公司动态 - 人福医药控股子公司宜昌人福收到国家药品监督管理局核准签发的熊去氧胆酸胶囊的《药品注册证书》[1] 产品信息 - 熊去氧胆酸胶囊获批适应症包括：（1）胆囊胆固醇结石——必须是X射线能穿透的结石，同时胆囊收缩功能须正常；（2）胆汁淤积性肝病（如：原发性胆汁性肝硬化）；（3）胆汁反流性胃炎[1]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 三个产品首次纳入医保，有望贡献业绩新增量，维持"买入"评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价：22.22元 - 一年最高最低股价：27.36元/15.68元 - 总市值：362.68亿元 - 流通市值：342.89亿元 - 总股本：16.32亿股 - 流通股本：15.43亿股 - 近3个月换手率：91.77% [2] 股价走势 - 2023年12月至2024年8月，股价相对于沪深300指数的表现为-60%至40% [4] 相关研究报告 - 《收入稳健增长，核心麻醉业务表现亮眼 — 公司信息更新报告》-2024.10.31 - 《收入利润双增长，核心麻醉业务表现亮眼 — 公司信息更新报告》-2024.7.28 - 《业绩符合预期，在研管线稳步推进 — 公司信息更新报告》-2024.4.2 [5] 分析师信息 - 余汝意（分析师），yuruyi@kysec.cn，证书编号：S0790523070002 - 刘艺（联系人），liuyi1@kysec.cn，证书编号：S0790124070022 [6] 产品纳入医保 - 2024年11月，宜昌人福的注射用磷丙泊酚二钠、盐酸氢吗啡酮缓释片、氯巴占片三个产品首次纳入医保目录，预计将增加药品的市场可及性和销售潜力，进一步多样化公司的盈利增长点 [7] 麻醉产品核心竞争力 - 注射用磷丙泊酚二钠为1类新药，是全球唯一水溶性丙泊酚前体药物，2023年销售110.6万元（同比+127.4%），2024年上半年销售84.7万元 - 盐酸氢吗啡酮缓释片是国内唯一具有防滥用功能的24小时长效口服阿片类药物，2023年销售531.3万元（同比+1122.9%），2024年上半年销售405.5万元 [8] 归核聚焦稳步推进 - 2024年Q1-3公司营收191.43亿元（+5.70%），宜昌人福实现营业收入67.7亿元（+13%），归母净利润17.4亿元（+20%） - 公司正在扩展麻醉药在ICU领域的应用，并关注手术室外的无痛诊疗需求，预计麻醉业务将保持乐观增长 [9] 财务预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为24.60亿元、30.46亿元、36.27亿元，EPS分别为1.51元/股、1.87元/股、2.22元/股，当前股价对应PE分别为12.9倍、10.4倍、8.7倍 [7] - 2022-2026年营业收入预测分别为223.38亿元、245.25亿元、271.87亿元、303.19亿元、340.26亿元，YOY分别为8.7%、9.8%、10.9%、11.5%、12.2% - 2022-2026年归母净利润YOY分别为88.6%、-14.1%、15.3%、23.8%、19.1% - 2022-2026年毛利率分别为43.5%、45.8%、46.6%、47.4%、48.0% - 2022-2026年净利率分别为13.7%、11.5%、12.5%、13.3%、14.0% [11] 财务报表摘要 - 2022-2026年营业收入分别为223.38亿元、245.25亿元、271.87亿元、303.19亿元、340.26亿元 - 2022-2026年归母净利润分别为24.84亿元、21.34亿元、24.60亿元、30.46亿元、36.27亿元 - 2022-2026年EPS分别为1.52元、1.31元、1.51元、1.87元、2.22元 - 2022-2026年P/E分别为12.8倍、14.8倍、12.9倍、10.4倍、8.7倍 [11]

报告公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 人福医药大股东重整稳步推进，高壁垒麻醉药增长稳健 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要看点 - 积极推进"归核聚焦"，成为细分市场领导者 [36] - 大股东重整稳步推进，中长期稳健发展可期 [41] 宜昌人福市场竞争力 - 高壁垒麻醉镇痛产品竞争优势明显 [56] - 宜昌人福芬太尼系列产品市占率领先 [66] 核心产品线研发进展 - 研发创新不断提升产品竞争力 [74] - 多款新产品获批上市 [75] - 创新药研发项目稳步推进 [78] 盈利预测及估值 - 关键假设：麻醉药市场长期稳健增长 [81] - 多学科推广拓展应用场景 [82] - 其他核心子公司稳健增长 [83] - 营收与盈利预测 [84] - 估值较低，维持"买入"评级 [89] 风险提示 - 产品降价风险 [93] - 产品销售不及预期风险 [93] - 产品研发进度不及预期风险 [93] - 大股东重整不及预期风险 [93]

投资评级 - 报告给予人福医药(600079.SH) "买入"评级，首次覆盖[4] 报告的核心观点 - 人福医药推进"归核化"战略，有息负债规模持续减少，资产负债率改善，净利率提升，未来有望迎来戴维斯双击[4] - 宜昌人福作为核心子公司，过去十年净利润复合增速超25%，未来三年净利润复合增速有望达到15%[4] - 研发费用率持续提升，在研管线丰富，成长共享奖金释放经营活力，其他子公司稳健增长[4] - 大股东破产重整按计划推进，预计将带来积极影响[4] 基本数据 - 2024年11月15日收盘价为23.50元，一年内最高/最低价为27.36/15.68元 - 总市值为38,357.31百万元，流通市值为36,264.70百万元 - 总股本为1,632.23百万股，资产负债率为43.72%，每股净资产为10.95元/股[2] 投资要点 - 2017年开始实行"归核化"战略，剥离非核心资产，聚焦主业，2024年前三季度资产负债率为43.7%，较前几年明显改善（最高到60%） - 严控融资规模，有息负债规模下降，利息费用降低，财务费用率从2019年的4.1%降至2023年的1.2% - 扣非净利率由2019年的2.2%提升到2023年的7.4%，扣非归母净利润从2017年的5.6亿增长至2023年的18.2亿，复合增速为21.8%[4] 宜昌人福 - 宜昌人福是公司最核心子公司，过去十年净利润复合增速超25%，未来三年净利润复合增速有望达到15% - 2023年宜昌人福麻醉药收入67亿元（同比+16%），其中非手术麻醉收入20.4亿元（同比+36%），手术麻醉收入47亿元（同比+9%） - 非手术麻醉收入由2019年的约6亿增长至2023年的20.4亿，复合增速为35.8% - 宜昌人福在镇痛领域市占率较高，主力品种芬太尼系列市场份额超90%，其他镇痛药如氢吗啡酮、纳布啡等正在快速放量 - 镇静领域新品种如苯磺酸瑞马唑仑和磷丙泊酚二钠临床应用优势明显，未来增长有望加速[4][11] 研发与在研管线 - 2023年公司研发费用为14.6亿元，研发费用率为5.96%（2019年为2.69%） - 在研品种包括治疗严重下肢缺血的重组质粒-肝细胞生长因子（临床三期），PARP抑制剂HWH340（临床二期），BTK抑制剂HWH486胶囊（临床二期），以及两款1类中药创新药[4] 其他子公司 - 葛店人福、新疆维药、北京医疗以及Epic Pharma等预计未来将保持稳健增长[4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为260.5、279.6、299.4亿元，同比增长率分别为6.2%、7.3%、7.1% - 预计归母净利润分别为21.7、25.7、29.7亿元，同比增长率分别为1.5%、18.4%、15.7% - 当前股价对应的PE分别为18、15、13倍，估值水平低于可比公司[4][9] 关键假设 - 宜昌人福2024-2026年收入分别为91.9/103.4/115.4亿元，同比增长14.0%/12.6%/11.6% - 葛店人福2024-2026年收入分别为13.5/15.1/16.6亿元，同比增长13%/12%/10% - 新疆维药2024-2026年收入分别为11.5/13.3/15.3亿元，同比增长15%/15%/15% - 北京医疗2024-2026年收入分别为19.2/21.2/23.3亿元，同比增长11%/10%/10% - Epic Pharma2024-2026年收入分别为12.7/15.0/17.2亿元，同比增长20%/18%/15%[10] 麻醉药市场 - 国内麻醉药市场规模约300亿元，镇痛类产品占比最大，2023年样本医院销售数据放大后，镇痛、麻醉（静脉/吸入）和局部麻醉药物市场规模接近300亿元，同比增长约6.6% - 镇痛类药物占比约59%，静脉麻醉占比约27%[75][76] 麻醉药竞争格局 - 麻醉药易产生依赖性、成瘾性，国家对麻醉药实行总量控制，麻醉药品和精神药品生产企业数量有限 - 麻醉药品和一类精神药品不纳入药品集中采购目录[71][72] 非手术科室增长 - 人福医药在非手术科室的销售快速放量，2019年非手术科室麻醉销售收入接近6亿元，2023年增长到20.3亿元，复合增速为35.8%[70] 镇痛与镇静药物 - 人福医药在镇痛领域市场份额较高，瑞芬太尼和舒芬太尼市场份额分别为89.05%和98.0% - 镇静领域新品种如苯磺酸瑞马唑仑和磷丙泊酚二钠增速较快，未来增长潜力较大[96][100] 氢吗啡酮与纳布啡 - 氢吗啡酮是一种半合成的阿片类受体激动剂，镇痛效果是吗啡的8-10倍，目前国内仅人福医药的氢吗啡酮注射液于2012年获批上市 - 纳布啡注射液2023年销售额为9.3亿元，人福医药市场份额为57.1%[108][109]

报告投资评级 - 人福医药投资评级为优于大市且维持该评级[1] 报告核心观点 - 控股股东重整投资人已有进展公司收入稳中有增2024年第三季度营业收入62.82亿元（同比增长9.66%）归母净利润达4.79亿元（同比增长7.57%）扣非归母净利润达4.32亿元（同比增长0.04%）2024年前三季度营业收入191.43亿元（同比增长5.70%）归母净利润15.90亿元（同比下降10.12%）扣非归母净利润15.21亿元（同比增长1.21%）2024第三季度销售毛利率46.71%（同比增长0.30pp）销售净利率10.37%（同比增长0.03pp）销售、管理、研发、财务费用率分别为17.45%（同比增长0.01pp）、7.28%（同比下降1.23pp）、6.17%（同比下降0.11pp）、2.74%（同比增长1.01pp）[4] - 根据当代科技管理人通知截至2024年10月22日共有6家重整投资人通过形式审查且完成报名保证金缴纳合格报名重整投资人含中央企业3家、地方大型国有企业3家后续合格报名重整投资人将开展尽职调查工作并提交重整投资方案当代科技管理人将在武汉中院指导、监督下组建遴选委员会开展重整投资人遴选工作[5] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为1.33、1.37、1.51元归母净利润增速分别为2.1%、2.7%、10.0%参考可比公司估值考虑公司所处麻醉药行业稳定性及其领先地位给予公司2024年15 - 19倍PE对应合理价值区间20.02 - 25.36元[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026E营业收入分别为22338、24525、26004、28330、30841百万元（对应增长率为8.7%、9.8%、6.0%、8.9%、8.9%）净利润分别为2484、2134、2179、2238、2462百万元（对应增长率为88.6%、- 14.1%、2.1%、2.7%、10.0%）全面摊薄EPS分别为1.52、1.31、1.33、1.37、1.51元毛利率分别为43.5%、45.8%、45.0%、45.2%、45.3%净资产收益率分别为16.5%、12.5%、10.9%、10.1%、9.9%[7] - 2023 - 2026E人福医药收入拆分中宜昌人福分别为80.59、92.34、105.34、120.02亿元Epic Pharma分别为10.58、13.76、15.82、18.19亿元葛店人福分别为11.94、12.54、13.83、15.22亿元新疆维药分别为10.02、11.82、13.36、14.96亿元武汉人福分别为6.89、5.07、5.35、5.63亿元北京巴瑞分别为17.33、19.41、21.35、23.48亿元人福湖北分别为85.63、85.63、88.20、90.84亿元其他分别为18.54、19.47、20.05、20.05亿元合计分别为245.25、260.04、283.30、308.41亿元[8] - 2023 - 2026E主要财务指标如每股收益、每股净资产、每股经营现金流、每股股利、价值评估（P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA）、盈利能力指标（毛利率、净利润率、净资产收益率、资产回报率、投资回报率）、盈利增长（营业收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率）、偿债能力指标（资产负债率、流动比率）等呈现不同数值变化[9] - 2023 - 2026E速动比率分别为1.16、1.34、1.32、1.31现金比率分别为0.31、0.31、0.25、0.26经营效率指标如应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转率、固定资产周转率等有相应数值且2023 - 2026E各年的货币资金、应收账款及应收票据、存货、其它流动资产、流动资产合计、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、非流动资产合计、资产总计、短期借款、应付票据及应付账款、预收账款、其它流动负债、流动负债合计、长期借款、其它长期负债、非流动负债合计、负债总计、实收资本、归属于母公司所有者权益、少数股东权益、负债和所有者权益合计等财务数据呈现不同数值变化[10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 大股东重整取得积极进展 - 公司控股股东当代科技已于2024年9月30日被法院裁定受理重整申请,并于同日指定管理人 [4] - 截至2024年10月22日,已有6家重整投资人通过形式审查并缴纳保证金,其中包括3家中央企业和3家地方大型国有企业 [4] - 根据相关法律法规,重整方案有望于2025年上半年确定 [4] 核心业务稳健增长 - 公司核心子公司宜昌人福2024年前三季度实现营业收入67.7亿元,同比增长13%;实现归母净利润17.4亿元,同比增长20% [5] - 公司核心麻醉镇痛产品如芬太尼系列、氢吗啡酮和纳布啡等处于市场领先地位,随着多学科推广的深入,继续保持快速增长 [5] 费用端基本保持稳定 - 2024年前三季度毛利率为46.76%,同比增加0.90个百分点 [6] - 销售费用率为18.16%,同比下降0.40个百分点 [6] - 管理费用率为7.28%,同比增加0.59个百分点 [6] - 研发费用率为5.71%,同比增加0.18个百分点 [6] - 财务费用率为1.71%,同比增加0.54个百分点 [6] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为260.10/280.03/302.43亿元,同比增速6.06%/7.66%/8.00% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.10/25.81/30.39亿元,同比增速3.55%/16.78%/17.73% [7] - 对应EPS分别为1.35/1.58/1.86元,对应当前股价PE分别为16/13/11倍 [7] - 维持"买入"评级 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024Q1-3营收191.43亿元,同比增长5.70%;归母净利润15.90亿元,同比下降10.12% [3] - 公司2024Q1-3毛利率46.76%,同比增加0.90个百分点;净利率11.01%,同比下降1.60个百分点 [3] - 公司在麻醉领域具有市场优势,维持2024-2026年归母净利润预测分别为24.60、30.46、36.27亿元 [3] 公司投资亮点 子公司业绩表现 - 宜昌人福2024Q1-3营收67.7亿元,同比增长13%;归母净利润17.4亿元,同比增长20% [4] - 新疆维药2024Q1-3营收8亿元,同比增长14%;归母净利润7600万元,同比增长26% [4] - Epic Pharma 2024Q1-3营收9.9亿元,同比增长36%;归母净利润6200万元,同比增长8% [4] 麻醉业务发展 - 舒芬太尼2024Q1-3销售收入超过15亿元,同比增长18%;瑞芬太尼销售收入约21.7亿元,同比增长8% [5] - 公司正扩展麻醉药在ICU领域的应用,并将麻醉药品推广至无痛胃肠镜、妇产科以及介入治疗等领域 [5] 新产品管线 - 子公司先后获批盐酸羟考酮缓释片、氨酚羟考酮片等新产品,有望贡献收入增量 [5] - 生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液进入申报生产准备阶段 [5] 国际化布局 - 公司面向全球医药市场进行布局,国际化体系已形成并初具规模 [5]

文章核心观点 - 人福医药的控股子公司宜昌人福近日收到国家药品监督管理局核准签发的复方醋酸钠林格注射液的《药品注册证书》[1] - 复方醋酸钠林格注射液用于循环血量及组织间液减少时的细胞外液的补充,代谢性酸中毒的纠正[1] 公司信息 - 人福医药(600079)是公司的控股子公司[1] 产品信息 - 复方醋酸钠林格注射液是公司新获批的产品[1] - 该产品用于循环血量及组织间液减少时的细胞外液的补充,代谢性酸中毒的纠正[1]

报告评级 - 报告给予人福医药(600079.SH)买入评级 [2] 报告核心观点 - 控股股东债务重整加速,公司估值有望迎修复 [2] - 手术室外麻醉收入占比持续提升,未来推广空间可期 [2] - 前三季度研发费用约10.93亿元,支撑公司创新转型 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度营收191.43亿元,同比增长5.7%;归母利润15.90亿元,同比下降10.12% [2] - 预计公司2024/25/26年营收260/281/306亿元,同比增长6%/8%/9%;归母净利润22/25/29亿元,同比增长3%/15%/16% [3] - 2024年前三季度单季营收62.82亿元,同比增长9.66%;归母/扣非净利润4.79/4.32亿元,同比增长7.57%/0.04% [2]

根据电话会议记录,我总结如下关键要点: 1. 行业或公司概况 - 公司主营业务为医药行业,专注于麻醉药品和镇痛药品的研发、生产和销售 [1][2][3] - 公司核心产品包括神经系统药品、平衡药品等 [2] - 公司控股股东当代集团正在进行破产重整程序 [5][6][18][19][20] 2. 公司经营情况 - 2023年前三季度,公司营收和利润保持稳定小幅增长,主要产品销售情况良好 [1][2][3] - 销售费用、管理费用、研发费用等主要费用项目同比有所增加 [1] - 财务费用大幅增加,主要是由于汇兑损失 [1][32] - 公司资产负债率保持稳定,在43.72% [1] 3. 重点观点和论据 - 公司在手术室外的麻醉药品推广方面取得较快增长,未来有较大发展空间 [11][12][13][14][15] - 公司在癌症疼痛领域的产品线不断丰富,未来市场空间广阔 [22][23][24][25][26][27] - 公司控股股东破产重整进程有望在6-9个月内取得进展,对公司经营影响有限 [18][19][20] 4. 其他重要内容 - 公司经营团队在艰难时期保持了公司稳定发展,值得肯定 [33][34] - 公司将继续坚持创新国际化战略,保持经营基本面稳定 [34][35] - 公司希望得到投资者的持续关注和支持 [34][35] 总的来说,公司在经营和产品方面保持良好态势,控股股东破产重整对公司影响有限,未来发展前景较为乐观。