报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 短期同店销售仍有压力但经营底部基本确认,期待成本端改善及后续政策刺激下需求回暖带来的经营弹性 [1] - 预计24E~26E归母净利1.9/2.8/3.3亿元,PE 24/16/13X [1] 公司经营情况总结 太二品牌 - 3Q24同店销售额-18.3%,环比Q2(-18.1%)同比基本持平,翻台率3.6次,客单价整体69元 [1] - Q3末门店总数654家,其中直营642家、加盟12家,环比Q2末净增40/30/10家 [1] 怂火锅品牌 - 3Q24同店销售额-32.5%,环比Q2(-36.6%)降幅收窄4.1pct,翻台率3次,客单价97元 [1] - Q3末门店总数79家,环比Q2末净增6家 [1] 九毛九品牌 - 3Q24同店销售额-10.3%,环比Q2(-12.6%)降幅收窄2.3pct,翻台率2.8次,客单价54元 [1] - Q3末门店总数72家,环比Q2末持平 [1] 新品牌 - 山外面加盟店增长,Q3末品牌总门店数17家,其中加盟13家 [1] - 赖美丽烤鱼Q3门店数净减少3家,最新门店数1家 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 云服务收入显著提升 - 云服务收入从2019年的3.9亿快速增长至2023年的20.0亿,期间年复合增长率为50.7% [9] - 云服务占收入比从2019年13.4%增长至2023年的24.1%,预计这部分收入比还将持续提升 [9] - 2024年云服务业务有望实现正经营利润 [9] 国产替代势不可挡 - 国家政策引领企业数字化转型升级和创新,多项政策推动ERP行业变革 [11][12] - 2022年国资委79号文件要求到2027年央企国企100%完成国产信创替代,ERP作为企业管理的核心系统,国产化是首要和必然的 [13] ERP国产化进程加速 - 公司背靠浪潮集团强大的资源支持,在ERP国产化中更易获得央国企的信赖和支持 [13] - 浪潮云在工业互联网平台、数字政府数据治理等领域市场占有率领先 [13] 根据目录分别进行总结 投资亮点 - 云服务收入显著提升 [9] - 国产替代势不可挡 [11][12] - ERP国产化进程加速 [13] 行业分析 - 国产ERP市占率近70%,高端市场仍被国外厂商占据 [16][17] - 全球ERP市场规模2026年预期到664亿美元,年增长约8%左右;中国ERP市场规模将持续增长,预计2027年达到682亿元 [17][18] 盈利预测与估值 - 预测公司2024-2026年收入分别为100.0亿/120.2亿/143.0亿元,同比增长20.7%/20.1%/19.0% [19][20] - 预计2024-2026年净利润为3.6亿/5.2亿/7.0亿元,年复合增长40.3% [19][20] - 给与1.0倍FY24E市销率或0.8倍FY25E市销率,对应11倍FY25E市盈率,目标价为5.50港元 [20] 公司背景 - 公司是浪潮集团旗下三家上市公司之一,实际控制人为山东国资委,具有国资背景和集团资源优势 [22] - 公司主营业务包括云服务、管理软件和物联网解决方案,产品结构覆盖大中小企业 [24][25][26][27][28] 投资风险 - 经济环境疲弱,制造企业面临利润挑战,影响IT类项目支出 [30] - 大型国企的应收账款期限较长 [30]

21 Oct 2024 Earnings Summary CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update BaTeLab (2149 HK) NDR takeaways We hosted an NDR with BaTeLab's management on 15 Oct. Co-founders Mr. Li (Chairman) and Mr. Zhang, and Investment Director Mr. Zhao attended our meeting. Key takeaways are summarized below. Business strategy: 1) Why industrial market? Mgmt. explained that the market has lower R&D costs, given its long-tail characteristics (~80% of the total sales in the market is attributed to a l ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 主力品牌维持稳健扩张 - 截至2024年三季度末,太二/怂/九毛九门店分别为654/79/72家,较2023年底净增76/17/-5家 [4] - 2024年前三季度,太二/怂/九毛九分别新开68/24/4家门店,公司全年扩张计划具备较高可达成性 [4] 同店销售降幅筑底,翻台率边际略有走高 - 2024年三季度,太二/怂/九毛九同店销售分别为-18.3%/-32.5%/-10.3%,整体表现仍承压,但环比二季度已呈现筑底迹象 [4] - 2024年三季度,太二/怂/九毛九自营翻台率分别为3.6/3.0/2.8次,环比二季度企稳 [4] 优化品牌矩阵,创新店型寻求新增长 - 公司分别出售那未大叔是大厨及3间位于中国内地的赖美丽餐厅,聚焦发展核心品牌组合 [6] - 公司于2月份宣布开放加盟太二/山的山外面酸汤火锅业务 [6] - 公司将全年扩张目标调整为新开80家太二自营餐厅(中国内地)/13间太二餐厅(海外,自营)/25家怂火锅 [6] - 公司与美团达成战略合作,预计今年开出50家太二酸菜鱼"卫星店" [8] 财务预测与估值 - 我们下调公司2024-26年营业收入至63.15/72.81/87.38元,归母净利润至2.19/2.92/3.84亿元 [9] - 公司2024年PE动态估值约20x,已处于上市以来底部位置 [9] - 考虑到公司多品牌孵化战略持续推进,我们维持公司中线"优于大市"评级 [9]

证券研究报告 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 5.30 2024 年 10 月 20 日│中国香港 化学制药 目标价 (港币) 5.30 收盘价 (港币 截至 10 月 18 日) 3.96 市值 (港币百万) 11,714 6 个月平均日成交额 (港币百万) 15.06 52 周价格范围 (港币) 3.31-5.20 BVPS (港币) 2.44 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (港币百万) 6,434 6,463 6,528 7,509 8,386 +/-% 20.11 0.45 1.00 15.03 11.67 归属母公司净利润 (港币百万) 1,123 1,319 1,354 1,554 1,744 +/-% 42.94 17.44 2.69 14.77 12.22 EPS (港币，最新摊薄) 0.38 0.45 0.46 0.53 0.59 ROE (%) 18.06 20.06 18.45 18.84 18.74 PE (倍) 10.53 8.92 8.65 7.54 6.72 PB (倍) 1.90 ...

上美股份创立起源：潮商基因助力，敏锐把握化妆品行业发展前景 - 公司创始人吕义雄生于潮汕,具有"潮商基因(吃苦耐劳、敢想敢干)"和"潮商嗅觉",成为推动上美股份成立的前提要素 [16] - 吕义雄早年从事化妆品零售批发业务,1999年在西安批发市场开设主营化妆品批发零售的专营店,2001年末转战上海,2002年创立上海黎姿化妆品有限公司,推出护肤品牌韩束,正式开始从事化妆品行业 [18] - 2000年前后,中国化妆品行业产值从18亿元增至138亿元,生产企业数从100家增至3000多家,吕义雄敏锐捕捉到国货化妆品的创业浪潮及发展潜力机遇,选择化妆品赛道进行创业 [19] 品牌初创(2003-2005年):三四线发家,把握韩流风口,品牌破圈 - 韩束品牌成立初期,敏锐把握韩流风潮,迅速打响品牌知名度,如签约韩国女星崔智友担任品牌代言人、将品牌名称解释为韩国城市"束草"等 [21] - 以三四线城市为突破,深入布局专卖店渠道,与国际品牌实现差异化竞争,定位200元以下的大众价格带,成功在国内化妆品市场初步站稳脚跟 [22] 电视购物阶段(2006-2010年):紧密跟随消费者变迁,前瞻把握电视购物渠道,品牌二次出圈 - 2008年,电视购物重新升温,吕义雄敏锐察觉并带领韩束品牌积极布局,到2009年末已与30多家电视购物频道达成合作 [25][26] - 韩束在电视购物渠道主推套组产品,并附带较多赠品,以高性价比吸引消费者,凭借产品卖点和性价比评估、较高的试播业绩考核,最终进入电视购物渠道 [27][28][29] - 2011年,韩束在电视购物渠道的销售额占品牌整体的50%,充分享受电视购物渠道红利 [30] 发展"聚焦"(2010-2014年):聚焦韩束品牌、聚焦电视广告营销 - 2010年左右,韩束尝试进行品牌形象升级,产品端布局热度持续攀升的BB霜赛道,营销端大力投放电视广告,如冠名《非诚勿扰》等王牌综艺节目 [31][32][35] - 2013-2015年,韩束电视广告刊例费用分别为2.12/4.49/5.17亿元,其中14-15年《非诚勿扰》节目冠名权的续约分别斥资2.4亿元和5亿元 [35] 多品牌发展阶段(2014-2017年):完成首轮4亿元融资,重启多品牌战略,集团化运作雏形渐显 - 2015年5月,韩束完成首轮4亿元融资,投资方包括中信资本、联新资本、希美资本,具备丰富的行业资源和经验 [39][40] - 公司重启多品牌战略,推出母婴洗护品牌红色小象和高端洗护品牌索薇娅,并将公司名称改为上海上美,开始集团化运作 [43][44] - 公司将韩束的高举高打式品牌运作模式复刻到旗下品牌,通过签约代言人、节目冠名等方式,实现多品牌全面高增 [44][45][46] 调整期(2017-2019年):渠道变迁,内忧外患,公司调整摸索 - 2017-2020年,公司进入阶段性调整阶段,主要受到以下因素影响:1)国际大牌和新锐美妆品牌抢占市场;2)线上线下渠道乱价问题;3)创始人战略重心调整至海外市场但收效甚微 [48][49][57] - 公司在2017-2019年陷入增长瓶颈,营收增速放缓,创始人吕义雄表示"17-18年是青黄不接的调整年,希望通过这两年的调整能找出有超级品牌力的品牌" [48] 新兴电商阶段(2020年至今):重心回归线上,聚焦抖音、聚焦韩束、韩束红蛮腰,公司再攀高峰 - 2019年9月,吕义雄重新接手中国区CEO,提出"全力拥抱线上渠道"的战略,相继成立社交零售、社交电商、社交直播等部门,深挖抖音、小红书等新型流量阵地 [58][59] - 2020年,公司线上收入同比增长69.0%至25.4亿元,线上收入占比提升至75.2%,带动集团收入同比增长17.6% [60] - 2022年,韩束精准踩中抖音短剧流量红利,推出一系列定制短剧,有效增加产品和品牌曝光,为品牌积累大量A3人群 [65][66][67] - 韩束搭建"头部+中腰部"的短剧KOL矩阵,将短剧模式复制到多系列产品,培育品牌的新增长极 [67][68] - 韩束红蛮腰礼盒兼具实用性与精致感,在用户自用和送礼的双重需求驱动下实现快速增长 [78][79] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为73.7/94.3/112.3亿元,同比增速分别为75.9%/27.9%/19.1% [84][85] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为76.2%/76.8%/77.1%,呈逐步提升趋势 [85] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.0/11.6/13.7亿元,10月18日收盘价对应PE为17X/13X/11X,维持"推荐"评级 [90]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024 年 1-9 月公司录得净利润 1 亿美元，同比增长超 335%，主要受益于 EGO 强劲表现、去库周期结束带动出货增长、生产规模修复及经营效率提升、营运开支优化 [5] - 公司预计 2024 年全年有望维持 20%+的收入增速 [5] - 线上渠道快速增长，2024 年公司线上渠道收入占比有望达到双位数水平，未来有望持续维系快于公司整体的收入增长 [5] - 经销商渠道稳步发展中，公司正在推进北美主要市场的高端分销商合作关系，欧洲的分销政策在未来有望持续调整，带动毛利率进一步提升 [5] - 2024Q3 毛利率有望同比改善，受益于高毛利率品牌 EGO 的销售表现、Q3 生产规模恢复带来的规模效应、原材料价格较低等有利因素 [5] - 下游零售商库存恢复至较健康水平，带动公司出货端实现增长，EGO 有望在行业下游终端需求仍偏弱的背景下，实现快于行业平均的增速水平 [5] - 我们预计 2024-2026 年的营业收入将分别达到 16.55、19.22 及 21.98 亿美元，同比变动+20.4%，+16.1%及+14.4% [5][8] - 我们预计 2024-2026 年经调整净利润分别达 1.31、1.50 及 1.78 亿美元，2024 年同比扭亏为盈、2025-2026 年分别同比变动+15.1%及+18.3% [5][8] 财务数据总结 - 2023 年营业收入为 13.75 亿美元，同比下降 30.9% [4] - 2024 年预计营业收入为 16.55 亿美元，同比增长 20.4% [4][8] - 2023 年经调整净利润为-3700 万美元，2024 年预计扭亏为盈，达 1.31 亿美元 [4][8] - 2023 年毛利率为 28.1%，2024 年预计提升至 32.7% [4][9] - 2023 年 ROE 为-3.9%，2024 年预计提升至 12.3% [9]

公司概况 - 信达生物成立于 2011 年，于 2018 年在港交所上市，专注研发肿瘤、自身免疫、代谢、眼科等重大疾病领域的创新药物 [1][2] - 公司已有 11 个产品获得批准上市，同时还有 5 个品种在审评中，3 个新药分子进入 III 期或关键性临床研究，另外还有 18 个新药品种已进入临床研究 [1][2] - 公司核心团队具备从研发到商业化全产业链的丰富经验，创始人俞德超博士从事生物制药创新研究逾 20 年 [15][16] - 公司股权结构稳定，最大股东为 Temasek Holdings、Capital Group 和公司董事长俞德超 [16][17] 肿瘤管线 - 公司肿瘤管线以"IO+ADC"策略布局新一代疗法，包括 PD-1/IL-2 双抗 IBI363、ADC 药物 IBI343 等 [2][23][26] - IBI363 是公司自主研发的全球首创 PD-1/IL-2 双特异性融合蛋白，具有阻断 PD-1/PD-L1 通路和激活 IL-2 通路的双重功能 [23][24][25] - IBI363 在克服免疫耐药和对冷肿瘤的作用方面展现出积极疗效信号，在黑色素瘤、非小细胞肺癌等适应症中表现优异 [28][29][30][31][32][33][34][35][36] - 公司已上市的信迪利单抗是国内唯一将五大高发瘤种一线治疗均纳入医保的 PD-1 单抗，销售增长迅猛 [38][39][40] - 公司通过 BD 引进了奥雷巴替尼、雷莫西尤单抗、塞普替尼等高潜力管线，形成差异化产品梯队 [46][47][48] 非肿瘤管线 - 公司在代谢、自免、眼科等领域布局广泛，已有多个产品获批上市或进入临床后期 [3][69][70][71][92][94] - 托莱西单抗是公司自主研发的国内首个获批的 PCSK9 抑制剂，用于治疗高胆固醇血症 [69][70] - 玛仕度肽是公司与礼来合作开发的 GLP-1R/GCGR 双靶点药物，预计 2024 年底至 2025 年初获批上市，有望为国内超重及 II 型糖尿病患者带来新选择 [71][72][73][74][75][76][77][78][79] - IBI311 是公司研发的中国首个用于治疗甲状腺眼病的新药，2024 年 5 月获优先审评 [92][93] - IBI302 是公司研发的全球首个眼用抗 VEGF/补体双抗，有望在延缓黄斑萎缩和纤维化方面提供额外获益 [94][95] 财务预测与估值 - 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 80.94、113.27、145.51 亿元，同比增速 30.43%、39.94%、28.46% [97] - 通过 DCF 方法计算，假设永续增长率为 3%，WACC 为 9.52%，公司合理股权价值为 939 亿元，对应 1015 亿港元 [98] - 公司商业化产品组合丰富多元，运营效率不断提升，重磅减重产品商业化在即，在研管线价值高潜力大 [98] 风险提示 - 临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等 [99]

国内 ERP 领军企业，云转型有望推动业绩拐点 三十余载技术沉淀，先发优势明显 [1][5][6] - 金蝶国际是国内领先的 ERP 企业，成立于 1993 年，并于 2005 年在香港联交所主板上市 - 公司在深圳等六地设立研发中心及重点实验室，并于 2012 年获批"国家企业互联网服务支撑软件工程技术研究中心" - 根据 IDC 数据，2023 年金蝶在中国企业资源管理云服务市场排名第一，在 SaaS EA、SaaS ERM、财务云市场占有率排名第一 公司股权结构清晰，核心管理团队经验丰厚 [7][8] - 公司创始人徐少春直接持有金蝶国际 0.58% 股份，通过其他公司间接持有 18.98% 股份，合计持股比例达到 19.56%，拥有绝对控制权 - 公司管理层实力雄厚，徐少春具有 30 多年企业管理和软件开发管理经验 云业务转型初现成效，业绩有望迎来拐点 [9][10][11][12][13] - 公司营收保持稳定增长，2023 年实现营收 56.79 亿元，同比增长 16.71% - 公司 2020 年首次出现亏损，主要原因为公司大力实行"云转型"战略，但伴随公司云业务转型及研发成果商业化，2023 年亏损幅度有所收窄 - 公司云业务占比逐渐提升，2023 年云业务收入 45.05 亿元，占比 79.33%，云订阅 ARR 同比增长 29%，续费率维持较高水平 信创国产化叠加 AI+ERP, EBC 时代加速到来 AI 赋能 ERP 升级，信创加速渗透推动行业发展 [17][18][19][20][21] - ERP 是企业资源计划，也是信创的重要组成部分，是目前各行业中企业不可或缺的部分 - 近年来国家发布的多项政策中提及软件产业和 ERP 软件在行业中的推广和应用，有助于推动 ERP 产业健康发展 - 根据工信部发布的指南，未来三年内中国将在多个关键行业中推动基础软件、工业软件以及工业操作系统的更新换代，ERP 系统作为企业管理的核心工具之一将得到显著加强 企业数字化转型之道：从 ERP 到 EBC [24][25][26] - 传统 ERP 系统已无法跟上数字经济发展潮流，EBC（企业业务能力）是顺应数字化时代发展构建的全新数字化生态体系 - EBC 旨在为市场上迅速涌现的新技术、新应用提供数字化平台，能够更好地促进企业发展和实现数字化转型 企业级云原生打造数字战斗力引擎 公司云产品矩阵丰富，提供企业级数字化支撑 [34][35][36] - 公司主要业务包括云服务与传统 ERP，针对不同企业及不同需求推出不同产品 - 公司云产品包括金蝶云·苍穹、金蝶云·星瀚、金蝶云·星空、金蝶云·星辰等，已为 740 万家企业提供服务 - 公司客户群体覆盖广泛，大型企业、中型企业、小微企业业务均保持良好增长 出海求生，助力中企打开海外市场 [42][43] - 公司助力中企出海的四大优势包括合规与本地化、全球交付与服务、产品覆盖全场景、灵活支持技术开发 - 公司已在东南亚等地区设立分公司和办事处，未来有望通过自建+伙伴的方式构建海外交付服务网络 盈利预测和投资评级 盈利预测 [44][45][46][47] - 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 66.42、78.41、94.18 亿元，同比增长 16.95%、18.07%、20.11% - 归母净利润预计分别为-0.98、0.54、2.76 亿元，2024 年预计亏损同比收窄，2025 年预计实现扭亏为盈 相对估值 [49][50][51][52] - 我们采用 P/S 估值方法，预计 2024-2026 年公司 P/S 分别为 4.51x、3.82x、3.18x，低于行业平均水平 - 采用 EV/Sales 估值方法，预计 2024 年公司合理 EV 为 509.9 亿元人民币，对应价格为 14.22 元 风险提示 [53] - 宏观经济波动风险 - 美联储利率及港股市场流动性影响 - 技术研发不及预期 - 政策推进不及预期

报告公司投资评级 - 报告给予龙源电力(916 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 预期龙源电力3季报纯利偏弱,但期待运营改善及收购进展的突破 [1] - 9月份风力发电量有较大反弹,但1-9月整体发电量仍受限电及风速下降影响 [1] - 预计2022年1-9月纯利同比下跌22%,但市场应有所预期 [2] - 上调了2025-26年盈利预测,主要考虑到限电情况仍未有明显改善,公司风场以大代小的改造进度应有所减慢 [2] - 认为运营改善及收购进展仍是估值提升的关键因素,目标价提升至8.35港元 [2] 财务数据分析 - 预计2022年收入为398.62亿元人民币,同比基本持平 [3] - 预计2022年净利润为51.32亿元人民币,同比下降34.5% [3] - 预计2023-2026年净利润将逐年增长,2026年达到82.49亿元人民币 [3] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.65元、0.73元和0.97元人民币 [3] - 预计2024-2026年市盈率分别为8.8倍、7.9倍和6.0倍 [3] - 预计2024-2026年市净率分别为0.67倍、0.63倍和0.58倍 [3] - 预计2024-2026年股息率分别为3.4%、3.8%和5.0% [3] 装机容量及发电量预测 - 预计2024-2026年装机容量将从43.09GW增长至62.35GW,其中风电装机将从30.75GW增长至41.25GW [7] - 预计2024-2026年总发电量将从83.73TWh增长至111.96TWh,其中风电发电量将从63.85TWh增长至84.36TWh [7] 同行业公司对比 - 交银国际同时覆盖了其他新能源公司,如京能清洁能源、华润电力、中国电力等,给予大部分公司买入评级 [9] - 相比之下,对大唐新能源、凯盛新能、福莱特玻璃等公司给予中性评级 [9]