报告公司投资评级 - 金斯瑞生物(1548 HK)的目标价为28.75港元,评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 金斯瑞公司宣布解除与传奇生物的合并关系,将其作为联营公司进行会计处理,这将带来正面的一次性利润影响,预计最终数额将达到20-30亿美元 [1] - 解除合并传奇生物后,金斯瑞的经营层面利润将更准确地反映非细胞治疗业务情况,随着2025-26年非细胞业务收入增速复苏至20%左右,公司扭亏为盈路径将进一步清晰 [1] - 预计2024年起金斯瑞将全面进入盈利区间 [1] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为6.26亿、8.4亿、10.56亿、7.09亿、8.42亿美元 [6] - 2022-2026年净利润分别为-2.27亿、-0.82亿、22.93亿、0.64亿、1.9亿美元 [6] - 2022-2026年毛利率分别为48.6%、48.8%、53.7%、48.2%、48.6% [6] - 2022-2026年每股收益分别为-0.108美元、-0.039美元、1.082美元、0.03美元、0.09美元 [6]

干源证券 纺织服饰/服装家纺 Q3 动态调控折扣保库存健康，引红衫中国组 JV 发展海外 李宁（02331.HK） 2024 年 10 月 23 日 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|---------------| | 日期 | 2024/10/22 | | 当前股价 ( 港元 ) | 16.060 | | 一年最高最低 ( 港元 ) | 31.650/12.560 | | 总市值 ( 亿港元 ) | 415.07 | | 流通市值 ( 亿港元 ) | 415.07 | | 总股本 ( 亿股 ) | 25.84 | | 流通港股 ( 亿股 ) | 25.84 | | 近 3 个月换手率 (%) | 84.78 | 股价走势图 -90% -60% -30% 0% 30% 60% 2023-10 2024-02 2024-06 李宁 恒生指数 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024H1 跑步核心大单品表现亮眼， 派息率提升 —港股公司信息更新报 告》-2024.8.18 《2024Q1 流水符合预期，零售折扣低 单改善—港股公司信息更新报 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 短期面对消费环境的波动态势,公司或主动性的减少发货以控制渠道库存,综合考虑直营门店和电商业务的表现后,预计公司全年营收增长1%,尽管利息收入等非经营性收入预计有所减少,但是受益于全年毛利率的改善以及费用管控的优化,公司全年业绩仍有望同比持平 [2] - 公司作为国内运动行业龙头之一,考虑到短期销售有所波动,调整公司2024-2026年业绩预期为31.90/34.46/37.32亿元,对应24年PE为12倍 [2] - 公司连同创始人李宁先生、红杉中国成立合资公司以拓展李宁品牌的海外业务,从拓展节奏来看,考虑到文化习俗以及地域因素后,预计东南亚或是公司海外业务短期的运营重点 [2] 公司经营情况总结 - 2024Q3李宁成人全渠道流水同比下降中单位数,其中线下渠道流水高单位数下滑,电商流水增长中单位数 [1] - 线下渠道优化持续推进,客流波动叠加ASP降低对单店销售造成压力 [1] - 电商业务保持快速增长势头,一方面由于电商消费环境同比改善,另一方面公司持续对电商渠道经营效率进行提升,加大新平台拓展力度,优化电商渠道价格秩序 [1] - 李宁young短期销售表现或较为波动,但净开店趋势持续,截至2024年Q3末门店为1459家 [1]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 主品牌业务表现 - 24Q3 主品牌零售流水同比中单位数增长 [1][2] - 24Q3 主品牌零售折扣为75折,环比持平,同比23Q3的7-7.5折有所改善 [2] - 24Q3 主品牌渠道库存周转为4个月,环比持平,同比23Q3的4.5-5个月有所改善 [2] 索康尼品牌表现 - 24Q3 索康尼零售销售实现超过50%同比增长 [1][2] - 索康尼受益于在专业跑步和户外赛道的优势,有望保持较高增长 [2] - 索康尼通过品牌代言、产品创新、渠道升级等多方面加强品牌推广力度 [2] 财务预测 - 维持24/25/26年营业收入154.84/161.40/182.93亿元的预测 [3] - 维持24/25/26年归母净利13.30/15.56/17.75亿元,EPS 0.50/0.59/0.67元的预测 [3] - 2024年10月22日收盘价5.71港元对应24/25/26年PE为10/9/8倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予李宁（02331.HK）"优于大市"的投资评级 [2] 报告核心观点 1) 2024 第三季度李宁大货流水下降中单位数,电商流水增长中单位数,线下折扣加深线上折扣收窄,库销比同比小幅增长至 5 [4][5] 2) 公司与红杉资本成立合资公司拓展国际业务,上市公司持股 29% [6] 3) 管理层维持 2024 年收入增长低单位数,净利率低双位数的指引 [7] 4) 经营稳健,中长期继续看好专业品类成长空间 [7] 分品类总结 1) 跑步品类持续引领增长,跑鞋核心系列、运动生活 soft 系列持续表现优异 [7] 2) 奥莱渠道、电商渠道仍有较好表现 [7] 财务数据总结 1) 预计 2024-2026 年净利润分别为 31.5/35.5/38.6 亿元,同比-1.2%/+12.9%/+8.5% [8] 2) 维持 17.9-19.2 港元的目标价,对应 2024 年 13.5-14.5x PE [7]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布与 Meta 合作的用于 PC 平台的个人 AI 智能体 AI Now,该模型具有 8B 和 70B 参数,提供预训练和指令微调的语言模型,在日常复杂的语言环境中表现优异,大幅提升本地处理能力,用户不再需要依赖云服务即可使用本地化 AI 功能 [1] - 公司发布与英特尔联合开发的 AIPC 产品 Aura Edition PC,针对中高端市场,配备智能模式 Smart Modes,可根据 PC 用户活动动态调整性能及系统设置,包括屏蔽模式,增强数据安全与隐私保护等 [1] - 公司发布第六代 Neptune 海神液冷系统,相比传统风冷系统,能耗降幅高达 40%,公司海神液冷服务器 FY25 财年一季度营收同比增长 50%,FY25 财年二季度营收同比增长 55% [1] 报告分类总结 AIPC 产品 - 公司发布与英特尔联合开发的 AIPC 产品 Aura Edition PC,针对中高端市场,配备智能模式 Smart Modes,可根据 PC 用户活动动态调整性能及系统设置,包括屏蔽模式,增强数据安全与隐私保护等 [1] 个人 AI 智能体 AI Now - 公司发布与 Meta 合作的用于 PC 平台的个人 AI 智能体 AI Now,该模型具有 8B 和 70B 参数,提供预训练和指令微调的语言模型,在日常复杂的语言环境中表现优异,大幅提升本地处理能力,用户不再需要依赖云服务即可使用本地化 AI 功能 [1] 海神液冷系统 - 公司发布第六代 Neptune 海神液冷系统,相比传统风冷系统,能耗降幅高达 40%,公司海神液冷服务器 FY25 财年一季度营收同比增长 50%,FY25 财年二季度营收同比增长 55% [1]

报告公司投资评级 - 报告给予DPC Dash (1405 HK)股票买入评级,目标价为81.20港元,较当前价格上涨17.7% [4] 报告的核心观点 1. 多米诺披萨减持股份属于合理套现 - 多米诺披萨作为DPC Dash第二大股东,以65港元的价格减持1000万股,占总股本7.66%,获得约1.51亿美元的收益,相当于每年约1650万美元的资本利得 [2] - 多米诺披萨仍将从与DPC Dash的合作中获得丰厚的特许经营费用收入,预计未来几年将达到2100万-2800万美元 [2] 2. 公司流动性问题得到缓解 - 减持后公司自由流通股比例将从10%提升至17.7%,有利于吸引更多专业投资者 [2] 3. 公司基本面保持良好 - 2024年三季度同店销售增长保持正增长,超出行业平均水平 [2] - 2024年前9个月新增210家门店,已接近全年240家的目标,未来两年每年新增300-350家门店的目标仍可实现 [2] - 会员规模在2024年三季度达到2170万人,同比增长超过100%,为未来业务发展奠定基础 [2] 财务数据总结 收入 - 2021-2023年收入分别为16.11亿元、20.21亿元和30.51亿元,年复合增长率达45.9% [9] - 预计2024-2026年收入将分别达到42.68亿元、56.54亿元和73.39亿元,年复合增长率为39.9% [5] 盈利能力 - 2021-2023年毛利率分别为73.6%、72.8%和72.6% [12] - 预计2024-2026年毛利率将维持在72.6%的水平 [5] - 2021-2023年净利润率分别为-29.2%、-11.0%和-0.9%,2024年转正达1.2% [12] - 预计2025-2026年净利润率将进一步提升至3.3%和5.5% [5] 财务指标 - 2021-2023年净负债率分别为0.2、0.3和0.1,保持较低水平 [12] - 预计2024-2026年净负债率将维持在0.1的水平 [10] - 2021-2023年ROE分别为-46.4%、-26.0%和-1.9%,2024年转正达2.5% [12] - 预计2025-2026年ROE将进一步提升至8.3%和15.9% [5]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2][4] 报告的核心观点 1) 同店销售降幅收窄,产品结构优化 [2][4] - 中国（不含港澳台）市场同店销售下降24.3%,降幅较上季度有所收窄 [2] - 中国（不含港澳台）市场高毛利定价产品销售占比从5%上升至12.8%,支撑毛利率保持韧性 [2] - 公司继续优化门店,净关店142家,期末门店总数7346家 [2][4] 2) 中长期看,黄金珠宝行业仍有平稳增长趋势 [4] - 消费者保值型需求支撑,产品设计感持续提升 [4] - 公司作为行业龙头,产品迭代及渠道布局领先市场,竞争力较强 [4] 3) 考虑金价高位及短期门店优化,公司2025-2027年净利润预测下调 [4] - 2025-2027年归母净利润预测分别为55.31/62.36/69.26亿港元,对应PE为13.1/11.6/10.5倍 [4] 财务数据总结 1) 2024年7-9月,公司整体零售值同比下降21% [2] - 中国（不含港澳台）市场零售值同比下降19.4% [2] - 中国香港、中国澳门及其他市场同比下降31% [2] 2) 公司预计2025上半财年整体营业额下降18%-22%,净利润下降42%-46% [3] - 剔除黄金借贷重估影响后,净利润下降12%-16% [3]

报告公司投资评级 - 给予公司2025年P/E为7x,维持"买入"评级,目标价38.2港元[1] 报告的核心观点 产量恢复情况良好 - 公司三季度权益煤炭产量10.2百万吨,同比上升10%,环比上升24%[1] - 今年1-9月,商品煤权益总产量27.2百万吨,同比增长15%[1] - 预计四季度可以维持三季度的产量水平,全年产量指引35-39百万吨未变[1] 销售价格小幅下降,预计四季度保持平稳 - 三季度煤炭平均销售价格为170澳元/吨,同比下降14%,环比下降6%[1] - 动力煤平均售价157澳元/吨,同比下降29%,环比下降4%[1] - 冶金煤平均售价259澳元/吨,同比下降22%,环比下降19%[1] - 预计四季度煤炭实现价格保持相对平稳[1] 成本指引不变,资本开支可能处在指引下端 - 公司维持年初的现金经营成本指引在89-97澳元/吨[1] - 公司的权益资本开支指引为6.5-8亿澳元,全年有望处于区间低端[1] 总体派息政策未变 - 公司的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%或自由现金流量的50%[1] - 中期公司未宣派股息,料为潜在的企业活动做准备[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2021-2025年营业收入、净利润、每股收益等财务数据[2] - 2021-2025年主要财务比率数据[11] 经营数据 - 2021-2025年可售煤销量、煤炭实现价格等经营数据[7] - 2021-2025年现金经营成本构成情况[8] 现金流量 - 2021-2025年现金流量表数据[10] 资产负债表 - 2021-2025年资产负债表数据[10][11] 股东结构 - 公司主要股东结构[4] 股价表现 - 公司近期股价及相对大盘走势[5]

投资评级和报告概要 - 公司被首次评级为"优于大市" [1] - 公司是氟硅行业龙头企业,主要从事氟硅化工业务,包括高分子材料、制冷剂、有机硅等产品的生产和销售 [5] - 2024H1公司扣非后净利润2.33亿元,同比下降6.70%,主要由于2023年氟硅行业景气度较低,产品价格明显下滑 [5] - 公司受益于制冷剂价格提升,R22、R32、R125、R134a等主要制冷剂产品价格均有大幅上涨 [5] - 公司科技创新成果显著,2023年新增101个牌号产品,发布22项新标准 [6] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.07、14.76、20.12亿元,对应EPS为0.52、0.85、1.16元 [7] - 基于同行业可比公司16-18倍PE估值,给予公司2024年合理价值区间为9.04-10.17港元 [6] 风险提示 - 产品价格下跌、下游需求不及预期,原材料价格波动 [6]