报告评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [2] 报告核心观点 - 公司2024H1经调整归母净利润超出市场预期,预计门店快速扩张、消费者频次提升以及新市场强劲表现将逐季提升公司整体利润率水平 [7] - 上调公司2024-2026年盈利预测,预计公司2025-2026年经调整归母净利润增速为31%/108% [7] - 公司2024H1同店增速为3.6%,单店日销达到1.35万同比提升10.1%,订单量提升15.4% [7] - 公司2024H1门店端经营利润率达到14.5%同比提升1.0pct,总部费用率下降2.9pct [7] - 公司当前价值被低估,9月将重回港股通有望带来流动性改善 [8] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为40.02/52.42/67.54亿元,同比增长31.2%/31.0%/28.8% [6][9] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为1.00/1.31/2.72亿元,同比增长475%/31%/108% [6][9] - 公司2024-2026年毛利率维持在72.7%左右,净利率分别为2.5%/2.5%/4.0% [9] - 公司2024-2026年ROE分别为4.6%/5.8%/11.0%,ROA分别为2.3%/2.6%/4.8% [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 门店销售表现亮眼 1. 新增长市场助推单店再创历史新高:单店日销1.35万元,同比增长10%;日均订单量162单,同比增长16%;客单价83.6元,同比下降5% [3] 2. 同店表现亮眼:1H同店收入增长3.6%,同店销售实现连续28个季度正增长 [3] 3. 展店:截止6月末门店总数914间,1H净开门店146间;新进入4个城市,目前已覆盖33个城市 [3] 4. 会员:截至6月末,会员总数1940万人,同比增长78% [3] 经营杠杆效应明显,盈利能力持续增强 1. 毛利率72.7%,同比上升0.3pct;人工费用率27.4%,同比增长0.5pct;其他费用率各下降0.3-0.5pct [3] 2. 经调净利0.5亿元,经调净利率2.5%,同比提升3.8pct;经调EBITDA2.3亿元,同比增长84%,经调EBITDA利润率11.4%,同比提升2.2pct [3] 财务预测和估值 1. 上调24-26年收入各3%/1%/3%至42.1/52.8/67.6亿元,同比各增长38%/25%/28% [3] 2. 上调24-26年经调净利各166%/12%/1%至1.1/1.3/2.7亿元,同比各增长1203%/17%/100%,经调净利率各2.7%/2.5%/4.0% [3] 3. 给予公司24年2-2.5倍PS的估值,计算合理价值区间71.0-88.7港元/股 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司2024年中期收入20.4亿元,同比增长48%,净利润1091万元实现扭亏,经调整净利润5089万元,同比增长84% [1] - 公司门店数量持续快速增长,2024年上半年新开146家门店,完成全年计划的61% [2] - 公司同店销售逆势增长3.6%,单店日均销售额增长10.1%,单量增长16% [2] - 公司门店运营效率持续优化,餐厅层面经营利润率提升1个百分点至14.5% [2] - 公司集团层面费用率下降,经调整EBITDA率和经调整净利率分别提升2.2和3.8个百分点 [2] 盈利预测和估值 - 公司未来3年净利润预测为0.19/0.43/1.99亿元,经调整净利润预测为1.1/1.6/3.2亿元,同比增长分别为1145%/50%/95% [2] - 公司当前估值处于合理水平,维持"买入"评级 [2] 风险提示 本报告未提及公司的风险提示。

财务表现 - 收益同比增长48.3%，达到20.41亿人民币[4] - 门店层面的经营利润同比增长59.0%，达到2.96亿人民币[4] - 门店层面的经营利润率为14.5%，同比提升1.0个百分点[4,7] - 经调整EBITDA同比增长83.7%，达到2.33亿人民币[4,9] - 经调整EBITDA利润率为11.4%，同比提升2.2个百分点[4,9] - 总收益同比增加48.3%，达到人民币2,041.5百万元[21] - 新增长市场收益占总收益的61%，成为主要增长动力[16] - 门店层面EBITDA利润率提高至19.3%[18] - 门店层面经营利润率提高至14.5%[18] - 集团经调整EBITDA同比增长83.7%至人民币233.4百万元[18] - 单店日均销售额增加10.1%至人民币13,515元[25] - 公司经调整EBITDA为人民币233,387千元,经调整EBITDA利润率为11.4%[52] - 公司门店层面EBITDA为人民币393,902千元,门店层面EBITDA利润率为19.3%[53] - 公司经调整净利润为人民币50,890千元[52] - 截至2024年6月30日止六个月的收益为人民币2,041,461千元，同比增长48.4%[110] - 本公司股权持有人应佔利润为人民幣10,907千元，較上年同期增長24.7%[125] - 每股攤薄盈利為人民幣0.08元，較上年同期增長14.3%[125] 门店及会员情况 - 门店数量增至914家，其中北京及上海363家，新增长市场551家[13] - 同店销售增长3.6%[12] - 公司于报告期内进驻33个城市，较2023年6月30日新增13个城市[12] - 新开店146家，截至2024年6月30日总门店数达914家[23] - 会员人数从2023年6月30日的10.9百万人增加到2024年6月30日的19.4百万人[17] - 会员人数增长至1,940万，较2023年6月30日增加78.9%[12] 成本及费用 - 原材料及耗材成本占收益比例保持相对稳定[27] - 员工薪酬开支占收益比例从39.7%下降至34.9%[29] - 门店层面员工以现金为基础的薪酬开支占收益的百分比从26.9%增加至27.4%[30] - 公司层级员工以现金为基础的薪酬开支占收益的百分比从7.4%下降至5.5%[31] - 以股份为基础的薪酬减少主要由授出的购股权减少及报告期间扣除的已授出购股权公允价值较低百分比部分所推动[32] - 租金开支从139.4百万元增加至201.7百万元，占收益的百分比从10.1%降至9.9%[33] - 廠房及設備折舊從72.2百萬元增加至98.6百萬元，占收益的百分比從5.2%降至4.8%[34] - 無形資產攤銷從25.5百萬元增加至26.9百萬元，占收益的百分比從1.9%降至1.3%[35] - 水電費從49.3百萬元增加至71.9百萬元，占收益的百分比從3.6%降至3.5%[36] - 廣告及推廣開支從81.1百萬元增加至109.3百萬元，占收益的百分比從5.9%降至5.4%[37] - 門店經營及維護開支從84.9百萬元增加至128.9百萬元[38] - 其他開支從67.8百萬元減少至66.9百萬元，占收益的百分比從4.9%降至3.3%[40] - 員工薪酬總開支為人民幣711,912千元，其中以股份為基礎的薪酬為人民幣39,983千元[116] - 所得稅開支為人民幣29,987千元，其中中國大陸企業所得稅為人民幣54,827千元[117] 现金流及财务状况 - 公司現金及銀行結餘從2023年12月31日的人民幣1,019.2百萬元增加6.9%至2024年6月30日的人民幣1,089.3百萬元[55] - 公司經營活動所得現金淨額為人民幣376.8百萬元,而2023年同期為人民幣174.8百萬元[57] - 公司流動資產為人民幣1,312.9百萬元,流動負債為人民幣1,294.3百萬元,流動比率為1.01[58] - 公司借款總額為人民幣200.0百萬元,資產負債比率約為9.3%,較2023年12月31日下降0.2個百分點[59][61] - 公司未動用的全球發售所得款項淨額為3.44億人民幣，主要用於門店網絡擴張和一般企業用途[89,90] - 公司存貨為7,689萬人民幣，較2023年12月31日增加4.8%[93] - 公司貿易應收款項為1,139萬人民幣，較2023年12月31日增加16.8%[93] - 公司貿易應付款項為1.73億人民幣，較2023年12月31日增加12.1%[94] - 合同負債於2024年6月30日為人民幣54,164千元，較2023年12月31日增加20.6%[111] - 於2023年12月31日，本公司的貿易應收款項淨額為人民幣9,752千元[127] - 於2024年6月30日，本公司的貿易應付款項為人民幣172,540千元，較2023年12月31日增加12.1%[129] - 於2024年6月30日，應計費用及其他應付款項總額為人民幣703,360千元，較2023年12月31日增加18.9%[131] 其他 - 公司於2023年3月28日在聯交所主板上市，全球發售所得款項淨額約為499.9百萬港元，截至2024年6月30日已動用156

会议主要讨论的核心内容 国内披萨行业发展现状 - 国内披萨市场规模约400-500亿元,保持双位数年化增长 [2][3][4] - 外卖市场规模大于堂食,外卖渗透率较高,主要受疫情影响、披萨品类特点、外卖市场成熟等因素影响 [4][5] - 一线和新一线城市是主要消费市场,占比63.5%,低线城市渗透率相对较低 [5] - 国内披萨行业渗透率较低,每百万人口仅11.7家门店,与日韩相比仍有1.6倍提升空间 [5] - 行业集中度较高,前5大品牌市占率接近50%,但行业整体竞争相对较缓和 [6][7] 达市股份基本面情况 - 达市股份是达美乐在中国的唯一特许经营商,进入中国较早但前期发展缓慢 [8][9] - 2017年后管理层发生变革,与总部重新签订全国特许经营权,加速门店扩张 [8][9] - 疫情期间收入和利润表现优异,外卖收入占比较高,但疫情后堂食恢复导致外卖占比有所下降 [10][11] - 公司未来3年内计划门店数量以接近30%的速度增长,短期内收入和利润增长韧性较强 [13][14] - 公司长期开店空间广阔,预计2026年可达1600家,2030年可达3000家左右 [14][15] 达美乐在全球市场的表现 - 达美乐在全球前10大市场中有7家上市公司,前期加速扩张阶段股价表现较强 [15][16] - 海外市场外卖渗透率较低,达美乐30分钟必达的外卖优势更为明显 [16] - 总体来看,达美乐在国内处于早期成长阶段,未来发展空间广阔 [16][17]

公司的市场地位与扩张策略 - 公司是达美乐品牌在中国的唯一特许经营商 [1] - 公司正处于门店加速扩张和同店增长韧性强的黄金时期 [1] - 新任 CEO 扩大了特许经营区域至整个中国大陆及港澳地区 [1] - 公司从 2018 年开始门店数量迅速增加，从 188 家增至 2023 年底的 768 家 [1] 披萨行业的市场现状与竞争格局 - 国内披萨市场规模约为四五百亿元，并以双位数年化增长率扩张 [1] - 疫情加速了外卖市场的渗透，披萨外卖市场规模自 2020 年起反超堂食 [1] - 披萨行业的连锁化率已达 90%，形成了必胜客为主导的"一超多强"格局 [1] - 头部品牌如必胜客、尊宝、达美乐每年仍在快速拓展门店 [1] 公司的财务表现与未来展望 - 公司在疫情期间逆势增长，2019 至 2022 年收入复合增速超过 30% [1] - 2023 年疫情放开后，收入同比增长超过 50%，但外卖收入占比下降至 60%以下 [1] - 公司计划到 2026 年将门店数量增至 1600 家，2030 年达到 3000 家 [1] - 公司短期内同店增长韧性强，门店数量复合增速接近 30% [2] 全球市场表现与本土化策略 - 达美乐在全球市场普遍采用特许经营模式，成功进入多个市场 [1] - 在中国这一外卖成熟市场中，达美乐的 30 分钟送达承诺优势不明显 [1] - 达美乐在中国市场的品牌渗透仍处于早期阶段，开店确定性高，长期成长空间大 [2]

报告评级和核心观点 1) 报告给予"增持"评级 [5] 2) 公司作为披萨赛道龙头,具备较强成长性,有望在中国市场实现不断扩张 [206] 3) 看好公司后续的门店拓展及降本提效&总部费用摊薄下的盈利能力改善 [206] 公司发展历程 1) 公司于1997年进入中国市场,早期深耕北京、上海,2017年开始加速扩张 [18][19][20] 2) 公司于2017年调整战略,续签特许经营协议并将许可区域扩大至中国内地及中国香港、中国澳门地区 [20] 3) 公司自2017Q3以来已连续27个季度实现同店销售正增长 [67] 业务表现 1) 2019-2023年公司营收CAGR 34%至20.2亿元,2023年营收同比大幅提升51%至30.5亿元 [45][46][47] 2) 2023年门店经营利润率达13.8%,较2019年提升9.4个百分点 [54][55][62] 3) 北京上海等成熟市场为利润主要来源,新增长市场快速拓店且盈利能力持续改善 [66][67][68][69] 行业分析 1) 2022/2027E中国披萨市场规模约375/771亿元,预计未来5年CAGR将达到15.5% [106][107] 2) 披萨行业连锁化率及集中度高于餐饮行业整体,头部企业聚焦一线城市 [124][139][142] 3) 披萨品类天然适合外卖,有望受益于外送市场的崛起 [113][114] 公司竞争优势 1) 深耕一线城市外卖市场,提供物超所值的产品和服务,构筑强大品牌优势 [151][152][158][159] 2) 中央厨房+智能化系统赋能"30分钟必达"的供应链,人才培养体系完善 [164][165][166][172][173] 3) 本土化管理团队加速业务扩张,数字化社区提高用户忠诚度 [180][182][183] 发展潜力 1) 公司单店模型优异,整体门店经营利润率略超必胜客,新市场门店表现不断优化 [184][185][186] 2) 公司预计未来开店仍有超2倍的增长空间,二线及以上城市开店天花板超2300家 [193][194][195] 3) 预计2024-2026年公司收入和经调整净利润将保持高速增长 [200][201][202][203]

报告公司投资评级 - DPC Dash 的投资评级为"购买",目标价为81.20港元 [3][4] 报告的核心观点 - DPC Dash在1H24有积极的利润预警,预计销售额同比增长45%,达到20亿元人民币,净利润为1,000万元人民币,调整后净利润为4,800万元人民币 [1] - DPC Dash连续28个季度取得积极的同店销售增长(SSSG),表现优于同行 [2] - DPC Dash在成熟和新兴市场的销售增长均保持弹性和健康,每家门店销售额可能达到8%左右 [2] - DPC Dash的净新店开张增长已经加速,已经实现了FY24E目标的85%以上,调整后净利润率也已达到2.4%,高于公司指导 [2] 财务数据总结 - 收入: - 2024年预计为42.68亿元人民币,同比增长39.9% [12] - 2025年预计为56.54亿元人民币,同比增长32.5% [12] - 2026年预计为73.39亿元人民币,同比增长29.8% [12] - 净利润: - 2024年预计为5,310万元人民币 [12] - 2025年预计为18,550万元人民币,同比增长249.5% [12] - 2026年预计为40,270万元人民币,同比增长117.1% [12] - 毛利率维持在72.6%左右 [14] - 息税前利润率从2024年的3.6%提升至2026年的7.1% [14] - 净利润率从2024年的1.2%提升至2026年的5.5% [14]

报告公司投资评级 - 报告将DPC Dash的目标价格上调至81.20港元,较当前价格上涨19.3% [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司2024年上半年销售收入同比增长45%以上至20亿元人民币,净利润超过1000万元人民币,调整后净利润超过4800万元人民币 [1] - 公司在成熟和新兴市场开设了146家净新门店,总门店数量达到914家,同比增长36% [1] - 公司2季度同店销售增长保持正增长,这是连续第28个季度实现同店销售正增长,表现优于行业同行 [1][2] - 成熟和新兴市场的销售增长保持韧性和健康,预计门店销售额同比增长中单位数到低单位数 [1][2] 未来展望 - 公司门店开设速度加快,2024财年目标已完成85%以上,且调整后净利率已超过公司全年1%-1.5%的指引 [1] - 公司会员数量在2024年上半年增长78%至1940万,增速快于2023财年70%的增长 [1] - 尽管对2024年下半年餐饮行业持谨慎态度,但公司有望继续表现出色 [1] 财务数据总结 收入 - 公司2024-2026年收入预计将以34%的复合年增长率增长 [1][2] - 2024年收入预计增长39.9%至42.68亿元人民币 [2] 利润 - 2024年净利润预计为5.31亿元人民币,同比大幅增长249% [2][14] - 2025-2026年净利润预计将分别增长12.4%和10.1% [2][14] 估值 - 公司当前交易估值为2025年预测市销率1.4倍,较同行平均0.9倍有溢价,但考虑到公司快速增长和市场份额提升,估值溢价是合理的 [1]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司于披萨品类竞争优势较突出,目前处于快速拓店期,预计未来几年净利润和经调整净利润将实现高速增长。[3] 2) 公司产品、外送、品牌优势突出,预计规模扩张带来业绩非线性增长,持续看好。[3] 3) 1H24 公司业绩超预期,收入和盈利能力均有大幅改善,主要得益于门店扩张速度超预期、新增长市场新店表现强劲,以及门店层面及公司层面运营效率提升。[2] 财务数据总结 1) 2024E~2026E 公司预计净利润分别为0.19/0.31/1.87亿元,经调整净利润分别为1.1/1.5/3.1亿元,同比增长1147%/38%/103%。[3][6][7] 2) 2022A-2026E 公司营业收入分别为20.21/30.51/42.68/54.26/69.45亿元,增长率为25.41%/50.97%/39.89%/27.13%/28.01%。[6] 3) 2022A-2026E 公司归母净利润分别为-2.23/-0.27/0.19/0.31/1.87亿元,增长率为不适用/88.05%/173.01%/58.49%/506.89%。[6][7] 4) 2022A-2026E 公司每股收益分别为-/- /0.15/0.24/1.43元,每股净资产分别为-/- /16.14/16.27/16.50/17.94元。[7] 5) 2022A-2026E 公司ROE分别为-29.56%/-1.27%/0.92%/1.43%/8.00%。[7]