交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 10.50 | 港元 11.09↓ | +5.6% | 福莱特玻璃 (6865 HK) 毛利率超预期，但光伏玻璃价格持续创出新低，下调至中性 毛利率超预期：公司 2 季度收入/归母净利 49.7/7.39 亿元（人民币，下同 ），同比+15%/+29%，环比-13%/-3%，净利比我们预期低 2%，主要是由于 计提 0.81 亿元固定资产减值。2 季度光伏玻璃均价环比小幅上涨，纯碱和 天然气价格下跌则导致成本下降，推动毛利率环比提升 5.0 个百分点至 26.5%，创出 4Q21 以来新高，比我们预期高 3 个百分点，产销率降低则导 致销量环比下降。销售/管理/研发/财务费用率0.3%/1.5%/3.3%/1.8%，同比 提高 0.1/0.4/0.3/1.1 个百分点。上半年光伏玻璃毛利率同比/环比提高 4.7/0.3 个百分点至 24.7%，比另一家一线企业高 3.2 个百分点，由于海外 产能溢价，越南子公司净利率 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 安踏品牌利润率提升，户外品牌持续快速增长 - 安踏主品牌上半年收入增长超预期,毛利率和经营利润率均同比提升,受益于鞋类产品毛利率提升和DTC转型,大货和儿童均有不错表现,电商收入增速领先 [111][112] - FILA品牌上半年经营利润率维持在28.6%的高水平,大货增长好于儿童和潮牌,大货店上半年店效创新高超过100万,在核心商圈拓展新店型 [113][114] - 其他品牌中,迪桑特收入增长超过30%,在滑雪品类的品牌力位列第一名,线下店效上半年达到228万,顺利推进儿童品类;可隆收入增长超过55%,品牌声量提升,同店提升45%以上,销售折扣改善 [115][116] 维持安踏和其他品牌增长目标，维持利润指引 - 2024年安踏品牌维持年初的双位数增长指引,FILA全年从双位数目标下调至高单位数增长目标,其他品牌如迪桑特和可隆继续维持指引 [193] - 全年预计安踏经营利润率保持20%-25%左右,FILA经营利润率保持25%-30%左右 [193] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入预计为695.07亿元,同比增长11.5% [196] - 2024年归母净利润预计为136.47亿元,同比增长33.3% [196] - 2024年每股收益预计为4.82元 [196] - 2024年EBIT利润率预计为19.1%,净资产收益率预计为23.1% [196] - 2024年市盈率预计为13.6倍,市净率预计为3.14倍 [196] 现金流与营运管理 - 上半年经营现金流入85.0亿元,净现比1.1,现金流充裕 [59][60] - 存货周转天数同比下降10天至114天,库存健康度高;应收周转天数19天,应付周转天数52天,营运资金周转水平健康 [81][82][83] - 公司宣布未来18个月内实施不超过100亿港币的股份回购计划,体现公司重视股东回报 [59] 品牌表现 - 安踏品牌上半年收入增长13.5%至160.8亿元,毛利率和经营利润率均同比提升 [111] - FILA品牌上半年收入增长6.8%至130.6亿元,经营利润率维持在28.6%的高水平 [112][113] - 其他品牌如迪桑特和可隆上半年收入增长超过30%和55%,品牌力和店效持续提升 [115][116]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营收72亿元,同比+10%,归母净利润同比+13%至7.5亿元 [2][5] - 索康尼增长超预期,主品牌/时尚运动/专业运动营收分别同比+7%/+10%/72% [5] - 主品牌毛利率同比+0.8pct至43.9%,预计主因大众碳板跑鞋360X以及童装毛利改善驱动 [5] - H1经营现金流净额8.3亿元同比+212%,净现比达1.1改善显著 [5] - 预计2024-2026年特步国际实现归母净利分别为12.7、14.6和16.2亿元,同比增长24%/15%/11% [5] 公司概况 - 公司发布2024半年度报告 [2][5] - 主品牌库销比~4个月,折扣75折维持健康水平 [5] - H2公司将控制费用作为重点目标 [5] - KP剥离在即,剥离后特别派息1.51亿美元,对应股息率~9% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"汽车Ⅲ(HS)买入-A"评级 [9] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q2公司实现归母净利润11亿元,同比下降52%,环比增长86% [2] - 2024H1公司实现归母净利润17亿元,同比下降47% [2] 营收和交付量 - 2024Q2公司实现营收317亿元,同比增长11%,环比增长24% [3] - 2024Q2公司汽车交付量为10.9万辆,同比增长25%,环比增长35% [3] - L6车型上市带动交付量增长,L7/8/9车型销量基本稳定 [3][7] 毛利率和费用率 - 2024Q2公司汽车业务毛利率为18.7%,同比下降2.2个百分点,环比下降0.6个百分点 [4] - 2024Q2公司研发费用率为9.6%,环比下降2.3个百分点 [4] - 2024Q2公司销售及管理费用率为8.9%,环比下降2.7个百分点 [4] 现金流 - 2024Q2公司持有现金973亿元,环比减少16亿元 [5] - 2024Q2公司经营活动现金流净流出4.3亿元,环比减少29亿元 [5] - 2024Q2公司自由现金流净流出19亿元,环比减少32亿元 [5] 未来展望 - 2024Q3公司预计交付14.5-15.5万辆,实现收入394-422亿元 [6] - L系列车型销量有望持续回升,销售结构优化 [7] - 公司加速布局纯电车型,有望开启新的产品周期 [8]

报告评级 - 报告给予众安在线(6060 HK)买入评级 [12] 报告核心观点 - 众安在线2024年上半年归母净利润为0.55亿元人民币,同比下降,主要来自承保利润同比下降41%和总投资收益同比下降14% [4] - 保费增长主要来自数字生活和汽车生态,分别贡献保费增速10.9和1.9个百分点,健康险和消费金融保费同比下降 [5] - 综合成本率同比上升2.1个百分点,主要来自消费金融和健康生态 [6] - 科技分部和银行分部净亏损显著收窄,科技输出收入同比增65.5%,ZA Bank净收入同比增45.9% [7] - 总投资收益同比下降,年化总投资收益率同比下降0.7个百分点 [8] 财务数据总结 - 2024年预计保费收入为309.12亿元人民币,同比增12.3% [17] - 2024年预计承保利润为102.2亿元人民币,同比下降22.0% [17] - 2024年预计总投资收益为101.3亿元人民币,同比下降1.4% [17] - 2024年预计归母净利润为28.3亿元人民币,同比下降3.8% [17][19] 目标价及评级调整 - 将目标价从18港元下调至15港元,维持买入评级 [9] - 下调2024-2025年盈利预测,主要由于综合成本率上升和投资收益下降 [19]

交银国际研究 公司更新 | --- | |------------| | 收盘价 | | 港元 20.90 | 华润置地 (1109 HK) 经营性不动产业务稳定增长，维持派息水平 毛利率下滑导致利润下跌，仍维持派息水平。2024 年上半年，物业交付 增加带动物业开发收入同比增长 8.3%至 591 亿元（人民币，下同），整体 收入同比上升 8.4%至 791 亿元。但受物业开发毛利率下跌 4.6 个百分点至 12.4%影响，整体毛利率同比下跌 3.4 个百分点至 22.3%。毛利/净利润/核 心净利润同比下跌 5.9%/25.4%/4.7%至 176/103/107 亿元。但如进一步扣除 分拆房托带来的一次性重估收益，我们估算核心利润约为 75 亿元，同比 下跌约 33%。公司建议中期每股派息 0.2 元，同比上升 1.0%，派息率大致 维持在 13%。 杠杆维持低位，融资成本下降。2024 年 6 月底净有息负债率 33.6%（2023 年底：32.6%）。加权平均融资成本进一步下降 32 个基点至 3.24%，为行 业最低水平（2023 年底：3.56%），同时平均债务期限拉长至 6.5 年。另 外，非 ...

报告公司投资评级 - 大唐新能源(1798 HK)的投资评级为中性 [10] 报告的核心观点 - 公司上半年新增风/光分别 133/3 兆瓦的装机,全年新增装机目标仍为 2 吉瓦不变 [4] - 公司在财务上有空间去增派股息或加快装机规划,但管理层对派息比率的提升未有过多承诺,装机规模仍采取较保守的规划 [5] - 分析师下调了公司2024/25年每股盈利预测,维持中性评级,目标价略为下调至1.92港元 [6] 财务数据分析 - 公司2022年收入为124.99亿元人民币,同比增长5.3% [7] - 公司2022年净利润为34.85亿元人民币,同比增长93.8% [7] - 分析师预计公司2024/25年每股盈利分别为0.26/0.31元人民币,同比下降14.6%/增长16.0% [7] - 公司2022年市盈率为4.6倍,2024/25年预测市盈率分别为7.1/6.1倍 [7] - 公司2022年市净率为0.85倍,2024/25年预测市净率分别为0.70/0.64倍 [7] - 公司2022年股息率为2.7%,2024/25年预测股息率分别为3.2%/3.7% [7]

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 74.85 | 港元 135.00 | +80.4% | 安踏 (2020 HK) 多品牌布局逐渐进入收获期，重申买入 2024 上半年业绩获亮眼增长。安踏 2024 上半年销售额同比增长 13.8%至 337 亿元人民币，其中安踏/FILA/其他品牌（Descente 和 Kolon）分别实现 13.5%/6.8%/41.8%的增长。受鞋类产品毛利率提升以及新品占比提升的影 响，安踏和 FILA 的毛利率均有所提升，带动整体毛利率优化 0.8 个百分点 至 64.1%。经营利润率同比持平为 25.7%，利润端同比增长 17%至 61.6 亿 元。公司派发中期股息每股 1.18 港元，派息率为 50%，与预期一致。 多品牌管理策略逐渐实现高质量增长的目标。安踏品牌于 2023 年开始聚 焦大众定位，并针对专业品类进行梳理以完善产品矩阵。目前，品牌策略 布局已逐渐进入收获期，安踏旗下冠军系列于上半年取得超 20%的增长 ...

| --- | --- | --- | |-----------|-----------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 2.64 | 港元 3.20 | +21.2% | 雅生活服务 (3319 HK) 增值服务放缓，但毛利率将有望触底，派息增加 2024 上半年业绩大致符合预期，派息增加：总收入同比下跌 8.8%至 70.2 亿元（人民币，下同），主要由于外延增值服务以及业主增值服务收入分 别同比下跌 60.7%/33.9%至 2.32 亿元/7.72 亿元。毛利率同比下滑 3.4 个百 分点至 17.0%（比我们预期的 16%稍高），主要由于业主增值服务毛利率 同比降 8 个百分点至 19.5%，而其他分部毛利率降幅为约 2 个百分点，与 行业整体情况一致。受毛利率下滑以及关联方客户贸易应收款计提减值拨 备影响，2024 上半年净亏损 16.3 亿元，但扣除非现金拨备影响，2024 上 半年核心利润7.16亿元，同比下跌28.8 %（与我们预计同比下跌约20-30% 相若），但已较 2023 下半年的 5.47 亿元环比增 31%。公司建议派发中期 股息每股 ...

报告公司投资评级 [3]报告给予公司"强推"评级,目标价格为49.4港元。 报告核心观点 1) 2024年上半年公司实现营收785.81亿元,同比增长39.87%;归母净利润15.18亿元,同比增长0.14% [3] 2) 消费电子和汽车电子业务高速增长,带动公司整体业绩表现良好 [3] 3) 公司AI算力、机器人等新兴业务进展顺利,有望在2024年下半年实现批量交付 [3] 4) 公司传统消费电子业务受益于iPad新品周期和大客户AI终端布局,有望持续受益 [3] 5) 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为50.69/70.63/82.31亿元,给予2024年20倍PE估值,目标价49.4港元 [3] 财务数据总结 [2] - 2023年营业总收入为1,304.04亿元,同比增长20.83% - 2023年归母净利润为40.41亿元,同比增长117.56% - 2023年每股收益为1.79元 - 2023年资产负债率为65.48% [4] - 预计2024-2026年营业总收入分别为1,689.13/1,892.07/2,224.12亿元 - 预计2024-2026年归母净利润分别为50.69/70.63/82.31亿元 - 预计2024-2026年每股收益分别为2.25/3.13/3.65元 - 预计2024-2026年资产负债率分别为63.4%/61.0%/59.5%