报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024Q3铜产量11.47万吨,同比增长22%、环比增长26%;锌产量4.64万吨,同比下降22%、环比下降8% [2][6] - Chalcobamba矿坑开始运营,Las Bambas矿山铜精矿含铜产量增长11%,预计2024Q4年化铜精矿含铜产量将超过40万吨 [6] - Kinsevere扩建项目于2024年9月投产,Khoemacau运营改善,2024Q3铜精矿含铜产量增长22% [6] - Dugald River计划外停机检修,2024年全年锌精矿含锌产量指引由17.5-19万吨调整至16-17.5万吨 [6] - 公司铜产量有望增长,叠加铜价上行周期,公司业绩增长动能强劲,预计2024-2026年归母净利润分别为2.60/3.65/4.67亿美元,同比增长2793%/40.35%/27.81% [2][6] 财务数据和估值 - 公司2024-2026年EPS分别为0.17/0.23/0.30港元,当前股价对应PE分别为15.9/11.4/8.9倍 [2][7] - 公司2024-2026年营业收入分别为44.82/51.27/57.50亿美元,EBITDA分别为17.51/20.29/22.89亿美元 [7] - 公司2024-2026年资产负债率分别为55.0%/51.2%/46.9%,流动比率分别为0.8/1.1/1.5 [10]

公司概况 - 公司致力于从事采矿事业,并通过培养人才、与当地社区合作以及为股东实现价值来创造财富[2] - 公司恪守国际标准,尊重人文、土地和文化,这也正是公司的核心价值[3] - 公司的金属产品组合着眼于未来,对创造一个更加可持续发展的世界至关重要,董事会对公司的中长期前景充满信心[8] - 公司正在顺利推进多元化进程,特别是高级管理层的多元化,陈繆女士已获委任为公司董事会独立非执行董事[6] - 公司与当地政府和社区保持富有建设性的透明对话,并与几家社区公司签订了商业协议,以便启动Chalcobamba采场的工作[7] 运营情况 - 公司将重点放在增长性钻探以及推进关键开发项目,包括Khoemacau的收购和Las Bambas的Chalcobamba开发[5] - Kinsevere扩建项目仍在顺利推进,澳大利亚矿山也在继续做出巨大贡献,包括近期的几个生产里程碑[5] - 公司对安全、审慎资本管理和运营效率的承诺,以及大股东中国五矿的持续支持,巩固了公司在未来发展中的有利地位[5] 财务表现 - MMG二零二四年上半年的除稅後淨利潤為79.5百萬美元,包括本公司權益持有人應佔利潤21.1百萬美元[16] - MMG的經營活動現金流淨額達515.3百萬美元,較二零二三年上半年增長21%[16] - MMG的EBITDA總額為779.0百萬美元,較二零二三年上半年增加23%[16] 生产情况 - Las Bambas生產了126,198噸銅,比二零二三年同期減少13,396噸,同比下降10%[10] - Kinsevere生產了21,278噸電解銅,與二零二三年上半年相比減少2%[10] - Dugald River生產了79,284噸鋅精礦含鋅和10,799噸鉛精礦含鉛,分別增加38%和65%[10] - Rosebery生產了30,263噸鋅精礦含鋅和10,970噸鉛精礦含鉛,分別增加31%和27%[10] - Khoemacau自二零二四年三月二十三日至六月底生產了9,982噸銅精礦含銅[10] 发展目标 - MMG致力於在二零二六年前將Khoemacau的銅年產量提升至60,000噸[11] - Las Bambas預計2024年的銅產量將達到280,000-320,000噸,Kinsevere預計將生產39,000-44,000噸電解銅,Khoemacau預計將貢獻30,500-40,500噸銅[110,111,112] - Dugald River和Rosebery預計2024年的合計鋅產量將介於225,000-250,000噸之間[110] - Kinsevere將過渡到開採及加工硫化矿,一旦完全達產年產量將達到約80,000噸電解銅和4,000-6,000噸氫氧化鈷[112] - 公司計劃在2026年前將Khoemacau的銅年產量提升至60,000噸,並在2028年完成擴建項目將產量提升至130,000噸[113] 资本运作 - 公司進行了2.8倍超額認購的供股,所得款項總計1,152.2百萬美元,用於償還部分股東貸款和銀行貸款[64][65][66] - 公司已完成對Khoemacau礦山的收購,總對價約1,734,657,000美元[61][62] 风险管理 - 公司面臨的主要風險包括商品價格波動風險[88] - 本集團主要通過計息貸款和所持盈餘現金投資承擔利率風險,並定期監測利率風險[97] - 本集團拥有充足的債務融資額度管理流動性,並與两家承销商达成提前付款和预付货款的协议[100] - 本集團全部運營業務均在香港以外地區,因而面臨各種程度的政治、經濟和其他風險以及不確定因素[101] - 剛果民主共和國政府修訂二零零二年礦業法案,增加礦業公司的稅務負擔[103] - 秘魯政治及行政不穩定,可能影響Las Bambas的運營[103] 公司治理 - 公司已採納董事會章程,概述行使權力和責任的方式,以增強公司表現、創造股東價值和建立市場信心[145] - 審核及風險管理委員會已審阅本集團截至2024年6月30日止六个月的未经审核简明合并中期财务报表[146] - 本公司董事已遵守《证券交易标准守则》的规定[147] - 曹亮先生於2024年4月24日獲委任為公司行政總裁兼執行董事[149] 股东情况 - 中國五礦集團有限公司、五礦股份有限公司、五礦有色金屬控股有限公司、五礦有色金屬股份有限公司及愛邦企業有限公司被視為擁有五礦香港所持有的本公司5,847,166,374股股份權益,約佔已發行股份總數的67.49%[122] - 本公司各董事或行政總裁或彼等之任何聯繫人概無在本公司或其任何相聯法團的任何股份、相關股份或債券中擁有根據《證券及期貨條例》須通知本公司及香港聯交所之任何權益或淡倉[119] 融资情况 - 公司向多家中國銀行貸款約1,798.4百萬美元,以集團資產作抵押[109] - 中國工商銀行續期貸款的未償還金額為255.0百萬美元[127] - 中國銀行貸款截至二零二四年六月三十日尚未被提取[128] - 國家開發銀行向MMG Africa Resources Company Limited提供1,050.0百萬美元的七年期定期貸款[134] - 公司于2024年3月22日與國家開

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年的整体运营表现良好,各个矿山生产平稳,财务指标有所改善[1][2][3][4][5][6][7][8][9] - 公司通过资本运作如供股融资等方式,进一步优化资产负债结构,降低财务杠杆[9][10][11][17][18][19][20][21][22][23][24][25] - 公司正在积极推进在手矿山的扩产项目,如邦马斯的第二矿坑开发、金赛维尔的硫化矿扩建、科马考的产能提升等[3][4][6][13][14][15][16][26][27] - 公司注重与当地社区的良好关系,推动当地经济社会发展,为实现可持续发展做出努力[6][13][14][15] 问答环节重要的提问和回答 - 关于邦马斯第二矿坑开发进度及对下半年产量和成本的影响[13][14] - 关于金赛维尔矿山成本上升的原因及未来改善预期[15][16] - 关于科马考矿山收购价格较高的考虑因素,以及未来的投资回报预期[19][20][21][22] - 关于公司未来的分红政策及股东回报计划[21][22][23][24][25] - 关于公司中长期的产能提升计划和成本下降预期[26][27]

安全生产 - MMG 上半年总工伤事故频率为2.44，较去年全年有所上升[6] - MMG 致力于实现最高运营标准，是国际礦業與金屬理事會的活跃成员[39] 收购与融资 - MMG 完成对Khoemacau矿山的收购，并成立合营公司持有55%权益，同时完成供股筹集11.52亿美元[7] - 公司实施了供股，获得约2.8倍的超额认购,所筹资金将用于偿还债务和完成Khoemacau收购融资[52] - 合营公司Khoemacau将由MMG持有55%权益，Comor持有45%权益[153] - MMG将通过供股筹集11.52亿美元资金,用于偿还Khoemacau收购融资和部分MMG South America股东贷款[157,158,159] 财务表现 - MMG上半年实现净利润7950万美元，扭亏为盈[8] - MMG上半年经营活动现金流净额增长21%至5.15亿美元[9] - MMG上半年EBITDA增长23%至7.79亿美元，主要受益于Dugald River、Rosebery和Kinsevere业绩改善[10] - Las Bambas上半年EBITDA下降8%至5.90亿美元，主要由于销量下降[11] - Kinsevere上半年EBITDA增长400%至4140万美元，主要受益于库存变动[12] - Dugald River上半年EBITDA增长404%至8020万美元，主要受益于销量大增和加工费降低[13] - Rosebery上半年EBITDA增长92%至6830万美元，主要受益于金属价格上涨和销量增加[14] - MMG 二零二四年上半年收入为19.18亿美元，同比增长1%[25] - MMG 二零二四年上半年EBITDA为7.79亿美元，同比增长23%[25] - MMG 二零二四年上半年EBIT为3.11亿美元，同比增长64%[26] - MMG 二零二四年上半年除所得税后利润为7950万美元，去年同期为亏损2490万美元[26] - MMG 二零二四年上半年经营活动现金净流入为5.15亿美元，同比增长21%[26] - 收入同比增加1%至19.18亿美元,主要受益于商品价格上涨[64][65] - EBITDA同比增加23%至7.79亿美元[57] - 权益持有人应占利润为2.11亿美元,较上年同期扭亏为盈[58][59][60] - 经营活动现金流入净额增加89.7百万美元(21%)至515.3百万美元[139] - 投资活动现金流出净额增加2,162.8百万美元(716%)至2,464.9百万美元,主要用于收购Khoemacau矿山[140] - 资产负债比率为0.55[145] 业务表现 - Kinsevere和新收购的Khoemacau矿山为MMG EBITDA做出积极贡献[46] - Dugald River和Rosebery的产量及销量上升带动收入增加[46] - Khoemacau项目在2024年3月23日至6月底生产了9,982吨铜精矿[48] - 公司生产了21,278吨电解铜，较2023年上半年减少2%[48] - Dugald River生产了79,284吨锌精矿和10,799吨铅精矿，同比分别增加38%和65%[49] - Rosebery生产了30,263吨锌精矿和10,970吨铅精矿，同比分别增加31%和27%[49] - 公司致力于推动所有资产组合的增长，整体业绩符合或超过更新后的2024年指导[50] - Las Bambas和Kinsevere的增长项目顺利推进，正在加快开发进度[51] - 截至二零二四年六月三十日止六個月，銅、金及銀的倫敦金屬交易所(LME)基本金屬平均價格較去年同期有所上漲[70] - Las Bambas已開採礦石量增加16%,但已銷售銅、金及銀產品量分別下降22%、41%和30%[85] - Las Bambas收入下降15%至1,256.0百萬美元,EBITDA利潤率由43%上升至47%[86] - Kinsevere二零二四年上半年生产了21,278吨电解铜，较去年同期减少2%，主要是由于采矿顺序所致[100] - Kinsevere的收入为188.3百万美元，较二零二三年增加9.8百万美元(6%)，主要由于铜价格上涨和钴销量增加[101] - Kinsevere二零二四年上半年的C1成本为3.14美元/磅，低于二零二三年的3.53美元/磅，主要由于第三方矿石消耗减少[105] - Khoemacau 二零二四年上半年生产了9,982吨铜精矿和338,681盎司白银[114] - Dugald River 二零二四年上半年生产了79,284吨锌精矿和10,799吨铅精矿，同比分别增加38%和65%[120] - Rosebery 二零二四年上半年生产了30,263吨锌精矿、10,970吨铅精矿和16,646盎司黄金，同比分别增加31%、27%和33%[127] 未来发展 - MMG正在順利推進多元化進程，特別是高級管理層的多元化[40] - Chalcobamba项目是Las Bambas下一阶段开发的一部分,将提升Las Bambas中期产量至35-40万吨[164,166] - Kinsevere扩建项目正在推进,包括过渡到硫化物矿石开采和生产钴,预计将在2024年下半年生产首批电解铜[167] - Khoemacau项目计划在2026年前将年产量提升至6万吨,并在2028年完成扩建将产量提升至13万吨[168] - Rosebery矿山正加快勘探工作以延长开采寿命,Legacy项目已发现多个新矿段[169] - 为优化生产和开发方案,Las Bambas新签署多项协议,涉及Chalcobamba运营及当地社区参与[172] - 在Ferrobamba

公司概况 - 公司主要从事铜、锌采选业务，主要产品为铜、锌和少量包括金、银、铅和钼在内的副产品 [1][2] - 公司实际控制人为中国五矿集团有限公司，持有公司67.55%的股份 [11][12] - 公司通过收购MMG公司和Anvil公司等方式逐步拓展铜、锌等上游金属资源业务，成为中国五矿的海外上游基本金属资源开发平台 [12] - 公司在南美洲、非洲与澳洲拥有5个运营矿山，其中Las Bambas铜矿和Dugald River锌矿为世界级矿山 [13][52] 资源禀赋优质 - 截至2023年6月30日，公司矿产资源量为铜969万吨、锌1055万吨、铅161万吨等 [14][15] - 公司主要矿山包括Las Bambas铜矿、Kinsevere铜矿、Dugald River锌矿和Rosebery多金属矿 [3][52][55] - Las Bambas铜矿是世界产量前十五的铜矿之一，Dugald River则为全球十大锌矿之一 [3] - 2023年公司实现铜总产量34.7万吨、锌精矿产量20.35万吨 [16] 业绩表现 - 2023年公司实现营业收入43.47亿美元，同比增长33.57% [2] - 2023年公司归母净利润0.9亿美元，同比下降94.78%，主要受铜锌价格下跌和成本上升影响 [19][20] - Las Bambas铜矿是公司主要利润来源，2023年EBITDA占公司总额的95.5% [18] - 公司债务结构持续优化，2018-2023年资产负债率从78.15%下降至63.77% [22][23] 未来发展 - 公司Kinsevere扩建项目、Las Bambas的Chalcobamba开发项目将陆续投产，Khoemacau新矿山也将逐步释放产能 [39][43][44] - 在铜价上行周期背景下，公司铜产量有望实现逐年增长，盈利能力有望大幅提升 [5][6][7] - 公司计划2024-2026年实现铜产量31.9-36.4万吨、锌产量22.5-25万吨 [16] - 我们预计公司2024-2026年营业收入将达44.82/51.27/57.50亿美元，归母净利润将达2.60/3.65/4.67亿美元 [58][59] 风险提示 - 项目建设进展不及预期 [60] - 金属价格大幅下跌风险 [60] - 地缘政治及政策风险 [60] - 安全环保风险 [60] - ESG相关风险 [60]

报告公司投资评级 报告给予五矿资源(01208.HK)首次"买入"评级[3]。 报告的核心观点 公司概况 - 五矿资源有限公司成立30余年,一直以矿产资源开发为业务核心,目前拥有4座核心运营矿山[7][8] - 公司资源储备丰富,截至2023年6月,拥有铜资源量969.0万吨,锌资源量1054.6万吨,铅资源量160.9万吨[12] - 2024年3月完成收购Khoemacau铜矿,铜资源量进一步增加640万吨[19][20] 主要矿山经营情况 - LasBambas铜矿:受社区问题影响,近年来产量下滑,但2023年有所恢复,预计未来产量将提升至35-40万吨[21][28] - Kinsevere铜矿:表层氧化矿接近寿命尾期,产量下滑,但扩建项目稳步推进,预计2024年下半年开始产出硫化物电解铜[37][40] - DugaldRiver锌矿:世界最高品位锌矿之一,资源储量丰富,产量较为稳定[43][44] - Rosebery锌矿:开采历史悠久,成本优势明显,产量维持在较高水平[49][51] - Khoemacau铜矿:资源储量丰富,扩建项目资本开支强度较低,成本优势明显[54][56] 行业展望 - 全球铜矿供给将持续增加,但增速放缓,供需缺口长期存在[57][61][74] - 新能源需求将成为未来铜消费的主要增长点[66][72] - 铜价有望在供需缺口和宏观因素支持下继续上涨[74][76] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司收入分别为46.3、52.4、55.4亿美元,归母净利润分别为3.0、4.9、6.1亿美元[79] - 考虑到公司资源优势及成长性,首次给予"买入"评级[81]

业绩总结 - ChocoBamba的开发准备工作在顺利进行，社区公司和邦巴斯业主团队都在参与[1] - 邦巴斯的重载道路在政府紧急状态的支持下保持通畅，产量稳定[2] - 钢果金的金色瓦尔铜矿一季度产量不到1万吨，降低对第三方矿石采购[3] - 杜伽尔河矿和塔斯马尼亚岛矿山产量稳定，杜伽尔河矿一季度产量上升[4] - 公司预计全年开支在9亿到10亿美元，主要资本开支分布在邦巴斯、并塞维尔和Conoco项目[5] - 公司净负债下降至50%，负债率降低，但科马考并购后负债率有望提升[7] - 公司在探讨优化资本结构的途径，包括科码考层面的合资安排和基本市场再融资[8] 未来展望 - Las Bambas矿2022年的成本为1.53美元每磅铜，2023年上升至1.6美元每磅铜[10] - 2022年通胀导致成本上涨，2023年通胀影响减弱但成本仍有上涨[10] - 2024年Las Bambas矿成本指引为1.6到1.8美元每磅铜，主要因副产品价格上涨、专探费用增加、运输费用增加和品位下降导致[11] - Chacobamba矿坑开发将提供高品位原矿，预计可弥补第一矿坑品位下降带来的成本上涨[12] - Chacobamba矿坑开发后，Las Bambas矿内部成本预计可下降至1.5美元每磅铜[13] - Pittsburgh矿2024年成本指引仍较高，未来硫化矿项目投产后预计成本可下降至1.5美元每磅铜[15] 市场扩张和并购 - 公司战略稳定，作为海外矿业开发平台，持续成长，未来对矿产收购战略无明显变化[16] - 公司在拉美和非洲等地区寻求矿业发展机会[19] 负面信息 - 公司生产受电力供应不稳定影响，影响产量[24]

公司使命与愿景 - 公司致力于採礦事業，希望为低碳未来打造国际领先的礦业公司[2] - 公司在2023年取得了稳步的运营表现，特别是在开发项目和扩建项目方面取得了进展[9] - 公司将继续关注全球趋势，推动市场对銅及鋅的需求，同时积极推进清洁能源技术，为採礦业带来裨益[10] 社会责任与文化尊重 - 公司运营的管辖区域非常复杂，涉及各种不同的文化和社区，但坚守国际标准，尊重人文、土地和文化[3] 财务表现 - 二零二三年全年，MMG的税后净利润为1.221亿美元，同比增长9%[20] - 二零二三年全年，MMG的每百万工作小时可记录总工伤为172.4，同比下降14%[20] - 二零二三年全年，MMG的债务净额减少了5%，达到783.6百万美元[21] - 二零二三年，MMG的TRIF事故频率为1.97，较去年有所上升[21] - 二零二三年第四季度，MMG的工伤事故率大幅下降50%至1.25[21] - 二零二三年，MMG的整体资产负债率降低了34%至1,092.3百万美元[21] - 二零二三年，MMG的铜总产量为347,264吨，锌总产量为203,470吨[21] 生产情况 - Kinsevere矿床氧化铜探明资源量为1.4百万吨，控制资源量为2.2百万吨，推断资源量为8.0百万吨[1] - Sokoroshe 2矿床氧化铜探明资源量为2.7百万吨，控制资源量为0.17百万吨，推断资源量为2.9百万吨[2] - DZ矿床氧化铜探明资源量为1.0百万吨，控制资源量为0.05百万吨，推断资源量为1.1百万吨[3] - Dugald River矿床的原生锌探明储量为13百万吨，控制储量为28百万吨，推断储量为57百万吨[45] - Rosebery矿床的原生铅探明储量为4.7百万吨，控制储量为6.5百万吨，推断储量为19百万吨[45] 项目发展与扩建 - MMG的中期目标是在二零二零年基线的基础上将运营资产的温室气体排放量减少40%[28] - MMG将继续专注于保持生产的安全和稳定，同时通过扩建和延长矿山寿命来增加资产的价值[29] - MMG感谢股东对公司的持续支持，新任执行总经理财务将带来其在五矿积累的重要管理经验[31] 礦產資源量与礦石儲量 - 二零二三年六月三十日，MMG对礦產資源量和礦石儲量进行了估计和报告[33] - MMG已建立了礦產資源量和礦石儲量估计和报告的管治流程和架构[34] - 礦產資源量（含金属量）的主要变动与成本上升、金属价格上升、边界品位上升和模型更新有关[35] 销售与收入 - Las Bambas的收入在2023年达到34%的增长，达到了4,346.5百万美元，主要由于销售额增加[71] - Kinsevere的收入在2023年下降了16%，为354.6百万美元，主要是由于氧化物给矿品位下降和国家电网供电不稳定导致选矿量下降[71] - Dugald River的收入在2023年下降了32%，为331.2百万美元，主要是由于发生悲剧性事件导致停产[71] 资产负债与财务风险 - 2023年经营活动现金流量净额为1,849.9百万美元，同比增长122%[104] - 2023年总资产为11,900.8百万美元，较上年下降634.7百万美元[105] - MMG集团的资产负债比率为0.50，较上年下降0.05[107] 风险管理与合规 - 公司设有程序以监察对公司产生的任何影响及对有关变更作出回应[164] - 公司已作出若干银行担保，主要与采矿租赁、采矿特许权、勘探许可或主要承包协议有关[165] - 公司在多个国家營運，各有不同税制，稅法的应用及解释可能需要作出判断以评估风险及预测结果[167]

铜市走势 - 五矿资源(01208)涨幅居前，涨幅达4.07%，报价4.09港元[1] - 沪铜期货主力合约创下2006年以来新高，盘中最高涨至78920元/吨，日内涨幅超过2%[2] - 高盛预计2024年精炼铜供应将出现“非常严重”的缺口，铜价有望飙升至每吨12000美元左右[2] - 中信证券指出，铜供需格局或将转为短缺，建议按照“成长、价值、组合”维度配置国内铜矿板块[3]

矿业股表现 - 以黄金、有色为代表的矿业股在今日港股市场强势领涨[1] 铜市走势 - 沪铜期货主力合约连续拉涨，最高触及72470元/吨，突破2022年5月以来的高点[2] - 预计下游消费将从3月中旬开始进入兑现阶段，推动短期铜价上涨[4] - 全国主流地区铜库存环比上周增加1.6万吨，达到36.38万吨，可能对铜价产生一定压力[6] - 下游消费订单表现偏弱，高铜价抑制下游需求或出现延迟释放[7] 政策影响 - 中国有色金属工业协会召开铜冶炼企业座谈会，共识控制铜冶炼企业新增产能[3] - 国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，支持汽车和家电消费，有望提升铜、铝等传统有色金属板块机会[5]