公司项目及生产计划 - Dikulushi铜矿全年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约10,000吨 [2] - Lonshi铜矿力争在2024年底具备达产状态，全年计划生产铜金属20,000吨，销售铜金属22,000吨 [2] - 两岔河磷矿南采区力争完成全年30万吨磷矿石生产及销售任务 [3] 项目影响因素 - 刚果（金）雨季对Dikulushi铜矿和Lonshi铜矿的生产、运输带来不同程度的影响，Lonshi铜矿受影响较小，Dikulushi铜矿受影响较大 [3] - Lonshi铜矿增储情况：通过钻探控制新发现了3条主要铜矿体，矿体连续性较稳定，向深部延深较大，铜品位变化较均匀 [3] 其他项目进展 - Lubambe铜矿自接管以来，公司采取各项措施实现新老管理团队有序平稳过渡，力争在2024-2026年间对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件 [4] - San Matias项目Alacran铜金银矿已完成可行性研究，环境影响评估已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）审批，尚未进入建设阶段 [5] 业务模式及增长潜力 - 矿服业务采用成本加成的方式进行定价，根据矿山的资源禀赋、开采的技术难度等，按照行业普遍的作业效率、作业成本作为参考来进行定价 [5] - 矿服业务的增量，一方面是新承接的项目；另一方面是存量业务的新增业务量，大矿山往往有很多矿体，项目也会分成多期开发 [5] 海外业务及发展 - 公司是国内较早走出的矿山开发服务企业，2012年承接了首个全外资国际项目，即赞比亚KCM铜矿深部开拓工程，后续陆续承接了Lubambe、Luanshya、Kamoa-Kakula等国际矿山工程项目 [6] - 随着海外业务占比不断增加，公司采用自国内派出优秀管理、技术人员并与本土化用工政策相结合的人员配备方式，在严控技术质量标准的同时积极为项目东道国解决就业问题 [6] 未来计划 - 现阶段公司认为通过勘探来增储是更加经济的资源获取方式，长远来看，更加关注铜和贵金属，体量与公司规模相匹配 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（首次）[4][9] 报告的核心观点 - 矿服世家，资源业务放量打开成长空间。实控人王先成家族生长于矿工世家，公司自1997年成立以来，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，公司逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型[1][21] - 矿服运营稳步增长，盈利基本盘。矿服业务与金属价格呈现正相关关系，随着金属价格的上涨，矿企会加大资本开支，近年来金属价格维持高位，矿服业务整体稳步增长[1][32] - 发力矿山资源，国内国外两开花。依托矿服先进运营优势，公司切入矿山资源开发，保障其运营及盈利的高确定性[4][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 金诚信：矿服世家，资源业务放量打开成长空间 - 矿服世家，打造矿服+资源双战略。金诚信集团自1997年成立以来，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。公司实际控制人王先成家族从事矿山开发服务的历史源远流长。公司在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，利用多年积累的矿山服务管理优势、技术优势和品牌优势，积极向资源开发领域延伸，逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，以“矿山服务”、“资源开发”双轮驱动，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型[21] - 矿服为基本盘，资源业务开始放量。公司持续稳健发展，利润增速高于营收增速。从营收来看，2018年到2023年CAGR 19%，到2023年已达74亿元，24年H1实现营收42.7亿元，同增30.3%；细分来看，2022年之前公司营收增速保持平稳增长，23年因矿山资源业务放量，营收增速开始放大至38.2%。从利润来看，2018年到2023年CAGR 28.8%，到2023年归母净利润已达10.3亿元，24年H1归母净利润6.1亿元，同增52.29%；细分来看，公司利润变动与营收相对应，但整体增速高于营收，且随着矿山资源开始放量，利润开始快速释放[22] 2. 矿服运营稳步增长，盈利基本盘 - 采矿供量&单位毛利双升，采矿业务营收及利润稳步增长。公司采矿供量稳步提升，自2014年的1287万吨提升至2023年的3933万吨，CAGR 13%，特别是2018年之后，随着公司海外客户的拓展，采矿供量快速提升。从单位盈利来看，除2020年受疫情影响，单位盈利略有下滑外，2019年以前保持稳定，随着海外业务占比提升，单位盈利稳步增长，至23年单位毛利34元/吨，较2014年增长12元/吨，增幅56%，2014 - 2023年CAGR5%。受采矿供量提升以及单位毛利提升影响，公司采矿业务营收及毛利稳步增长，2014 - 2023年CAGR分别为17%和19%，毛利率平均值为26%左右[32] - 掘进业务保持基本稳定，总体微增。掘进业务保持基本稳定，从掘进量来看，常年维持340万立方米左右，23年增长主要来自于海外新订单的增长，24年指引为449万立方米，掘进量再上新台阶。2014–2023年单位毛利平均值为125元/立方米左右，毛利率平均值为27%左右，保持基本稳定[38] - 在手订单充足，保证盈利基本盘。高金属价格刺激资本开支，保障矿服业务增长。公司矿服业务与金属价格呈现正相关关系，随着金属价格的上涨，矿企会加大资本开支，勘探、开发新项目以及提高现有矿山产能利用率。截止到24年半年报，公司矿服大合同总额120亿元，按照合同期限，估算平均年合同金额28亿元。从项目规模来看，以大公司项目为主，大业主规模稳步上升，客户粘性大且抗风险能力增强[45][50] 3. 发力矿山资源，国内国外两开花 - 矿服运营优势，保障矿山开发高确定性。矿服行业发展与矿山开发密切相关，公司依托为大业主做矿山工程建设及运营，积累丰富的地质、建设及运营经验，提高了应对不同水文地质条件和各种形式的矿体赋存状况开发能力。依托矿服先进运营优势，公司切入矿山资源开发，保障其运营及盈利的高确定性[55] - 磷矿：与下游客户合作开矿，利润有保障。公司贵州两岔河80万吨磷矿项目，公司持股90%，贵州开磷集团股份有限公司持股10%。项目建成后，采出的原矿品位和杂质含量满足用户要求可直接对开磷集团销售，利润有保障。贵州磷酸铁锂产能释放，磷矿石价格有望保持高位[60][63] - 铜矿：达产后年产铜11万吨，业绩有望大幅释放。公司在海外拥有刚果(金)Dikulushi铜矿(90%)、Lonshi铜矿(100%)、赞比亚Lubambe铜矿(70%)和哥伦比亚San Matias铜金银矿(60%)四座铜矿项目，全部达产后年产铜11.14万吨、金1.51吨、银11.18吨;权益产量为铜8.80万吨、金0.90吨、银6.71吨[69] 4. 盈利预测与评级 - 盈利预测。结合公司各项业务及在建情况，对2024–2026年作出如下假设：矿服板块：2024 - 2026年预计采矿供量分别为4442、4886和5374万吨；掘进分别为449、472和495万立方米；资源板块：2024 - 2026年预计磷矿销量分别为45、80和80万吨；铜矿销量分别为3.2、4.7和6.0万吨[89] - 估值与评级。预计公司2024 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为14.63、20.58、23.39亿元，对应PE分别为17.08X、12.15X、10.69X。选取同行业A股相关龙头公司为可比公司，采用毛利加权平均计算得出2024–2026年平均PE分别为22.48X、18.13X、13.65X，公司24–26年估值低于可比公司均值，鉴于公司成长确定性相对更高，具备较高安全边际。首次覆盖，给予“增持”评级[97]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司总营业收入69.71亿元同比增加31.23% 归母净利润10.93亿元同比增加53.96% 2024年第三季度总营业收入26.98亿元同比增加32.73% 归母净利润4.80亿元同比增加56.14%[2] - 矿服板块Q3业绩略有下滑 2024年前三季度矿服板块营业收入同比+3.04% 毛利同比+2.94% 2024年单三季矿服板块营业收入同比-9.43% 毛利同比-15.12% 毛利率保持较高水平 矿山资源板块贡献业绩主要增量 24年前三季度矿山资源业务营业收入同比+343.56% 毛利同比+291.86% 2024年单三季度矿山资源板块营业收入同比+301.98% 毛利同比+236.32% 三季度收入、毛利实现高速增长[3] - Lonshi铜矿产能爬坡正当时力争2024年末实现达产 全年计划生产铜金属20,000吨 销售铜金属22,000吨 Lubambe铜矿股权交割手续2024年7月11日办理完毕 自2024年7月起Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量 看好铜价继续上行[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度公司总营业收入69.71亿元同比增加31.23% 归母净利润10.93亿元同比增加53.96% 2024年第三季度总营业收入26.98亿元同比增加32.73% 归母净利润4.80亿元同比增加56.14% 矿服板块2024年前三季度营业收入同比+3.04% 毛利同比+2.94% 2024年单三季营业收入同比-9.43% 毛利同比-15.12% 矿山资源业务24年前三季度营业收入同比+343.56% 毛利同比+291.86% 2024年单三季度营业收入同比+301.98% 毛利同比+236.32%[2][3] 业务板块方面 - 矿服板块Q3业绩略有下滑 矿山资源板块贡献业绩主要增量 资源板块业绩增长主要系Lonshi产能爬坡 Lubambe铜矿股权交割手续办理完毕 其产销量自2024年7月起纳入公司自有矿山资源项目产销量[3][4] 市场预期方面 - 看好铜价继续上行 铜矿和废铜逐步趋紧 下半年电解铜产量同比增速将逐步放缓 供给收缩将在2024Q4兑现 电网、家电2024Q4需求有望向好[4]

Lonshi 铜矿增储情况 - 公司在 2022 年 4 月发布了《金诚信关于 Lonshi 铜矿地质勘查进展公告》，通过钻探控制新发现了 3 条主要铜矿体，矿体连续性较稳定，向深部延深较大，铜品位变化较均匀 [1] - 目前尚未完成资源量估算，存在不确定性，公司将根据后续进展情况予以公告 [1] Lubambe 铜矿项目情况 - 公司于 2024 年 7 月 13 日完成 Lubambe 铜矿的股权交割，获得 80% 的股权 [2] - 公司将在 2024-2026 年对整个矿山系统进行技术改造，以使矿山具备达产条件 [2] - 公司将向 Lubambe 铜矿的少数股东 ZCCM Investments Holdings PLC 转让 10% 的股权，持有 70% 的股权并主导运营管理 [2] 海外业务占比情况 - 2023 年公司境外主营业务收入占主营业务收入的比重达 64.51% [3] 2024 年生产销售计划 - Dikulushi 铜矿全年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约 10,000 吨 [3] - Lonshi 铜矿力争在 2024 年底具备达产的状态，全年计划生产铜金属 20,000 吨，销售铜金属 22,000 吨 [3] - 两岔河磷矿南采区力争完成全年 30 万吨磷矿石生产及销售任务 [3] San Matias 项目 - 公司直接持有 San Matias 项目中的 Alacran 铜金银矿，已完成可行性研究和环境影响评估 [4] 矿服业务增长潜力 - 新承接的项目以及存量业务的新增业务量为矿服业务带来增长潜力 [4] - 面对复杂的地质条件和工艺，业主有择优选择服务商的意愿 [4] 应收款账期 - 矿服业务应收账款包括工程进度款、工程进度扣款（保留金）和质量保证金 [5][6] - 应收部分主要由结算和支付的时间差造成 [5] - 保留金和质量保证金将在工程验收合格后支付给公司 [5][6] 汇率波动影响 - 公司已制定外汇管理制度以规避汇率变动风险，汇率波动不会对公司业绩产生较大影响 [5][6] 未来铜价走势 - 随着全球铜矿平均品位下降和资本开支持续低位，铜供给量预计将受到限制 [6] - 新能源领域和基础设施建设对铜的需求持续增长，供需两端将支撑铜价中长期走势 [6] 未来收购计划 - 公司更加关注铜和贵金属资源，通过勘探增储是更加经济的资源获取方式 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司矿山服务业务收入规模增长及矿山资源矿产品销售带动业绩增长 [2] - 矿服业务毛利率环比下滑 [2] - 矿山资源开发业务利润环比大幅增长 [2] - 公司矿山资源开发业务进入快速增长期 [2] - 预计公司未来3年营收和利润将保持高速增长 [2][4] 公司投资价值分析 - 美联储降息周期开启,铜价有望在四季度企稳反弹 [2] - 公司资源板块产销两旺,未来3年营收和利润有望保持高速增长 [2][4] - 公司估值水平较低,维持"买入"评级 [2] 风险提示 无

公司投资评级 - 推荐/维持[2] 报告的核心观点 - 金诚信的矿山资源开发业务已进入加速成长期，推动公司业务规模与盈利能力持续提升[2][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 矿山开发服务业务 - 矿山开发服务业务作为公司业务支柱，延续稳健增长态势。2024年Q3实现矿服业务收入48.78亿元，同比增长3.04%，占主营收入比例由2023年的91.3%降至71.2%。实现矿服利润13.9亿元，同比增长2.94%，毛利占比由2023年的86.3%降至61.4%。上半年掘进量与采供矿量分别达到212.11万立方米（同比增长0.3%）与2015.67万吨（同比增长7.5%）。海外矿服业务占比持续提升，2024年上半年海外矿服完成营收21.14亿元，占矿服板块营收比重由2023年的62.96%增至63.99%[3] 矿山资源开发业务 - 矿山资源开发业务成为公司主要增长点。2024年Q3实现营收19.75亿元，同比增长343.56%，占主营比例由2023年的8.7%升至28.8%。该业务拥有高毛利率特点，2024年Q3贡献毛利8.74亿元，同比增长291.86%，毛利占比由2023年的13.7%升至38.6%，毛利率为44.2%。公司现有矿石资源储量包括铜金属236万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石1895万吨（品位31.86%）。公司位于刚果（金）的Dikulushi与Lonshi两座铜矿均已进入生产期，当前年产能分别为1万吨与2万吨铜。Lonshi铜矿含权益铜金属87万吨，品位2.82%，完全达产后将年产约4万吨铜。公司计划于2024-2026年间对Lubambe矿山系统进行技术改造以实现矿山达产条件，预计年产铜精矿含铜金属量3.25万吨。境内矿山方面，贵州两岔河项目南采区已正式投产，年产能30万吨，北采区计划建设期3年，建成后将实现年产能50万吨[4][7] 公司盈利能力 - 公司盈利能力明显提高，2024年Q3经营活动产生的现金流量净额同比增长148.24%至13.62亿元。销售净利率由2023年的13.94%升至2024年Q3的15.74%，销售毛利率同期由30.35%升至32.52%。公司发布《金诚信未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，承诺在保证公司持续经营能力的前提下，以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%[8] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年实现营业收入分别为109.86亿元、138亿元、163.97亿元；归母净利润分别为16.07亿元、24.79亿元和30.45亿元；EPS分别为2.67元、4.12元和5.06元，对应PE分别为15.32、9.93和8.09，维持"推荐"评级[9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级,维持此前评级 [1] 报告核心观点 - 公司前三季度实现营业收入69.71亿元,同比增长31.23%;归母净利润10.93亿元,同比增长53.96% [1] - 公司矿山服务业务整体稳健,第三季度营业收入15.7亿元,占营收比重58.6% [1] - 资源开发业务大幅增长,前三季度实现销售收入19.75亿元,同比增长344% [1] - 预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润16.15/22.24/27.48亿元,分别同比增长56.6%、37.7%、23.5% [1] 分部业务总结 矿山服务业务 - 2024年前三季度,公司矿山服务业务收入48.78亿元,同比增长3%,占营收比重71.2% [1] - 第三季度,矿服营业收入15.7亿元,环比下降10%,占营收比重58.6% [1] - 公司推进国内外两市场协同发展,签署了多个重大矿山开发工程合同,未来三年业务量有望快速增长 [1] 资源开发业务 - 2024年前三季度,资源开发业务实现销售收入19.75亿元,同比增长344%,营收占比28.8% [1] - 受益于矿石资源销量增长,资源开发业务毛利8.7亿元,同比增长292% [1] - 公司拟通过可转债募资8亿元用于赞比亚鲁班比铜矿采选工程技改,以实现达产 [1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年三季度业绩超预期 [4] - 2024年1-3季度实现营收69.7亿元(同比增长31.2%)，归母净利润10.9亿元(同比增长54.0%) [4] - 2024年第三季度实现营收27.0亿元(同比增长32.7%，环比增长17.3%)，归母净利润4.8亿元(同比增长56.1%，环比增长41.7%)，毛利率35.65%(环比增加4.0个百分点)，净利率17.8%(环比增加2.8个百分点) [4] - 矿服板块2024年1-3季度毛利同比增长3% [4] - 2024年1-3季度矿服营业收入48.8亿元(同比增长3%)，毛利13.9亿元(同比增长3%)，毛利率28.5% [4] - 2024年第三季度矿服营业收入15.7亿元(同比下降9%) [4] - 资源板块2024年1-3季度毛利同比增长近3倍，成本环比改善 [4] - 2024年1-3季度资源营业收入19.7亿元，毛利8.7亿元(同比增长292%)，毛利率44.2% [4] - 2024年第三季度资源营业收入11.1亿元(同比增长302%，环比增长136%)，毛利5.05亿元(同比增长236%，环比增长154%)，毛利率45.4%(环比增加3.2个百分点) [4] - 铜权益资源量236万吨，磷矿石权益资源量1895万吨 [4] - 2024年上半年磷矿石生产16.4万吨，销售16.8万吨；铜矿生产1.32万吨(同比增长313%)，销售1.26万吨(同比增长283%) [4] - 正在开发的主要项目包括贵州两岔河磷矿、刚果(金)Dikulushi铜矿、刚果(金)Lonshi铜矿、San Matias铜金银矿 [4] - 2024年6月正式接管Lubambe铜矿(80%权益) [4] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为15.5/20.5/25.1亿元 [4][5] - 2024-2026年预计公司PE分别为17/13/10倍 [4][5] - 2023年营业总收入7,399百万元，同比增长38.2% [6] - 2023年归母净利润1,031百万元，同比增长68.7% [6] - 2023年毛利率30.4%，ROE14.3% [5]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 金诚信2024年三季报显示，资源板块增长显著，Q3业绩超预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年三季报，实现营业收入10.93亿元，同比增长31.23%，归母净利润4.80亿元，同比增长48.78% [1] 矿服板块 - 2024Q1-3矿服板块营收分别为13.89亿元，同比增长3.04%，其中Q3营收15.74亿元，同比下降9.4%，环比增长10.3% [1] - 矿服板块毛利分别为4.05、5.22、4.62亿元，其中Q3毛利4.62亿元，同比减少0.82亿元，环比减少0.4亿元 [1] 资源板块 - 2024Q1-3资源板块营收19.75亿元，同比增长56.14%，其中Q3营收11.13亿元，同比增加300.6%，环比增加135.3% [1] - 资源板块毛利为8.74亿元，其中Q3毛利5.06亿元，同比增加3.5亿元，环比增加6.5亿元 [1] 财务表现 - 2024Q3公司归母净利润同比增长2.66亿元，主要原因是毛利增加，减利项为费用和税金同比减少1.01亿元 [1] - 2024Q3公司归母净利润环比增长2.33亿元，主要为毛利环比增长，减利项为费用和税金环比减少0.76亿元 [1] 核心看点 - 矿服板块稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升 [1] - 资源端业绩有望持续兑现，随着Lubambe矿爬坡至满产，D矿销售恢复正常，贵州磷矿放量，公司资源端进入放量阶段 [1] 投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润为15.90、22.05、24.21亿元，对应PE分别为16/12/11X，维持"推荐"评级 [1] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为9603、11376、12581百万元，同比增长29.8%、18.5%、10.6% [2] - 2024-2026年归母净利润预测分别为1590、2205、2421百万元，同比增长54.2%、38.7%、9.8% [2] - 2024-2026年每股收益预测分别为2.55、3.54、3.88元，对应PE分别为16、12、11 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [16] 报告核心观点 - 公司矿山服务业务优势明显,毛利率高,增速快 [13] - 公司矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目,项目开发稳步推进,有增储前景 [13] - 公司铜矿项目陆续兑现,Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿、San Matias铜金银矿项目进展顺利 [14][15] - 公司收购赞比亚Lubambe铜矿80%股权,计划对整个矿山系统进行技术改造,使矿山具备达产条件 [15] - 公司磷矿项目南采区已实现投产,北采区也在稳步推进 [15] 财务数据总结 - 公司前三季度实现营收69.71亿元,同比增31.23%;实现归母净利润10.93亿元,同比增53.96% [6] - 矿山服务业务前三季度实现营收48.78亿元,同比增3.04%;毛利率28.49% [9] - 矿山资源开发业务前三季度实现营收19.75亿元,同比增343.56%;毛利率44.25% [10][11] - 公司资产负债率为47.22%,在手货币资金约21.91亿元 [12] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [16]