报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 综合医疗业务 - 收入结构优化，降本增效显著 [3] - 医疗机构综合净利润率提升0.53个百分点 [3] - 通过优化收入结构，有效医疗收入占比同比增加3个百分点 [3] - 平均住院日同比减少0.4天，门急诊和出院人次分别增长6.4%和7.4%，床位使用率提高至88.9%，营运效率进一步提升 [3] - 药品和耗材成本占收入比同比下降2.9个百分点，成本管控见成效，显著提升医疗结余 [3] 专科及健康科技业务 - 专科医疗业务在肿瘤、肾病、眼科和中医民族医学领域取得显著进展 [3] - 肿瘤服务实现收入0.87亿元，同比增长12.0% [3] - 肾病服务实现收入1.49亿元，同比增长9.5% [3] - 健康科技业务聚焦医疗设备全周期管理和智慧医康养，设备管理业务收入2.64亿元，同比增长423.4% [3] 金融服务业务 - 融资成本优化，息差进一步扩大 [3] - 金融服务业务实现收入23.46亿元，同比下降3.5% [3] - 实现毛利12.14亿元，同比增长6.1% [3] - 净利差2.86%，同比增加15个基点 [3] - 主要得益于融资成本显著下降 [3] 财务指标总结 - 2024年营业收入预计为136.50亿元，同比增长7.39% [4] - 2024年归母净利润预计为20.21亿元，同比增长4.44% [4] - 2024年摊薄每股收益预计为1.12元 [4] - 2024年市盈率预计为3.48倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予吉利汽车"优于大市"的投资评级,维持评级不变 [1] 报告的核心观点 2024年9月销量创历史新高 - 2024年9月吉利汽车销量20.2万辆,同比增长约21% [2] - 其中新能源车销量9.1万辆,创历史新高,占比超45% [2] - 2024年1-9月新能源累计销量54.6万辆,同比增长超93% [2] - 2024年9月出口3.9万辆,同比增长超51%,1-9月累计出口31.4万辆,同比增长超68% [2] 财务数据分析和预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为159.5亿元、132.2亿元、172.5亿元,EPS分别为1.58元、1.31元、1.71元 [3] - 2024年毛利率预计为15.8%,净资产收益率预计为16.5% [3] - 现金流方面,2024-2026年经营活动现金流分别为23407百万元、17036百万元、19386百万元 [5] - 资产负债率2024年预计为54.78%,净负债比率为-55.91% [6] 估值分析 - 给予2024年8-10倍PE,对应合理价值区间13.79-17.24港元 [2] - 与同行业可比公司相比,吉利汽车2024年PE为7.69倍,2025年PE为9.28倍,估值相对较低 [4] 风险提示 - 未提及任何风险因素 [2]

报告公司投资评级 - 维持增持评级,目标价10.26港币 [7] 报告的核心观点 渠道与产品结构继续优化 - 公司持续优化门店结构,关闭低效门店 [3] - 大力加码"计件黄金"产品,推出畅销系列"传福" [2] - 预计Q2大陆/港澳同店降幅环比有望收窄 [2] 金价快涨对公司业绩造成压力 - 金价由7月初550元/g快速上涨至9月底近600元/g,预计Q2同店销售以及全年收入增长仍承受一定压力 [2] - 因此下调FY25-27营业收入预测 [2] 毛利率有望改善 - 金价上涨背景下,公司存货升值、受益显著 [4] - 更多高毛利率的计件产品销售也将助推公司核心经营净利率的改善 [4] 政策支持有望带动行业复苏 - 政策端持续加码,政治局会议强调促消费,有望带动高端可选消费的动销改善 [5] - 周大福作为行业龙头,有望在行业动销回暖阶段率先受益 [5] 根据目录分别总结 经营预测指标与估值 - FY25-27营业收入预测下调至900、946、995亿港币 [2] - FY25-27归母净利调整至56.9、61.5、65.6亿港币 [2] - 维持FY25 18xPE的目标价 [7] 业绩指标 - 营业收入、毛利润、净利润等指标预测 [11] - 盈利能力、偿债能力、运营能力等指标分析 [16][17] 资产负债表 - 主要资产负债表科目数据 [12][13] 现金流量表 - 经营活动、投资活动、融资活动现金流情况 [16]

风电+天然气双轮驱动 现金流价值凸显 风电+天然气双轮驱动的清洁能源公司 - 公司为河北省国资委100%控股的清洁能源公司,构建了以风电为主、天然气为辅的主要盈利格局[14][15] - 2023年实现营收202.82亿元,归母净利润22.07亿元,风电和光伏分部贡献约2/3归母净利润,天然气分部贡献约26%[16] 现金创造能力优秀 进可攻退亦可守 - 公司折旧摊销费用较高,经营性现金流/净利润保持在160%以上,EBITDA利润率维持在30%以上,现金流创造能力较强[20][21] - 风电和光伏分部是公司净现金流入的主要来源,天然气销售几乎不会带来新增应收账款,超过90%毛利可转化为净现金流入[23][24] - 优秀的现金流创造能力可以满足公司资本开支需求,有助于把握行业机遇、推动资产规模扩张[26] 风电：资产质量优于同行 海风打开成长空间 风资源质量上乘 装机驱动盈利规模稳增 - 公司风电装机主要分布在河北张家口、承德等风资源较好的地区,平均利用小时数长期优于全国平均水平[28][29][30][31] - 风电装机快速增长及可再生能源消纳形势好转,带动风电和光伏分部净利润规模不断提升[31][32] 需求基本盘稳固 资产收益率优于同行 - 河北省用电量长期高于发电量,对省内发电企业形成较为稳定的需求基本盘[33][34][35] - 在优质风资源和较优电价支撑下,公司风电资产收益率处于同行领先水平[42] 在手资源充足 河北海风规划落地打开空间 - 截至2023年底,公司在建+核准未开工机组约为当前控股装机容量的56.1%,为后续资产规模扩张奠定基础[43][44] - 河北省"十四五"海上风电规划获批,公司作为主要受益运营商有望充分受益[44] 天然气：LNG支撑售气规模提升 顺价助推零售毛差修复 兼顾中游与下游业务 售气结构优化带动盈利能力提升 - 公司天然气业务兼顾中游管输和下游分销,零售气量和LNG售气量增长带动利润规模稳步提升[45][46][47] - 零售气量占比提升,售气平均购销价差扩大带动毛利率逐渐回升[45] 顺价落地+气源成本回归低位 零售气量毛差有望回升 - 国家出台天然气上下游价格联动机制,河北省天然气顺价工作已全面落地,零售气量毛差有望修复[51][52] - 国际天然气价格回落,唐山LNG项目投产有助于提升公司气源成本管控水平[52] 唐山LNG项目投产 进一步完善产业链布局 - 唐山LNG项目投产有助于提升公司气源多元化水平和气源成本管控能力,同时有望带动售气规模快速增长[54][56] 盈利预测及估值 - 预测2024-2026年归母净利润分别为23.8、30.7、34.1亿元,同比增长7.8%、29.0%、11.1%[59] - 风电和光伏分部预计2024年贡献归母净利润17.0亿元,给予10倍PE,对应价值187亿港元[61][62] - 天然气分部预计2024年贡献归母净利润6.1亿元,给予13倍PE,对应价值87亿港元[66] - 综合内在价值约274亿港元,较当前市值仍有约49%上涨空间[70] 风险提示 - 风电利用小时数不及预期[72] - 电价波动风险[72] - 唐山LNG项目运营情况不及预期[72] - 天然气价格波动风险[73]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司三季度营收同比增长14.1%,主要由自有品牌业务及企业客户业务中的封闭式产品收入增长所驱动 [4] - 公司自有品牌业务全面推进营销数字化运营,监测渠道快速响应消费者需求,同时加大国际市场开拓力度和本地化建设,自有品牌Vaporesso在开放式产品中份额持续提升 [4] - 公司继续加大在加热不燃烧产品及雾化医疗产品项目的产品开发投入,有望在多领域推出差异化产品,培育新增长点 [5] - 非合规产品监管趋严将利好龙头品牌,公司有望充分受益于海外新型烟草需求的增长和大客户市场份额的提升 [5] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预计为17.0/20.5/24.8亿元,对应PE分别为43/35/29倍 [5][6] - 公司2023-2026年营业收入预计为11,168/11,906/14,272/16,648百万元,收入增长率分别为-8.04%/6.60%/19.87%/16.65% [6][7] - 公司2023-2026年归母净利润预计为1,645/1,701/2,048/2,478百万元,净利润增长率分别为-34.47%/3.38%/20.45%/20.98% [6][7] - 公司2023-2026年毛利率预计为38.81%/40.04%/40.39%/40.88%,ROE预计为7.68%/7.39%/8.20%/9.05% [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 泡泡玛特是中国潮流玩具行业龙头,全球化加速拓展正当时 [15] - 国内潮玩市场处于高景气成长期,供需两端共驱广阔成长空间 [19][20][21][22][23] - 海外潮玩发展历程悠久,市场拓展空间大 [28][29] - 潮玩行业竞争格局具备较大整合空间,头部企业有望强者愈强 [30][31][32][33] - 泡泡玛特凭借全产业链运营构筑深厚壁垒,快速成长为国内潮玩龙头 [36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] 报告内容总结 公司发展历程 - 泡泡玛特引领盲盒消费热潮,快速崛起为国内潮玩行业龙头 [36] 业务结构 - 公司IP矩阵持续丰富,区域布局迈向全球化发展 [37][38] - 公司在中国内地主要布局中高线城市,境外占比快速提升 [39][40] 核心优势 - 强大的IP资源及运营能力,持续产出优质IP [39][40][41] - 完善的艺术家支持体系,助力公司优质IP壁垒持续夯实 [40] - 公司打造超级IP的孵化机制 [41][42] - 持续的产品创新及高效供应链能力 [43][44][45][46][47] - 深度会员运营形成高粘性粉丝群 [48][49] - 多层次的销售网络,全渠道触达消费者 [50][51][52] 财务表现 - 公司营收实现快速增长,2023年业绩回暖亮眼 [53][54] - 公司毛利率受疫情短期扰动,供应链整合及境外拓展助力毛利率回升 [54][55] - 公司盈利能力保持较高水平 [55][56] - 公司股权结构集中,核心管理层稳定且经验丰富 [57][58] 中国内地市场 - 公司零售渠道持续渗透,精细化运营及品类升级推动店效提升 [59][60][61] - 公司品类丰富度不断拓宽,进入"大潮玩时代" [62][63][64] - 公司迈向泛娱乐生态,以优质IP为核心实现多元化变现 [65][66][67][68] 中国港澳台及海外市场 - 公司品牌出海的发展经历长期铺垫,厚积薄发 [71][72] - 公司的境外拓展呈现DTC及区域多元化趋势 [73][74][75] - 公司境外市场成长驱动包括渠道拓展、店效提升、粉丝扩容 [76][77][78][79][80][81] - 公司境外业务盈利能力有望持续提升 [83][84]

全球汽车外饰件和电池盒行业龙头，持续提升内核竞争力，积极应对行业变革 - 敏实是从事研发、生产、销售汽车外饰件、车身结构件、电池盒等产品的全球百强汽车零部件供应商,目前在全球有70多家工厂 [12] - 公司发展历程包括:2003-2009年业务探索及开拓期、2009-2015年全球布局、轻量化转型期、2015-2019年电动化、智能、系统化转型期、2019-至今全球本地化转型期 [13][14] - 公司股价在2005-2018年整体处于上行周期,跑赢香港汽车与汽车零部件指数,主要得益于行业景气度旺盛、公司持续开发新产品、积极拓展客户 [15][16] - 2018-至今公司股价整体处于下行周期,跑输香港汽车与汽车零部件指数,主要受行业景气度下降、市场竞争加剧、海外产能布局挑战等因素影响 [16] 长期逻辑:全球产能联动迎接电动化、属地化趋势，以电池盒业务为主的增量业务加速放量 电动化:欧洲电动化趋势不改，公司以电池盒业务为主的增量业务凭借相对优势快速放量 - 欧洲新能源车渗透率下滑,系补贴政策陆续退坡,但燃油经济性标准和碳排放限制的持续存在和加强,确保了电动化转型的长期趋势不会放缓 [30][31] - 公司以电池盒业务为主的增量业务凭借成本低、工艺全、产能足、客系丰富等优势快速放量 [38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] 属地化:敏实全球产能联动迎接属地化新趋势,副车架、密封系统等新产品取得市场突破 - 综合成本最低和满足下游主机厂客户需求的双重驱动下,属地化建厂是大势所趋 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75] - 公司全球化+现地化产能联动布局,以枢纽式中心工厂为点,带动区域面,合理调控集团内部资源和供应链,达到综合成本竞争优势 [70][71][72][73][74][75] - 公司海外营收保持高增速,海外市场业务不断获得突破,如在欧洲市场密封系统产品突破,在北美市场取得本田多款车身结构件订单等 [75][76][77] 中期逻辑:传统外饰件业务在智能化、集成化趋势下进一步发展带动内生增长 外饰件市场空间:智能化、集成化为汽车外饰件市场注入新动力 - 随着汽车智能化、电动化的趋势,汽车外饰件单车价值量有所提升,推动外饰件市场规模持续提升 [79][80][81][82] - 敏实外饰件营收规模和毛利率处于行业领先,相比国内竞争对手具有成本低、产品全、专利构建护城河等优势 [83][84][85][86][87][88][89] 短期跟踪指标:从营收端、成本端、费用端紧密跟踪公司短期变化 营收端:外饰件业务受下游客户影响有所承压,电池盒业务下游客户新能源市占率提升带动公司业绩增长 - 通过跟踪电池盒业务和外饰件业务在不同区域的营收增速和市占率变化,可以验证公司相关业务的业绩表现 [90][91][92][93][94][95] 成本端:毛利率短期受益于海外产能爬坡,长期受益于折旧摊销增速降低 - 公司直接材料成本占比较高,原材料价格波动会影响公司毛利率 [96] - 毛利率短期受益于海外产能爬坡,长期受益于折旧摊销增速降低 [96][97] 费用端:费用端短期受海运费上涨而承压,长期看有进一步压缩的空间 - 公司期间费用率短期受海运费上升影响,但与同行相比仍有进一步压缩的空间 [98][99][100][101][102][103] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为1.99/2.52/3.42元/股,给予公司2024年12倍PE,对应合理价值为26.43港元/股,给予"买入"评级 [108] 风险提示 - 行业景气度下降 - 海外工厂产能爬坡进度不及预期 - 原材料价格上升,海运费上涨 [110]

报告投资评级 - 报告维持买入评级 [6] 报告核心观点 - 零跑汽车9月交付达33,767辆,同比增长113.7%,环比增长11.4%,再创历史新高 [5] - 公司强势新车周期全球开启,智驾规划加速,未来销量及盈利有望持续快速增长 [5] - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长,海外与Stellantis反向合资开启全球大征程 [5] - 预计公司2024-2026年销量分别为25、41、51万辆 [5] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告维持买入评级 [6] 报告核心观点 - 零跑汽车9月交付创历史新高,同比增长113.7%,环比增长11.4% [5] - 公司强势新车周期全球开启,智驾规划加速,未来销量及盈利有望持续快速增长 [5] - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长,海外与Stellantis反向合资开启全球大征程 [5] - 预计公司2024-2026年销量分别为25、41、51万辆 [5] 相关研究 - 《零跑汽车：T03、C10正式在欧洲上市,T03续航领先并加配智能化,C10定价略超预期》2024-09-25 [6] - 《零跑汽车8月销量点评：月交付突破3万辆创历史新高,海外销售蓄势待发》2024-09-10 [6] - 《零跑汽车中报点评：规模效应下Q2毛利率回升明显,智驾领域布局加速》2024-08-18 [6]

报告公司投资评级 - 中国财险评级为"买入/维持"[1] 报告的核心观点 业务规模稳步增长,市场份额保持领先 - 2024年上半年实现原保险保费收入3119.96亿元,同比增长3.7%[2] - 实现保险服务收入2358.41亿元,同比增长5.1%[2] - 市场份额为中国财产保险市场的34.0%,同比下降0.3个百分点,继续保持行业领先[2] 综合成本率维持良好水平,成本管控显成效 - 2024年上半年承保综合成本率96.2%,同比上升0.4个百分点,环比一季度下降1.7个百分点[2] - 车险综合成本率96.4%,同比下降0.3个百分点[2] - 非车险综合成本率95.8%,同比上升1.5个百分点,主要受自然灾害损失增加影响[2] 总投资收益环比改善,偿付能力充足稳定 - 2024年上半年实现投资收益139.71亿元,同比下降7.8%,但环比一季度上升1.2个百分点[2] - 资产负债率65.6%,环比年初上升0.1个百分点[2] - 综合偿付能力充足率228.5%,核心偿付能力充足率204.7%,风险抵补能力充足[2] 投资建议 - 给予中国财险"买入"评级[3] - 预计2024-2026年营业收入同比增长5.50%/6.15%/6.32%,归母净利润同比增长7.63%/9.17%/12.41%[3] - 对应9月17日收盘价的PE为7.82/7.17/6.37倍[3]

首次覆盖优于大市 1. 亚太区主要的能源行业运营商 - 中电集团是亚太区规模最大的私营电力公司之一,业务遍及香港、中国内地、澳洲、印度、台湾地区及泰国 [5] - 公司为香港电力"双雄"之一,中华电力有限公司规模较大,为九龙、新界及大部分离岛约 279 万个客户提供电力服务 [5][20] - 公司股权结构清晰,嘉道理家族为实际控制人,家族涉及香港电力、地产、酒店、银行等诸多产业管理 [6][7] 2. 盈利持续修复,派息保持稳定 - 2019年以来,公司营业收入有一定波动,由856.89亿港元逐渐增长到2023年的971.69亿港元,期间CAGR约为0.4% [8][9] - 2023年公司实现归母净利润66.55亿港元,同比增长620.2%,盈利大幅修复 [8][9] - 公司派息稳定,资产负债水平相对稳健,近年来每年股息维持在3.1港元,2023年年度股息率为4.81% [15] 3. 香港电力"双雄"之一 - 香港力争到2035年停止燃煤日常发电,可再生能源发电占比提升至7.5%-10% [19] - 中电和港灯在港经营综合电力业务,两家电力公司均与政府签订《管制计划协议》,政府保证电力公司的利润率 [20][21][22] - 香港居民的电费由基本电费和燃料调整费两部分组成,基本电价每年调整一次,燃料调整费则是根据市况波动 [22] 4. 致力能源转型,加快扩展可再生能源组合 - 公司火电装机占比为68%,主要集中在香港,香港电力需求有望持续增长 [24][25] - 中国内地、澳洲及印度可再生能源装机有望提升,公司正在有序开展可再生能源拓展策略 [27][28] - 公司逐步淘汰化石燃料资产,同时加快拓展可再生能源业务,以实现有序过渡 [30] 5. 盈利预测及估值 - 基于DCF估值模型,我们预计公司2024-2026年营收分别为902.66/938.67/985.31亿港元,归母净利润为69.41/73.38/75.63亿港元,首次覆盖给出73.55港元的目标价,并给出"优于大市"的评级 [32][33] 6. 风险提示 - 汇率波动风险;股息低于预期;监管环境变化风险 [38]