公司代码：600031 公司简称：三一重工 三一重工股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人向文波、主管会计工作负责人刘华及会计机构负责人（会计主管人员）马妍声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请投资者 注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 公司已在本报告中详细描述存在的风险事项，敬请查阅"第三节 管理层讨论与分析 五、其他披 露事项（一）可能面对的风险"。 ...

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司成立于1994年,最初从事混凝土业务,后逐步进入挖掘机、起重机等工程机械领域 [1][3] - 公司产品线较为全面,包括土方机械、路面机械、装载机等多个品类 [4] - 公司拥有完善的经销商渠道,在全国大部分省份都有1-2家参股的经销商 [4][5] - 公司收入规模较大,但利润率水平较高,在行业内处于领先地位 [6][7] 行业及市场分析 - 国内工程机械市场呈现分化复苏态势,挖掘机和装载机需求较好,但地产相关产品如塔吊、混凝土泵车等受压 [11][12] - 挖掘机作为行业最大单品,未来更新需求有望达到25万台左右的水平 [13] - 行业格局发生变化,中国品牌逐步替代外资品牌,头部企业市占率不断提升 [14][15] - 公司作为行业龙头,有望充分受益于行业集中度提升和中资品牌崛起的趋势 [15][16] 公司海外市场拓展 - 公司早在10年前就开始重视海外市场,通过收购等方式进行全球布局 [2][16] - 近年来海外收入占比不断提升,已达到60%左右,利润率也高于国内 [16][17] - 未来公司将继续加大在北美、欧洲等主要市场的渠道建设和品牌推广 [22][23] 电动化机遇 - 工程机械行业电动化趋势明显,如装载机电动化渗透率已达16% [24][25] - 公司产品线涵盖电动化产品,有望充分受益这一趋势带来的机会 [26] 问答环节重要的提问和回答 提问1 问:公司未来的利润增长空间如何? 回答: - 公司在历史上证明了自身具有较强的利润释放能力,有望在未来周期中继续保持较高的利润率水平 [15][16] - 如果未来国内挖机市场需求下滑至20万台左右,但公司海外市场持续高增长,有望推动公司利润创新高 [18][19] 提问2 问:公司海外市场拓展进展如何,未来发展前景如何? 回答: - 公司早已开始重视海外市场,目前海外收入占比已达60%,利润率也高于国内 [16][17] - 未来公司将继续加大在北美、欧洲等主要市场的渠道建设和品牌推广,但这些市场竞争格局较为激烈 [22][23] - 公司更多关注亚洲、拉美、非洲等新兴市场,这些市场未来增长潜力较大 [19][20][21]

公司投资评级 - 报告对三一重工的投资评级为“买入”（维持）[3] 报告的核心观点 - 三一重工是工程机械电动化的先驱和领导者，通过全面布局电动化产品矩阵和先进技术，有望在全球范围内实现“换道超车”，成为全球龙头[4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 三一重工是国内工程机械龙头，全面布局电动化工程机械产品矩阵，包括电池、电驱、电控等多个领域，推进工程车辆、挖掘机等产品的电动化进程[4] - 公司是电动化技术的先驱者与领军者，拥有972项电动化专利，领跑全行业，重点突破集成电驱桥、滑板底盘等核心技术[5] - 公司坚持产品力为纲，拒绝低价策略，电动化赋能挖掘机产品，提升能源成本、智能化水平和操控舒适度，市场竞争力初显[6] - 公司通过差异化产品和健全渠道建设，有望借助电动化在全球市场实现“换道超车”，尽管目前全球市场份额与龙头公司有差距，但电动化布局具有前瞻性[7] 盈利预测与投资评级 - 报告维持对三一重工2024-2026年归母净利润预测，分别为63亿元、85亿元和113亿元，当前市值对应PE为20倍、15倍和11倍，维持“买入”评级[8]

会议主要讨论的核心内容 三一公司的发展历程 - 三一公司经历了三次创业过程 [1][2][3][4][7] - 第一次创业:2004-2012年,以混凝土机械为主导业务 [11][12][13] - 第二次创业:2012-2018年,以挖掘机为主导业务 [13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] - 第三次创业:2019年至今,向海外市场拓展 [23][24][25][26][27][28][29][30] 三一公司的核心竞争力 - 产品力:持续大幅投入研发,产品质量和溢价能力不断提升 [31][32][33] - 渠道优势:建立了类似卡特彼勒的全流程代理商体系 [33][34] - 制造能力:不断提升生产效率和产能利用率 [16][17][18] - 管理能力:在行业周期波动中保持稳健经营 [16][17][18][19][20][21][22] 三一公司的发展战略 - 有所为有所不为的战略选择 [7][8][9][10] - 从国内市场向海外市场拓展 [23][24][25][26][27][28][29][30] 问答环节重要的提问和回答 提问1 为什么要把这个系列报告命名为"回归"系列? 回答1 过去几年资产管理行业快速发展,出现了"快反"式的研究模式,淡化了底层数据和产业规律的研究。现在市场趋于平静,公司认为有必要回归基础研究,深入分析优质公司的发展历程。[3][4][5][6] 提问2 为什么选择三一公司作为首发? 回答2 三一公司是一家典型的代表性公司,过去20年给投资者带来了3轮收益,是目前机械行业最大的民营上市公司,经历了从进口替代到本土研发再到走向海外的完整发展历程,值得深入研究。[4][7][8][9][10]

公司发展历程 - 公司从1989年创立开始,最早从焊接材料、人造钻石等业务起步,后于1992年进入混凝土机械行业 [12][13] - 公司采取"双进"战略,进入中心城市和大行业,1994年在长沙成立三一重工 [13] - 公司在2004年至2012年期间,混凝土机械业务快速发展,成为全球第一 [14][15] - 2012年公司收购德国最大的混凝土机械公司普斯迈斯特,巩固了全球龙头地位 [16] 行业周期变化 - 2012年后,混凝土机械行业进入下行周期,销量大幅下滑 [17][18][19] - 公司在下行周期中采取了收缩风险、减少负债等措施,保持了较好的现金流和盈利能力 [20][21] - 公司在下行期间,挖掘机业务成为利润中心,市场份额不断提升 [26][27] 战略转型 - 2019年后,公司开始向海外市场拓展,建立海外生产基地和销售渠道 [30][31][32] - 海外市场目前占公司营收的比重较低,但未来增长空间较大 [32][50] 核心竞争力 - 公司在产品研发、渠道建设、供应链管理等方面形成了核心竞争力 [33][34][35][36][43] - 公司注重风险管控,在行业周期变化中保持了较好的财务状况 [39][40][41][42] - 公司管理层在产品选择、资产管理等方面表现出较强的能力 [40][45][46] 未来发展前景 - 国内市场需求有望保持平稳增长,公司有望实现较高的盈利水平 [49][50] - 海外市场是公司未来重点发展方向,有望实现较快增长 [50][51] - 整体来看,公司有望在未来5-8年内实现营收1500亿元、利润300亿元的目标 [51][52]

公司投资评级 - 报告给予三一重工"买入"评级 [序号][6] 报告的核心观点 - 三一重工的长期收益率跑赢卡特彼勒，经历多轮周期市值中枢持续抬升，选择高市场、高毛利率赛道提高市场份额 [序号][2] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 三一重工长期收益率优于卡特彼勒，周期洗礼后市值稳定在千亿规模以上，选择高市场、高毛利率赛道提高市场份额 [序号][2] 三次创业始终如一 - 三一重工通过三次创业，市场份额成为检验企业竞争力的核心指标，从混凝土机械到挖机再到出口，市场份额持续领先 [序号][3] 从"由小做大"到"由大做强" - 三一重工从"由小做大"到"由大做强"，经营质量凸显长期价值，通过为客户节省全生命周期成本取得溢价，强化共生之纽带，聚焦适合自己的赛道并提高份额 [序号][3] 盈利预测与投资建议 - 预计三一重工24-26年归母净利润分别为62、80、101亿元，同比+36%、+30%、+26%，给予公司24年25xPE，对应合理价值18.17元/股，维持"买入"评级 [序号][3] 盈利预测 - 预计三一重工2022A至2026E的营业收入和归母净利润增长率分别为-24.4%至12.3%和-64.3%至25.9% [序号][4] 基本数据 - 三一重工总股本/流通股本为8474.98/8464.22百万股，总市值/流通市值为132633.41/132464.98百万元 [序号][7] 相对市场表现 - 三一重工相对市场表现，与沪深300指数对比 [序号][8] 分析师 - 报告由代川和孙柏阳分析师撰写 [序号][9][10] 相关研究 - 三一重工的相关研究报告日期为2024-04-30 [序号][13] 联系人 - 报告联系人为张智林 [序号][14] 目录索引 - 报告目录包括前言、三次创业、品质铸辉煌、航向星辰大海、盈利预测和投资建议等部分 [序号][16] 图表索引 - 报告包含多个图表，如三一重工股价对数涨幅、市值、产品中国总销量份额等 [序号][18] 前言 - 三一重工的长期收益率跑赢卡特彼勒，市值中枢持续抬升，见证了行业从国产替代到走向海外的过程 [序号][24] 三次创业 - 三一重工的三次创业包括混凝土机械主导、挖机业务乘势而上、走向海外等阶段 [序号][38][44][45][46] 品质铸辉煌 - 三一重工通过产品品质、渠道、管理、供应链等核心竞争力体系，凸显长期价值 [序号][172] 航向星辰大海 - 三一重工的长期价值体现在小松、卡特的经营之道和三一的长期价值 [序号][172] 盈利预测和投资建议 - 三一重工的盈利预测和投资建议包括国内市场复苏、海外市场扩张等 [序号][172] 风险提示 - 报告未包含风险提示部分 [序号][3]

报告评级 - 公司投资评级为增持 [2] 报告核心观点 - 公司作为国内工程机械行业龙头,电动化、数智化、国际化进展顺利,具备全球竞争力,在国内市场认可度高,出海布局深远,具备避免贸易摩擦的实力,看好公司业绩成长 [2] - 国内工程机械行业筑底复苏,内销有望在2024年下半年实现正增长,主要由更新需求带动,政策端和基建投资持续发力 [19][20] - 公司引领行业"三化"发展趋势,出海布局可有效避免贸易摩擦,凭借自身技术与口碑迅速打开国外市场,带动业绩稳步增长 [21] - 给予公司2024年26倍PE,对应合理估值18.46元 [22][23] 财务摘要 - 2022-2026年营业收入分别为80,839/74,019/81,592/92,989/106,381百万元,增速为-24.4%/-8.4%/10.2%/14.0%/14.4% [9] - 2022-2026年归母净利润分别为4,290/4,527/6,005/7,808/9,585百万元,增速为-64.3%/5.5%/32.6%/30.0%/22.8% [9] - 2022-2026年每股收益分别为0.51/0.53/0.71/0.92/1.13元 [9] - 2022-2026年净资产收益率分别为6.6%/6.7%/8.5%/10.3%/11.8% [9]

报告公司投资评级 - 报告维持三一重工的买入评级 [6] 报告的核心观点 海外业务表现亮眼 - 三一重工近期在印尼获得2000台挖掘机大单,订单价值约18亿元人民币 [2] - 2023年公司海外收入占比超60%,海外毛利占比超67%,海外毛利率达31% [2] - 随着海外本地化经营、服务资源投入及全球化产品研发推进,公司全球化战略不断深化,持续驱动业绩增长 [2] 国内业务保持领先 - 2023年挖机营收276亿元,毛利率33%,国内市场连续13年市占率第一 [3] - 混凝土机械营收153亿元,毛利率22%,稳居全球第一品牌,电动搅拌车销量同比上升47% [3] - 起重机械营收130亿元,毛利率25%,海外增速超过50%,全球市占率大幅上升 [3] - 电动化产品持续领先,2023年实现电动及混动产品收入31.46亿元 [3] 行业景气度有望改善 - 中央推动新一轮大规模设备更新,国内按挖掘机第8-9年为更新高峰期测算,预计2024年有望开启新一轮更新周期 [3] - 随着房地产、基建政策持续利好,开工率有望上行,国内需求逐步改善 [3] - 海外市占率不断提升,中国龙头逐步迈向全球龙头,2024年1-5月工程机械出口额同比增长7.04% [3] 财务数据分析 业绩修复趋势不变 - 2023年营业总收入740.19亿元,同比下降8.44%;归母净利润45.27亿元,同比增长5.53% [3] - 2024年一季度营业总收入178.30亿元,同比下降0.95%;归母净利润15.80亿元,同比增长4.21% [3] - 2023年经营性净现金流入57.08亿元,同比上升39.2%;2024年一季度经营性净现金流入43.77亿元,同比大幅上升375% [3] 盈利能力持续改善 - 2023年毛利率27.71%,同比提升3.67个百分点;净利率6.29%,同比提升0.79个百分点 [3] - 2024年一季度毛利率28.15%,同比提升0.53个百分点,环比提升2.92个百分点;净利率9.19%,同比提升0.39个百分点,环比提升6.6个百分点 [3] - 2023年ROA、ROE为2.97%、6.65%,有望筑底向上 [16][17] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为65亿、85亿、109亿元,同比增长44%、30%、28% [3] - 对应PE为21倍、16倍、12倍 [3]

报告公司投资评级 报告给予三一重工"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 三一重工高度重视工程机械电动化发展机遇,在欧洲电动挖掘机市场取得重大突破。公司在2024年6月在荷兰发布首款海外市场中型电动挖掘机SY215E,并取得20台签约预售订单。[3][4] 2) 电动化工程机械市场空间广阔,技术突破后可迎来发展热潮。以挖掘机为例,2023年全球电动化率不足1%,但若未来达到30%以上,将带来年均约6万台的电动化挖掘机需求。公司有望最早突破电动化技术瓶颈,率先引领电动化工程机械发展。[4] 3) 电动化和全球化有助于公司平滑国内周期波动,助力公司弯道超车,迈向全球龙头地位。2023年公司海外收入占比达60%,全球化成为公司重要抓手。公司有望复制小松路径,依靠全球领先的电动化技术实现新一轮的弯道超车。[4] 盈利预测与估值 1) 预测公司2024-2026年归母净利润分别为63/85/113亿元,当前市值对应PE为21/16/12倍。[2] 2) 维持公司"买入"评级。[1]

新"三化"战略高质量发展,看国内龙头行稳致远 1. 全球化、数智化、低碳化发展,核心竞争力持续提升 [20][21][22][23][26][27][28][29] - 公司作为国内行业龙头,产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械等,其中多个产品为全球第一品牌 - 公司推行"以我为主、本土经营、服务先行"的全球化经营策略,国际竞争力持续提升 - 公司连续多年发布员工持股计划,深度绑定员工利益,彰显未来发展信心 2. 严控风险,高质量发展穿越周期 [31][32][33][34][35][36][37] - 公司经营表现受行业周期制约,但通过全球化、数智化、低碳化等战略实现高质量发展,以卓越制造穿越行业周期 - 公司财务指标表现优异,盈利能力、现金流水平等处于行业领先水平 国内行业筑底回升,海外拓展持续进行时 1. 挖机需求筑底回升,有望回归上升通道 [47][48][49][50][51][52][53][54][55] - 国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道,公司作为龙头有望受益 - 下游基建和房地产投资承压,但采矿业、水利业等其他领域投资增长较好 - 设备更新需求和政策推动将助力行业进入上升期 2. 海外市场发展态势良好,国产品牌拓展加速 [59][60][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80] - 受益于"一带一路"等政策,我国工程机械出口保持较好增长 - 全球工程机械行业格局较为稳定,国产品牌市占率提升已成趋势 - 欧美市场是未来主要增长点,公司在欧美市场的出海进程领先行业 盈利预测 1. 公司未来3年营收和净利润有望保持较快增长 [83][84] - 预计2024-2026年营收分别为841.1、972.3、1150.8亿元,同比增长13.64%、15.59%、18.36% - 预计2024-2026年归母净利润分别为60.1、77.4、100.1亿元,同比增长32.77%、28.73%、29.39% 风险提示 1. 政策风险、市场风险、汇率风险 [88][89][90] 2. 原材料价格波动风险 [91] 3. 测算主观性风险、全球化和电动化进展不及预期风险 [92][93][94]