会议主要讨论的核心内容 行业整体情况 - 行业整体呈现窄幅波动,内销率先回正微增,出口增速前低后高 [1] - 行业弹性相对有限,对企业收入影响不大,个股业绩弹性是关注重点 [1] 三一公司分析 - 三一股价从2021年高点回调70%左右,受周期影响显著 [1] - 三一的核心观点是:周期复苏、挖机先行、费用控制确定性强 [2] 三一公司优势分析 - 市场规模大、时代红利、产业链配套完善是行业层面的必然性 [3][4][6][7] - 管理、产品、渠道、服务是三一的四大核心优势 [8][9][10][11][12][13][14][15][16] - 三一在研发投入、产品布局、海外市场拓展等方面领先同行 [16][17][18][19][20] 三一公司未来发展 - 未来三年营收有望达到1200亿,净利率有望恢复到12%-15% [21][22][23][24][25][26][27] - 估值有望维持在15-25倍PE区间,市值空间约1倍 [28][41][42] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 三一公司的海外市场拓展情况如何? **Jiazhen Zhao 回答** 三一公司海外市场拓展取得了一定进展,但与全球龙头相比仍有较大差距: - 三一海外销售占比达58%,但在欧美等发达市场的份额仅5%左右 [29][30][31][32][33][34] - 未来三一需要在产品力、渠道和服务等方面进一步提升,以适应不同海外市场的需求 [35][36][37][38][39][40] 问题2 **Yang Bai 提问** 三一公司的盈利能力如何?未来有何发展空间? **Jiazhen Zhao 回答** 三一公司的盈利能力有望进一步提升: - 2023年毛利率有望达27.7%,费用控制是利润改善的关键 [23][24][25] - 未来3-4年EPS有2-3倍的增长空间,净利润有望达140-180亿 [41][42] - 估值有望维持在15-25倍PE区间,市值空间约1倍 [42][43] 问题3 **Joyce Ju 提问** 三一公司在行业中的地位如何?未来发展前景如何? **Lei Chen 回答** 三一公司在行业中地位领先,未来发展前景良好: - 三一是国内工程机械行业的领军企业,在管理、产品、渠道和服务等方面具有核心优势 [8][9][10][11][12][13][14][15][16] - 行业整体进入新发展阶段,三一有望凭借自身优势实现持续增长 [43][44][45][46][47] - 未来3-4年,三一营收有望达1200亿,净利率有望恢复12%-15% [21][22][23][24][25][26][27]

会议主要讨论的核心内容 - 整体来看公司维持了年初的预判,内外销可能都是窄幅波动,内销率先回正微增,出口增速可能前低后高,下半年低基数有望转正 [1] - 公司认为行业整体弹性可能相对有限,对企业端收入影响不大,但个股业绩弹性可能是当前关注重点 [1] - 三一股价从2021年高点回调70%左右,受到周期影响显著,买三一就是买周期复苏和费用刚性压力释放带来的业绩弹性恢复 [1][2] - 三一未来三年有望实现1200亿左右的营收,净利率恢复到12%-15%,对应140-180亿的净利润,目前估值不到10倍 [2] - 三一之所以能够成长为千亿市值企业,一方面得益于宏观必然性,另一方面公司自身在管理、产品、渠道和服务方面的核心优势 [3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] - 公司管理层稳定,战略眼光出色,通过轮值董事长制度培养新一代领导人 [9] - 公司产品力持续提升,不断丰富产品线,挖机、混凝土机械和起重机三大业务占比超80% [14][15][16][17] - 公司渠道优势明显,通过参股经销商模式实现利益绑定,销售费用占比高达30%-50% [20][21] - 公司服务网络遍布全球,365天24小时实时响应,数字化系统提升服务效率 [21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在短期内的盈利改善主要来源于哪些方面? **Jiazhen Zhao 回答** 公司2023年盈利改善主要来自毛利率提升,预计毛利率可达27.7%,同比提升4个百分点。这主要得益于原材料成本下行、出口增长带动市场结构优化,以及产品结构优化等因素。未来2024年毛利率还有小幅提升空间,主要来自公司内部的降本控制。但这种毛利率提升的弹性不如2022-2023年那么大。[22][23] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在海外市场的发展情况如何?未来发展前景如何? **Jiazhen Zhao 回答** 公司在海外市场的发展取得了一定进展,2023年海外销售占比达到58%,达到430亿元。但与全球龙头相比,公司在海外市场的份额还较低,仅6%-7%左右。未来公司将继续加大海外直销的比例,提升在欧美等发达市场的份额。预计未来3-4年公司海外销售有望达到1200亿元左右,净利率也有望恢复到12%-15%的水平。[28][29][30][31][32][33][34][35][36][40] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来的估值空间如何? **Lei Chen 回答** 公司未来3-4年的业绩有望实现2-3倍的EPS增长,预计2024年净利润可达60-65亿元。从估值角度来看,公司可能会回归到传统周期股的相对稳定估值水平,即15-25倍PE。按最低15倍计算,公司未来市值空间可达2100-2700亿元,较当前有约1倍的上涨空间。总的来说,公司凭借周期复苏、费用控制等因素,未来盈利弹性较强,估值也有一定上行空间。[41][42]

会议主要讨论的核心内容 工程机械行业现状 - 行业内销高增29%,出口降幅收窄至8% [1] - 预计下半年行业表观增速可能有所好转,内销有望率先回正,出口有望转正 [1][2] - 行业整体弹性有限,对企业收入影响不大 [2] 三一重工分析 - 三一重工股价从2021年高点回调70%左右,受周期影响显著 [2] - 三一重工的核心价值在于周期复苏时挖机先行,费用刚性压力释放后业绩弹性恢复确定性强 [2][3] - 三一重工未来3年有望实现1200亿营收,净利率有望恢复至12%-15% [3][4] 三一重工的优势 1. 管理优势 - 稳定的管理团队,战略眼光出色 [10][11][12] - 实施轮值董事长制度,培养新一代领导人 [10] 2. 产品优势 - 产品谱系不断丰富,挖机、混凝土机械、起重机等主要品类占比较高 [15][16][17] - 持续大额研发投入,产品性能不断提升 [19][20] 3. 渠道优势 - 国内采取参股经销商模式,销售佣金占比高 [21][22] - 海外逐步加大直销比例,提升客户粘性 [40][41][42] 4. 服务优势 - 全球1700多个服务网点,提供全时段服务 [22][23] - 数字化系统提升服务效率 [23] 三一重工的长期成长性 - 国内市场增长动力转向更新需求,弹性相对有限 [27][28] - 出口市场增速放缓,未来增长更多依赖产品力和渠道 [28][29][30] - 公司正积极推进全球化战略,海外市场占比不断提升 [31][32][33] - 未来3-4年营收有望达1200亿,净利率有望恢复至12%-15% [33][34] - 估值有望维持在15-25倍PE区间,市值空间约1倍 [43][44] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 三一重工的海外市场表现如何,未来发展空间如何? [45] **Jiazhen Zhao 回答** - 三一重工海外市场占比已达58%,呈现稳健增长态势 [31][32] - 在欧美等发达市场已有100亿左右的营收规模,但市占率仍较低 [33][34] - 未来三年有望实现1200亿营收,海外市场仍有较大发展空间 [33][34] 问题2 **Yang Bai 提问** 三一重工的盈利能力如何,未来有何提升空间? [45][46] **Jiazhen Zhao 回答** - 三一重工目前净利率水平约6-7%,有望在行业景气回升时恢复至12%-15% [46][47] - 海外市场毛利率高于国内,有利于提升整体盈利水平 [46] - 通过费用控制等措施,未来3-4年EPS有2-3倍的增长空间 [46][47] 问题3 **Joyce Ju 提问** 三一重工的估值水平如何,未来有何变化? [45][46] **Lei Chen 回答** - 三一重工当前估值在15-25倍PE区间,处于相对底部水平 [43][44] - 未来随着业绩恢复,公司市值有望达2100-2700亿元,较当前有约1倍的上涨空间 [43][44] - 行业整体估值有望回归传统周期股水平,三一重工凭借自身优势仍有一定溢价 [43]

业绩总结 - 公司2023年实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.53%[3] - 公司2026年预计营业总收入将达到120970百万元，较2023年增长63.6%[11] - 预计2026年营业利润将达到13080百万元，较2023年增长144.5%[11] - 公司2026年每股收益预计为1.32元，较2023年增长148.1%[11] 主导产品市场份额 - 公司主导产品市场份额持续提升，包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械等[3] 海外销售收入 - 公司海外销售收入同比增长18.28%，占主营业务收入比例达60.48%[3] 未来展望 - 公司预计2024-2025年分别实现归母净利润62.82亿、82.55亿元，维持“买入”评级[6] 免责声明 - 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许的人员[17] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议[17] - 报告中的信息或意见并不构成证券的买卖出价或征价[17] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者[17] - 本报告所载资料仅反映本公司发布当日的判断[17] - 本公司不为转发人及其客户因使用本报告产生的损失承担责任[18] - 本公司保留一切权利[18]

公司业绩 - 公司2023年营业收入为740.19亿元，同比下降8.44%[1] - 公司2024Q1营业收入为178.30亿元，同比下降0.95%[2] - 公司2023年扣非归母净利润为43.88亿元，同比增长40.35%[3] - 公司2024Q1扣非归母净利润为13.46亿元，同比下降6.41%[4] - 公司2026年预计营业收入将达到111,658百万元，增长率为18.15%[22] - 公司2026年预计净利润将达到9,253百万元，增长率为30.80%[22] - 公司2026年预计每股收益将达到1.09元，市盈率为15.95倍[22] 公司财务指标 - 公司2023年毛利率为32.69%，净利率为29.82%，ROE为27.71%[23] - 公司2023年挖掘机械和混凝土机械分业务营业收入分别为106,873.39百万元和18,000百万元[24] - 公司2023年挖掘机械和混凝土机械分业务毛利率分别为34.67%和38.64%[24] - 公司2023年主要营业收入结构中挖掘机械和混凝土机械分别占比27.30%和27.90%[24] 公司展望 - 公司2026年预计公司营业收入将增长18.15%[26] - 公司2026年预计公司营业利润率将达到30.81%[26] - 公司2026年预计公司归属母公司净利润率将达到30.80%[26] 投资评级 - 公司投资评级为买入，预计未来6个月内公司相对沪深300涨幅将超过15%[28] 其他 - 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格[29] - 报告中的信息来源于已公开的资料，不构成特定证券买卖的出价或征价[31]

业绩总结 - 三一重工2023年实现营业总收入740.19亿，同比-8.44%[1] - 三一重工2023年归母净利润为45.27亿，同比+5.53%[1] - 三一重工2024年Q1实现营业总收入178.30亿，同比-0.95%[1] - 三一重工2024年Q1归母净利润为15.80亿，同比+4.21%[1] - 2026年营业收入预计达到1060.6亿元，较2022年增长31.3%[5] - 2026年净利润预计达到103.7亿元，较2022年增长143.5%[5] - 2026年ROE预计达到11.6%，较2022年增长75.8%[5] - 2026年PE(X)预计为13.6，较2022年下降59.0%[5] - 2026年P/S预计为1.3，较2022年下降23.5%[5] 用户数据 - 三一重工2023年国际化收入为432.58亿元，同比+18.28%[2] - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[6] - 中性评级表示未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%[6] - 风险评级A表示未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动[6]

业绩总结 - 公司2023年实现营收740.19亿元，同比下降8.44%[1] - 公司2023年实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.53%[1] - 公司2023年国内毛利率同比增加1.07个百分点至23.04%[3] - 公司2023年国际销售收入占比同比上升14.78个百分点至60.48%[6] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为783.83、876.05、966.10亿元，同比增速分别为5.90%、11.77%、10.28%[7] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为58.05、71.00、83.73亿元，同比增速分别为28.22%、22.30%、17.93%[7] 未来展望 - 报告显示，公司2026年预计营业收入将增长10.3%[11] - 公司2026年预计净利率将达到8.8%[11] 股票评级 - 公司首次覆盖，给予“增持”评级，2026年业绩对应PE为16.88倍[8] - 中邮证券对公司股票评级为“增持”，预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间[12] 公司信息 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[22] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[22] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[22] - 中邮证券依托中国邮政集团实力，坚持诚信经营，为客户提供专业化的证券投、融资服务[22] - 中邮证券研究所设在北京、上海和深圳，提供研究服务和联系方式[23]

财务数据 - 公司2023年实现营收740.19亿元，同比下降8.44%[1] - 公司2024Q1实现营收176.62亿元，同比下降0.73%[1] - 公司2024年预计营收分别为821.2/930.7/1048.2亿元，CAGR为25.94%[3] - 公司2023年毛利率/净利率分别为27.71%/6.29%，同比增长3.69/+0.79pcts[2] - 公司2024Q1毛利率/净利率分别为28.15%/9.19%，同比增长0.55/+0.41pcts[2] 业绩展望 - 公司国内设备更新及海外市场需求前景看好，维持“买入”评级[3] - 公司2024年目标价为18.48元，给予22倍PE估值[3] - 公司2026年预计营业收入将达到104815百万元，较2022年增长31.2%[5] - 公司2026年预计净利润为9261百万元，较2022年增长109.9%[5] - 公司2026年预计ROE为10.40%，较2022年提升3.8个百分点[5] - 营业利润2024年至2026年呈现逐年增长趋势[5] - 公司2026年预计EBITDA为8.60%，较2022年增长64.35%[5] 业务表现 - 公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他板块收入分别同比+1.55%/-22.71%/+2.60%/-31.97%/-19.32%/+29.96%[1] - 公司国内销量挖掘机冠军，混凝土机械稳居全球第一，电动搅拌车销量同比上升47%[1] - 公司2023年海外业务保持高速增长，国际收入占比达60.48%，同比上升14.78pcts[1] 其他 - 报告中提到，投资者应当考虑到公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突[13] - 报告中强调未经公司事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[14]

业绩总结 - 公司24Q1归母净利润同比增长4.2%，盈利能力提升[1] - 公司海外业务实现营收435.6亿，同比增长19.1%，占比达58.7%，海外市场毛利率同比提升4.6pp至30.9%[1] - 公司综合毛利率为27.7%，同比增长3.7pp，挖机毛利率提升5.3pp至33.2%，起重机械毛利率提升8.9pp至24.7%[1] - 公司2024-2026年净利润预测分别为59.3、80.3、100.1亿元，对应EPS为0.70、0.95、1.18元，未来三年净利润复合增长率30%[2] - 经营收入预测2024年达828.66亿元，同比增长11.95%；归属母公司净利润预测2024年达59.34亿元，同比增长31.07%[3] 产品与技术 - 公司产品线丰富，包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械与桩工机械等多系列产品[7] 市场趋势 - 公司主营业务为挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械等五大板块，其中挖掘机械板块受国内行业下行周期影响，营收承压下降[10][12][13] - 公司路面机械板块2023年营收同比下降19.3%，摊铺机市场份额突破30%[14] - 公司桩工机械板块2023年营收同比下降32.0%，毛利率为34.1%[15] - 公司挖机机械板块2023年营收占比为37.3%，国内工程机械市场进入下行调整期[16] 股票评级 - 公司目前PE为30，预计2026年PE将降至14[3] - 三一重工2024年目标PE为28倍，对应目标价19.6元，给予“买入”评级[24] 财务状况 - 公司综合毛利率为27.7%，同比增加3.7个百分点，净利率为6.3%[19] - 公司期间费用率基本持平，销售费用同比+0.5个百分点，管理费用同比-0.3个百分点[20] - 公司毛利率、净利率整体回升，净利率提升0.8个百分点[19] 行业展望 - 工程机械行业面临宏观政策变动、海外市场发展不确定性和汇率波动风险[25]

财务数据 - 公司23年实现营收740.19亿元，同比下降8.44%[1] - 公司24年一季度实现营收178.30亿元，同比下滑0.95%[1] - 公司归母净利润45.27亿元，同比提升5.53%[1] - 公司海外收入占比提升，国内收入同比下滑28.59%[1] - 公司整体毛利率27.71%，同比提升3.71%[2] - 公司海外市场整体毛利率30.94%，同比提升4.58%[2] - 公司24-26年盈利预测为59.70、78.10、100.13亿元[3] - 公司2023A至2026E净利润逐年增长，2026E每股收益为1.18元[5] - 公司主营业务利润逐年增长，2026E经营性利润达到11,046百万元[5] 业绩展望 - 公司24年有望成为国内工程机械转折之年，政策助推下终端需求有望企稳回升[2] - 分析师下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“买入“评级[3] 投资建议 - 公司具备中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，分析师独立客观出具报告并对内容负责[6] - 证券的投资评级标准包括买入、增持、中性和减持四个等级[8] - 行业的投资评级标准包括看好、中性和看淡三个等级[9] - 公司提醒投资者应该综合考虑多方面因素做出投资决策，不应仅仅依靠投资评级[10]