报告公司投资评级 - 投资评级：增持（首次）[4][9] 报告的核心观点 - 矿服世家，资源业务放量打开成长空间。实控人王先成家族生长于矿工世家，公司自1997年成立以来，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，公司逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型[1][21] - 矿服运营稳步增长，盈利基本盘。矿服业务与金属价格呈现正相关关系，随着金属价格的上涨，矿企会加大资本开支，近年来金属价格维持高位，矿服业务整体稳步增长[1][32] - 发力矿山资源，国内国外两开花。依托矿服先进运营优势，公司切入矿山资源开发，保障其运营及盈利的高确定性[4][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 金诚信：矿服世家，资源业务放量打开成长空间 - 矿服世家，打造矿服+资源双战略。金诚信集团自1997年成立以来，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。公司实际控制人王先成家族从事矿山开发服务的历史源远流长。公司在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，利用多年积累的矿山服务管理优势、技术优势和品牌优势，积极向资源开发领域延伸，逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，以“矿山服务”、“资源开发”双轮驱动，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型[21] - 矿服为基本盘，资源业务开始放量。公司持续稳健发展，利润增速高于营收增速。从营收来看，2018年到2023年CAGR 19%，到2023年已达74亿元，24年H1实现营收42.7亿元，同增30.3%；细分来看，2022年之前公司营收增速保持平稳增长，23年因矿山资源业务放量，营收增速开始放大至38.2%。从利润来看，2018年到2023年CAGR 28.8%，到2023年归母净利润已达10.3亿元，24年H1归母净利润6.1亿元，同增52.29%；细分来看，公司利润变动与营收相对应，但整体增速高于营收，且随着矿山资源开始放量，利润开始快速释放[22] 2. 矿服运营稳步增长，盈利基本盘 - 采矿供量&单位毛利双升，采矿业务营收及利润稳步增长。公司采矿供量稳步提升，自2014年的1287万吨提升至2023年的3933万吨，CAGR 13%，特别是2018年之后，随着公司海外客户的拓展，采矿供量快速提升。从单位盈利来看，除2020年受疫情影响，单位盈利略有下滑外，2019年以前保持稳定，随着海外业务占比提升，单位盈利稳步增长，至23年单位毛利34元/吨，较2014年增长12元/吨，增幅56%，2014 - 2023年CAGR5%。受采矿供量提升以及单位毛利提升影响，公司采矿业务营收及毛利稳步增长，2014 - 2023年CAGR分别为17%和19%，毛利率平均值为26%左右[32] - 掘进业务保持基本稳定，总体微增。掘进业务保持基本稳定，从掘进量来看，常年维持340万立方米左右，23年增长主要来自于海外新订单的增长，24年指引为449万立方米，掘进量再上新台阶。2014–2023年单位毛利平均值为125元/立方米左右，毛利率平均值为27%左右，保持基本稳定[38] - 在手订单充足，保证盈利基本盘。高金属价格刺激资本开支，保障矿服业务增长。公司矿服业务与金属价格呈现正相关关系，随着金属价格的上涨，矿企会加大资本开支，勘探、开发新项目以及提高现有矿山产能利用率。截止到24年半年报，公司矿服大合同总额120亿元，按照合同期限，估算平均年合同金额28亿元。从项目规模来看，以大公司项目为主，大业主规模稳步上升，客户粘性大且抗风险能力增强[45][50] 3. 发力矿山资源，国内国外两开花 - 矿服运营优势，保障矿山开发高确定性。矿服行业发展与矿山开发密切相关，公司依托为大业主做矿山工程建设及运营，积累丰富的地质、建设及运营经验，提高了应对不同水文地质条件和各种形式的矿体赋存状况开发能力。依托矿服先进运营优势，公司切入矿山资源开发，保障其运营及盈利的高确定性[55] - 磷矿：与下游客户合作开矿，利润有保障。公司贵州两岔河80万吨磷矿项目，公司持股90%，贵州开磷集团股份有限公司持股10%。项目建成后，采出的原矿品位和杂质含量满足用户要求可直接对开磷集团销售，利润有保障。贵州磷酸铁锂产能释放，磷矿石价格有望保持高位[60][63] - 铜矿：达产后年产铜11万吨，业绩有望大幅释放。公司在海外拥有刚果(金)Dikulushi铜矿(90%)、Lonshi铜矿(100%)、赞比亚Lubambe铜矿(70%)和哥伦比亚San Matias铜金银矿(60%)四座铜矿项目，全部达产后年产铜11.14万吨、金1.51吨、银11.18吨;权益产量为铜8.80万吨、金0.90吨、银6.71吨[69] 4. 盈利预测与评级 - 盈利预测。结合公司各项业务及在建情况，对2024–2026年作出如下假设：矿服板块：2024 - 2026年预计采矿供量分别为4442、4886和5374万吨；掘进分别为449、472和495万立方米；资源板块：2024 - 2026年预计磷矿销量分别为45、80和80万吨；铜矿销量分别为3.2、4.7和6.0万吨[89] - 估值与评级。预计公司2024 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为14.63、20.58、23.39亿元，对应PE分别为17.08X、12.15X、10.69X。选取同行业A股相关龙头公司为可比公司，采用毛利加权平均计算得出2024–2026年平均PE分别为22.48X、18.13X、13.65X，公司24–26年估值低于可比公司均值，鉴于公司成长确定性相对更高，具备较高安全边际。首次覆盖，给予“增持”评级[97]