报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 重点游戏新品《诛仙世界》、《异环》正稳步推进，《诛仙世界》定档12月19日上线公测，测试口碑良好，有望贡献确定性流水增量《异环》预约量可观评分高，卖点突出，具备爆款潜质，有望为报告研究的具体公司带来业绩增量[2] - 报告研究的具体公司业绩短期承压，24年前三季度营收40.7亿元，yoy -34.3%；归母净利润亏损3.9亿元，yoy -163.3%；扣非净利润亏损4.5亿元，yoy -198.0%，主要系游戏业务中被投企业亏损导致投资损失，影视+投资亏损导致业绩承压，但游戏业务经营业绩季度环比改善[2] - 考虑到报告研究的具体公司短期老产品下滑、新游不及预期与影视业绩低迷，后续《诛仙世界》、《异环》等重点产品上线表现仍有不确定性，下调24 - 25年归母净利润预测至-5.6/8.6亿元，新增26年归母净利润预测11.0亿元，现价对应PE NA/26/21倍，考虑到公司聚焦资源优化、降本增效，后续新游具备一定爆款潜力，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 游戏新品情况 - 《诛仙世界》10月31日完成“践行测试”，定档12月19日公测，制作高规格，玩法多样，测试口碑良好，有望提升游戏性和玩家黏性并贡献流水增量[2] - 《异环》9月22日举办线下封闭试玩会，B站、TapTap预约量分别为93、151万，评分高达9.5和9.2分（截止2024/11/13），卖点突出，由完美旗下Hotta Studio研发，该工作室前作《幻塔》成绩较好，《异环》未来有望拓展玩法以丰富玩家体验[2] 业绩情况 - 24年前三季度公司营收40.7亿元，yoy -34.3%；归母净利润亏损3.9亿元，yoy -163.3%；扣非净利润亏损4.5亿元，yoy -198.0%；24Q3营收13.1亿元，yoy -24.4%；归母净利润亏损2.1亿元，yoy -190.3%；扣非净利润亏损2.13亿元，yoy -223.9%，主要受游戏业务被投企业亏损和影视业务部分影视剧销售价格低于预期影响，但游戏业务经营业绩季度环比改善[2] 盈利预测、估值与评级 - 下调24 - 25年归母净利润预测至-5.6/8.6亿元（较上次预测-135.7%/-51.7%），新增26年归母净利润预测11.0亿元，现价对应PE NA/26/21倍，考虑到公司聚焦资源优化、降本增效，后续新游具备一定爆款潜力，维持“买入”评级[2] 财务数据 - 给出了2022 - 2026年的营业收入、营业收入增长率、归母净利润、归母净利润增长率、EPS、ROE（归属母公司)（摊薄）、P/E、P/B等指标的预测值[4] - 列出了利润表、资产负债表、现金流量表中的各项数据如营业成本、折旧和摊销、税金及附加等以及各项主要指标如盈利能力、偿债能力、每股指标、估值指标等[15]

报告投资评级 - A股/H股“买入”评级（维持）[3][5] 报告核心观点 - 特瑞普利单抗持续放量，提质增效效果明显，24年前三季度实现销售收入10.68亿元，同比增长约60%，单Q3销售收入约3.97亿元，同比增长约79%，且其成为中国香港首个且唯一用于鼻咽癌的肿瘤免疫治疗药物后有利于拓宽商业化布局，随着医保目录内适应症增加等因素其商业化竞争力将持续提升[2] - 研发投入持续强劲，24年前三季度研发投入达8.74亿元，截至2024年三季度末货币资金及交易性金融资产余额合计30.45亿元，资金储备充足，将加快推进后期阶段管线研发和上市申请等工作并探索早期阶段管线[3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 24年前三季度实现收入12.71亿元，同比增长28.9%；归母净利润净亏损9.27亿元，同比减亏4.80亿元；扣非归母净利润净亏损9.40亿元，同比减亏4.20亿元，Q3单季度收入4.85亿元，同比增长53.2%；归母净利润净亏损2.82亿元，同比减亏1.28亿元；扣非归母净利润净亏损3.13亿元，同比减亏0.75亿元[1] - 盈利预测方面，上调24 - 25年归母净利润预测为-9.2/-3.8亿元（前次为-13.8/-7.7亿元），新增26年归母净利润预测为3.4亿元[3] - 给出了2022 - 2026E的营业收入、营业收入增长率、净利润、EPS、ROE、P/E（A 股）、P/E（H 股）等数据[4] - 列出了2022 - 2026E利润表、资产负债表、现金流量表中的各项数据，包括营业收入、营业成本、折旧和摊销等众多指标，同时给出了盈利能力、费用率、偿债能力、每股指标、估值指标等相关数据[7]

证券研究报告 医药生物 | 化学制药 非金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 16 日 证券分析师 刘闯 SAC：S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 李强 SAC：S1350524040001 liqiang01@huayuanstock.com 市场表现： | --- | --- | |----------------------------------------|----------------| | | | | 基本数据 2024 | 年 11 月 15 日 | | 收盘价（元） | 23.50 | | 一 年 内 最 高 / 最 低 （元） | 27.36/15.68 | | 总市值（百万元） | 38,357.31 | | 流通市值（百万元） | 36,264.70 | | 总股本（百万股） | 1,632.23 | | | | | 资产负债率（%） | 43.72 | | 每股净资产（元/股） 资料来源：聚源数据 | 10.95 | 人福医药(600079.SH) 投资评级： 买入（首次） ——股东重整临近，有望迎来 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入[2] 报告的核心观点 - TCL科技聚焦半导体显示、半导体光伏&半导体材料、产业金融及投资创投三大业务，半导体显示业务产能规模全球第二，受益于面板行业的供需改善和份额提升，半导体光伏及材料业务不断创新增效、布局国际化以穿越周期，首次覆盖给予“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 1. 面板主力业务强劲驱动，盈利能力大幅提升 - TCL科技从手机和家电制造转型为聚焦半导体显示及材料业务，股权结构相对分散，实控人产业经验丰富，以半导体显示、新能源光伏及其他硅材料为核心主业双轮驱动，产业金融投资业务赋能主业发展[21][24][28] - 半导体显示业务内生外延加快全尺寸布局，技术创新扩大领先优势，新能源光伏业务以光伏硅片为核心，双产业链发展模式，盈利能力大幅提升，现金流改善酝酿高增长[30][38][40] 2. 供需改善+份额提升，头部企业盈利高增 - 行业集中度提升，陆厂控产驱动面板价格复苏，技术创新+份额提升，大尺寸领先地位稳固，手机OLED加速放量，发力IT剑指高端[58][63][108] - TV面板市场多技术路线并行，LCD短期内难被替代，TCL科技领跑MiniLED锁定高端LCD市场，布局印刷OLED卡位下一代显示技术，收购LGD广州G8.5线份额提升，优势进一步巩固[63][100][105] 3. TCL中环：技术创新构筑壁垒，管理优化降本增效 - TCL中环是全球光伏单晶硅片“双寡头”之一，毛利率受行业周期性波动影响较大，技术+规模+管理多位一体，成本优势凸显公司价值，硅片大尺寸化+薄片化+N型化推动产业链降本，多维技术领先强化竞争优势[114][116]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（首次）[4][9] 报告的核心观点 - 矿服世家，资源业务放量打开成长空间。实控人王先成家族生长于矿工世家，公司自1997年成立以来，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，公司逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型[1][21] - 矿服运营稳步增长，盈利基本盘。矿服业务与金属价格呈现正相关关系，随着金属价格的上涨，矿企会加大资本开支，近年来金属价格维持高位，矿服业务整体稳步增长[1][32] - 发力矿山资源，国内国外两开花。依托矿服先进运营优势，公司切入矿山资源开发，保障其运营及盈利的高确定性[4][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 金诚信：矿服世家，资源业务放量打开成长空间 - 矿服世家，打造矿服+资源双战略。金诚信集团自1997年成立以来，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。公司实际控制人王先成家族从事矿山开发服务的历史源远流长。公司在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，利用多年积累的矿山服务管理优势、技术优势和品牌优势，积极向资源开发领域延伸，逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，以“矿山服务”、“资源开发”双轮驱动，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型[21] - 矿服为基本盘，资源业务开始放量。公司持续稳健发展，利润增速高于营收增速。从营收来看，2018年到2023年CAGR 19%，到2023年已达74亿元，24年H1实现营收42.7亿元，同增30.3%；细分来看，2022年之前公司营收增速保持平稳增长，23年因矿山资源业务放量，营收增速开始放大至38.2%。从利润来看，2018年到2023年CAGR 28.8%，到2023年归母净利润已达10.3亿元，24年H1归母净利润6.1亿元，同增52.29%；细分来看，公司利润变动与营收相对应，但整体增速高于营收，且随着矿山资源开始放量，利润开始快速释放[22] 2. 矿服运营稳步增长，盈利基本盘 - 采矿供量&单位毛利双升，采矿业务营收及利润稳步增长。公司采矿供量稳步提升，自2014年的1287万吨提升至2023年的3933万吨，CAGR 13%，特别是2018年之后，随着公司海外客户的拓展，采矿供量快速提升。从单位盈利来看，除2020年受疫情影响，单位盈利略有下滑外，2019年以前保持稳定，随着海外业务占比提升，单位盈利稳步增长，至23年单位毛利34元/吨，较2014年增长12元/吨，增幅56%，2014 - 2023年CAGR5%。受采矿供量提升以及单位毛利提升影响，公司采矿业务营收及毛利稳步增长，2014 - 2023年CAGR分别为17%和19%，毛利率平均值为26%左右[32] - 掘进业务保持基本稳定，总体微增。掘进业务保持基本稳定，从掘进量来看，常年维持340万立方米左右，23年增长主要来自于海外新订单的增长，24年指引为449万立方米，掘进量再上新台阶。2014–2023年单位毛利平均值为125元/立方米左右，毛利率平均值为27%左右，保持基本稳定[38] - 在手订单充足，保证盈利基本盘。高金属价格刺激资本开支，保障矿服业务增长。公司矿服业务与金属价格呈现正相关关系，随着金属价格的上涨，矿企会加大资本开支，勘探、开发新项目以及提高现有矿山产能利用率。截止到24年半年报，公司矿服大合同总额120亿元，按照合同期限，估算平均年合同金额28亿元。从项目规模来看，以大公司项目为主，大业主规模稳步上升，客户粘性大且抗风险能力增强[45][50] 3. 发力矿山资源，国内国外两开花 - 矿服运营优势，保障矿山开发高确定性。矿服行业发展与矿山开发密切相关，公司依托为大业主做矿山工程建设及运营，积累丰富的地质、建设及运营经验，提高了应对不同水文地质条件和各种形式的矿体赋存状况开发能力。依托矿服先进运营优势，公司切入矿山资源开发，保障其运营及盈利的高确定性[55] - 磷矿：与下游客户合作开矿，利润有保障。公司贵州两岔河80万吨磷矿项目，公司持股90%，贵州开磷集团股份有限公司持股10%。项目建成后，采出的原矿品位和杂质含量满足用户要求可直接对开磷集团销售，利润有保障。贵州磷酸铁锂产能释放，磷矿石价格有望保持高位[60][63] - 铜矿：达产后年产铜11万吨，业绩有望大幅释放。公司在海外拥有刚果(金)Dikulushi铜矿(90%)、Lonshi铜矿(100%)、赞比亚Lubambe铜矿(70%)和哥伦比亚San Matias铜金银矿(60%)四座铜矿项目，全部达产后年产铜11.14万吨、金1.51吨、银11.18吨;权益产量为铜8.80万吨、金0.90吨、银6.71吨[69] 4. 盈利预测与评级 - 盈利预测。结合公司各项业务及在建情况，对2024–2026年作出如下假设：矿服板块：2024 - 2026年预计采矿供量分别为4442、4886和5374万吨；掘进分别为449、472和495万立方米；资源板块：2024 - 2026年预计磷矿销量分别为45、80和80万吨；铜矿销量分别为3.2、4.7和6.0万吨[89] - 估值与评级。预计公司2024 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为14.63、20.58、23.39亿元，对应PE分别为17.08X、12.15X、10.69X。选取同行业A股相关龙头公司为可比公司，采用毛利加权平均计算得出2024–2026年平均PE分别为22.48X、18.13X、13.65X，公司24–26年估值低于可比公司均值，鉴于公司成长确定性相对更高，具备较高安全边际。首次覆盖，给予“增持”评级[97]

分析师：余典 登记编码：S0730524030001 yudian@ccnew.com 021-50586328 商用车 10 月销量同比高增，新能源客车需求加 速 ——宇通客车(600066)公司点评报告 | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------|-------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比下滑，Q3单季营收、归母净利润、扣非净利润同比下滑，但重点领域增长可观，信创安全收入同比增长近30%，涉云安全收入同比增长超70%，与中国移动关联交易同比增长80.04% [4] - 推进降本增效，费用同比下降近10%，应收账款账面价值较年初有所下降，回款有所改善，现金保有量充沛，与中国移动共享销售渠道 [5] - 强化云安全能力，成立苏州云安全研发中心，多项成果显现，如安全能力上云、产品上线商城、平台上线集客大厅、智能体商用落地、新产品项目落地、多领域安全能力建设等 [5] - 预计2024 - 2026年归母净利润为7.64/8.84/10.11亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024 - 11 - 12，收盘价19.49元，总股本1218.37百万股，流通股本724.17百万股，净资产11468.21百万元，总资产13835.88百万元，每股净资产9.41元 [1] 相关报告 - 有《【兴证计算机】启明星辰：新兴安全增长亮眼，深化中移协同20240914》《【兴证计算机】启明星辰2023年报点评：新业务驱动营收增长 ，持续深化中移协同20240425》《【兴证计算机】启明星辰深度：中国移动拟入主，开启第二成长曲线20231206》等相关报告 [1] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为4507/4952/5447/5939百万元，同比增长1.6%/9.9%/10.0%/9.0%，归母净利润分别为741/764/884/1011百万元，同比增长18.4%/3.1%/15.7%/14.4%，毛利率分别为57.8%/58.3%/58.6%/58.9%，ROE分别为6.2%/4.7%/5.3%/5.8%，每股收益分别为0.61/0.63/0.73/0.83元，市盈率分别为32.0/31.1/26.9/23.5 [3] 资产负债表与利润表 - 详细列出了2023 - 2026E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股本、资本公积、未分配利润等资产负债表项目，以及营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用等利润表项目，还有各项主要财务比率如成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标 [8]

报告投资评级 - 评级为买入[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年三季报，24Q1 - 3营业收入313.58亿元同比增长17.25%，归母净利润113.50亿元同比增长20.34%，24Q3营业收入86.11亿元同比增长11.35%，归母净利润29.40亿元同比增长10.36%[2] - 大众价位产品表现较好全国化布局持续推进，分产品看24Q3中高价酒/其他酒类营收分别为61.88/24.05亿元同比+6.73%/+25.62%，分区域看省内市场/省外市场营收分别为35.06/50.87亿元同比+12.12%/+10.95%，经销商数量省外增长显著[2] - 24Q3毛利率74.29%同比 - 0.75pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.54%/4.43%/0.54%/ - 0.12%同比 - 0.07/+0.61/+0.36/ - 0.11pct，归母净利率34.14%同比 - 0.31pct，现金流方面24Q3销售收现85.60亿元同比+30.77%，经营活动现金流量净额35.05亿元同比+67.22%，24Q3末合同负债54.81亿元同比+5.96%环比 - 4.38%[2] - 经营韧性较强增长势能良好，产品策略有效提升抗风险能力，市场方面省外拓展成效显著[2] - 根据2024年前三季度经营情况调整盈利预测，预计2024、2025、2026年归母净利润分别为123.5亿元、142.9亿元、164.5亿元同比分别增长18%、16%、15%，当前股价对应PE分别为22、19、17倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营收分别为319.3、371.5、426.3、486.9亿元，营收增速分别为21.8%、16.4%、14.7%、14.2%，归母净利润分别为104.4、123.5、142.9、164.5亿元，归母净利润增速分别为28.9%、18.3%、15.7%、15.1%，EPS分别为8.56、10.12、11.71、13.49元/股，PE分别为26.4、22.3、19.3、16.8[4] - 2023 - 2026年资产负债表、现金流量表多项数据呈现一定变化趋势，如流动资产、经营活动现金流等，多项财务比率如资产负债率、净利率等也有相应变化[7] 产品与市场方面 - 产品方面坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，各产品系列有不同发展情况，市场方面通过活动推动产品终端动销，持续省外清香消费者培育，优化潜力市场战略方案[2] - 24Q3中高价酒/其他酒类营收同比有不同幅度增长，省内市场/省外市场营收均实现双位数增长，省外经销商数量增长显著全国化扩张持续推进[2]

报告投资评级 - 洋河股份评级为增持[2] 报告核心观点 - 洋河股份2024年前三季度业绩有所下降24Q1 - 3营业收入275.16亿元同比下降9.14%归母净利润85.79亿元同比下降15.92%24Q3营业收入46.41亿元同比下降44.82%归母净利润6.31亿元同比下降73.03%[3] - 三季度业绩增速环比回落盈利能力有所承压毛利率同比下降销售费用率同比提升较明显归母净利率同比下降现金流方面销售收现和经营活动现金流量净额同比下降合同负债同比下降环比上升[3] - 主动调整降速蓄力长远发展渠道方面调整经营节奏强化宴席等渠道省内强化大本营市场运作省外推进市场全国化产品方面聚焦打造大单品梦之蓝手工班树立高端价值标杆且公司股息率为5.2%配置价值较为显著[3] - 根据2024年前三季度经营情况调整盈利预测预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为85.1亿元、85.6亿元、90.3亿元同比分别-15.0%、0.6%、5.4%当前股价对应PE分别为16、16、15倍[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价89.95元一年内最高/最低价115.64/71.58元市盈率16.15市净率2.53总股本15.06亿股总市值1355.05亿元[2] 财务数据 - 2024 - 2026年营收预计分别为299.1亿元、300.6亿元、312.5亿元营收增速预计分别为-9.7%、0.5%、4.0%归母净利润预计分别为85.1亿元、85.6亿元、90.3亿元归母净利润增速预计分别为-15.0%、0.6%、5.4%[4] - 2023 - 2026年资产负债表、现金流量表、利润表各项数据如流动资产、现金、应收账款、经营活动现金流、净利润等数据呈现不同变化趋势[6] 公司战略 - 渠道方面强调理性发展结合市场实际调整经营节奏强化宴席等渠道省内强化大本营市场运作省外推进市场全国化产品方面聚焦打造梦6+、水晶版梦之蓝、天之蓝、海之蓝等大单品梦之蓝手工班树立高端价值标杆[3]

报告投资评级 - 维持对报告研究的具体公司中国中免的“增持”评级[3] 报告的核心观点 - 受消费意愿不足和9月台风冲击Q3业绩降幅扩大Q3促销活动增多致毛利率及净利率下滑销售费用率和管理费用率小幅上行离岛免税压力仍在但10月销售降幅收窄机场店受益于国际客流恢复10月新海港活动和海口客流恢复有望支撑Q4销售市内免税店筹备开业在即出入境客流恢复和宏观调动内需下公司有望受益[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 11 - 8收盘价为75.80元总股本2068.86百万股流通股本1952.48百万股净资产59957.60百万元总资产75583.92百万元每股净资产26.21元[1] 财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为67540 58436 65496 75294百万元同比增长分别为24.1% - 13.5% 12.1% 15.0%归母净利润分别为6714 5223 5926 7028百万元同比增长分别为33.5% - 22.2% 13.4% 18.6%毛利率分别为31.8% 32.2% 32.4% 32.7%ROE分别为12.5% 9.4% 10.1% 11.2%每股收益分别为3.25 2.52 2.86 3.40元市盈率分别为23.4 30.0 26.5 22.3[4] - 2023 - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项资产负债表和利润表项目数据[7] 盈利预测与评级依据 - 10月新海港两周年活动加力和海口客流恢复给予Q4销售支撑市内免税店筹备开业在即出入境客流持续恢复下给予公司新兴增量宏观调动内需下公司作为免税运营龙头有望核心受益预计2024 - 2026年公司归母净利润预测为52.23 59.26 70.28亿元2024年11月8日股价对应PE为30.0 26.5 22.3倍维持“增持”评级[5]