报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2][4] 报告的核心观点 1) 同店销售降幅收窄,产品结构优化 [2][4] - 中国（不含港澳台）市场同店销售下降24.3%,降幅较上季度有所收窄 [2] - 中国（不含港澳台）市场高毛利定价产品销售占比从5%上升至12.8%,支撑毛利率保持韧性 [2] - 公司继续优化门店,净关店142家,期末门店总数7346家 [2][4] 2) 中长期看,黄金珠宝行业仍有平稳增长趋势 [4] - 消费者保值型需求支撑,产品设计感持续提升 [4] - 公司作为行业龙头,产品迭代及渠道布局领先市场,竞争力较强 [4] 3) 考虑金价高位及短期门店优化,公司2025-2027年净利润预测下调 [4] - 2025-2027年归母净利润预测分别为55.31/62.36/69.26亿港元,对应PE为13.1/11.6/10.5倍 [4] 财务数据总结 1) 2024年7-9月,公司整体零售值同比下降21% [2] - 中国（不含港澳台）市场零售值同比下降19.4% [2] - 中国香港、中国澳门及其他市场同比下降31% [2] 2) 公司预计2025上半财年整体营业额下降18%-22%,净利润下降42%-46% [3] - 剔除黄金借贷重估影响后,净利润下降12%-16% [3]