[Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 老凤祥（600612）公司半年报点评 2024 年 09 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |-------------------------------------------------|----------------------| | 股票数据 | | | 09 [ Table_StockInfo 月 13 日收盘价（元） ] | 50.24 | | 52 周股价波动（元） | 46.71-89.49 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 523/317 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 26281/26281 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《 1Q24 净利增 12% | ，渠道改革持续推进》 | | 2024.05.16 | | | 《 3Q23 净利增 49% ，黄金高景气 | & 强品牌力 | | 驱动毛利高增》 2023.12.27 | | | 《百年珠宝龙头，好机制 & | 强品牌加 ...

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 公司延续稳健经营,二季度毛利逆势实现正增长 [6] - 公司费用投放有效,综合使得二季度营业利润实现较好增长 [6] - 公司经营质量有望进一步提升,预计2024-2026年EPS有望实现4.63、5.07、5.54元 [7] 公司经营情况总结 1. 渠道层面: - 上半年净开店28家,总店数达到6022家,预计2024年净增门店不低于300家 [6] 2. 经营层面: - 上半年珠宝业务收入342亿元,同比下滑4%,黄金交易业务收入55亿元,同比增长26% [6] - 二季度综合毛利率10.7%,同比提升1.6个百分点,主要得益于金价上涨背景下公司有序开展订货会 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司 24H1 实现营业收入 399.6 亿元,同比下降 0.95%,实现归母净利润 14.04 亿元,同比增长 10.3% [1] - 受金价上涨影响,毛利率提升拉动盈利能力改善,24H1 毛利率同比增长 0.7pct 至 9.2%,24Q2 毛利率为 4.2%,同比增长 0.7pct [1] - 公司积极布局线下营销网点,截至 24H1 共计拥有 6,022 家营销网点,较年初净增加 28 家,2024 年全年目标新增不少于 300 家 [1] - 公司进一步深化改革任务,包括落实三年行动计划、持续实施人才培养计划、制定市场拓展支持方案等 [1] - 在不利市场环境下,公司业绩体现了经营韧性,有望完成 2024 年预算目标 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年每股收益分别为 4.49、4.94 和 5.47 元,给予 2024 年 15 倍 PE 估值,对应目标价 67.35 元,维持"买入"评级 [2][7] - 同行业可比公司 2024 年平均市盈率为 15 倍 [8] - 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱,金价波动影响终端消费等 [2][8]

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 2024年Q2公司业绩超预期,主要受益于金价上行带来的存货增值 [3] - 公司积极推进国企改革,探索职业经理人制度,有助于释放业绩弹性 [3] - 考虑到目前消费大盘表现疲弱,以及金价处于高位横盘,下调2024-2026年EPS预测 [3] - 给予公司2024年15倍PE估值,下调目标价至70.50元,维持"增持"评级 [3][9] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收399.59亿元,同比下降0.95%;归母净利润14.04亿元,同比增长10.28% [3] - 2024年Q2单季度公司实现营收143.29亿元,同比增长9.22%;归母净利润6.02亿元,同比增长8.07% [3] - 2024年Q2毛利率10.71%,同比提升1.57个百分点,主要受益于金价上行 [3] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为24.59/27.19/29.82亿元,EPS为4.70/5.20/5.70元 [9] 行业比较 - 公司可比上市公司中国黄金、菜百股份、曼卡龙2024年平均PE为15.11倍 [9] - 给予公司2024年15倍PE估值,下调目标价至70.50元 [9]

老凤祥（600612.SH）2024 年半年报点评 24Q2 归母净利润同比+8%，盈利能力持续提升 2024 年 08 月 31 日 ➢ 事件概述。8 月 29 日，老凤祥发布 2024 年半年度报告。24H1，实现营收 399.59 亿元，同比-0.95%，实现归母净利润 14.04 亿元，同比+10.28%，实现 扣非归母净利润 14.60 亿元，同比+12.93%。24Q2，实现营收 143.29 亿元， 同比-9.22%，归母净利润为 6.02 亿元，同比+8.07%。扣非归母净利润为 6.25 亿元，同比+11.77%。 ➢ 收入情况。据中国黄金协会统计数据，24H1，全国黄金消费量 523.75 吨， 同比-5.61%。其中黄金首饰 270.02 吨，同比-26.68%；金条及金币 213.64 吨， 同比+46.02%。24 H1，黄金首饰和金条金币两个类别的销量呈现两极分化之势， 溢价较高的黄金首饰消费量明显下滑，而溢价相对较低的金条金币消费量同比快 速提升。24H1，公司实现营收 399.59 亿元，同比-0.95%，主要因下属二级子 公司上海老凤祥有限与下属三级子公司上海老凤祥银楼有限营 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 24H1 公司利润表现亮眼,收入略有承压 [2] - 利润表现超预期主要来自金价上涨带来的毛利率提升 [3] - 下半年公司有望完成全年收入目标、超额完成全年利润目标 [3] 公司财务数据总结 - 24H1 公司实现收入399.59亿元,同降0.95%;归母净利润14.04亿元,同增10.28% [2] - 24Q2收入承压主要系金价上涨较快,影响了黄金珠宝销售 [3] - 24Q2销售毛利率10.71%,同比+1.57pct;销售净利率5.34%,同比+0.60pct [3] - 24Q2期间费用率2.74%,同比提升0.48pct,主要系管理费用增加 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.59/24.70/26.03亿元,同比增长6.5%/4.7%/5.4% [4]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为399.59亿元，同比下降0.95%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为14.04亿元，同比增长10.28%[15] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.60亿元，同比增长12.93%[15] - 经营活动产生的现金流量净额为51.15亿元，同比下降44.16%[15] - 归属于上市公司股东的净资产为119.59亿元，较上年末增长3.33%[15] - 总资产为257.46亿元，较上年末增长5.80%[15] - 基本每股收益为2.68元，同比增长10.28%[16] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为2.79元，同比增长12.93%[16] - 加权平均净资产收益率为11.43%，同比下降0.54个百分点[16] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为11.89%，同比下降0.26个百分点[16] 行业数据 - 2024年上半年社会消费品零售总额为235,969亿元，同比增长3.7%[19] - 2024年上半年全国黄金消费量为523.753吨，同比下降5.61%[19] 公司概况 - 公司核心板块老凤祥有限营业收入占公司总额的99.52%，利润占公司总额的89.32%[20] - 老凤祥品牌创始于1848年，是中国珠宝首饰和民族企业品牌中的"百年金字招牌"[21] - 截至2024年6月末，老凤祥共计拥有营销网点6,022家(含境外15家)，较去年末净增加28家[22] - 公司拥有国家级工艺美术大师10人、上海市级工艺美术大师12人[23] - 老凤祥金银细工制作技艺荣列"国家级非物质文化遗产"名录[23] - 公司投资建设的两家珠宝首饰生产基地，支撑了老凤祥国内外市场拓展的产品需求[24,25] - 公司全面推进珠宝首饰、工艺美术与文教用品三大板块拓能增效[26] - 公司全面落实《全力推动高质量发展三年行动计划(2023-2025年)》，推动"双百"行动综合改革[27] 财务指标变动分析 - 营业收入同比下降0.95%[33] - 营业成本同比下降1.76%[33] - 销售费用同比下降5.27%[33] - 管理费用同比增加12.22%[33] - 财务费用同比下降16.29%[33] - 研发费用同比下降1.46%[33] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降44.16%[33] - 投资活动产生的现金流量净额同比增加30.57%[33] - 筹资活动产生的现金流量净额同比增加140.19%[33] - 货币资金期末余额同比增加59.61%[36] 子公司经营情况 - 公司下属三级子公司上海古雷马化轻有限公司期末应收票据减少，导致其他应收款降低85.71%[37] - 公司下属三级子公司老凤祥东莞珠宝首饰有限公司期末押金保证金增加，导致其他应收款增长224.40%[37] - 公司下属二级子公司上海老凤祥有限公司期末待抵扣进项税额减少，导致其他流动资产下降35.97%[37] - 公司下属二级子公司上海老凤祥有限公司期末交易性金融负债减少，导致交易性金融负债下降73.85%[37] - 公司下属二级子公司上海老凤祥有限公司及下属三级子公司上海老凤祥银楼有限公司期末应付职工薪酬增加，导致应付职工薪酬增长338.73%[37] - 公司期末应付股利增加，导致其他应付款增长357.56%[37] - 公司下属二级子公司上海老凤祥有限公司一年内到期的长期借款减少，导致一年内到期的非流动负债下降68.03%[37] - 公司下属子公司期末外币财务报表折算差额变动，导致其他综合收益增长31.66%[37] 其他重要事项 - 公司境外资产占总资产的比例为3.02%[38] - 公司部分货币资金、应收票据受限[39] - 公司目前销售占比最大的仍然是素金类产品[51] - 金价大幅波动风险会在一定程度上影响消费,影响公司的经营[51] - 公司于2024年4月25日召开公司工会第三届第三次职工(会员)代表大会,选举尹晔同志为公司第十一届监事会职工代表监事[55] - 2024年6月17日,公司2023年年度股东大会审议通过了补选陈漪女士为公司第十一届监事会监事的议案[55] - 公司2023年年度不进行利润分配或资本公积金转增[56] - 公司未实施股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施[57] - 公司多年来高度重视环境保护工作，报告期内公司综合能耗为2045.25吨标准煤，单位能耗同比降低21.74%[59,60] - 公司对口帮扶崇明港沿镇2个村每村每年23万元，落实云南普洱澜沧县11个村对口扶贫协议每村每年10万元[61] - 上海市黄浦区国资委对公司2010年重大资产重组涉及的权属瑕疵和特殊类型房地产作出了无限期的兜底承诺[63] - 被告方上海意邦置业有限公司的重整计划草案未获得第二次债权人会议审议表决通过，将转入破产清算程序[64] - 报告期内对子公司担保发生额合计为299,953.13万元,担保总额占公司净资产的比例为25.08%[68] - 公司股份总数及股本

报告公司投资评级 - 报告维持对老凤祥的"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入714亿元，同比增长13.4%，归母净利润22.1亿元，同比增长30.2% [3] - 2024Q1实现营业收入256亿元，同比增长4.4%，归母净利润8.0亿元，同比增长12.0% [3] - 全年门店稳步扩张，珠宝业务较快增长 [3] - 公司全年黄金销量148吨，同比微幅下滑1.8%，珠宝首饰、黄金交易收入分别为581、128亿元，同比增长15%、6% [3] - 受益于全年金价上行、以及折扣力度有所收窄，珠宝业务毛利率同比提升0.7pct至9.8%，实现毛利57亿元，同比增长24% [3] - 销售、管理费用分别同比提升27%、22%，增速相比历史水平较快，预计主因公司对销售和管理人员增加了薪酬投放 [3] - 综合来看经营利润实现39亿元，同比增长31%，归母净利率同比提升0.4pct至3.1%，盈利能力韧性较强 [3] - 2024Q1收入平稳增长，毛利率同比延续提升态势，增加0.35pct至8.37%，毛利额21亿元，同比增长9% [4] - 销售/管理费用分别同比减少8%、15%，或主因去年同期员工薪酬费用投放较多形成较高基数 [4] - 一季度经营利润实现15亿元，同比增长16%，归母净利率同比提升0.21pct至3.13%，盈利能力持续优化 [4] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入714亿元，同比增长13.4%，归母净利润22.1亿元，同比增长30.2% [3] - 2024Q1实现营业收入256亿元，同比增长4.4%，归母净利润8.0亿元，同比增长12.0% [3] - 预计2024-2026年公司EPS有望实现4.9、5.6、6.3元 [4] 投资建议 - 公司近年积极践行"双百行动"改革，已全面启动了第三轮"双百行动"，同时制定了《三年行动计划》，明确了20项具体重点任务，充分激发经营者的创新动力，有望进一步强化增长驱动 [4] - 维持"买入"评级 [3]

业绩总结 - 公司2023年全年实现收入714.36亿元，同比增长13.37%[1] - 公司2024年一季度实现收入256.30亿元，同比增长4.36%[3] - 公司计划2024全年实现收入750.07亿元，同比增长5.00%[4] - 公司23年收入/归母利润超额完成7%/23%，24年目标收入/归母净利同比增5%/4%[5] - 公司2024-2026年归母净利润预计为25.46/28.44/30.82亿元，维持“优于大市”评级[10] 公司战略 - 公司核心壁垒体现在强品牌力驱动下依托批发（加盟）模式的持续稳定扩张，以及高资产周转率带来的较高ROE[6] 估值分析 - 公司可比公司估值表中，平均PE为13.9倍，PS为0.7倍[11] 财务状况 - 老凤祥公司2023年至2026年的营业总收入预测逐年增长[12] - 公司的净资产收益率在2023年至2026年间保持稳定且较高[12] - 资产负债率在2023年至2026年间呈现下降趋势[12] - 流动比率和速动比率在2023年至2026年间呈现波动变化[12] - 老凤祥公司的现金流量表显示2023年至2026年间现金净流量有所波动[12]

财务数据 - 公司2023年营收达714.36亿元，同比增长13.37%[1] - 公司2023年归母净利润为22.14亿元，同比增长30.23%[1] - 公司2024Q1实现营收256.30亿元，同比增长4.36%[1] - 公司2024Q1归母净利润为8.02亿元，同比增长12.00%[1] - 公司2023年毛利率为8.30%，净利率为4.17%[3] - 公司2024Q1毛利率为8.37%，净利率为4.11%[3] - 公司预计2024-2026年EPS分别为4.87/5.54/6.32元/股，对应PE分别为16/14/12倍[4] - 公司未来三年行动计划有望焕发新活力，维持“买入”评级[4] 未来展望 - 公司未来三年行动计划有望焕发新活力，维持“买入”评级[4] - 2026年预计公司营业收入将达到98538百万元，同比增速为11.68%[7] - 公司2026年预计净利润为4434百万元，同比增速为14.12%[7] - 公司2026年预计EPS为6.32元/股[7] 风险因素 - 风险因素包括宏观经济下行风险、黄金价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险[5] 股价评级 - 行业评级显示未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上为买入[9] 资金流向 - 公司2026年预计经营活动现金流净额为2279百万元[7] - 公司2026年预计投资活动现金流净额为-415百万元[7] - 公司2026年预计筹资活动现金流净额为-1721百万元[7]