证券研究报告 | 2024年11月18日 三一重工（600031.SH） 优于大市 盈利能力持续回升，有望受益工程机械复苏 2024 前三季度营收同比增长 3.92%，归母净利润同比增长 19.66%。2024 前 三季度营收 583.61 亿元，同比增长 3.92%；归母净利润 48.68 亿元，同比增 长 19.66%。业绩增长主要系国内需求企稳回升，海外收入快速增长。单季度 看，2024Q3 公司实现营收 193.00 亿元，同比增长 18.87%，归母净利润 12.95 亿元，同比增长 96.49%，业绩大幅增长主要系：1）去年同期基数较低；2） 公司期间费用控制良好，2024Q3 净利率同比提升 2.89 个 pct。2024 年前三 季度公司经营活动产生的净现金流 123.8 亿元，同比+151.7%，公司现金流 管控良好。 持续推进电动化、全球化。全球化方面，公司持续推进全球化战略，海外市 场份额持续提升。2024 年上半年欧洲、亚澳地区实现小幅增长，美洲地区小 幅下滑，非洲地区增长较快。此外，公司持续推动生产制造全球化，目前印 尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。电动化方 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[6][7] 报告核心观点 - 24Q3我国挖机行业内销增长较好，报告研究的具体公司挖机占比较高或充分受益，预计Q3国内收入增长较佳从挖机出口来看，Q3我国挖机出口量同比+3%，环比Q2大幅改善（Q2同比 -10%），故预计报告研究的具体公司Q3海外收入增幅环比有所扩大，Q4有望进一步加速增长报告研究的具体公司现金流改善显著，24Q1 - 3公司经营活动现金净流量123.75亿元，同比大幅提升144%展望后续，报告研究的具体公司国内、海外业务有望持续向好，叠加降本提质增效持续推进，公司业绩及盈利能力有望上行，看好报告研究的具体公司长期竞争力[1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 24Q1 - 3公司实现营收583.61亿元，同比+3.92%；实现归母净利润48.68亿元，同比+19.66%；实现扣非归母净利润46.28亿元，同比+9.42%24Q3公司实现营收193.00亿元，同比+18.87%；实现归母净利润12.95亿元，同比+96.49%；实现扣非归母净利润15.02亿元，同比+310.59%[4] - 24Q1 - 3公司经营活动现金净流量123.75亿元，同比大幅提升144%，经营质量较高24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.36%/3.48%/6.42%/0.09%，同比分别-1.33/ -0.51/-1.93/-2.88pct，带动公司净利率同比+2.88pct，盈利能力显著提升[5] - 预计2024 - 2025年报告研究的具体公司分别实现归母净利润61.35亿元、80.03亿元，对应PE分别为26倍、20倍[6] 业务情况 - 国内挖机行业Q3增长较快，报告研究的具体公司挖机占比较高或充分受益，预计Q3国内收入增长较快展望后续，小挖在农田水利建设带动下有望持续高增，中挖有望伴随地产宽松政策刺激叠加新应用场景开拓逐步企稳，大挖预计在矿山带动下持续回暖中长期来看，在更新周期、政策刺激、环保及电动化趋势带动下，国内挖机行业有望迎来新一轮上行周期，报告研究的具体公司国内业务或将持续充分受益[4] - Q3海外收入或加快增长，全球化布局持续推进公司持续快速推进全球化布局，推行“集团主导、本土经营、服务先行”的经营策略，从组织架构、研发体系、生产制造等全方位推进本土化，公司海外长期竞争力领先，有望持续突破欧美高端市场，海外份额有望持续提升[5] - 报告研究的具体公司作为国内工程机械龙头，全球化持续快速拓展国内行业修复过程中，挖机先行复苏，报告研究的具体公司核心业务挖掘机械收入占比较高或充分受益，今年以来报告研究的具体公司挖机市场份额或有所收回，后续国内业务有望持续受益内销回暖带动另一方面，短期挖机行业出口边际改善，海外非挖增长持续性强，Q4报告研究的具体公司出口收入有望维持较快增速公司海外长期竞争力领先，在美国、德国、巴西、印度、印尼等地设有产能，有望助力高端市场份额提升[6]

投资评级 - 三一重工投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 三一重工2024年前三季度实现营业总收入（包含利息收入）583.61亿元同比增长3.92%归母净利润48.68亿元同比增长19.66%经营活动产生的现金流量净额为123.75亿元同比增长151.74%费用控制较好2024年Q3盈利能力显著提升[3] - 公司核心产品竞争力显著电动化战略助力高成长其挖掘机销量连续13年稳居国内榜首混凝土机械全球领先履带起重机在国内市场占有率超过40%在大中型产品市场中位居国内首位且2024年上半年电动工程机械业务取得重大进展有望在全球竞争中通过电动化技术实现弯道超车[4] - 看好三一重工长期发展维持之前盈利预测2024 - 2026年营业收入预测为786.98/870.56/983.56亿元归母净利润预测为58.33/81.38/100.11亿元以当前总股本84.75亿股计算的摊薄EPS为0.69/0.96/1.18元当前股价对应的PE倍数为27/20/16倍[4] 财务数据总结 - 2023 - 2026年营业收入分别为740.19亿元、786.98亿元、870.56亿元、983.56亿元收入同比分别为 - 8.4%、6.3%、10.6%、13.0%归属母公司净利润分别为45.27亿元、58.33亿元、81.38亿元、100.11亿元净利润同比分别为6.0%、28.8%、39.5%、23.0%毛利率分别为28.5%、29.2%、29.8%、30.5%ROE分别为6.8%、8.3%、10.8%、12.1%每股收益分别为0.53元、0.69元、0.96元、1.18元P/E分别为35.27、27.37、19.62、15.95P/B分别为2.35、2.20、2.03、1.85EV/EBITDA分别为22.84、21.44、16.55、13.94[5] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为57.08亿元、123.93亿元、103.98亿元、95.95亿元净利润分别为46.06亿元、60.13亿元、82.80亿元、10.32亿元折旧摊销分别为24.04亿元、13.28亿元、15.13亿元、17.22亿元财务费用分别为 - 4.63亿元、0.24亿元、0.18亿元、1.05亿元投资损失分别为1.77亿元、1.42亿元、1.27亿元、1.40亿元营运资金变动分别为 - 97.59亿元、48.87亿元、4.60亿元、 - 26.92亿元其他经营现金流分别为87.43亿元、0亿元、0亿元、0亿元投资活动现金流分别为 - 26.94亿元、 - 82.97亿元、 - 94.00亿元、 - 106.62亿元资本支出分别为 - 39.82亿元、 - 69.20亿元、 - 79.19亿元、 - 90.40亿元长期投资分别为35.22亿元、 - 13.77亿元、 - 14.80亿元、 - 16.22亿元其他投资现金流分别为 - 22.33亿元、0亿元、0亿元、0亿元筹资活动现金流分别为 - 75.30亿元、 - 29.53亿元、10.42亿元、38.27亿元短期借款分别为 - 6.95亿元、 - 14.99亿元、29.02亿元、65.01亿元长期借款分别为19.31亿元、0亿元、0亿元、0亿元普通股增加为0亿元、0亿元、0亿元、0亿元资本公积增加为0亿元、0亿元、0亿元、0亿元其他筹资现金流分别为 - 87.66亿元、 - 14.53亿元、 - 18.60亿元、 - 26.75亿元现金净增加额分别为 - 45.15亿元、11.43亿元、20.40亿元、27.59亿元[7]

公司和行业概述 行业概况 - 工程机械行业整体呈现恢复态势 [4][5][6] - 9月国内挖掘机销量同比增长21.5%,连续7个月同比正增长 [4] - 1-9月国内挖掘机销量同比增长8.62% [4] - 预计全年国内挖掘机销量将达9万台,同比增长12.5% [5] - 制造业PMI持续上升,经济景气水平回升,双新需求持续显现 [5][6] - 基建投资持续发力,道路交通、水利等领域开工率上升 [6] - 政策支持装备制造业发展,淘汰高污染设备促进行业高质量发展 [6] 公司概况 - 公司坚持高质量发展战略,聚焦大客户销售,提高服务竞争力 [7][8] - 公司在海外市场实现高质量增长 [9][10][11] - 1-9月海外收入同比增长10.2%,三季度同比增长22% [10] - 各产品线海外市占率持续提升,部分产品市占率超20% [11] - 加强本地化经营和服务,建设26个国区平台,本地化率达67% [12][13] - 加强数字化转型,提升一线团队服务能力 [13] - 公司未来3年海外收入目标增长50%左右 [31][32] - 重点发力亚太、印度等传统强势市场,提升欧美等潜力市场能力 [31][32] - 加大投入开发非洲、中东北非、拉美等新兴市场 [32][33] 关键观点和论据 国内市场 1. 国内工程机械行业整体呈现恢复态势,挖掘机等主要产品销量持续增长 [4][5][6] - 9月国内挖掘机销量同比增长21.5%,连续7个月同比正增长 [4] - 1-9月国内挖掘机销量同比增长8.62%,预计全年增长12.5% [4][5] - 制造业PMI持续上升,经济景气水平回升,双新需求持续显现 [5][6] - 基建投资持续发力,道路交通、水利等领域开工率上升 [6] - 政策支持装备制造业发展,淘汰高污染设备促进行业高质量发展 [6] 2. 公司在国内坚持高质量发展战略,聚焦大客户销售,提高服务竞争力 [7][8] - 坚持价值销售,维护行业健康发展 [7][8] - 聚焦大客户销售,提升服务竞争力 [7][8] - 推进数字化转型,提升产品技术水平 [8] 海外市场 1. 公司海外市场实现高质量增长 [9][10][11] - 1-9月海外收入同比增长10.2%,三季度同比增长22% [10] - 各产品线海外市占率持续提升,部分产品市占率超20% [11] 2. 公司加强海外本地化经营和服务 [12][13] - 建设26个国区平台,提升本地化经营和服务能力 [12][13] - 加强数字化转型,提升一线团队服务能力 [13] 3. 公司未来3年海外收入目标增长50%左右 [31][32] - 重点发力亚太、印度等传统强势市场,提升欧美等潜力市场能力 [31][32] - 加大投入开发非洲、中东北非、拉美等新兴市场 [32][33] 其他 1. 公司在应收账款管理、成本控制等方面保持优势 [2][3][37][38] - 应收账款风险可控,信用链行业领先 [2][3] - 持续推进采购、费用等成本控制 [37][38] 2. 公司后市场业务发展潜力大,未来3-5年目标占集团收入20% [42][43][44][45] - 加大后市场能力建设,包括配件销售、服务等 [42][43][44] - 未来3-5年后市场占集团收入20%为目标 [44] 其他重要内容 1. 公司在印度和印尼设有生产基地,主要生产散件,本地化率较高,已满足美国海关本地化要求 [34][35] 2. 公司未来将进一步加大在美国的制造和服务网点建设,提升本地化能力 [27][28] 3. 公司对汇率波动的影响进行了相应的管理,包括部分外汇套期保值 [39][40][41]

投资评级和目标价格 - 公司维持增持评级,目标价为21.62元 [4] 业绩符合预期 - 2024年前三季度公司实现营业收入583.6亿元/+3.9%,Q3单季度实现营收193.0亿元/+18.9%,收入增速优于同行主要由于公司海外收入占比超过60%,海外收入维持快速增长 [3] - 2024年前三季度实现归母净利润48.7亿元/+19.7%,Q3单季度实现归母净利润13.0亿元/+96.5%,主要由于收入快速增长和费用管控明显 [3] 提质降本效果显现 - 2024Q3公司毛利率为28.9%/-1.1pct,可能受国内起重机等业务拖累 [3] - 2024Q3公司销售费用率为8.4%/-1.3pct、管理费用率为3.5%/-0.5pct、研发费用率为6.4%/-1.9pct、财务费用率为0.1%/-2.9pct,四大费用率均明显下降一方面因为收入同比增长,另一方面因为成本管控已现成效 [3] 引领行业"三化"发展趋势,出海布局避免贸易摩擦 - 公司数智化、电动化、国际化战略取得积极成果,电动化产品品类丰富,电动挖掘机、电动泵车开始批量;国际市场快速增长,海外销售收入占公司营业收入比重超过60% [3] - 公司凭借自身技术与口碑迅速打开国外市场,带动业绩稳步增长,穿越周期 [3]

报告公司投资评级 报告给予三一重工"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1) 2024年三季度业绩符合预期,受益于国内外行业景气度持续复苏。2024年Q1-Q3公司实现营收583.6亿元,同比+3.9%;归母净利润48.7亿元,同比+19.7%;扣非归母净利润46.3亿元,同比+9.4%。单Q3来看,公司实现营收193.0亿元,同比+18.9%;归母净利润13.0亿元,同比+96.5%;扣非归母净利润15.0亿元,同比+310.6%。[2] 2) 费用控制良好,现金流表现优异。2024年Q1~Q3公司销售毛利率28.3%,同比-0.2pct;销售净利率8.6%,同比+1.1pct。单Q3公司销售毛利率为28.3%,同比-0.9pct,销售净利率7.0%,同比+2.9pct。2024前三季度公司经营活动产生的净现金流123.8亿元,同比+151.7%。[3] 3) 电动化、全球化逻辑逐步兑现,迈向全球行业龙头。公司作为行业内电动化研发投入最多的公司,有望引领电动工程机械进程,通过电动化在全球竞争中弯道超车。公司持续推动生产制造全球化,未来成长空间大。[4] 4) 盈利预测方面,我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为62.84/84.94/113.21亿元,对应当前市值PE分别为20/15/11x,维持"买入"评级。[4]

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司“买入”评级（维持评级），6个月评级为买入，预期股价相对收益20%以上[5] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司三季报业绩优异，24Q1 - 3收入583.61亿元、yoy+3.92%，归母净利润48.68亿元、yoy+19.66%，扣非归母净利润46.28亿元、yoy+9.42%，24Q3收入193亿元、yoy+18.87%，归母净利润12.95亿元、yoy+96.49%，扣非归母净利润15.02亿元、yoy+310.59%，经营性现金流大幅改善，前三季度经营性现金流净额为123.75亿元，同比增长151.74%[1][2] - 国内工程机械行业筑底回升，设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新助力行业进入上升期，报告研究的具体公司作为国内行业龙头经营表现有望与周期上行共振，海外市场毛利率显著高于国内，利润空间和市场空间可观，公司出海进程领先行业且着重发力欧美成熟市场，目前在欧美市场市占率较低未来提升空间广阔[3] - 盈利预测方面预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为60.6、86.4、122.8亿元（前值分别为62.6、77.7、99.0亿元，考虑汇兑影响调低今年业绩预期，看好收入转正后续带来的规模效应及公司持续降本控费等因素，因而调高明后年业绩预期），对应估值分别为26、18、13倍[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为80,822.13、74,018.94、77,547.53、88,783.54、105,044.53百万元，增长率分别为(24.38)%、(8.42)%、4.77%、14.49%、18.32%，归属母公司净利润分别为4,272.80、4,527.50、6,059.97、8,637.71、12,284.82百万元，增长率分别为(64.49)%、5.96%、33.85%、42.54%、42.22%，EPS分别为0.50、0.53、0.72、1.02、1.45元/股，市盈率分别为37.17、35.08、26.21、18.39、12.93等多项财务数据[4] - 2022 - 2026年资产负债率分别为58.42%、54.25%、51.01%、52.67%、49.00%，净负债率分别为10.47%、16.51%、-0.87%、-6.41%、-10.96%，流动比率分别为1.56、1.79、1.68、1.62、1.76等多项财务比率数据[8] 市场表现方面 - 报告研究的具体公司A股总股本8,474.98百万股，流通A股股本8,464.22百万股，A股总市值158,821.09百万元，流通A股市值158,619.40百万元，每股净资产8.37元，一年内最高/最低为20.76/12.60元[5] - 股价走势方面有与沪深300对比数据如38%、31%、24%、17%、-4%、3%、10%、-11%等数据展示[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 持续看好国内设备更新及海外市场需求看好公司路面机械等产品持续放量以及智能制造工厂落地后提升公司运营效率预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营收分别为772.87/861.49/988.84亿元归母净利润分别为56.79/65.42/81.56亿元CAGR为21.68%EPS分别为0.67/0.77/0.96元/股考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖多元化产品有望为公司带来海外业务新增长维持买入评级[3][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - 3实现营收578.91亿元同比增长4.22%实现归母净利润48.68亿元同比增长19.66%2024Q3实现营收191.53亿元同比增长19.4%实现归母净利润12.95亿元同比增长96.49%[7] 业务市场情况 - 2024H1国内/国际业务分别实现收入142.88/235.42亿元分别同比11.68%/+4.79%海外收入占主营业务收入比重达62.23%国内需求筑底回暖海外市场稳中有进[7] 盈利情况 - 2024Q1 - 3公司毛利率/净利率分别为28.28%/8.6%分别同比-0.22/+1.13pcts2024Q3公司毛利率/净利率分别为28.32%/6.95%分别同比-0.87/+2.89pcts2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.36%/3.48%/6.42%/0.09%分别同比-0.93/-0.45/-2.73/-0.16pcts[7] 财务预测情况 - 预计2024 - 2026年营收分别为772.87/861.49/988.84亿元归母净利润分别为56.79/65.42/81.56亿元CAGR为21.68%EPS分别为0.67/0.77/0.96元/股[3][7] - 2022 - 2026年营业收入增长率分别为-24.58% - 8.51% 5.55% 11.47% 14.78%[8] - 2022 - 2026年归母净利润增长率分别为-64.35% 5.53% 25.42% 15.21% 24.67%[8]

报告评级 - 报告给予三一重工"强推"评级 [1] 核心观点 - 2024年三季度公司业绩略超预期,收入利润增速明显提升,成本管控效果明显 [1] - 国内地产销售端已出现复苏,预计将逐步传导到开工端,提振工程机械需求,公司作为国内挖机龙头将受益 [1] - 欧美等发达经济体进入降息周期,有望带动全球对采矿、基建、城镇化等需求转暖,刺激工程机械需求,公司海外业务有望持续亮眼 [1] 财务预测 - 预计公司2024~2026年收入分别为799.9、926.4、1075.4亿元,同比增长8.1%、15.8%、16.1% [2] - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为61.6、80.8、99.5亿元,同比增长36.0%、31.2%、23.2% [2] - 预计公司2025年EPS为0.95元 [2] 估值 - 给予公司2025年25倍PE,对应目标价为23.8元 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 国内市场 - 国内挖机销量从2021年开始的下行周期中首次增速连续转正,未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点 [2] - 三一重工在国内市场经销网络完善,后市场服务能力优秀,客户质量高,抗风险能力强,稳坐国内第一把交椅 [2] 海外市场 - 三一重工在海外市场的规模、占比均为业内第一,盈利能力、后市场服务、海外产能布局也是首屈一指 [3] - 在欧美高端市场市占率很低、提升空间大、极具潜力;在非欧美市场(其他发展中国家)也是增长势强劲、且市占率仍有大幅的提升空间 [3] 财务表现 - 2024年前三季度公司营收同比增长4.22%,归母净利润同比增长19.66% [1] - 毛利率小幅下降,主要受海运费、汇率变动影响;净利率提升主要是规模效应叠加公司加大控费力度,各类费用率下降 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为61、81、104亿元,增长率为34%、33%、29% [4] - 当前股价对应公司PE为26、19、15X [4]