首次覆盖优于大市 1. 亚太区主要的能源行业运营商 - 中电集团是亚太区规模最大的私营电力公司之一,业务遍及香港、中国内地、澳洲、印度、台湾地区及泰国 [5] - 公司为香港电力"双雄"之一,中华电力有限公司规模较大,为九龙、新界及大部分离岛约 279 万个客户提供电力服务 [5][20] - 公司股权结构清晰,嘉道理家族为实际控制人,家族涉及香港电力、地产、酒店、银行等诸多产业管理 [6][7] 2. 盈利持续修复,派息保持稳定 - 2019年以来,公司营业收入有一定波动,由856.89亿港元逐渐增长到2023年的971.69亿港元,期间CAGR约为0.4% [8][9] - 2023年公司实现归母净利润66.55亿港元,同比增长620.2%,盈利大幅修复 [8][9] - 公司派息稳定,资产负债水平相对稳健,近年来每年股息维持在3.1港元,2023年年度股息率为4.81% [15] 3. 香港电力"双雄"之一 - 香港力争到2035年停止燃煤日常发电,可再生能源发电占比提升至7.5%-10% [19] - 中电和港灯在港经营综合电力业务,两家电力公司均与政府签订《管制计划协议》,政府保证电力公司的利润率 [20][21][22] - 香港居民的电费由基本电费和燃料调整费两部分组成,基本电价每年调整一次,燃料调整费则是根据市况波动 [22] 4. 致力能源转型,加快扩展可再生能源组合 - 公司火电装机占比为68%,主要集中在香港,香港电力需求有望持续增长 [24][25] - 中国内地、澳洲及印度可再生能源装机有望提升,公司正在有序开展可再生能源拓展策略 [27][28] - 公司逐步淘汰化石燃料资产,同时加快拓展可再生能源业务,以实现有序过渡 [30] 5. 盈利预测及估值 - 基于DCF估值模型,我们预计公司2024-2026年营收分别为902.66/938.67/985.31亿港元,归母净利润为69.41/73.38/75.63亿港元,首次覆盖给出73.55港元的目标价,并给出"优于大市"的评级 [32][33] 6. 风险提示 - 汇率波动风险;股息低于预期;监管环境变化风险 [38]