报告公司投资评级 报告给予途虎-W（09690.HK）"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司利润率持续提升,毛利率较去年同期增加1.7个百分点至25.9%,经营利润率较去年同期增加1个百分点至3.0%,经调整EBITDA margin较去年同期增加0.9个百分点至6.3%,经调整净利润率较去年同期增加1.7个百分点至5.0%。[3] 2) 公司门店数量持续增长,截至2024年6月已达6,311家,较去年同期增长23%,其中三线及以下城市门店占比提升至38%。[9] 3) 公司注册用户数达1.26亿人,较去年同期增长21%,交易用户数达2,140万人,同比增长19%,用户粘性较高。[9] 4) 公司自有产品及服务收入占比提升,带动毛利率稳定提升,但客单价有所下降。[9] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现收入71.3亿元,同比增长9.3%,毛利18.5亿元,同比增长17%。[3] 2) 2024年上半年公司实现经调整EBITDA 4.5亿元,同比增长28%,经调整净利润3.6亿元,同比增长67%。[3] 3) 预计公司2024-2026年经调整净利润分别为7.25亿元、9.39亿元和11.7亿元,同比增速分别为51%、30%和25%。[10]

报告评级及核心观点 [ReportRating] 报告给予公司"推荐"评级。[2] 核心观点 1. 公司保险业务四大生态战略清晰、各具特色,驱动保费增长。[3] 2. 成本端,综合赔付率同比上升3.6pct至60.7%,其中消费金融赔付率大幅上升13.0pct至73.8%,或拖累保险服务业绩。[3] 3. 投资端,总投资收益率下滑0.7pct至3.3%。[3] 4. 科技输出、数字银行板块降本增效成效逐步显现,多指标全面改善。[3] 5. 预计公司持续推进各生态优质发展与创新探索,科技、银行板块或打造第二增长曲线。[3] 业务板块分析 保险业务 1. 国内保险业务持续盈利,2024H1实现保险服务收入150.88亿元,同比+19.0%。[3] 2. 综合成本率较去年上升2.1pct至97.9%,其中赔付率同比+3.6pct至60.7%,费用率有所改善,同比-1.5pct至37.2%。[3] 3. 健康生态保险服务收入48.67亿元,同比+22.7%,占比32.3%。旗舰产品"尊享e生"拓展至民营医疗机构,非标类普惠产品总保费超3.3亿元,同比增长270%。[3] 4. 数字生活生态保险服务收入70.78亿元,同比+24.2%,占比46.9%。电商、航旅业务为公司较为成熟的业务,创新业务如意外险、宠物险等拓展新增长点。[3] 5. 消费金融生态保险服务收入22.80亿元,同比-1.7%,占比15.1%。公司主动收缩消费金融业务规模,存量业务风险可控。[3] 6. 汽车生态保险服务收入8.63亿元,同比+24.2%,占比5.7%。公司紧抓新能源汽车保险机遇,新能源车总保费增长214.8%。[3] 科技及数字银行业务 1. ZA Bank 2024H1实现净收入2.55亿港元,同比+45.9%,净亏损率同比收窄71.7pct至42.9%。[4] 2. Peak 3科技输出收入1.23亿元,同比+3.8%,毛利率稳定在32.0%,净亏损率收窄55.2pct。公司在16个国家或地区设有办事处,形成差异化解决方案。[4] 3. 国内科技输出收入3.19亿元,同比+112.7%,新签约保险产业链客户56家,拓宽行业覆盖面。[4] 投资端 1. 截至报告期末,公司境内保险资金投资资产总额376.98亿元,较期初-1.3%。配置结构上,固收类占比75.4%,权益类占比21.8%。[4] 2. 2024H1公司总投资收益为6.20亿元,同比下降14.2%。年化总/净投资收益率3.3%/2.3%,同比-0.7pct/+0.1pct。[4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 清洁能源业务大幅提升支撑营收增长 - 清洁能源业务收入大幅增长25.1%,其中海外业务增速快于国内,水上清洁能源和氢能业务增速较快 [3][4][5] - 天然气需求走旺推动天然气储运装备收入和订单量快速增长,海外业务进展良好 [5] - 清洁燃料船舶装备海外业务发展迅速,内河船舶清洁替代潜力大 [6] - 氢能业务实现全产业链布局,订单和收入增长迅速 [6][16][17] 化工环境和液态食品业务总体有望稳健增长 - 化工环境板块受全球化工行业弱复苏影响,收入下滑较多,但2024Q2收入环比明显改善 [10] - 液态食品板块啤酒业务增长稳健,国内市场和烈酒等新业务开拓有力 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 公司整体经营情况 - 2024H1公司实现营收114.8亿元、同比+6.7%,归母净利润4.9亿元、同比-14.5% [3] - 公司的现金与应付账款周转天数显著改善,资产负债结构整体稳健 [3] 清洁能源业务 - 清洁能源业务收入大幅增长25.1%,其中海外业务增速快于国内,水上清洁能源和氢能业务增速较快 [3][4][5][6] - 天然气需求走旺推动天然气储运装备收入和订单量快速增长,海外业务进展良好 [5] - 清洁燃料船舶装备海外业务发展迅速,内河船舶清洁替代潜力大 [6] - 氢能业务实现全产业链布局,订单和收入增长迅速 [6][16][17] 化工环境业务 - 受全球化工行业弱复苏影响,化工环境板块收入下滑较多,但2024Q2收入环比明显改善 [10] 液态食品业务 - 液态食品板块啤酒业务增长稳健,国内市场和烈酒等新业务开拓有力 [11]

报告公司投资评级 公司当前未给出明确的投资评级 [5] 报告的核心观点 1) 2024H1 公司实现保险服务收入 150.88 亿元,同比增长 19.0%;综合成本率为 97.9%,同比抬升 2.1PCT;实现归母净利润 0.55 亿元,同比下降 75.1% [11] 2) 净利润同比有所承压,主因保险分部的净利润同比下降 [12] - 2024H1 公司实现总保费 152.38 亿元,同比+5.4%,其中汽车生态保费增速最高,达+34.0% [12] - 2024H1 公司实现归母净利润 0.55 亿元,同比-75.1%,主要系 COR 同比抬升带动保险分部的净利润同比-69.1%至 1.38 亿元 [12] 3) 公司持续推进"保险+科技"双引擎战略,当前科技成效逐步显现 [12] - 2024H1 公司国内、国际科技输出收入分别为 3.19、1.23 亿元,同比分别+112.7%、+3.8% [12] - 2024H1 公司新签约的保险产业链客户达 56 家 [12] 盈利预测与评级 1) 预计公司 2024-2026 年保险服务收入分别为 317/365/415 亿元,同比增速分别为+15.0%/+15.4%/+13.5% [13] 2) 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.2/4.7/5.7 亿元,同比增速分别为-89.6%/+11.6%/+19.5% [13] 3) 鉴于公司 COR 持续优于 100%且科技赋能效应不断显现,建议关注 [13]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级 [11] 报告的核心观点 1) 上半年公司归母净利润同比增长15.4%至60.3亿港元,主要得益于净投资业绩同比大幅改善 [1] 2) 寿险业务新业务价值(NBV)同比增长108.3%,表现优异,主要由于利润率大幅提升 [1] 3) 公司投资收益率有所改善,年化总投资收益率同比提升1.38个百分点至5.27% [1] 4) 预计全年NBV增速将放缓至30%左右,但全年利润有望实现30%以上增长 [1] 财务数据总结 1) 保险服务收入:2022年为1,089.06亿元,预计2024-2026年将分别为1,109.37亿元、1,143.35亿元和1,180.47亿元 [8] 2) 归母净利润:2022年为42.97亿元,预计2024-2026年将分别为85.80亿元、96.79亿元和112.34亿元 [8] 3) 每股收益:2022年为1.20元,预计2024-2026年将分别为2.39元、2.69元和3.13元 [8] 4) 每股内含价值:2022年为55.11元,预计2024-2026年将分别为61.77元、65.78元和70.34元 [8] 5) ROE:2023年为6.9%,预计2024-2026年将分别为8.6%、9.1%和9.9% [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司1H24营收/归母/扣非净利润65.06/27.26/26.84亿元,同比增长44.17%/111.47%/118.39%,业绩好于预期 [1] - 创新药收入占比近八成,ADC突破,净利润翻倍高增长 [1] 产品管线 - 公司核心品种阿美乐已获批多个适应症,并正在拓展新适应症 [2] - 公司自研的GLP-1/GIP双重激动剂在2024年ADA年会发布数据,安全性、降糖减重疗效良好 [2] - 公司从普米斯、荃信生物引进EGFR/c-met双抗及治疗银屑病等的候选单抗 [2] 财务预测 - 下调公司2024/25年营收2.61%/13.03%至116/119亿元,上调2024/25归母净利润22%/-13%至40/32亿元 [3] 根据目录分别总结 业绩简评 - 公司1H24营收/归母/扣非净利润65.06/27.26/26.84亿元,同比增长44.17%/111.47%/118.39%,业绩好于预期 [1] - 创新药收入占比近八成,ADC突破,净利润翻倍高增长 [1] - 公司7款创新药及其9项适应症均已被纳入国家医保目录 [1] 阿美乐拓展适应症;聚焦核心领域,肿瘤、代谢、自免管线丰富 - 公司核心品种阿美乐已获批多个适应症,并正在拓展新适应症 [2] - 公司自研的GLP-1/GIP双重激动剂在2024年ADA年会发布数据,安全性、降糖减重疗效良好 [2] - 公司从普米斯、荃信生物引进EGFR/c-met双抗及治疗银屑病等的候选单抗 [2] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司2024/25年营收2.61%/13.03%至116/119亿元,上调2024/25归母净利润22%/-13%至40/32亿元 [3] - 维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 销售保持定力，提升土储变现能力 - 2024年上半年公司实现营业收入327.5亿元，同比+34.5%,主要是由于已售及已交付可出售总建筑面积较23年同期上升所致;实现归母净利润8.17亿元,同比-36.37% [8] - 2024年上半年公司实现全口径金额660亿元,根据克而瑞百强房企销售业绩排行榜为行业第七;全口径回款647亿元,回款率高达98% [9] - 2024年上半年公司新增拿地货值742亿元,精耕一二线核心城市;拿地金额420亿元,拿地权益比例78%,主要聚焦杭州、厦门、武汉、上海和长沙等核心城市 [10] - 截至2024年6月30日,公司在手现金49217.54百万元,净负债权益比率约为45.72%;现金短债比5.0x,较2023年年末增长0.3x;平均融资成本为3.65%,较2023年年末下降10b.p. [11] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司毛利率和归母净利率分别为11.9%和2.5%,同比分别下降3.3个百分点和2.8个百分点,毛利率下行主要的原因在于已交付项目毛利率水平较23年同期低并录得结转收入所致 [8][17] - 2024年EPS预测为2.38元,给予公司2024年8-10倍PE估值,对应市值区间为420-525亿港元,对应合理价值区间为每股20.81-26.01港元 [12][19]

报告公司投资评级 报告给予绿城管理"优于大市"的投资评级，维持原有评级 [7] 报告的核心观点 1) 公司 2024 年上半年营收和净利润均实现同比增长，经营保持稳健 [8] 2) 公司连续八年保持房地产开发服务领域第一身位，市占率超过 20%，主要布局在发达地区 [9] 3) 公司优化客户结构，新拓代建项目中政府、国有企业和金融机构占比超过 70% [10] 4) 公司聚焦经营兑现，实现总销售金额和交付面积同比增长，为委托方和业主创造价值 [11] 5) 公司给予 2024 年 EPS 为 0.58 元，10-12 倍 PE 估值，对应合理价值区间为每股 6.37-7.64 港元 [17] 财务数据总结 1) 2024 年上半年，公司实现收入人民币 1669.6 百万元，同比+7.8%；归母净利润为人民币 501.2 百万元，同比+5.8% [8] 2) 2024 年上半年，公司毛利率为 51.5%，同比下降 0.5 个百分点；归母净利率为 30.0%，同比下降 0.6 个百分点 [15] 3) 2024 年上半年，公司总资产为 7333 百万元，同比增长 7.46%；归属上市公司股东净资产为 3515 百万元，同比增长 0.60% [15] 4) 公司预计 2024-2026 年营收和净利润将保持 20%左右的增长 [13]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级。[8] 报告的核心观点 1) 2024年上半年,公司实现营收337.35亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润77.21亿元,同比增长62.6%。[5] 2) 安踏品牌上半年营收实现双位数以上增长,经营利润率同比提升;FILA品牌FILA Core实现双位数增长,FILA Kids与FILA Fusion业务处于调整阶段;其他品牌如迪桑特、可隆体育等收入保持快速增长,经营利润率快速提升。[6][7] 3) 公司2024-2026年每股收益预计分别为4.69元、4.83元和5.49元,对应2024-2026年PE为13.9/13.5/11.9倍。[8][10] 分类总结 安踏品牌 - 2024H1营收同比增长13.5%至160.77亿元,占集团收入47.7%。[6] - 分渠道看,DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别同比增长10.5%、20.1%、8.5%。[6] - 毛利率同比提升0.8pct至56.6%,经营利润率同比提升0.8pct至21.8%。[6] - 截至2024H1末,安踏、安踏儿童门店分别为7073家、2831家,较期初净增20家、53家。[6] FILA品牌 - 2024H1实现收入130.56亿元,同比增长6.8%,占集团收入38.7%。[7] - FILA Core增长双位数以上,其中鞋履产品收入增长超过20%;FILA Kids与FILA Fusion有所承压。[7] - 2024H1,FILA品牌月店效超过100万元,销售毛利率同比提升1.0pct至70.2%,经营利润率同比下滑1.1pct至28.6%。[7] - 截至2024H1末,FILA品牌门店共1981家,较期初净增9家。[7] 其他品牌 - 2024H1,迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长41.8%至46.02亿元,占集团收入13.6%。[7] - 可隆品牌受益于零售折扣显著提升,经营利润率预计同比显著改善。[7] - 截至2024H1末,迪桑特、可隆品牌门店分别为197家、160家,较期初净增9家、-4家。[7] 整体经营情况 - 2024H1公司毛利率同比提升0.8pct至64.1%,归母净利率同比提升6.9pct至22.9%。[7] - 存货周转天数同比下降10天至114天,安踏品牌、FILA品牌库销比均小于5个月。[7] - 2024H1经营活动现金流净额为85.02亿元,截至2024H1末公司净现金余额323.99亿元。[7]

投资评级和核心观点 - 维持增持评级 [12] - 业绩低于预期,单店收入下滑、开店增速有所放缓 [12] - 下调2024-2026年经调整净利润预测 [12] 财务表现 - 2024H1收入23.96亿元/同比-10.0%;经调整净利润3.95亿元/同比-34%,经调整净利率16.5%/同比-6pct;归母净利润2.37亿元/同比-59.7% [12] 门店拓展 - 门店持续扩张,2024H1门店数量8,385家,同比增长20.6% [12] - 四线及以下城市门店占比提升,达到24% [12] - 海外业务拓展,在韩国、泰国及澳大利亚分别开设了4家、2家及1家门店 [12] 单店表现 - 单店收入下滑,按平均门店数计算单店收入同比-26% [12] - 单店平均杯量下滑,杯单价预计小个位数下滑 [12] - 高线同店下滑幅度更大,四线以下门店占比提升拉低平均单店收入 [12] 毛利率及费用 - 毛利率31.7%/同比-3.4pct,主要由于加大对加盟商的政策支持及向加盟商出售货品及设备的优惠力度 [12] - 销售费用率4.4%/+2.7pct,营销活动以及销售员工增加 [12] - 管理费用率9.1%/+2.1pct,受督导团队人数增加及海外拓展影响 [12] - 研发费用率0.6%/+0.4pct [12]