报告公司投资评级 - 中国财险的投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 资产估值修复,利润同比改善 - 资产收益回暖带动利润同比改善。中国财险持续推进"保险+风险减量服务+科技"的新商业模式,优化保险全流程营运水平,2024年前三季度实现保险服务收入3643.1亿元,同比增长5.5%,增幅较年中进一步扩大。公司承保盈利空间充足,前三季度实现承保盈利64.4亿元,对应COR为98.2%。利润表现方面,受三季度资本市场回暖及上端利率企稳回升等因素影响,上半年公司实现净利润267.5亿元,同比上升38.0%。[1] 车险保持稳健增速,承保盈利能力维持健康水平 - 前三季度,随着汽车保有量的稳步提升,中国财险车险实现保险服务收入2195.1亿元,同比增长4.7%。公司持续加强科技赋能及风险管理水平,打造"产品供给-保前-保中-灾前-灾中-灾后"全流程服务闭环,前三季度公司车险业务实现承保利润71.2亿元,对应COR为96.8%,同比优化0.6pt。[1] 大灾频发拖累非车险COR水平 - 非车险业务保持较好增速,上半年实现保险服务收入1448.0亿元,同比增长6.1%。非车险业务受大灾频发导致的赔付上升影响,前三季度承保亏损6.8亿元,对应COR为100.5%,同比上升1.9pt。公司不断优化风险减量服务应用,在保持非车险业务稳健增长同时实现较好承保盈利水平。预计四季度随着自然灾害频率的下降,非车险将有望实现承保盈利。[1] 加大FVOCI资产配置力度,资产收益回暖 - 2024年前三季度,中国财险持续优化资产配置结构,把握二级市场投资机遇,FVOCI权益类资产配置比例同比大幅提升10.8%。同时,公司于三季度适度增加二级市场权益投资规模,所持二级权益资产公允价值变动损益同比大幅增长,涨幅优于去年同时。新准则下,资产端投资收益回暖带动公司利润大幅改善。前三季度,公司实现投资收益275.0亿元,同比上升113.6亿元,对应未年化总投资收益率4.4%,同比提升1.7pt;实现公允价值变动损益73.5亿元,同比扭正。[1] 财务预测与估值 - 预计公司2024至2026年EPS为1.33/1.49/1.60元/股,当前股价对应PB为1.04/0.96/0.90倍 [2][6][7] - 公司营业收入预计2024-2026年分别为5045.8/5368.8/5684.2亿元,同比增长6.59%/6.42%/5.87% [2][6][7] - 公司归母净利润预计2024-2026年分别为295.2/332.1/355.3亿元,同比增长20.08%/12.48%/6.99% [2][6][7] - 公司EBIT Margin预计2024-2026年维持在5%-6%的水平 [7] - 公司ROIC和ROE预计2024-2026年维持在11%-12%的水平 [7]