8.3%、8.2%、8.1%、8.1%每股经营现金流分别为13.79、3.49、3.21、7.27元每股股利分别为1.95、1.74、1.83、1.93元[11] - 2023 - 2026年资产负债率分别为43.6%、42.7%、41.7%、40.3%流动比率分别为2.29、2.35、2.41、2.50速动比率分别为0.99、1.04、1.04、1.23现金比率分别为0.92、0.96、0.97、1.14应收账款周转天数分别为1.91、1.93、1.93、1.93存货周转天数分别为80.04、82.00、87.00、85.00总资产周转率分别为2.84、2.42、2.32、2.29固定资产周转率分别为207.30、178.87、197.75、223.02[12] 估值情况 - 参照可比公司以及考虑报告研究的具体公司作为龙头溢价给予2024年报告研究的具体公司估值14 - 16倍PE对应合理市值区间266 - 303亿元对应合理价值区间50.76 - 58.02元对应0.43 - 0.49倍PS[9] - 可比公司2024年PE平均为12.1倍PS平均为0.6倍[10] 公司优势 - 报告研究的具体公司核心壁垒体现在强品牌力驱动下依托批发(加盟)模式的持续稳定扩张以及高资产周转率带来的较高ROE(2010 - 21年、2023年加权ROE高于20%)[9]

投资评级和目标价格 - 报告维持"增持"评级,下调目标价至61.12元(原值70.50元) [5] 业绩简述 - 2024年前三季度实现营收525.82亿元/yoy-15.28%,归母净利润17.76亿元/yoy-9.60%,扣非归母净利润16.98亿元/yoy-14.20% [3] - 2024Q3单季度公司实现营收126.23亿元/yoy-41.89%,归母净利润3.72亿元/yoy-46.2%,扣非归母净利润2.39亿元/yoy-65.25% [3] - 三季度业绩低于预期,主要由于金价持续新高导致终端动销较弱,影响加盟商拿货意愿,以及首饰金及金条品类的出货价让利,及9月订货会金条占比显著提升,毛利率有所影响 [3] 销售品类结构及毛利率 - 金价屡创新高下终端动销有所承压,2024Q3公司总部通过首饰金与金条批价一定程度让利的方式提升加盟商拿货意愿,叠加9月订货会金条销售占比显著提升,2024Q3公司毛利率6.52%/-0.98pct [3] - 期间费用率2.61%/+1.03pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.27pct/+0.60pct/+0.03pct/+0.14pct至1.16%/1.08%/0.07%/0.03% [3] 国企改革推进 - 公司深入推进双百行动综合改革,积极探索实施职业经理人制度,充分激发经理层成员积极性和主动性,进一步激发企业成长动能 [3] - 部分地区省代已通过海南金猊晓主体已完成出资,各方利益深度绑定,业绩弹性释放值得期待 [3] 财务预测 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为19.98/22.04/23.91亿元,EPS分别为3.82/4.21/4.57元 [11] - 给予公司2024年16x PE估值,下调目标价至61.12元 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-A"投资评级 [6] - 预计公司2024年-2026年实现营业收入633.83/675.90/731.63亿元,同比-11.3%/+6.6%/+8.2% [6] - 预计公司2024年-2026年实现归母净利润19.92/22.01/24.42亿元,同比-10.0%/+10.5%/+11.0% [6] - 给予6个月目标价57.12元,对应2024年15xPE [6] 报告的核心观点 - 公司2024前三季度实现营业收入525.82亿元/-15.28%,实现归母净利润17.76亿元/-9.60% [3] - 单拆Q3,公司实现营业收入126.23亿元/-41.89%,实现归母净利润3.72亿元/-46.20%,系黄金价格持续上涨导致黄金首饰消费量下降所致 [3] - 公司毛利率基本稳定,费用率稳中略升 [4] - 公司参与一系列重要活动,展现品牌深厚历史与创新活力 [5] 财务数据总结 - 2024年-2026年营业收入预测为633.83/675.90/731.63亿元 [12] - 2024年-2026年净利润预测为19.92/22.01/24.42亿元 [12] - 2024年-2026年毛利率预测为8.2%/8.4%/8.5% [12] - 2024年-2026年净利率预测为3.1%/3.3%/3.3% [12] - 2024年-2026年ROE预测为15.7%/15.8%/16.0% [12] - 2024年-2026年ROIC预测为26.8%/24.5%/27.4% [12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入525.82亿元,同比下降15.28%;归母净利润17.76亿元,同比下降9.60%;扣非归母净利润16.98亿元,同比下降14.20% [4] - 2024年第三季度公司实现营业收入126.23亿元,同比下降41.89%;归母净利润3.72亿元,同比下降46.20%;扣非归母净利润2.39亿元,同比下降65.25% [4] 业绩下滑原因 - 季节性因素和金价高企的双重影响下,非必要金饰消费缩减,轻量化、单价低的产品及投资金条消费更受欢迎,第三季度黄金珠宝终端销售延续疲软趋势 [4] - 毛利率回落,主因投资金条销售占比提升,及批发加价调整以促进加盟商拿货意愿 [4] 公司应对措施 - 积极创新联名IP,如与万代南梦宫推出黄金高达系列,在香港地区开设藏宝金主题店,上新时尚珐琅、金镶钻等国家级非遗产品,以提高品牌影响力 [4] 财务数据总结 营收情况 - 2023年公司实现营业总收入71,436百万元,同比增长13.4% [5] - 预计2024-2026年营业总收入分别为62,669/66,058/70,230百万元,同比变化分别为-12.3%/5.4%/6.3% [5] 盈利情况 - 2023年公司实现归母净利润2,214百万元,同比增长30.2% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2,058/2,261/2,440百万元,同比变化分别为-7.1%/9.9%/7.9% [5] - 预计2024-2026年每股收益分别为3.93/4.32/4.66元 [5] 盈利指标 - 2023年公司毛利率为8.3%,预计2024-2026年毛利率分别为8.3%/8.3%/8.5% [5] - 2023年公司ROE为19.1%,预计2024-2026年ROE分别为15.6%/15.0%/14.3% [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 24Q3 季报收入和归母净利润分别同比下降 41.9%和 46.2%,低于市场预期 [1] - 高金价抑制终端需求,消费者观望情绪明显,经销商拿货热情下降 [1] - 公司 24Q3 毛利率同比下降 1pct 至 6.5%,主要源于黄金交易收入占比提升和公司主动让利经销商 [1] - 前三季度公司存货周转天数为 53 天,同比下降 3 天,24Q3 经营活动现金流净流入 14.3 亿 [1] - 随着金价走势的逐步稳定,预计终端消费需求有望逐步释放,公司依托"百年品牌积淀+优质经销商资源"的行业竞争力有望进一步释放 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年每股收益分别为 3.78、4.37 和 4.88 元,给予 2024 年 18 倍 PE 估值,对应目标价 68.04 元 [2] - 维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24Q1-Q3，实现营收525.82亿元，同比-15.28%，实现归母净利润17.76亿元，同比-9.60%，实现扣非归母净利润16.98亿元，同比-14.20% [3] - 24Q3，实现营收126.23亿元，同比-41.89%，归母净利润为3.72亿元，同比-46.20%，扣非归母净利润为2.39亿元，同比-65.25% [3] - 24Q3，扣非归母净利润表现弱于归母净利润主要系24Q3存在非经常性损益1.33亿元（其中计入当期损益的政府补助1.96亿元），而23Q3非经常性损益为468万元 [3] 行业情况 - 24Q1-Q3，全国黄金消费量741.73吨，同比-11.18%。其中，黄金首饰400.04吨，同比-27.53%；金条及金币282.72吨，同比+27.14% [3] - 24Q3，金价持续高位波动及上涨预期增加，实物黄金消费有所回落，总体上，溢价相对较低的金条及金币消费仍保持较大幅度增长 [3] 财务指标 - 24Q1-Q3，毛利率为8.56%，同比+0.44 pct；24Q3，毛利率为6.52%，同比-0.98 pct [3] - 24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别同比+0.08、+0.22、+0.01、+0.01 pct；24Q3，分别同比+0.27、+0.60、+0.03、+0.14 pct [3] - 24Q1-Q3，净利率为4.34%，同比+0.11 pct；24Q3，净利率为3.68%，同比-0.57 pct [3] 公司优势 - 产品："金银细工"工艺精湛，产品设计"匠心独运"，入选国家级非物质文化遗产 [3] - 渠道："五位一体"营销模式，营销网络布局深远 [3] - 品牌：立足"百年金字招牌"，持续提升品牌势能 [3] - 规模优势：集科工贸于一体、产供销于一身，拥有较为完整的产业链和规模化生产制造能力 [3] 财务预测 - 预计公司24-26年实现营收628.51、680.73、733.15亿元，分别同比-12.0%、+8.3%、+7.7% [3] - 预计24-26年实现归母净利20.22、22.01、23.67亿元，同比-8.7%、+8.8%、+7.5% [3] - 10月30日收盘价对应PE为13/12/11倍 [5]