证券研究报告 医药生物 | 化学制药 非金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 16 日 证券分析师 刘闯 SAC：S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 李强 SAC：S1350524040001 liqiang01@huayuanstock.com 市场表现： | --- | --- | |----------------------------------------|----------------| | | | | 基本数据 2024 | 年 11 月 15 日 | | 收盘价（元） | 23.50 | | 一 年 内 最 高 / 最 低 （元） | 27.36/15.68 | | 总市值（百万元） | 38,357.31 | | 流通市值（百万元） | 36,264.70 | | 总股本（百万股） | 1,632.23 | | | | | 资产负债率（%） | 43.72 | | 每股净资产（元/股） 资料来源：聚源数据 | 10.95 | 人福医药(600079.SH) 投资评级： 买入（首次） ——股东重整临近，有望迎来 ...

报告投资评级 - 人福医药投资评级为优于大市且维持该评级[1] 报告核心观点 - 控股股东重整投资人已有进展公司收入稳中有增2024年第三季度营业收入62.82亿元（同比增长9.66%）归母净利润达4.79亿元（同比增长7.57%）扣非归母净利润达4.32亿元（同比增长0.04%）2024年前三季度营业收入191.43亿元（同比增长5.70%）归母净利润15.90亿元（同比下降10.12%）扣非归母净利润15.21亿元（同比增长1.21%）2024第三季度销售毛利率46.71%（同比增长0.30pp）销售净利率10.37%（同比增长0.03pp）销售、管理、研发、财务费用率分别为17.45%（同比增长0.01pp）、7.28%（同比下降1.23pp）、6.17%（同比下降0.11pp）、2.74%（同比增长1.01pp）[4] - 根据当代科技管理人通知截至2024年10月22日共有6家重整投资人通过形式审查且完成报名保证金缴纳合格报名重整投资人含中央企业3家、地方大型国有企业3家后续合格报名重整投资人将开展尽职调查工作并提交重整投资方案当代科技管理人将在武汉中院指导、监督下组建遴选委员会开展重整投资人遴选工作[5] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为1.33、1.37、1.51元归母净利润增速分别为2.1%、2.7%、10.0%参考可比公司估值考虑公司所处麻醉药行业稳定性及其领先地位给予公司2024年15 - 19倍PE对应合理价值区间20.02 - 25.36元[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026E营业收入分别为22338、24525、26004、28330、30841百万元（对应增长率为8.7%、9.8%、6.0%、8.9%、8.9%）净利润分别为2484、2134、2179、2238、2462百万元（对应增长率为88.6%、- 14.1%、2.1%、2.7%、10.0%）全面摊薄EPS分别为1.52、1.31、1.33、1.37、1.51元毛利率分别为43.5%、45.8%、45.0%、45.2%、45.3%净资产收益率分别为16.5%、12.5%、10.9%、10.1%、9.9%[7] - 2023 - 2026E人福医药收入拆分中宜昌人福分别为80.59、92.34、105.34、120.02亿元Epic Pharma分别为10.58、13.76、15.82、18.19亿元葛店人福分别为11.94、12.54、13.83、15.22亿元新疆维药分别为10.02、11.82、13.36、14.96亿元武汉人福分别为6.89、5.07、5.35、5.63亿元北京巴瑞分别为17.33、19.41、21.35、23.48亿元人福湖北分别为85.63、85.63、88.20、90.84亿元其他分别为18.54、19.47、20.05、20.05亿元合计分别为245.25、260.04、283.30、308.41亿元[8] - 2023 - 2026E主要财务指标如每股收益、每股净资产、每股经营现金流、每股股利、价值评估（P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA）、盈利能力指标（毛利率、净利润率、净资产收益率、资产回报率、投资回报率）、盈利增长（营业收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率）、偿债能力指标（资产负债率、流动比率）等呈现不同数值变化[9] - 2023 - 2026E速动比率分别为1.16、1.34、1.32、1.31现金比率分别为0.31、0.31、0.25、0.26经营效率指标如应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转率、固定资产周转率等有相应数值且2023 - 2026E各年的货币资金、应收账款及应收票据、存货、其它流动资产、流动资产合计、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、非流动资产合计、资产总计、短期借款、应付票据及应付账款、预收账款、其它流动负债、流动负债合计、长期借款、其它长期负债、非流动负债合计、负债总计、实收资本、归属于母公司所有者权益、少数股东权益、负债和所有者权益合计等财务数据呈现不同数值变化[10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 大股东重整取得积极进展 - 公司控股股东当代科技已于2024年9月30日被法院裁定受理重整申请,并于同日指定管理人 [4] - 截至2024年10月22日,已有6家重整投资人通过形式审查并缴纳保证金,其中包括3家中央企业和3家地方大型国有企业 [4] - 根据相关法律法规,重整方案有望于2025年上半年确定 [4] 核心业务稳健增长 - 公司核心子公司宜昌人福2024年前三季度实现营业收入67.7亿元,同比增长13%;实现归母净利润17.4亿元,同比增长20% [5] - 公司核心麻醉镇痛产品如芬太尼系列、氢吗啡酮和纳布啡等处于市场领先地位,随着多学科推广的深入,继续保持快速增长 [5] 费用端基本保持稳定 - 2024年前三季度毛利率为46.76%,同比增加0.90个百分点 [6] - 销售费用率为18.16%,同比下降0.40个百分点 [6] - 管理费用率为7.28%,同比增加0.59个百分点 [6] - 研发费用率为5.71%,同比增加0.18个百分点 [6] - 财务费用率为1.71%,同比增加0.54个百分点 [6] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为260.10/280.03/302.43亿元,同比增速6.06%/7.66%/8.00% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.10/25.81/30.39亿元,同比增速3.55%/16.78%/17.73% [7] - 对应EPS分别为1.35/1.58/1.86元,对应当前股价PE分别为16/13/11倍 [7] - 维持"买入"评级 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024Q1-3营收191.43亿元,同比增长5.70%;归母净利润15.90亿元,同比下降10.12% [3] - 公司2024Q1-3毛利率46.76%,同比增加0.90个百分点;净利率11.01%,同比下降1.60个百分点 [3] - 公司在麻醉领域具有市场优势,维持2024-2026年归母净利润预测分别为24.60、30.46、36.27亿元 [3] 公司投资亮点 子公司业绩表现 - 宜昌人福2024Q1-3营收67.7亿元,同比增长13%;归母净利润17.4亿元,同比增长20% [4] - 新疆维药2024Q1-3营收8亿元,同比增长14%;归母净利润7600万元,同比增长26% [4] - Epic Pharma 2024Q1-3营收9.9亿元,同比增长36%;归母净利润6200万元,同比增长8% [4] 麻醉业务发展 - 舒芬太尼2024Q1-3销售收入超过15亿元,同比增长18%;瑞芬太尼销售收入约21.7亿元,同比增长8% [5] - 公司正扩展麻醉药在ICU领域的应用,并将麻醉药品推广至无痛胃肠镜、妇产科以及介入治疗等领域 [5] 新产品管线 - 子公司先后获批盐酸羟考酮缓释片、氨酚羟考酮片等新产品,有望贡献收入增量 [5] - 生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液进入申报生产准备阶段 [5] 国际化布局 - 公司面向全球医药市场进行布局,国际化体系已形成并初具规模 [5]

文章核心观点 - 人福医药的控股子公司宜昌人福近日收到国家药品监督管理局核准签发的复方醋酸钠林格注射液的《药品注册证书》[1] - 复方醋酸钠林格注射液用于循环血量及组织间液减少时的细胞外液的补充,代谢性酸中毒的纠正[1] 公司信息 - 人福医药(600079)是公司的控股子公司[1] 产品信息 - 复方醋酸钠林格注射液是公司新获批的产品[1] - 该产品用于循环血量及组织间液减少时的细胞外液的补充,代谢性酸中毒的纠正[1]

报告评级 - 报告给予人福医药(600079.SH)买入评级 [2] 报告核心观点 - 控股股东债务重整加速,公司估值有望迎修复 [2] - 手术室外麻醉收入占比持续提升,未来推广空间可期 [2] - 前三季度研发费用约10.93亿元,支撑公司创新转型 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度营收191.43亿元,同比增长5.7%;归母利润15.90亿元,同比下降10.12% [2] - 预计公司2024/25/26年营收260/281/306亿元,同比增长6%/8%/9%;归母净利润22/25/29亿元,同比增长3%/15%/16% [3] - 2024年前三季度单季营收62.82亿元,同比增长9.66%;归母/扣非净利润4.79/4.32亿元,同比增长7.57%/0.04% [2]

根据电话会议记录,我总结如下关键要点: 1. 行业或公司概况 - 公司主营业务为医药行业,专注于麻醉药品和镇痛药品的研发、生产和销售 [1][2][3] - 公司核心产品包括神经系统药品、平衡药品等 [2] - 公司控股股东当代集团正在进行破产重整程序 [5][6][18][19][20] 2. 公司经营情况 - 2023年前三季度,公司营收和利润保持稳定小幅增长,主要产品销售情况良好 [1][2][3] - 销售费用、管理费用、研发费用等主要费用项目同比有所增加 [1] - 财务费用大幅增加,主要是由于汇兑损失 [1][32] - 公司资产负债率保持稳定,在43.72% [1] 3. 重点观点和论据 - 公司在手术室外的麻醉药品推广方面取得较快增长,未来有较大发展空间 [11][12][13][14][15] - 公司在癌症疼痛领域的产品线不断丰富,未来市场空间广阔 [22][23][24][25][26][27] - 公司控股股东破产重整进程有望在6-9个月内取得进展,对公司经营影响有限 [18][19][20] 4. 其他重要内容 - 公司经营团队在艰难时期保持了公司稳定发展,值得肯定 [33][34] - 公司将继续坚持创新国际化战略,保持经营基本面稳定 [34][35] - 公司希望得到投资者的持续关注和支持 [34][35] 总的来说,公司在经营和产品方面保持良好态势,控股股东破产重整对公司影响有限,未来发展前景较为乐观。

财务指标 - 公司2024年第三季度营业收入为62.82亿元，同比增长9.66%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为15.90亿元，同比下降10.12%[2] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.29元，同比增长7.41%[2] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为2.73%，同比增加0.03个百分点[2] - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为6.86亿元[4] - 公司2024年前三季度营业总收入为191.43亿元[16] - 公司2024年前三季度营业成本为101.92亿元[18] - 公司2024年前三季度销售费用为34.77亿元[18] - 公司2024年前三季度研发费用为10.93亿元[18] - 公司2024年前三季度利润总额为25.89亿元[18] - 公司2024年前三季度净利润为21.07亿元[18] - 公司2024年前三季度持续经营净利润为21.07亿元[19] - 归属于母公司股东的净利润为15.90亿元[19] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为14.93亿元，同比增长53.35%[6] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为179.07亿元[20] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为89.55亿元[20] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为27.16亿元[20] - 公司2024年前三季度吸收投资收到的现金为0.85亿元[21] - 公司2024年前三季度取得借款收到的现金为65.70亿元[21] - 公司2024年前三季度偿还债务支付的现金为63.84亿元[21] - 公司2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为1.58亿元[27] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为6.05亿元[27] - 公司2024年前三季度投资活动现金流入为12.95亿元[29] - 公司2024年前三季度投资活动现金流出为3.40亿元[29] - 公司2024年前三季度取得借款收到的现金为31亿元[29] - 公司2024年前三季度偿还债务支付的现金为27.99亿元[29] - 公司2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为8.88亿元[29] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为2.32亿元[29] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-6.97亿元[27] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-6.31亿元[29] 资产负债 - 公司2024年第三季度末总资产为373.46亿元，较上年度末增长3.15%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为178.69亿元，较上年度末增长4.84%[3] - 公司2024年9月30日流动资产合计为204.87亿元，较2023年12月31日增加8.58亿元[13] - 公司2024年9月30日非流动资产合计为130.72亿元，较2023年12月31日增加5.41亿元[13] - 公司2024年9月30日总资产为335.59亿元，较2023年12月31日增加14.00亿元[13] - 公司2024年9月30日负债合计为159.91亿元，较2023年12月31日增加6.91亿元[13] - 公司2024年9月30日所有者权益合计为175.68亿元，较2023年12月31日增加7.09亿元[13] - 公司2024年9月30日资产总计为373.46亿元[15] - 公司2024年9月30日负债总计为163.26亿元[16] - 公司2024年9月30日所有者权益合计为210.20亿元[16] - 公司2024年9月30日无形资产为20.27亿元[15] - 公司2024年9月30日资产总计为196.20亿元人民币[22][23] - 公司2024年9月30日负债总计为64.22亿元人民币[23] - 公司2024年9月30日所有者权益合计为131.98亿元人民币[23] 股东情况 - 公司前十大股东中,第一大股东为武汉当代科技产业集团股份有限公司,持股比例为23.70%[7] - 公司前十大股东中,第二大股东为李杰,持股比例为5.31%[7] - 公司2021年限制性股票激励计划预留授予部分第二个解除限售期解除限售条件成就，同意对147名激励对象共计574,500股限制性股票进行解除限售并上市[10] - 公司2021年限制性股票激励计划首次授予部分第三个解除限售期解除限售条件成就，同意对820名激励对象共计6,313,533股限制性股票进行解除限售并上市[10] - 公司回购注销2021年限制性股票激励计划中首次授予5名激励对象已获授但尚未解除限售的31,800股限制性股票[11] 募集资金使用 - 公司2024年1-9月募集资金项目投入金额合计0.00万元，募集资金项目已实施完毕并结项[12] - 公司于2024年10月注销全部募集资金专户，将节余募集资金2,582.99万元（含利息收入）永久补充流动资金[12]

文章核心观点 - 2024年医保目录谈判/竞价下午场包含多个精神类药物和孤儿药 [1] - 恒瑞医药、人福医药、百奥泰、云顶新耀等公司的产品在下午谈判规划之内 [1] - 下午场谈判进度较慢,企业代表较为沉默,不愿过多攀谈 [1] 行业概况 - 2024年医保目录谈判/竞价正在进行,下午场包含多个精神类药物和孤儿药 [1] - 医保目录谈判/竞价是医药行业重要事件,决定了药品是否纳入医保报销范围 [1] 公司概况 - 恒瑞医药的富马酸泰吉利定注射液、奥特康唑胶囊在下午谈判规划之内 [1] - 人福医药的盐酸氢吗啡酮缓释片和氯巴占片在下午谈判规划之内 [1] - 百奥泰的枸橼酸倍维巴肽注射液在下午谈判规划之内 [1] - 云顶新耀的布地奈德肠溶胶囊在下午谈判规划之内 [1] - 赛诺菲的瑞舒伐他汀依折麦布片(I)、诺华的英克司兰钠注射液在下午谈判规划之内 [1]

文章核心观点 - 人福医药的控股子公司宜昌人福收到国家药品监督管理局核准签发的司美格鲁肽注射液的《药物临床试验批准通知书》,同意本品开展2型糖尿病适应症的临床试验[1] 公司信息 - 人福医药是公司的控股子公司[1] - 宜昌人福是人福医药的控股子公司[1] 产品信息 - 司美格鲁肽注射液获得国家药品监督管理局的临床试验批准,可以开展2型糖尿病适应症的临床试验[1]