证券研究报告 公 2024年05月18日 司 报 告 中国财险(02328) │ 行 业： 非银金融/保险Ⅱ 港 投资评级： 买入（维持） 股 当前价格： 10.56港元 - 车险业务增速稳健，非车业务受政策影响增速回落 公 目标价格： 13.00港元 司 点 事件：公司发布 2024 年 4 月保费收入公告，4 月当月公司实现保费收入 基本数据 评 365.18 亿元，同比下滑 1.4%，其中车险同比增长 3.5%、非车险同比下滑 22,242.77/6,899.2 研 总股本/流通股本(百万股) 7.8%。 9 究 流通市值(百万港元) 72,856.54 ➢ 车险保费同比+3.5%，主要系新单及续保贡献 每股净资产(元) 11.10 4月公司实现车险保费收入218.42亿元，同比增长3.5%。公司车险保费增 资产负债率(%) 66.72 速环比继续改善，预计主要系新单及续保业务贡献。全年来看，在汽车产 销量增长、以旧换新政策的推动下，我们预计公司车险保费仍有望实现5% 一年内最高/最低(港元) 11.54/8.03 左右的增长。对于车险 COR，2024Q2 以来，自然灾害影响环比减弱，公司 股价相对走 ...

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 承保端 - 自然灾害等因素导致综合成本率同比提高2.2个百分点,达到97.9% [2][7] - 但公司持续推进降本增效,未来综合成本率预计仍将维持较好水平 [2] - 车险业务质地较好,车险综改下半场公司竞争优势将愈发凸显 [4] 投资端 - 受资本市场波动影响,公司投资收益总额同比下降36.4% [3] - 利率下行与股市走弱对公司投资收益产生复杂影响,总投资收益率为0.8% [3] 财务数据总结 - 2024年一季度净利润58.7亿元,同比下降38.3% [1] - 2024年一季度净资产2392亿元,较年初增长3.8% [1] - 2024年一季度保费收入1740亿元,同比增长3.8% [7] - 2024年预计营业收入5126亿元,同比增长7.1%;净利润252亿元,同比增长2.6% [6] - 2024年预计每股收益1.13元,每股净资产11.11元 [6] - 2024年预计总投资收益率3.9%,净资产收益率10.2% [6] - 2024年预计综合成本率98.2% [6]

业绩总结 - 中国财险2024年一季度净利润为58.7亿元，同比下降38.3%[3] - 2024年一季度综合成本率为97.9%，同比上升2.2%[3] - 2024年公司总投资收益为47.8亿元，同比下降35.2%[4] - 中国财险核心偿付能力充足率为228.1%，高于同业及监管要求水平[5] 未来展望 - 公司看好承保利润及投资收益双双改善，认为行业中长期集中度将持续上行[6] 其他新策略 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送的人员[16] - 报告内容的观点、建议并未考虑报告接收人的具体情况，接收者应独立评估信息并自主做出决策[16] - 报告中的信息或意见并不构成证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与公司和作者无关[16] - 报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略[16] - 转发本证券研究报告应注明发布人和日期，提示使用风险，未经授权刊载或转发将承担法律责任[17]

业绩总结 - 人保财险第一季度业绩弱于预期，CoR小幅增长至97.9%[1] - 保险公司的承保利润同比下滑49.1%[1] - 投资收益同比增长36%，但利润为-52.5%[1] - 人保财险2024年第一季度保险服务收入为113,843百万元人民币，同比增长5.9%[4] - 人保财险2024年第一季度净利润与权益同比下降38.3%至5,871百万元人民币[4] - 2024年人保财险预计净利润为31,718百万元人民币，同比增长29,222百万元人民币[6] 用户数据 - 自动保费收入占P & C总计的34%，同比增长1.9%至69,240百万元人民币[4] - 非自动保费收入为104,737百万元人民币，同比增长5.0%[4] 未来展望 - FY24E P/BV为0.8倍，股息收益率为6.0%[2] - 2024年预计每股收益将达到1.32美元，2025年和2026年分别为1.43美元和1.55美元[8] - ROE在2024年预计将达到12.0%，ROA为4.1%[8] - 股息率预计在2024年将达到6.0%[8] 新产品和新技术研发 - PICC P&C在第1季度表现领先，提供超过40%的派息和6.0%的FY24E股息收益率[2] 市场扩张和并购 - 2024年人保财险总资产预计为737,062百万元人民币，较2023年增长4.8%[7]

业绩总结 - PICC P&C在2024年第一季度的合并比率略有增加至97.9%[1] - 自动/非自动保费增长率分别为+1.9%/+5.0%，较去年同期分别下降至+6.5%/+12.8%[1] - 保险公司的核心业务利润在2024年第一季度同比下降了29.0%[4] - 投资收益在2024年第一季度同比下降了35.7%[4] - 预计非汽车保费在2024年会有强劲增长，农业保费在3月份同比增长了+14.7%[1] - 公司预计2024年汽车合并比率为96.7%[1] - 公司股票目前交易于0.8倍FY24E P/BV，股价在2024年第一季度业绩不佳后有所下跌[1] - 公司预计2024年净利润将下调2%-6%[1] 市场展望 - 中国10年期政府债券收益率在4月份上涨了超过2.3%[5] 财务展望 - 2024年预计保险收入将达到517,400百万元，比2023年增长6.4%[6] - 2024年预计净利润将达到31,718百万元，比2023年增长8.5%[6] - 2024年每股收益预计为1.32元，比2023年增长18.9%[8] 报告相关 - 报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）分发给新加坡的收件人[18] - CMBISG对报告内容对非认可投资者、专家投资者或机构投资者的新加坡收件人的法律责任有限[19] - 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露[20]

业绩总结 - 公司一季度的综合成本率为96.6.5，考虑到大灾的影响[8] - 公司去年一季度的综合成本率为95.7，相对较低[9] - 公司的投资端表现低于预期，主要是投资收益率下降[11] - 公司一季度车险综合成本率下降了一个点一个多点，但新准则的计量问题导致费用下降不会立即体现，会在全年维度下抹平[21] - 公司预测全年利润约270亿，同比增速约10%，股息预计保持5%到10%增长，股息约0.108元[30] - 公司预测上半年综合成本率为97.2，利润约162亿，降幅约20%，一季度增速预计在0%到5%之间[33] - 公司预计三季度净利润将步入快速增长阶段，全年业绩修复至10%左右增速[34] - 公司对全年业绩持乐观态度，认为可以实现目标[35] - 公司一季度业绩出现-15%的利润降幅，股价回调幅度约20%[36] 用户数据 - 公司股价估值在0.78倍PB，相对偏低[37] - 公司认为当前股价已经突破买入区间，对公司观点乐观[39] - 公司认为短期内股价弹性不大，但长期布局可获得可观绝对收益[40] 未来展望 - 公司对新能源车政策持乐观态度，认为政策利好，地板价基本用不到，对中国成本率有改善作用[22] - 公司认为短期内股价弹性不大，但长期布局可获得可观绝对收益[40]

业绩总结 - 公司24Q1净利润同比-38.3%，低于市场预期，承保和投资均承压[1] - 预计全年业绩稳健，维持目标价13.35港元/股[1] - 2024年净利润预计为243,544百万人民币，同比增长3.7%[3] 用户数据 - 车险保费低速增长，出行恢复及灾害导致COR抬升[2] - 非车保费增长有所放缓，COR同样承压[2] 未来展望 - 预计全年业绩稳健，维持目标价13.35港元/股[1] - 2024年净利润预计为243,544百万人民币，同比增长3.7%[3] 新产品和新技术研发 - 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[4] 市场扩张和并购 - 中国财险（2328）相关海外当地市场指数包括沪深300、标普500、希腊雅典ASE等[12]

业绩总结 - 中国财险2024年一季度实现归母净利润58.71亿元，同比下降38.3%[1] - 1Q24公司实现保险服务收入1138.43亿元，同比增长5.9%[2] - 1Q24公司车险保费收入692.40亿元，同比增长1.9%；车均保费下降3.1%[3] - 1Q24公司非车险保费收入1047.37亿元，同比增长5.0%[4] - 2026年预测中国财险合并资产总计为866,240亿[10] - 保险合同负债在2025年达到428,677亿[10] 股票投资评级 - 股票投资评级中，买入（BUY）表示股价预计将上涨20%以上[13] 行业投资评级 - 行业的投资评级中，看好（Overweight）表示行业超越整体市场表现[14] 报告提醒 - 报告发布地点为中华人民共和国内地，仅供公司客户使用[16] - 报告提醒客户不应仅依靠投资评级来做出结论[15] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险[18] - 本报告中的信息或意见并不构成对任何人的投资建议[18] - 未经公司事先书面授权，报告任何部分不得以任何方式复制或再次分发[19] - 所有报告中使用的商标、服务标记均为公司的，未经同意不得使用[19]

业绩总结 - 公司2024年一季度净利润为58.71亿元，同比下降38.3%[1] - 公司2024年一季度整体COR为97.9%，同比上升2.2个百分点[1] - 公司2024年一季度投资收益同比下滑，净利润表现受影响[1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为282/314/333亿，对应增速分别为15%/11%/6%[1] - 公司2024年预计净利润为28,222万元，同比增长14.9%[3] 资产负债表 - 公司资产负债表显示，金融投资和保险合同资产有所增加，负债总额逐年增长[2] 评级标准 - 评级标准包括股票评级和行业评级，买入意味着相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上[5] 免责声明 - 本报告中的信息来源于认为可靠的已公开资料，但国联证券对信息的准确性及完整性不作保证[8] - 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，无需通知即可随时更改[9]

业绩总结 - 中国财险2024年一季度净利润同比大幅下降38.3%[1] - 保险服务收入预计2024年将达到494,002百万元，同比增长8.0%[1] - 归母净利润预计2024年将达到29,641百万元，同比增长20.6%[1] - 公司ROE驱动因素分析显示，承保业绩税前贡献为35.0%，投资业绩税前贡献为70.0%[5] 车险业务 - 中国财险车险业务承保利润同比承压，赔付率受雨雪灾害和车均保费拖累[2] 非车险业务 - 1Q24非车险原保费同比增速：太保（+13.8%）>太保（+5.1%）>平安（+1.3%）[3] 未来展望 - 公司预计2024-26年归母净利润分别为296、323和345亿元，维持“买入”评级[3] 经营情况 - 中国财险综合成本率呈逐年下降趋势，从2022年的98.5%下降至2024年的95.7%[6] - 中国财险投资收益率在2023年达到最高值4.0%，之后略有下降[6] - 中国财险ROE水平逐年波动，2023年为13.8%，2024年为11.3%[6] - 中国财险2022年至2026年的净利润逐年增长，2026年预计达到344.81亿元[7]