报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级 [5][6] 报告的核心观点 1) 公司持续剥离非核心业务,制药主业优势凸显 [3] 2) 麻醉市场扩容和麻醉创新药上市带来公司神经系统用药持续增长 [4] 3) 公司重点药品如瑞芬太尼、氢吗啡酮等增量空间大,新药阿芬太尼、瑞马唑仑放量迅速 [6] 4) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持稳定增长 [6] 公司投资亮点 1) 制药主业盈利优势逐步显现,毛利率和净利率持续提升 [3] 2) 研发管线丰富,新产品不断获批上市 [3] 3) 子公司特色品种市占率领先,核心业务稳步增长 [3] 公司财务数据和估值 1) 2022-2025年营收和净利润保持7%-10%的增长 [8] 2) 2024-2026年PE估值区间为11.9-14.2倍 [6] 3) 2024-2026年ROE在12.5%-13.2%之间 [8]

公司投资评级 - 报告给予人福医药“买入”评级，这是首次评级[3] 报告的核心观点 - 人福医药作为芬太尼类药物的龙头企业，通过持续推进归核聚焦战略，实现了业务的稳健增长和财务指标的显著改善[2][10][20] - 宜昌人福作为公司的核心子公司，其麻醉药品业务持续高增长，主要得益于芬太尼系列产品在非手术科室的持续高增长以及新药的逐步放量[11][12] - 公司通过创新管线和其他子公司的稳健发展，如光谷人福的pUDK-HGF创新药物和新疆维药的维吾尔民族药，展现了公司的创新能力和市场拓展潜力[13][14] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 人福医药成立于1993年，是湖北省医药工业的龙头企业，通过多年的发展，已成为国内麻醉药品、甾体激素类药物、维吾尔民族药等多个细分领域的领导者[20] - 公司实施“归核化”战略，清理出售非核心资产，优化业务与资产结构，显著改善了财务指标，如资产负债率从60.0%下降至44.5%[20][27] 宜昌人福的业务发展 - 宜昌人福是人福医药的核心子公司，2023年贡献了公司33%的收入和91%的归母净利润，其麻醉药品业务持续高增长，主要得益于芬太尼系列产品在非手术科室的持续高增长以及新药的逐步放量[11][12] - 宜昌人福的麻醉药品市场规模持续扩大，得益于老龄化加剧、手术人次提升、镇痛观念普及和手术室外麻醉带来的增量空间[10][11] 创新管线和其他子公司的发展 - 光谷人福的pUDK-HGF创新药物已完成III期临床，有望瞄准千亿市场，其他子公司如新疆维药、葛店人福等也在稳健发展，同时公司持续推进国际化战略[13][14] - 公司的国际化战略通过Epic Pharma等子公司在海外市场的布局，以及多个子公司在海外的产品注册工作，展现了公司海外发展的潜力[14] 盈利预测与估值 - 报告预计人福医药2024-2026年营收分别为262.9/286.7/311.5亿元，归母净利润分别为22.24/26.52/30.80亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15×/12×/11×，认为公司当前被低估，首次覆盖给予“买入”评级[13][150]

投资逻辑 多代际布局麻醉产品，手术室外推广前景可期。①公司的核心子公司 宜昌人福为国内麻醉龙头，主营多为管制类麻醉药品，产品壁垒高、 竞争格局好。②宜昌人福早期产品以芬太尼系类为主，典型应用场景 为手术室内的麻醉镇痛，手术室内麻醉需求呈现刚需特性，据中国卫 生健康统计年鉴显示，2012 年至 2021 年我国住院病人手术人次 CAGR 约为 9.13%。目前宜昌人福已经多梯队布局麻醉产品，品种逐渐由麻 醉镇痛向麻醉镇静拓展，应用场景也由手术室内逐渐向需求更具弹性 的手术室外拓展：第一梯队芬太尼系列，高壁垒、成熟品种行稳致远， 其中瑞芬太尼在 ICU 镇痛、舒芬太尼在无痛分娩、阿芬太尼在内镜检 查以及日间手术上均具有较大潜在空间；第二梯队氢吗啡酮、纳布啡， 癌痛、日间手术应用前景广阔；第三梯队瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠， 镇静领域长坡厚雪、1 类新药未来可期。③公司非手术室内麻醉收入 贡献逐年递增。2023 年宜昌人福麻醉收入达 67 亿元，同比增长 15.5%， 其中手术室外麻醉收入超过 20 亿元，占麻醉总收入的比重超过 30%。 1H24 公司麻醉收入约 37.4 亿，同比增长 11.2%，其中手术室外麻醉 ...

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 医药生物 2024 年 08 月 05 日 人福医药 (600079) ——宜昌人福保持稳健增长，国际化布局持续推进 | --- | --- | |-------------------------|---------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 02 日 | | 收盘价（元） | 20.10 | | 一年内最高/最低（元） | 27.36/15.68 | | 市净率 | 1.9 | | 息率（分红/股价） | 2.29 | | 流通 A 股市值（百万元） | 30,891 | | 上证指数/深证成指 | 2,905.34/8,553.55 | | | | | --- | --- | |--------------------------|----------------| | 基础数据: | 年 06 月 30 日 | | 每股净资产（元） | 10.59 | | 资产负债率% | 44.54 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 1,632/1,537 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 人福医药(600079.SH) 2024 年 07 月 28 日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：18.70 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 吴明华 资格编号：S0120524050002 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 人福医药 沪深300 -43% -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 2023-07 2023-11 2024-03 | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------|-------|--------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | 8.47 | -3.56 | -10.15 | | 相对涨幅(%) | 9.77 | 2.67 | -5.26 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《人福医药（600079.SH）：业绩符 合预期，看好公司长期增长潜力》， 2023.11.3 2.《人福医药（60007 ...

[ T able_StockInfo] 2024 年 07 月 28 日 证券研究报告•2024 半年报点评 持有 （维持） 当前价：18.70 元 人福医药（600079）医药生物 目标价：——元（6 个月） 麻醉药稳健增长，归核聚焦持续推进 [Table_Summary] 业绩总结：公司 2024 上半年实现营业收入 128.6 亿元（+3.86%），实现归母 净利润 11.1 亿元（-16.07%），主要系上年同期公司出售资产实现的非经常性 损益高于本报告期所致；扣非归母净利润 10.89 亿元（+1.68%）。 宜昌人福保持快速增长，非麻醉科室增速较快。宜昌人福继续推进多科室临床 应用工作，报告期内神经系统用药实现销售收入约 37.4 亿元（+11.2%），其中 在非麻醉科室实现销售收入约 12.86 亿元（+18%）。 各子公司稳健增长，稳步推进国际化发展。（1）医药工业：在呼吸道疾病用药 需求下降的情况下，葛店人福持续拓展高端原辅料业务，新疆维药加快拓展疆 外市场，业绩均保持稳步增长；三峡制药积极推进工艺改进，控制生产成本， 持续减亏。（2）医药商业：湖北人福持续提升产品引进及分销能力，积极响应 ...

报告投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [7] 报告核心观点 - 2024年上半年公司营收128.61亿元,同比增长3.86%,归母净利润11.11亿元,同比下滑16.07% [7] - 公司主要子公司中,宜昌人福、Epic Pharma、新疆维药等业绩表现较好,而武汉人福、人福湖北等业绩有所下滑 [8] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税) [10] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.32、1.38、1.53元,归母净利润增速分别为0.6%、4.9%、10.8% [11] 公司经营情况分析 - 2024年上半年,宜昌人福营收45.02亿元,同比增长11.78%,净利润14.25亿元,同比增长17.59% [8] - Epic Pharma营收6.13亿元,同比增长35.14%,净利润0.37亿元,同比增长116.80% [8] - 葛店人福、新疆维药等子公司业绩也保持稳定增长 [8] - 武汉人福、人福湖北等子公司业绩有所下滑 [8] 财务数据预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为260.49亿元、285.31亿元、312.64亿元,增速分别为6.2%、9.5%、9.6% [13] - 预计公司2024-2026年净利润分别为21.47亿元、22.53亿元、24.96亿元,增速分别为0.6%、4.9%、10.8% [13] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为45.0%、45.2%、45.3% [13] - 预计公司2024-2026年净资产收益率分别为10.8%、10.1%、10.1% [13] 估值分析 - 参考可比公司估值,考虑公司所处的麻醉药行业的稳定性及其领先地位,给予公司2024年14-18倍PE,对应合理价值区间18.42-23.68元 [11] 风险提示 - 部分产品可能在部分省份开展集采导致单价降低 [12] - 有息负债过多带来财务风险 [12] - 大股东股权被司法拍卖等 [12]

报告评级 - 报告给予人福医药(600079)股票"买入(维持)"评级[6] 报告核心观点 - 人福医药2024年上半年实现收入128.61亿元,同比增长3.86%;实现归母净利润11.11亿元,同比下降16.07%;实现扣非归母净利10.89亿元,同比增长1.68%,业绩符合预期[4] - 公司核心子公司宜昌人福上半年实现收入45.02亿元,同比增长11.78%,实现净利润14.25亿元,同比增长17.59%,是公司业绩的主要驱动因素[11] - 公司麻药产品涵盖手术科室、癌痛、ICU、内镜等多个使用场景,报告期内新获得多个适应症批准,产品线进一步丰富[12] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,3年CAGR分别为7.40%和14.54%[13] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现收入128.61亿元,同比增长3.86%[4] - 2024年上半年公司实现归母净利润11.11亿元,同比下降16.07%[4] - 2024年上半年公司实现扣非归母净利10.89亿元,同比增长1.68%[4] - 公司拟进行中期分红,每10股派现金1.5元(含税)[4] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长,3年CAGR分别为7.40%和14.54%[13]

报告公司投资评级 报告给予人福医药(600079.SH)买入(维持)评级[3]。 报告的核心观点 1) 2024H1公司实现收入128.61亿元(同比+3.86%)，扣非归母净利润10.89亿元(+1.68%)。公司毛利率为46.78%(+1.18pct)，净利率为11.32%(-2.33pct)。其中宜昌人福业绩稳步提升，2024H1实现营业收入45.02亿元(+11.78%)，实现净利润14.25亿元(+17.59%)。[10] 2) 公司积极推进"归核聚焦"工作，正在推进多家子公司的股权出售。同时公司围绕既定细分领域进行产品业务的布局拓展，各子公司核心竞争力不断提升。[11] 3) 2024H1研发项目有序推进，子公司先后获批多个新产品。目前公司面向全球医药市场进行产业布局，海外业务已覆盖欧美成熟市场以及新兴市场。[12] 财务数据总结 1) 2024-2026年预计公司营业收入分别为27,187、30,319、34,026百万元，同比增长10.9%、11.5%、12.2%。[13] 2) 2024-2026年预计公司归母净利润分别为2,460、3,046、3,627百万元，同比增长15.3%、23.8%、19.1%。[13] 3) 2024-2026年预计公司毛利率分别为46.6%、47.4%、48.0%，净利率分别为12.5%、13.3%、14.0%。[13] 4) 2024-2026年预计公司EPS分别为1.51、1.87、2.22元/股，对应PE分别为12.9、10.4、8.7倍。[13]

公司经营情况 - 2024年1-6月公司实现营业收入128.61亿元,同比增长3.86% [1][2] - 实现归属于上市公司股东的净利润11.11亿元,同比减少16.07%,主要是上年同期公司出售资产及债务重组实现的非经常性损益高于本报告期所带来的影响 [2] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.89亿元,同比增长1.86% [2] - 公司拟以实施权益分派股权登记日登记的公司总股本为基础,每10股派发现金红利1.5元 [2] 主要子公司经营情况 - 一餐人服实现营业收入45.02亿元,同比增长11.78%;实现归属净利润11.38亿元,同比增长17.62% [3] - 隔电人服实现营业收入6.73亿元,与上年同期基本持平;实现归属净利润1.07亿元,同比增长4.02% [3] - 武汉人服实现营业收入2.41亿元,同比下降27%;实现归属净利润约3200万元,同比下降超过60% [3] - 新疆维亚实现营业收入5.69亿元,同比增长11.01%;实现归属净利润约5300万元,同比增长11.88% [3] - 埃及格萨玛实现营业收入6.13亿元,同比增长35%;实现归属净利润约3700万元,同比增长116.81% [3] 费用情况 - 销售费用23.8亿元,与上年同期基本保持稳定 [4] - 管理费用9.36亿元,同比增加2.1亿元,增加29.24%,主要是员工薪酬增长及固定资产折旧增加 [4] - 研发费用7亿元,较上年同期增加6000万元,增长10%,主要是持续推进重点研发项目 [4] - 财务费用1.55亿元,较上年同期增加4200万元,增长37.6%,主要是汇兑收益较上年同期减少约6400万元 [4] 核心产品销售情况 - 神经系统用药销售收入约37.4亿元,同比增长11.2% [5][6] - 多科室用药销售收入超过40亿元,同比增长约7% [6] - 其他主要品种如原料药、注射用制剂等销售收入合计超过6亿元 [7] - 新药管精前草总黄酮胶囊自2022年9月上市以来累计销售收入约800万元,已进入110家医院 [7] 其他事项 - 公司与关联方形成的历史关联交易进行了梳理,部分需提交临时股东大会审议 [7] - 公司向管理层发放成长贡献奖励,涉及董监事的需提交股东大会审议 [8] - 董事长为履行个人所得税义务,将通过减持公司股票的方式筹集资金 [8][9]