全球汽车外饰件和电池盒行业龙头，持续提升内核竞争力，积极应对行业变革 - 敏实是从事研发、生产、销售汽车外饰件、车身结构件、电池盒等产品的全球百强汽车零部件供应商,目前在全球有70多家工厂 [12] - 公司发展历程包括:2003-2009年业务探索及开拓期、2009-2015年全球布局、轻量化转型期、2015-2019年电动化、智能、系统化转型期、2019-至今全球本地化转型期 [13][14] - 公司股价在2005-2018年整体处于上行周期,跑赢香港汽车与汽车零部件指数,主要得益于行业景气度旺盛、公司持续开发新产品、积极拓展客户 [15][16] - 2018-至今公司股价整体处于下行周期,跑输香港汽车与汽车零部件指数,主要受行业景气度下降、市场竞争加剧、海外产能布局挑战等因素影响 [16] 长期逻辑:全球产能联动迎接电动化、属地化趋势，以电池盒业务为主的增量业务加速放量 电动化:欧洲电动化趋势不改，公司以电池盒业务为主的增量业务凭借相对优势快速放量 - 欧洲新能源车渗透率下滑,系补贴政策陆续退坡,但燃油经济性标准和碳排放限制的持续存在和加强,确保了电动化转型的长期趋势不会放缓 [30][31] - 公司以电池盒业务为主的增量业务凭借成本低、工艺全、产能足、客系丰富等优势快速放量 [38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] 属地化:敏实全球产能联动迎接属地化新趋势,副车架、密封系统等新产品取得市场突破 - 综合成本最低和满足下游主机厂客户需求的双重驱动下,属地化建厂是大势所趋 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75] - 公司全球化+现地化产能联动布局,以枢纽式中心工厂为点,带动区域面,合理调控集团内部资源和供应链,达到综合成本竞争优势 [70][71][72][73][74][75] - 公司海外营收保持高增速,海外市场业务不断获得突破,如在欧洲市场密封系统产品突破,在北美市场取得本田多款车身结构件订单等 [75][76][77] 中期逻辑:传统外饰件业务在智能化、集成化趋势下进一步发展带动内生增长 外饰件市场空间:智能化、集成化为汽车外饰件市场注入新动力 - 随着汽车智能化、电动化的趋势,汽车外饰件单车价值量有所提升,推动外饰件市场规模持续提升 [79][80][81][82] - 敏实外饰件营收规模和毛利率处于行业领先,相比国内竞争对手具有成本低、产品全、专利构建护城河等优势 [83][84][85][86][87][88][89] 短期跟踪指标:从营收端、成本端、费用端紧密跟踪公司短期变化 营收端:外饰件业务受下游客户影响有所承压,电池盒业务下游客户新能源市占率提升带动公司业绩增长 - 通过跟踪电池盒业务和外饰件业务在不同区域的营收增速和市占率变化,可以验证公司相关业务的业绩表现 [90][91][92][93][94][95] 成本端:毛利率短期受益于海外产能爬坡,长期受益于折旧摊销增速降低 - 公司直接材料成本占比较高,原材料价格波动会影响公司毛利率 [96] - 毛利率短期受益于海外产能爬坡,长期受益于折旧摊销增速降低 [96][97] 费用端:费用端短期受海运费上涨而承压,长期看有进一步压缩的空间 - 公司期间费用率短期受海运费上升影响,但与同行相比仍有进一步压缩的空间 [98][99][100][101][102][103] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为1.99/2.52/3.42元/股,给予公司2024年12倍PE,对应合理价值为26.43港元/股,给予"买入"评级 [108] 风险提示 - 行业景气度下降 - 海外工厂产能爬坡进度不及预期 - 原材料价格上升,海运费上涨 [110]