报告公司投资评级 - 报告维持公司HOLD评级,目标价为人民币14.8元,对应2024年24倍市盈率,高于过去5年平均20倍市盈率0.5个标准差 [12] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年上半年公司海外收入同比增长4.8%,其中非洲市场收入大涨66% [2][8] - 公司预计2024年下半年中国市场销售将企稳(-12%),海外销售增速将加快 [2] - 公司预计新兴市场如非洲、拉丁美洲和中东将保持爆发式增长,印度市场将维持30%增长 [2] - 公司预计美国市场将在2025年企稳,欧洲市场的起重机业务将在2024年下半年实现较好增长 [2] 财务表现 - 2024年上半年公司总收入同比下降2.1%,毛利率为28.5% [9][10] - 2024年上半年公司净利润同比增长5.1%,经营活动现金流大幅改善 [7][10] - 预计2024-2026年公司收入和利润将保持8%左右的增长 [4] 行业环境 - 国内挖掘机销量在2024年5月同比增长29% [3] - 国内工程机械行业有300亿元资金用于设备更新 [3] 风险提示 - 海外需求进一步下滑 - 中国市场需求进一步恶化 [14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 盈利能力持续提升 - 24H1 实现营业收入 387.4 亿元,同比下降 2.0%;归母净利润 35.7 亿元,同比上升 4.8% [2] - 公司盈利能力持续提升,主要由于海外销售快速增长、降本增效措施推进等因素影响 [2] 行业地位保持领先,设备更新需求有望打开成长空间 - 公司在挖掘机械、混凝土机械、起重机械等领域保持行业领先地位 [3] - 随着设备更新政策的持续推进,工程机械老旧机型有望加速出清,从而刺激工程机械更新需求的增长 [3] 坚定推进国际化战略,海外市场盈利稳步提升 - 24H1 实现海外收入 235.4 亿元,同比增长 4.8%;海外收入占主营业务收入比重达 62.2% [4] - 24H1 公司海外市场盈利能力稳步提升,海外主营业务毛利率持续提升达 31.6%,同比上升 0.6 个百分点 [4] 财务数据总结 - 24H1 营业收入 387.4 亿元,同比下降 2.0%;归母净利润 35.7 亿元,同比上升 4.8% [2] - 公司 24-26 年归母净利润预测分别为 63.3/84.8/110.2 亿元,对应 EPS 为 0.75/1.00/1.30 元 [5] - 公司 24-26 年 ROE 分别为 8.7%/10.8%/12.8% [9]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 国内挖机市场复苏,公司充分受益,作为挖机龙头,国内市场连续第13年蝉联销量冠军,全球市占率稳步提升 [4] - 海外营收占比再提升,全球化布局持续推进,海外主要市场稳中有进 [4] - 盈利能力持续回升,高质量发展成效显著,净利率回升、现金流大幅增长、经营风险有效控制 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预计2024年-2026年公司营业收入分别为797.33亿元、898.77亿元和1031.82亿元,归母净利润分别为62.94亿元、80.03亿元和100.48亿元 [4] - 2024年公司毛利率为28.61%,销售净利率为7.89% [5] - 2024年公司销售收入增长率为7.72%,EBIT增长率为57.61%,净利润增长率为39.02% [5] - 2024年公司ROE为8.70%,ROA为4.01%,ROIC为6.69% [5] - 2024年公司每股收益为0.74元,市盈率为21.71倍 [5] 业务表现 - 国内挖机市场复苏,公司作为挖机龙头持续受益,国内市场连续第13年蝉联销量冠军,全球市占率稳步提升 [4] - 海外营收占比再提升,全球化布局持续推进,海外主要市场稳中有进,其中亚澳区域、欧洲区域实现收入增长,美洲区域下降,非洲区域大幅增长 [4] - 盈利能力持续回升,净利率提升,现金流大幅增长,经营风险有效控制 [4]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1公司整体营收仍承压,但公司持续看好国内设备更新及海外市场需求,看好公司路面机械等产品持续放量,以及智能制造工厂落地后提升公司运营效率 [2] - 预计公司2024-2026年营收分别为772.87/861.49/988.84亿元,归母净利润分别为56.79/65.42/81.56亿元,CAGR为21.68% [2] - 考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖,多元化产品有望为公司带来海外业务新增长 [2] 公司经营情况总结 - 2024H1公司实现营收390.6亿元,同比下降2.16%;实现归母净利润35.73亿元,同比增长4.8% [4] - 2024Q2公司实现营收212.3亿元,同比下降3.16%;实现归母净利润19.93亿元,同比增长5.28% [4] - 公司路面机械营收增速较高,海外主要市场稳中有进 [4] - 公司毛利率/净利率分别为28.24%/9.42%,同比+0.03/+0.57pct,盈利能力持续提升 [4] 分产品经营情况 - 混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他分别实现收入79.6/152.1/66.2/11.7/15.8/53.0亿元,分别同比-5.22%/+0.43%/-10.10%/-7.09%/+15.74%/+3.49% [4] - 公司国内/国际业务分别实现收入142.88/235.42亿元,分别同比-11.68%/+4.79%,海外收入占主营业务收入比重达62.23% [4] - 公司海外各区域收入情况:亚澳/欧洲/美洲/非洲区域分别实现收入91.7/82.7/37.9/23.1亿元,分别同比+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71% [4]

报告评级 - 公司投资评级为"强推"[2] - 目标价为20元[3] 报告核心观点 - 海外业务表现持续亮眼,海外收入占比达62.23%[2] - 公司加强管理严控成本,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动[2] - 挖掘机械收入同比正增长,体现公司在产品层面和海外市场的竞争力[2] - 混凝土、起重机收入同比下滑,但毛利率呈现上升趋势[2] - 预计公司2024~2026年收入和归母净利润将保持较快增长[7] 分部总结 海外业务 - 海外收入占比达62.23%,同比增长4.79%[2] - 海外市场毛利率31.6%,同比增长0.56个百分点[2] - 主力市场亚澳修复,欧美市场相对稳健,预计下半年出口增速有望上行[2] 国内业务 - 挖掘机械收入同比增长0.43%,毛利率34.2%,同比基本持平[2] - 混凝土机械收入同比下降5.22%,毛利率22.16%,同比基本持平[2] - 起重机械收入同比下降10.10%,毛利率27.58%,同比增长2.58个百分点[2] 财务表现 - 2024年上半年营收390.60亿元,同比下降2.16%[1] - 2024年上半年归母净利润35.73亿元,同比增长4.80%[1] - 2024年上半年扣非归母净利润31.26亿元,同比下降19.09%[1]

报告公司投资评级 三一重工维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1. 多因素影响下,公司海外收入利润双提升。公司2024H1海外销售收入235.42亿元,同比+4.79%,占主营业务收入比进一步提高至62.23%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响,公司海外主营业务毛利率持续提升达31.57%,同比+0.56个百分点。[1] 2. 三费率有所下降,盈利能力提升可期。2024H1,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.9%/3.4%/0.7%/6.7%,同比+0.4/+0.1/+3.2/-0.5个百分点,除财务费用由于汇兑影响有所上升外,其余三种费用率合计达17.90%,同比-0.04个百分点。未来随着公司数智化转型及降本增效措施的持续推进,盈利能力有望进一步提升。[1] 3. 电动化进展顺利,技术+市场双开花。公司通过自主开发、对外战略合作,在新能源领域围绕高压化、高效化、集成化方向,重点突破P2混合动力、电子电气架构、HCU等核心技术,2024H1,共获得低碳化相关授权专利30件。同时公司持续提升新能源产品覆盖度,2024H1总计完成80多款新能源产品上市。[1] 财务数据总结 1. 2024年中报,公司实现营收390.60亿元,同比-2.14%;归母净利润35.72亿元,同比+5.08%;毛利率28.24%,同比+0.03个百分点;净利率9.42%,同比+0.57个百分点。[1] 2. 预测2024-2026年归母净利润分别为65.9/80.7/101.3亿元,对应PE分别为21x/17x/13x。[2] 3. 2024年主要财务指标:营业收入增长率-8.4%,净利润增长率5.5%,毛利率27.71%,净利率6.18%,ROA2.99%,ROE6.65%。[5] 4. 2024年经营效率指标:应收账款周转天数120.92天,存货周转天数134.34天,总资产周转率0.47次。[5]

财务业绩 - 营业收入为387.38亿元，同比下降1.95%[16] - 归属于上市公司股东的净利润为35.73亿元，同比增长4.80%[16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为31.26亿元，同比下降19.09%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为84.38亿元，同比增长2,204.61%[16] - 归属于上市公司股东的净资产为691.27亿元，较上年度末增长1.60%[16] - 总资产为1,568.34亿元，较上年度末增长3.72%[16] - 基本每股收益为0.4224元，同比增长4.97%[17] - 加权平均净资产收益率为5.19%，同比增加0.07个百分点[17] 主营业务 - 公司主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械和路面机械[1][2][3] - 公司每年将销售收入的5%以上投入研发，拥有多个国家级研发中心和试验检测中心，在技术创新方面处于行业领先地位[4][5] - 公司以"品质改变世界"为企业使命，注重产品质量及制造工艺，建立了灯塔工厂并获得"灯塔工厂"认证[6][7] - 公司建立了一流的服务网络和管理体系，率先推出"6S"中心服务模式和"一键式"服务，获得多项行业服务奖项[8][9] 市场地位 - 公司连续第13年蝉联国内挖掘机械销量冠军，全球市占率稳步提升[35] - 公司混凝土机械稳居全球第一品牌[35] - 公司履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一[35] 国际业务 - 公司海外收入持续增长，2024年上半年海外销售收入达235.42亿元，同比增长4.79%，占主营业务收入比重达62.23%[37] - 公司海外主营业务毛利率持续提升达31.57%，较上年同期上升0.56个百分点[41] 新能源和节能 - 公司已完成80多款新能源产品上市，多项产品取得重大突破[44] - 公司获得低碳化相关授权专利30件[45] - 公司已有33座灯塔工厂建成达产，是唯一一家获得"灯塔工厂"认证的重工行业企业[47] - 公司在作业过程中开展的节能降耗项目累计节约能源费用超过0.5亿元[50] 研发创新 - 2024年上半年公司研发费用投入26.12亿元，申请专利575件，其中发明专利占比62%[51] - 公司自主开发了研发管理系统，保障研发项目的规范化管理和高质量完成[52] - 发布多款创新型产品，包括SY2000矿用挖掘机、第三代遥控中型挖掘机、33米泵车和STC2000C8-8汽车起重机[52] 财务管理 - 公司持有大量以公允价值计量的金融资产，包括股票、私募基金、外汇合约及期货等[65] - 公司投资的主要私募基金包括医疗健康、消费互联网、科技工业等领域[67] - 公司开展外汇合约等交易业务以规避汇率波动风险[69] - 公司以自有资金开展大宗商品期货业务以规避原料价格波动风险[69] - 公司衍生品投资采取谨慎稳健的原则,制定并严格执行相关制度,选择大型金融机构作为交易对手[69] 子公司管控 - 公司持有娄底中兴液压件75%股权,三一汽车起重机99.93%股权,三一汽车制造100%股权等[73] - 公司持有三一国际发展100%股权,三一专汽100%股权,三一汽金95.77%股权等[73] - 公司持有三一融资租赁94.86%股权,三一智造100%股权[73] 风险管控 - 公司存在政策风险、市场风险、汇率风险、原材料价格波动风险等[76][77][78][79] 员工持股计划 - 公司2023年6月30日召开2023年第三次临时股东大会，审议通过了2023年员工持股计划[85] - 公司2022年5月13日召开2021年年度股东大会，审议通过了2022年员工持股计划[85] - 公司2021年6月18日召开2021年第一次临时股东大会，审议通过了2021年员工持股计划[86] - 公司2020年12月14日召开2020年第二次临时股东大会，审议通过了2020年员工持股计划[86] 环境保护 - 公司旗下各子公司的主要污染物排放浓度均符合相关排放标准[88][89] - 公司及其主要子公司的污染物排放总量均未超过核定的排放总量[88][89] - 公司采取光伏发电、购买绿电、使用减碳技术等措施减少碳排放[119] 关联交易 - 公司2024年半年度日常关联交易实际发生额为309,922万元[129] - 公司2024年预计全年日常关联交易总金额为734,702万元[129] - 公司与关联方之间的关联交易均为正常的商业交易，定价公允[129,130] 对外担保 - 报告期内公司及子公司对外担保余额合计为462.88亿元，占公司净资产的比例为65.82%[135][136] - 报告期内公司为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保金额为196.18亿元[136] - 报告期内公司对子公司担保发生额合计为331.32亿元，对子公司担保余额合计为304.75亿元[136] 股权结构 - 截至报告期末，公司前十名股东持股情况，其中三一集团有限公司持股比例为

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司成立于1994年,最初从事混凝土业务,后逐步进入挖掘机、起重机等工程机械领域 [1][3] - 公司产品线较为全面,包括土方机械、路面机械、装载机等多个品类 [4] - 公司拥有完善的经销商渠道,在全国大部分省份都有1-2家参股的经销商 [4][5] - 公司收入规模较大,但利润率水平较高,在行业内处于领先地位 [6][7] 行业及市场分析 - 国内工程机械市场呈现分化复苏态势,挖掘机和装载机需求较好,但地产相关产品如塔吊、混凝土泵车等受压 [11][12] - 挖掘机作为行业最大单品,未来更新需求有望达到25万台左右的水平 [13] - 行业格局发生变化,中国品牌逐步替代外资品牌,头部企业市占率不断提升 [14][15] - 公司作为行业龙头,有望充分受益于行业集中度提升和中资品牌崛起的趋势 [15][16] 公司海外市场拓展 - 公司早在10年前就开始重视海外市场,通过收购等方式进行全球布局 [2][16] - 近年来海外收入占比不断提升,已达到60%左右,利润率也高于国内 [16][17] - 未来公司将继续加大在北美、欧洲等主要市场的渠道建设和品牌推广 [22][23] 电动化机遇 - 工程机械行业电动化趋势明显,如装载机电动化渗透率已达16% [24][25] - 公司产品线涵盖电动化产品,有望充分受益这一趋势带来的机会 [26] 问答环节重要的提问和回答 提问1 问:公司未来的利润增长空间如何? 回答: - 公司在历史上证明了自身具有较强的利润释放能力,有望在未来周期中继续保持较高的利润率水平 [15][16] - 如果未来国内挖机市场需求下滑至20万台左右,但公司海外市场持续高增长,有望推动公司利润创新高 [18][19] 提问2 问:公司海外市场拓展进展如何,未来发展前景如何? 回答: - 公司早已开始重视海外市场,目前海外收入占比已达60%,利润率也高于国内 [16][17] - 未来公司将继续加大在北美、欧洲等主要市场的渠道建设和品牌推广,但这些市场竞争格局较为激烈 [22][23] - 公司更多关注亚洲、拉美、非洲等新兴市场,这些市场未来增长潜力较大 [19][20][21]

公司投资评级 - 报告对三一重工的投资评级为“买入”（维持）[3] 报告的核心观点 - 三一重工是工程机械电动化的先驱和领导者，通过全面布局电动化产品矩阵和先进技术，有望在全球范围内实现“换道超车”，成为全球龙头[4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 三一重工是国内工程机械龙头，全面布局电动化工程机械产品矩阵，包括电池、电驱、电控等多个领域，推进工程车辆、挖掘机等产品的电动化进程[4] - 公司是电动化技术的先驱者与领军者，拥有972项电动化专利，领跑全行业，重点突破集成电驱桥、滑板底盘等核心技术[5] - 公司坚持产品力为纲，拒绝低价策略，电动化赋能挖掘机产品，提升能源成本、智能化水平和操控舒适度，市场竞争力初显[6] - 公司通过差异化产品和健全渠道建设，有望借助电动化在全球市场实现“换道超车”，尽管目前全球市场份额与龙头公司有差距，但电动化布局具有前瞻性[7] 盈利预测与投资评级 - 报告维持对三一重工2024-2026年归母净利润预测，分别为63亿元、85亿元和113亿元，当前市值对应PE为20倍、15倍和11倍，维持“买入”评级[8]

会议主要讨论的核心内容 三一公司的发展历程 - 三一公司经历了三次创业过程 [1][2][3][4][7] - 第一次创业:2004-2012年,以混凝土机械为主导业务 [11][12][13] - 第二次创业:2012-2018年,以挖掘机为主导业务 [13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] - 第三次创业:2019年至今,向海外市场拓展 [23][24][25][26][27][28][29][30] 三一公司的核心竞争力 - 产品力:持续大幅投入研发,产品质量和溢价能力不断提升 [31][32][33] - 渠道优势:建立了类似卡特彼勒的全流程代理商体系 [33][34] - 制造能力:不断提升生产效率和产能利用率 [16][17][18] - 管理能力:在行业周期波动中保持稳健经营 [16][17][18][19][20][21][22] 三一公司的发展战略 - 有所为有所不为的战略选择 [7][8][9][10] - 从国内市场向海外市场拓展 [23][24][25][26][27][28][29][30] 问答环节重要的提问和回答 提问1 为什么要把这个系列报告命名为"回归"系列? 回答1 过去几年资产管理行业快速发展,出现了"快反"式的研究模式,淡化了底层数据和产业规律的研究。现在市场趋于平静,公司认为有必要回归基础研究,深入分析优质公司的发展历程。[3][4][5][6] 提问2 为什么选择三一公司作为首发? 回答2 三一公司是一家典型的代表性公司,过去20年给投资者带来了3轮收益,是目前机械行业最大的民营上市公司,经历了从进口替代到本土研发再到走向海外的完整发展历程,值得深入研究。[4][7][8][9][10]