证券研究报告·公司点评报告·保险(HS) 中国财险（02328.HK） 2024 年中报点评：利润降幅大幅收窄实属不 易，车险承保盈利逆势改善 2024 年 08 月 28 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 保险服务收入（百万元） | 424,355 | 457,203 | 494,002 | 529,798 | 569,764 | | 同比 | 6.9% | 7.7% | 8.0% | 7.2% | 7.5% | | 归母利润（百万元） | 29,163 | 24,585 | 29,641 | 32,330 | 34,478 | | 同比 | 30.4% | -15.7% | 20.6% | 9.1% | 6.6% | | 净资产收益率 | 13.4% | 1 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內 容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （在中華人民共和國註冊成立之股份有限公司） （股份代號：2328） 截至2024年6月30日止6個月之未經審計中期業績公告 | --- | |----------------------------------------------------------------------------| | 中國人民財產保險股份有限公司（「本公司」）董事會謹此宣佈本公司及子公司截至 | | 2024年6月30日止6個月之未經審計中期業績。本公告刊載本公司2024 | | 全文，並符合《香港聯合交易所有限公司證券上市規則》有關中期業績初步公告附 | | 載的資料之要求。 | 承董事會命 中國人民財產保險股份有限公司 畢欣 董事會秘書 中國北京，2024年8月28日 於本公告日，本公司董事長為王廷科先生（非執行董事），副董事長為于澤先生（執行董 事），降彩石先生、張道明先生及胡偉先生為執行董事，李濤先生為非執行董事 ...

公司投资评级 - 中国财险（02328）的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 中国财险2024年7月保费收入同比增长7.6%，其中车险增长3.9%，非车险增长17.4%，增速环比6月均有所提升[4][10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为22,242.77/6,899.29百万股，流通市值为70,096.83百万港元，每股净资产为11.10元，资产负债率为66.72%，一年内最高/最低股价为11.54/8.03港元[7] 股价相对走势 - 中国财险股价相对恒生指数在2023年8月至2024年8月期间波动，从-20%到40%[8] 事件分析 - 7月车险保费收入229.34亿元，同比增长3.9%，主要因车均保费提升，环比增速提升（6月为+1.8%），预计随着新车销量改善和车均保费提升，车险仍有望实现较好增长[10] - 7月非车险保费收入98.46亿元，同比增长17.4%，主要由责任险和意健险拉动，预计随着经济复苏和政策支持，非车险仍有望实现大个位数增长[10] 盈利预测与评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为282/314/333亿，增速分别为15%/11%/6%，维持“买入”评级[10] 财务数据和估值 - 主营收入预计2024-2026年分别为482,705/510,084/539,245百万元，同比增速为5.7%/5.7%[11] - 归母净利润预计2024-2026年分别为28,244/31,365/33,301百万元，同比增速为11%/6%[11] - 每股收益预计2024-2026年分别为1.27/1.41/1.50元，PE分别为7.34/6.61/6.22[11]

海外龙头财险公司估值水平 - 从全球前十大财险公司的ROE和PB估值水平来看，两者之间具备显著的正相关关系，ROE的提升会驱动着估值提升 [23] - 海外龙头财险公司ROE基本维持在两位数的水平，对应PB估值大致在1.3X以上，并且短期因承保亏损或投资亏损导致的下滑不会影响估值中枢 [23] - 虽然PB估值和ROE之间并非简单的线性关系，但整体的正相关性仍然存在，ROE越高的公司相较同业通常会拥有更高的估值水平 [23] 前进保险 - 前进保险高ROE的秘诀在于持续高承保盈利和高承保杠杆 [24] - 前进保险的高承保杠杆和高承保利润率相辅相成，共同驱动公司取得高承保ROE，2014-2023年间平均税前水平为20.2% [24] - 前进保险坚持将COR控制在96%以下，最大程度上利用了高杠杆率 [24] 伯克希尔哈撒韦 - 伯克希尔哈撒韦相较于同业更加注重利用庞大的负债端资金进行投资活动 [42] - 伯克希尔哈撒韦各项业务的综合成本率表现平稳，基本维持承保盈利的状态 [47] - 伯克希尔哈撒韦的股价表现与权益市场相关性较强，取得的超额收益相对较小 [50] 好事达 - 好事达主要经营汽车、房屋和个人财产方面的财险业务 [56] - 好事达盈利能力相对一般，低于主要同业，近两年各项业务基本处于承保亏损的状态中 [61] - 好事达PB-ROE呈现正向变动，尽管近两年受承保亏损及投资亏损的影响，正相关性有所减弱 [67] 旅行者 - 旅行者自2006年以来始终维持承保盈利的状态 [78] - 旅行者在2004-2023年间的平均ROE为11.7%，支撑着公司PB估值由1.25X提升至1.64X [83] - 旅行者股价2004年初至今的累计涨幅为418.7%，相较于标普500指数取得的超额收益为16.8% [83] 中国财险 - 中国财险车险保费将受益于"量涨价稳"维持稳健增长 [109] - 中国财险非车险保费有望随着宏观经济的回暖及政策的持续完善逐渐提速 [121] - 中国财险赔付率和费用率有望逐渐优化，整体承保利润率有望逐步提升 [138] - 中国财险2024-2026年ROE分别为11.6%、11.3%、12%，敏感性测算区间为【7.4%-13.1%】 [156] - 中国财险ROE是实现超额收益的核心驱动因子 [192]

公司投资评级 - 报告对中国财险(2328 HK)的投资评级为"买入" [6] 报告的核心观点 - 报告预计中国财险2024年的综合成本率(COR)为97.2%，高于2023年的95.8%，但仍处于健康区间。预计2024年的每股收益(EPS)为RMB1.24，同比下降17%，但调整后的目标价为HKD11.0，维持"买入"评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 综合成本率(COR) - 报告指出，中国财险2024年第一季度的综合成本率同比上升2.2个百分点至97.9%，预计上半年将达到97.2%，高于2023年同期的95.8%。尽管COR同比上升，但报告认为公司仍有望实现其承保表现的指引目标 [6][7] 投资表现 - 报告预计中国财险2024年上半年的投资表现将好于一季度，整体市场稳定且高总殷标块表现较好，对高总殷特色较多的险资可能有支持作用 [6] 业务增长 - 报告指出，中国财险的保险业务收入在2024年第一季度同比增长5.9%，显示出稳健的增长水平。其中，车险贡献了62%的保险服务收入，是最大的险种，而农业保险和意健险也保持了较高的增长率 [8] 盈利预测 - 报告调整了中国财险2024-2026年的EPS预测至RMB1.24/1.39/1.50，预计2024年的ROE为11.4%，并认为0.81倍的2024年PB估值具有吸引力 [9] 估值方法 - 报告使用DCF模型对中国财险进行估值，分为三个阶段：前3年有明确的预测，接下来的10年视为防御阶段，最后的37年视为关病阶段。目标价HKD11是基于陈商价值法计算得出的估值 [11][12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 车险业务 1) 6月车险保费同比增长1.8%,增速环比有所回落,主要是新车销量降幅扩大 [3] 2) 全年来看,随着"以旧换新"政策效果逐步显现,新车销量仍有望实现较好增长,从而带动公司车险保费实现正增长 [3] 3) 2024年Q2以来,公司车险赔付率预计将处于较好水平,车险执行"报行合一"也有望推动车险费用率同比改善 [3] 4) 预计公司2024年车险COR有望改善至97%以下 [3] 非车险业务 1) 6月非车险保费同比增长9.2%,增速环比改善,主要是政府类业务增速回暖 [4] 2) 农险和意健险保费增速均环比改善,农险保费增速转正,意健险保费增速抬升 [4] 3) 全年来看,随着经济持续复苏和支持财险发展的政策加码,公司非车险有望实现大个位数增长 [4] 4) 预计公司2024年非车险COR有望保持在100%以下 [4] 盈利预测和估值 1) 公司2024-2026年归母净利润预计分别为282/314/333亿元,增速为15%/11%/6% [5][6] 2) 公司ROE有望达12%左右 [5] 3) 公司具有稀缺的商业模式和较高的ROE,维持"买入"评级 [5]

公司简介 - 中国人民财产保险股份有限公司(中国财险)总部位于北京,是中国内地最大的财产保险公司 [79] - 中国财险前身为中国人民保险公司,于1949年10月成立,1996年7月更名为中国人民保险(集团)公司,1999年1月更名为中国人民保险公司,2003年7月发起设立中国财险 [79] - 2003年11月6日,中国财险在香港联交所主板上市,成为中国内地第一家在海外上市的金融企业 [79] - 中国财险是我国财险行业的标杆,保费规模稳居亚洲财险首位,同时排名高居2023标普全球TOP 50财险公司第二 [80] 股权结构 - 中国财险具有较强的"国有"属性,股权脉络清晰且结构相对稳定集中 [91] - 第一大股东为中国人民保险集团股份有限公司,持股比例为68.98% [92] - 其余主要股东包括Citigroup Inc.、BlackRock,Inc.和GIC Private Limited,持股比例分别为2.85%、1.80%和1.56% [92] 公司治理 - 中国财险高管团队经验丰富,在银行、保险业均有多年管理经验,平均具备近30年的工作经验 [99][100][101][102][103][104][105][106][107][108] - 高管团队深耕保险行业多年,对行业有深入了解,有利于公司的长期发展 [99][100][101][102][103][104][105][106][107][108] 行业概况 - 我国财险业格局保持稳定,马太效应突出,头部险企市场集中度高,盈利能力强 [109][110] - 中国财险、平安产险、太保产险等"老三家"凭借在产品体系、销售渠道、品牌影响力和稳健的投资能力等方面的优势,保持相对稳定的市场份额和盈利能力 [109][110] - 近年来,财险公司各险种保费收入及保险服务收入均实现明显增长,行业由发展车险业务向非车险业务转变趋势明显 [112] 中国财险业务发展 车险业务 - 中国财险车险业务保费规模多年稳居行业第一,在数据、定价、渠道、理赔等方面具有优势 [120][139][142] - 公司车险综合成本率控制出色,保持在94.5%-97.5%的区间内,盈利能力较强 [142][143][146] - 新能源汽车保险是公司重点布局领域,凭借产业链深度合作、双向选择市场策略等优势,在该领域表现出色 [148][149][152][153] 非车险业务 - 中国财险非车险业务包括意外伤害及健康险、农险、责任险等,在保费收入中占据较大比重 [163][164][165] - 非车险业务整体盈利能力有待提升,公司正采取多项措施优化业务结构、加强风险管控,推动产品创新 [169][170] - 意外伤害及健康险、农险等险种近年来保费收入增长较快,但承保利润仍面临一定压力 [176][179][183] - 责任险业务保费收入快速增长,但承保利润持续亏损,公司需进一步优化该业务 [188] 资产管理 - 中国财险资产端投资收益具有较强韧性,整体波动优于寿险属性标的 [225][226][227] - 公司资产配置以固收类资产为主,权益类资产(如高分红股票)投资比例位列上市险企首位 [220][221][222][223] - 公司适时增加永续债等资产配置,以应对长端利率下行等市场环境变化 [222] 财务表现 - 中国财险整体承保利润水平位居行业首位,过去14年累计承保利润达865.8亿元 [233][234] - 公司偿付能力充足率长期保持在较高水平,远高于监管要求 [236][237] - 公司ROE水平较强,位列行业前列,体现出较强的盈利韧性 [239][240][241] 估值与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为15.6%、12.5%和7.1%,对应每股收益为1.28/1.44/1.54元 [245][246] - 考虑到公司负债端利润空间和资产端投资收益的"双轮驱动"优势,以及当前生产生活持续复苏等有利因素,我们认为公司估值应大于1倍PB [289][292][293][294] - 2024年6月17日收盘价为9.85港元,对应PB为0.86x,我们预计合理目标价为11.45-12.10港元,仍有16.6%以上的上涨空间 [289][294] - 首次覆盖我们给予中国财险"优于大市"评级 [294] 风险提示 - 盈利预测及估值的风险:包括赔付支出、手续费、投资收益等方面的不确定性,以及市场竞争加剧等因素 [295][296][297][298][299][300] - 市场风险:包括利率下行、权益市场波动等因素对公司资产端收益的影响 [301] - 自然灾害频发导致的高赔付风险 [302]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 2023年非车险业务表现亮眼,业务结构不断优化 [2][3] - 承保利润有所波动,但随着多险种综合成本率下行,龙头地位稳固向好 [5] - 2024-2026年归母净利润预计同比增长15.58%/10.56%/8.78% [6] 公司投资概况 - 2023年实现原保费收入5158.07亿元,同比增长6.3% [1] - 2023年保险服务收入4572.03亿元,同比增长7.7% [1] - 2023年归母净利润245.85亿元,同比下降15.70% [1] - 2024年一季度保险服务收入1138.43亿元,同比增长5.9% [1] - 2024年一季度归母净利润58.71亿元,同比下降38.25% [3] - 2023年现金分红0.489元/股,同比增长2.3%,分红比率达40%以上 [1] 业务结构优化 - 车险业务稳步增长,保险服务收入2821.17亿元,同比增长5.3% [2] - 非车险业务实现高增长,保险服务收入1750.86亿元,同比增长11.9%,占比提升至38.3% [2] - 机动车辆险、农险、意外伤害及健康险等业务规模实现增长 [2] - 公司通过精细化风控管理推进降本增效,多个非车险险种实现综合成本率优化 [3] 投资资产管理 - 2023年总投资资产6007.11亿元,同比增长4.3% [4] - 总投资收益208.07亿元,同比下降1.6%,总投资收益率3.5% [4] - 投资组合以固收类产品为主,占58.2%;权益类投资占26.4% [4] - 2024年一季度受市场影响,投资端短期承压,投资收益同比下降35.71% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业务表现 - 5月公司实现保费收入386.26亿元,同比增长4.4% [1] - 5月车险保费收入228.53亿元,同比增长4.4%,车险保费增速环比改善 [1] - 5月非车险保费收入157.73亿元,同比增长4.3%,责任险和意健险拉动 [1] - 预计公司2024年车险COR有望改善至97%以下,非车险COR有望改善至99%左右 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为282/314/333亿元,增速分别为15%/11%/6% [2] 公司估值 - 给予公司目标价13.0港元,维持"买入"评级 [2] 财务数据总结 资产负债表 - 公司资产总额从2022年的672,462百万元增长至2026年的831,957百万元 [3][4] - 公司负债总额从2022年的450,857百万元增长至2026年的543,383百万元 [3][4] - 公司权益总额从2022年的221,605百万元增长至2026年的288,574百万元 [3][4] 利润表 - 公司保险服务收入从2022年的424,355百万元增长至2026年的539,245百万元 [3][4] - 公司归母净利润从2022年的29,163百万元增长至2026年的33,301百万元 [3][4] [1] 1 [2] 2 [3] 3 [4] 4

业绩总结 - 公司4月单月的保费收入为365亿，同比下滑1.4%[1] - 公司车险业务4月同比增长3.5%[1] - 公司飞车险保费增速同比下滑7.8%[4] - 公司法人业务金融保证显示同比下滑25%[5] - 公司对于全年业绩持乐观态度[8] - 公司预计ROE有望达到12%左右的水平[9] - 给予公司目标价13块港元并给予买入评级[9] 未来展望 - 公司预计全年车险综合成本率会改善到97%以下[3] - 公司全年飞车险综合成本率预计会改善到99%左右[6] - 公司预计二季度赔付率会有明显改善[7] - 公司预计二季度投资收益会有明显改善[7] - 公司持续看好后续的业绩表现并预计能保持乐观状态[9]