公司概况 - 公司主要从事铜、锌采选业务，主要产品为铜、锌和少量包括金、银、铅和钼在内的副产品 [1][2] - 公司实际控制人为中国五矿集团有限公司，持有公司67.55%的股份 [11][12] - 公司通过收购MMG公司和Anvil公司等方式逐步拓展铜、锌等上游金属资源业务，成为中国五矿的海外上游基本金属资源开发平台 [12] - 公司在南美洲、非洲与澳洲拥有5个运营矿山，其中Las Bambas铜矿和Dugald River锌矿为世界级矿山 [13][52] 资源禀赋优质 - 截至2023年6月30日，公司矿产资源量为铜969万吨、锌1055万吨、铅161万吨等 [14][15] - 公司主要矿山包括Las Bambas铜矿、Kinsevere铜矿、Dugald River锌矿和Rosebery多金属矿 [3][52][55] - Las Bambas铜矿是世界产量前十五的铜矿之一，Dugald River则为全球十大锌矿之一 [3] - 2023年公司实现铜总产量34.7万吨、锌精矿产量20.35万吨 [16] 业绩表现 - 2023年公司实现营业收入43.47亿美元，同比增长33.57% [2] - 2023年公司归母净利润0.9亿美元，同比下降94.78%，主要受铜锌价格下跌和成本上升影响 [19][20] - Las Bambas铜矿是公司主要利润来源，2023年EBITDA占公司总额的95.5% [18] - 公司债务结构持续优化，2018-2023年资产负债率从78.15%下降至63.77% [22][23] 未来发展 - 公司Kinsevere扩建项目、Las Bambas的Chalcobamba开发项目将陆续投产，Khoemacau新矿山也将逐步释放产能 [39][43][44] - 在铜价上行周期背景下，公司铜产量有望实现逐年增长，盈利能力有望大幅提升 [5][6][7] - 公司计划2024-2026年实现铜产量31.9-36.4万吨、锌产量22.5-25万吨 [16] - 我们预计公司2024-2026年营业收入将达44.82/51.27/57.50亿美元，归母净利润将达2.60/3.65/4.67亿美元 [58][59] 风险提示 - 项目建设进展不及预期 [60] - 金属价格大幅下跌风险 [60] - 地缘政治及政策风险 [60] - 安全环保风险 [60] - ESG相关风险 [60]