2024 年 10 月 24 日 公司点评 买入/维持 TCL 电子(01070) 目标价: 昨收盘:5.97 TCL 电子：Q3 快增带动下北美出货量增速回正，Mini LED 产品增速亮眼 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------|-------|---------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 小鹏汽车维持"增持"评级[1] 报告的核心观点 1. 2024年9月小鹏汽车交付新车21,352辆,同比增长39%,环比增长52%,创历史新高[1][2] 2. 小鹏MONA M03上市后销量表现亮眼,上市52分钟大定突破10,000辆,上市两天大定超30,000辆,成为小鹏本月销量最高的车型[4] 3. 小鹏汽车在泰国、新加坡等海外市场表现良好,并加速在欧洲市场的扩张,海外销量占比首次超过10%[4] 4. 小鹏汽车推出多款新车型,并搭载先进的AI技术,有望在新能源汽车市场取得良好的销量增长[5] 财务数据总结 1. 预计2024-2026年小鹏汽车归母净利润分别为-82.67亿元、-47.40亿元、8.95亿元[5] 2. 2022-2026年营业收入分别为268.55亿元、306.76亿元、513.94亿元、766.92亿元、999.95亿元,增长率分别为27.95%、14.23%、67.54%、49.22%、30.39%[1] 3. 2022-2026年毛利率分别为11.50%、1.47%、13.75%、15.37%、16.22%[8] 4. 2022-2026年ROE分别为-24.76%、-28.56%、-29.46%、-20.32%、3.69%[8]

报告公司投资评级 - 报告给予李宁公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 李宁公司成立合营公司进行海外业务拓展,合营公司尚处于初级阶段,管理团队及运营战略都未敲定,但董事会配置基本成型 [4] - 合营公司的成立是基于李宁公司当前能力做出的选择,利大于弊,可以帮助公司规避海外扩张的众多不确定性 [4] - 红杉资本的参与可以为合营公司带来丰富的消费品公司投资经验、管理团队以及海外渠道资源 [4] - 合营公司的营收目标较为激进,但也反映出公司对海外业务的重视 [4] - 我们维持对李宁公司的盈利预测和14倍2025年P/E的目标价19.30港元 [5] 财务数据总结 - 预计李宁2024-2026年营收分别同比增长2.2%/3.9%/3.6%至282.2/293.3/303.8亿元 [6] - 预计李宁2024-2026年归母净利润分别同比-3.3%/+6.4%/+5.7%至30.8/32.8/34.7亿元 [6] - 李宁2023年-2026年息税折旧摊销前利润率分别为20.9%/21.2%/22.2%/22.9% [7] - 李宁2023年-2026年净利率分别为11.5%/10.9%/11.2%/11.4% [7] - 李宁2023年-2026年净资产收益率分别为13.1%/11.8%/11.7%/11.6% [7]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级[2] 报告核心观点 - 短期来看,预计京东Q3中七八月GMV增速平稳,九月受益于电器品类以旧换新政策而有望跑赢零售大盘[2] - 预计公司Q3收入端和non-GAAP归母净利端均保持中个位数增长[2] - 预测公司2024-2026年收入11378/11989/12611亿元,同比增长5%/5%/5%,non-GAAP归母净利429/473/510亿元,同比增长22%/10%/8%[2][3] - 基于11x 2025e P/E,认为京东的合理市值为5205亿人民币,对应股价为46美金和181港币的目标价[2] 电器以旧换新政策带来的机会 - 京东是电器以旧换新政策的核心受益电商平台[1] - 商务部开启对8类家电产品的消费者购买补贴,单件产品最高补贴2000元[1] - 多地自主扩充更多补贴品类,如广州增加家居家装品类、深圳增加手机平板手表耳机等3C品类[1] - 截至10月15日,已有超过1000万名消费者购买8类家电产品1462.4万台,享受131.7亿元中央补贴,带动销售690.9亿元[1] - 京东家电收入占整体收入的比例较高,相较于其他电商平台而言受益更加明显[1] 双11大促季来临 - 京东双11大促于10月14日晚8点开启,在10月31日、11月10日晚8点,京东将分别启动"百亿补贴日"和"巅峰28小时"活动[1] - 期间,将有超10亿新品和产业带直供商品,以及超百项服务升级[1] - 针对产业带好物,京东推出"厂货百亿补贴",为用户提供产业带好物和工厂直供好货[1] - 双十一期间京东物流也全方位升级,保障"又省心又快"的购物体验[1]

"天然、健康"软饮龙头，包装水、饮料双轮驱动 1. 国内软饮料龙头,稳定推新赋能成长。公司是国内软饮料行业龙头,2023年实现营业收入426.67亿元,同比+28.36%,2017-2023年CAGR为+16.02%;实现应占溢利120.79亿元,同比+42.19%,增速创历史新高,2017-2023年CAGR为+23.65%。[13] 2. 公司发展历程可大致分为三个阶段:包装水品牌建设、进军健康功能软饮和品类拓展延伸阶段。[14][15][16][17][18] 3. 股权结构高度集中,创始人钟睒睒为实控人。公司大部分核心管理成员在公司任职十年以上,管理层结构稳定。[21][22] 4. 2021年公司实施股权激励计划,为吸引和激励优质人才提供必要保障。[23][24] 包装水市场稳健增长，强品宣铸就品牌壁垒 1. 包装水具备刚需属性,市场规模保持稳步增长。2023年中国包装饮用水市场规模达2150亿元,2018-2023年CAGR为+7.1%。[32][33] 2. 包装水市场较为集中,公司和华润饮料双寡头。2023年公司和华润饮料市占率分别为23.6%和18.4%。[33][34] 3. 公司通过长期多维度品宣打造"天然、健康"的品牌形象,并通过全国化水源战略布局、自动化生产管理系统、先进物流体系共同成就农夫山泉高端品质。[39][40][41][42][45][46] 无糖、功能饮品高成长，全线布局明星单品 1. 茶饮料市场规模稳步扩张,无糖茶表现突出。公司的东方树叶作为无糖茶行业先发产品,经历了长期市场培育,消费者认知深厚。[49][50][51][52][53] 2. 功能饮料市场快速扩张,随着健身人群规模提升打开增量需求。公司功能饮料产品设计领先、口味丰富。[54][55][57][58] 3. 果汁饮料市场规模稳健增长,高浓度产品升级受到消费者青睐。公司果汁饮料实现从低浓度至高浓度的全覆盖。[59][60][61] 4. 公司跟随潮流快速推新饮料产品,品类布局全面,在天然水、功能饮料、高浓度果汁等健康饮品赛道获得较高溢价。[63][64][65] 盈利预测与估值 1. 我们预计公司2024-2026年实现营收493/588/669亿元,同比+15%/+19%/+14%;实现应占溢利128/157/181亿元,同比+6%/+23%/+16%。[66][67][68][69][70] 2. 考虑公司近三年业绩快速增长,所在包装水、无糖茶等细分行业维持较高增速,且公司通过品牌力塑造较强壁垒,首次覆盖给予"买入"评级。[71][72]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 教育业务表现稳健 - 公司教育业务基本盘稳固 [2] - 传统教育业务中高中/留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长20%+/18.8%/20.7%/30.4% [1] - 教育新业务营收同比增长49.8% [1] 利润率有所增长 - FY2025Q1公司毛利率达59.35%,同比下降0.54个百分点 [2] - 经营利润率/Non-GAAP经营利润率达20.4%/20.9%,同比增长1.8/-1.4个百分点 [2] - 不含东方甄选的经营利润率/Non-GAAP经营利润率达23.7%/24.4%,同比增长3.7/2.2个百分点 [2] 收款端保持增长 - 截至FY25Q1,公司递延收入(客户预收款)17.33亿美元,同比增长23.7% [2] - 公司预计FY2025Q2净营收(不包括东方甄选)同增25%~28% [2] 短期宏观经济影响 - 考虑短期宏观经济形势对高端教育业务的影响,公司调整了盈利预测 [2] - 预计FY2025-2027年实现Non-GAAP归母净利润5.15/6.89/9.04亿美元,同增35.2%/33.6%/31.3% [2][3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 境内业务 - 境内线下业务稳增长,抖音及天猫旗舰店销量表现亮眼 [1] - 境内线下零售店收入同比增长30%-35%,机器人店收入同比增长20%-25% [1] - 境内线上泡泡玛特抽盒机收入同比增长55%-60%,电商及其他线上平台收入同比增长135%-140% [1] - 抖音平台收入同比增长115%-120%,天猫旗舰店收入同比增长155%-160% [1] 境外业务 - 境外多家门店开业,门店设计、限定产品及联动活动吸引大量粉丝 [1] - 新开设多家海外门店,如泰国、意大利、荷兰、印度尼西亚、法国、香港、台湾等 [1] - 门店设计融入当地元素,推出限定产品及联动活动,吸引大量粉丝 [1] - 境外线上业务加强精细化运营与本地化服务,提升品牌全球影响力 [1] - 在Shopee、Lazada等东南亚平台聚焦,加强精细化营销与本地化服务 [1] - 在TikTok平台打造高质量内容生态,结合创意直播活动吸引年轻用户 [1] - 持续推进品牌官网全球化,广泛沉淀私域流量 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营收132.32、181.28、219.93亿元,同比增长110%、37%、21% [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润27.54、38.22、46.53亿元,同比增长154%、39%、22% [2] - 对应PE为34、24、20倍 [2]

公司多元化布局发展,业绩实现高增长 - 公司创立于2010年,是国内最大的潮流玩具公司,建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台 [11] - 公司不断推陈出新,丰富产品品类,2024年上半年手办/MEGA/毛绒玩具/衍生品及其他收入占比已增至41.7% [12][13] - 2024年上半年公司实现营业收入/归母净利润45.58/9.21亿元,同比分别增长62%/93% [14][15] 核心壁垒:出色的IP运营能力及IP资源 - 2026年中国潮玩行业市场规模有望达到1328亿元,23-26年CAGR有望达36% [17] - 公司拥有丰富的自有/独家/非独家IP资源,自主产品收入占比不断提升,达到96.2% [19][20][21] - 公司头部IP MOLLY/THE MONSTERS/SKULLPANDA 21-23年收入CAGR分别达20%/10%/31% [22][23] 公司全渠道布局,境外收入有望持续高增 - 2024年上半年公司在内地实现收入32.06亿元,同比增长32%,其中线上收入增长34% [24][25][27] - 2024年上半年公司在港澳台及海外实现收入13.52亿元,同比增长260%,收入占比达30% [29][31][32] - 公司在东南亚市场取得成功,东南亚收入占海外的比重从23H1的26%增至24H1的41% [32] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司24-26年归母净利润27.4/36.3/45.7亿元,对应EPS 2.04/2.71/3.4元,PE 28.7/21.6/17.2 [37] - 首次覆盖,给予"买入"评级 [37]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - FY2025H1 公司业绩符合预期,维持高分红比例 [3][4] - 第二季度销售环比有所下滑,但主力品牌有望反转 [1] - 预计全年收入同比下降高单位数,净利润同比下降35%以上 [1] 公司财务数据总结 - FY2025-FY2027年归母净利润预测分别为13.9/15.9/17.9亿元,对应PE为11/10/9倍 [1] - FY2025H1收入130.5亿元,同比下滑8%;归母净利润8.7亿元,同比下滑35% [1] - FY2025H1毛利率41.1%,同比下降3.6个百分点;期间费用率33.1%,同比上升0.2个百分点 [1] - 公司拟派发中期股息0.14元人民币,分红率100% [1] 行业及同行情况 - 行业平均2024年PE约为12倍,公司2024年PE为12倍,与行业平均水平相当 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024Q3铜产量11.47万吨,同比增长22%、环比增长26%;锌产量4.64万吨,同比下降22%、环比下降8% [2][6] - Chalcobamba矿坑开始运营,Las Bambas矿山铜精矿含铜产量增长11%,预计2024Q4年化铜精矿含铜产量将超过40万吨 [6] - Kinsevere扩建项目于2024年9月投产,Khoemacau运营改善,2024Q3铜精矿含铜产量增长22% [6] - Dugald River计划外停机检修,2024年全年锌精矿含锌产量指引由17.5-19万吨调整至16-17.5万吨 [6] - 公司铜产量有望增长,叠加铜价上行周期,公司业绩增长动能强劲,预计2024-2026年归母净利润分别为2.60/3.65/4.67亿美元,同比增长2793%/40.35%/27.81% [2][6] 财务数据和估值 - 公司2024-2026年EPS分别为0.17/0.23/0.30港元,当前股价对应PE分别为15.9/11.4/8.9倍 [2][7] - 公司2024-2026年营业收入分别为44.82/51.27/57.50亿美元,EBITDA分别为17.51/20.29/22.89亿美元 [7] - 公司2024-2026年资产负债率分别为55.0%/51.2%/46.9%,流动比率分别为0.8/1.1/1.5 [10]