证券研究报告·公司点评报告·光学光电子 TCL 科技（000100） 2024 年中报点评：面板业务盈利大幅改善， 光伏业务静待修复 2024 年 09 月 02 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|----------|----------|----------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 166632 | 174446 | 192147 | 215950 | 236369 | | 同比（ % ） | 1.72 | 4.69 | 10.15 | 12.39 | 9.46 | | 归母净利润（百万元） | 261.32 | 2,214.93 | 4,718.98 | 6,687.33 | 8,844.42 | | 同比（ % ） | (97.40) | 747.60 | 113.05 | 41.71 | 32.26 | ...

TCL 科技集团股份有限公司投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | 编号：2024-005 | | | 投资者关 | 特定对象调研 | □分析师会议 | | 系活动类 | □媒体采访 | □业绩说明会议 | | 别 | □新闻发布会 | □路演活动 | | | □现场参观 | | | | □其他 | | | | | 新华资产管理股份有限公司，中国人寿资产管理有限公司，上海高毅资产管理合 | | 参与单位 | | 伙企业(有限合伙)，中邮保险资产管理有限公司，中信证券股份有限公司，太平 | | 名称及人 | | 洋资产管理有限责任公司，中华联合保险集团股份有限公司， ...

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为802.24亿元，同比下降5.78%[22] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为9.95亿元，同比增长192.28%[22] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为126.33亿元，同比增长21.28%[22] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.59亿元，同比增长193.12%[22] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.0530元，同比增长192.82%[22] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为1.87%，同比上升1.2个百分点[22] - 2024年上半年实现营业收入802.24亿元，归属于上市公司股东净利润9.95亿元，同比增长192.28%[29] 业务表现 - 半导体显示业务实现营业收入498.77亿元，同比增长40.39%，净利润26.96亿元，同比改善61.45亿元[38] - 电视面板业务55吋及以上尺寸产品面积占比提升至81%，65吋及以上产品面积占比55%，平均尺寸较去年同期增长1.2吋[39] - 电视面板市场份额稳居全球前二，55吋、75吋产品份额全球第一，65吋产品份额全球第二[39] - 笔电和平板产品出货量稳步增长，LTPS笔电全球第二，LTPS平板全球第一[40] - 柔性OLED手机面板出货量达到3,900万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三[41] - 新能源光伏业务实现营业收入162.13亿元，同比减少53.54%，净利润-31.76亿元[45] - 光伏产业链各制造环节产能快速释放，供需进一步失衡，行业进入周期底部[45] - 公司光伏单晶产能提升至 190GW，光伏材料产品出货约 62GW，同比增长 18.3%，硅片综合市占率 23.5%，居于行业第一[46] - 公司已与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司 RELC、Vision Industries 达成合作，共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂[47] 技术创新 - 参与乐金显示股权竞买，将丰富半导体显示产线技术，行业集中度亦将进一步提高[43][44] - 公司持续提升柔性制造能力，满足客户差异化需求，利用专利技术创新优势，打造差异化产品、差异化技术、差异化制造优势[51] - 公司累计申请专利数超7万余件，制定了200多项国际及国内技术标准，高科技属性持续增强[52] 运营管理 - 公司通过双子星工厂聚合效应充分发挥高效的产线布局和产能扩张效益，通过管理变革优化加强端到端协同提升整体运营效率[53] - 公司全面推行工业4.0智能制造体系、运营4.0和质量4.0管理体系，通过不断提升生产自动化水平、劳动生产率和运营效率，强化效率和成本优势[54] - 公司制定了严格的衍生品投资管理制度,包括事前防范、事中监控和事后处理等各个环节,确保衍生品投资的合规性和风险可控性[90,91] - 公司主要子公司TCL华星光电2024年上半年营业收入44.10亿元,净利润24.80亿元,为公司贡献主要利润[113] - 公司参股子公司TCL中环新能源2024年上半年亏损3.18亿元,主要从事新能源光伏及硅材料业务[116] 财务管理 - 公司2024年上半年通过远期外汇合约、利率掉期合约等衍生品工具有效规避了外汇和利率风险，实现套期保值收益14,974万元[87,88] - 公司2024年公开发行两期共计30亿元公司债券,募集资金已全部到位并按计划使用完毕[105,107] 非经常性损益 - 公司2024年上半年非经常性损益项目合计为4.36亿元[24] - 公司2024年上半年政府补助收益为9.73亿元[24] - 公司2024年上半年单独进行减值测试的应收款项减值准备转回3.05亿元[24] - 公司2024年上半年除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外,非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为-0.33亿元[24] 投资收益 - 投资收益为42,176万元，占利润总额比例为-101.40%[64] - 公允价值变动损益为13,295万元，占利润总额比例为-31.96%[64] 资产负债情况 - 货币资金为1,958,750万元，占总资产比例为5.12%[68] - 固定资产为17,026,738万元，占总资产比例为44.53%[68] - 长期借款为12,030,446万元，占总负债比例为31.47%[68] 风险管理 - 公司面临宏观经济波动、行业景气波动、企业供应风险等风险，将采取相应措施应对[121][122][123] 公司治理 - 公司于2024年5月24日和6月17日分别召开了2023年年度股东大会和2024年第一次临时股东大会[127] - 公司董事、监事、高级管理人员发生部分变动[129] - 公司实施了员工持股计划[132] - 公司实施了三期员工持股计划，合计持有公司股份占比为0.53%[133] - 公司部分董事、监事和高级管理人员参与了员工持股计划[134] - 员工持股计划行使了参加2023年度利润分配的股东权利[137] - 公司实施持股计划的财务、会计处理及其税收等问

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务情况 1) 第一大业务为半导体显示业务,主要由持股79.17%的TCL华星承担 [10] 2) 第二大业务为新能源光伏和半导体材料,主要由持股29.91%的TCL中环承担 [10] 3) 公司是面板行业龙头,加码新能源光伏及半导体材料,业务结构进一步优化 [13] 业绩预告 1) 公司预计2024年H1归母净利润9.5~10.5亿元,同比增长180%-210% [9] 2) 公司预计2024年Q2单季度归母净利润7.1~8.1亿元,中值7.6亿元,同比+14.6%,环比+216.7% [10] 3) 公司预计2024年Q2单季度扣非净利润4.29~5.29亿元,中值4.79亿元,同比+269.1%,环比+577.8% [10] 行业及市场情况 1) 2024年Q2面板景气度持续回升,推动产品价格上行 [10] 2) 7月上旬面板价格持平,长期来看大尺寸面板价格有望年均温和上行 [11] 3) 工信部拟出台新规,加速光伏落后产能淘汰,TCL中环或有望受益 [11] 根据目录分别总结 财务指标 1) 2023年公司实现营收1744.46亿元,同比+4.7%;归母净利润22.15亿元,同比+747.6% [13] 2) 2023年公司毛利率14.68%,同比+5.90pct;归母净利率1.27%,同比+1.11pct [13] 3) 预计2024~2026年归母净利润分别为37.43/74.23/106.44亿元,对应PE为22/11/8倍 [11] 风险提示 1) 下游需求波动 [16] 2) 面板价格波动 [17] 3) 市场竞争加剧 [18] 4) 研发不及预期 [19]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司不断优化面板产品结构,大尺寸化进程带动业绩增长。具体来看,大尺寸领域,公司产业集中度进一步提升的格局改善及需求端的大尺寸化趋势,推动主要产品价格合理回升;中尺寸领域,IT业务是TCL华星增长的重要引擎之一,随着广州t9产线顺利爬坡,公司IT业务快速发展,显示器出货排名提升至全球前三,笔电和车载产品按计划完成品牌客户导入并逐步放量。[2] 2) OLED产品需求持续上升,公司柔性OLED产能逐步提高。23年四季度开始,公司柔性OLED产品供不应求,2024年第一季度柔性OLED手机面板出货提升至全球第三。公司t4的柔性OLED产能设计45K/月,虽然受新产品开发及新技术新工艺导入等影响,实际产能会有些折损,但为更好满足客户需求,公司对产线进行部分改造,实现产能利用最大化,并提升LTPO等高端产能占比。[3] 3) 公司作为大尺寸LCD龙头,在行业格局稳定且TV大尺寸化趋势下的持续良好盈利能力。但同时考虑到新能源光伏业务仍然承压且尚处于周期底部,下调24-25年归母净利润预测。[4] 财务数据总结 1) 公司2024年上半年预计实现归母净利润9.5亿元-10.5亿元,同比增长180%-210%,扣非后归母净利润实现5.0亿元-6.0亿元,同比扭亏。其中,显示业务预计实现净利润25.8-28.8亿元,同比改善超60亿元,其中第二季度预计实现净利润20.4-23.4亿元。[1] 2) 公司2024-2026年预测归母净利润分别为38.73亿元、78.11亿元和98.57亿元,对应PE分别为20/10/8X。[4][5] 3) 公司2022-2026年营业收入分别为166,553百万元、174,367百万元、174,579百万元、195,253百万元和207,776百万元,呈现稳步增长趋势。[5] 4) 公司2022-2026年毛利率分别为8.8%、14.7%、15.8%、16.5%和16.9%,盈利能力持续改善。[14]

盈利预测 - TCL 科技集团2024年上半年度盈利预计为9.5亿元-10.5亿元，同比增长幅度为180%-210%[2] - TCL 科技集团2024年上半年度归属于上市公司股东的净利润预计为-29亿元至-32亿元[11] - TCL 科技集团显示业务预计实现净利润25.8-28.8亿元，同比改善超过60亿元，其中第二季度预计实现净利润20.4-23.4亿元[10] 发展策略 - TCL 科技集团将继续坚定大尺寸高端化策略、加速中尺寸IT和车载等业务拓展、提升小尺寸市场地位、拓展VR/AR及专显市场，实现半导体显示业务持续健康发展[10]

TCL 科技:面板行业双领军之一,盈利能力拐点已至 - 公司历史底蕴深厚,历次战略布局奠基竞争优势 [1][22][23][29] - 23 年及 24Q1 公司盈利能力大幅提升,盈利拐点已现 [3][4][30][31] - 面板涨价影响下 23 年毛利率快速提升,Q1 是 TV 传统淡季,盈利水平有所回调 [32][35] - 半导体显示和光伏、半导体材料为两大主要业务 [36][37][38] 显示面板:行业集中度提升,头部企业盈利高增在望 - 面板复苏趋势明确,产能持续向大陆转移 [41][42][43][46][49][50][51][52][53][54][55][56] - 自由现金流持续改善,领军企业长期价值开始显现 [65][66][67][70] - 面板市场份额领先,产品结构持续优化 [71][72][73][77] 布局新能源赛道,光伏+半导体材料铸就第二成长曲线 - 完善光伏及硅材料业务布局,下游应用领域广泛 [80][81][82] - 聚焦技术创新及生产方式优化,推进公司高质量发展 [86][87][88][89][90][91][92][93][94][99][100] - 全球化业务:重点加速布局国际化业务,优势互补提升公司竞争力 [101][102][103] 盈利预测及投资建议 - 核心假设与收入拆分 [106][107][108] - 综合预测 [109][110][114][115] - 投资建议 [116][117][118][119] 风险提示 - 行业变动的风险 [122] - 市场竞争的风险 [123] - 下游应用市场发展不及预期的风险 [124]

公司经营情况概述 - 2023年TCL科技实现营业收入1,743.67亿元，同比增长4.69%；净利润47.81亿元，同比增长167.37%；归属于上市公司股东净利润22.15亿元，同比增长747.60%；经营现金流净额253.15亿元[1] - 2024年一季度TCL科技实现营业收入399.08亿元，同比增长1.18%；归属于上市公司股东净利润2.40亿元，同比增长7.89亿元；经营现金流净额65.97亿元[5] 半导体显示业务 - 2023年半导体显示业务实现营业收入836.55亿元，同比增长27.26%；全年净利润-0.07亿元，同比减亏76.18亿元，其中下半年实现盈利34.41亿元；全年实现经营性净现金流201.20亿元[2] - 2024年一季度半导体显示业务实现营业收入233.76亿元，同比增长54.58%，实现净利润5.39亿元，同比改善超33.37亿元[5] - 大尺寸面板需求面积保持稳定增长，供给侧格局持续优化，大尺寸面板供需关系有望实现稳步改善[7][8][10] - 大尺寸面板价格有望呈现温和上行趋势[8] - 行业稼动率将呈现旺季提高、淡季降低的季节性波动，长期稼动率有望稳定提升[9][10] - IT面板价格呈现小幅提升趋势，公司IT业务快速发展[11][12] 新能源光伏及其它硅材料业务 - 2023年TCL中环实现营业收入591.46亿元，同比减少11.74%；净利润38.99亿元，同比减少44.88%[4] - 2024年一季度TCL中环实现营业收入99.33亿元，同比下滑43.62%，实现净利润-9.51亿元[5] - 光伏行业目前处于周期底部，下游需求仍在高速增长，公司新能源光伏业务将强化经营韧性[5] OLED业务 - 公司柔性OLED产品供不应求，2024年一季度柔性OLED手机面板出货提升至全球第三[13] - 公司坚定执行差异化、高端化策略，OLED业务经营效益得到明显改善[13] - 公司规划于武汉投建一条5.5代印刷OLED实验线，预计2024年内可实现小批量量产[15][16][18] - 公司目前没有8代OLED产线投资计划[17] 其他 - 公司显示业务折旧呈现下降趋势，资本开支也将呈现下降趋势[14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司首次买入评级 [6] 报告的核心观点 公司聚焦半导体显示和新能源光伏的核心主业 - 公司前身为 TCL 集团有限公司,2020 年第四季度收购天津中环电子信息集团有限公司,2021 年出售 TCL 金服控股(广州)集团有限公司,形成以半导体显示和新能源光伏为核心主业的业务架构 [5] 显示业务行业周期上行和份额提升双向共振 - 大尺寸 LCD 方面:高世代线在大尺寸切割有显著优势,韩国和台湾已经没有再新增 LCD 新产能,大尺寸 LCD 格局从地域之间的份额争夺态势逐步趋于稳定,大陆优势已经奠定 [5][30][33] - 中小尺寸 LCD 方面:行业逐渐呈现由技术和切割效率更优的 8 代线替代 6 代以下老旧产线的趋势,TCL 科技有望发挥先进产能优势,t9 产线按计划爬坡,有望跟随国内终端品牌发力,提升中、小尺寸面板市占率水平 [47][51][52] - OLED 方面:2023 年以来与众多国内外头部品牌合作,推出多款折叠屏、全面屏、曲面屏等高端旗舰产品,产品高端化成效显著,1Q24 公司柔性 OLED 手机面板出货量提升至全球第三 [62][63] 新能源业务产能持续释放,产业链价格承压 - TCL 中环在光伏材料领域具有先进产能规模优势,2023 年 TCL 中环光伏产品的产销量保持增长,是国内唯一拥有太阳能级和电子级硅材料双产业链的上市公司,光伏硅片整体市占率 23.4%,G12 硅片市场占有率全球行业领先,N 型硅片外销市占率全球第一 [64][69] - 目前硅片开工率维持低位,硅片厂降价去库存压力初见成效,硅片库存水位已见到环比逐周下行,硅片价格有望于下半年放缓下跌或小幅回升 [69] 盈利预测与投资建议 - 预测公司 2024-2026 年每股净资产分别为 3.15、3.55、4.08 元,选择面板及硅片产业链公司作为可比公司,根据可比公司 24 年平均 1.72 倍 PB 估值水平,对应 5.42 元人民币目标价,首次给予买入评级 [6][76]

报告公司投资评级 - 首次覆盖TCL科技(000100)，给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 供给侧格局优化，龙头面板厂商议价能力增强 - 显示行业景气度向好，公司收益显著抬升 [3] - 全球面板厂商的销售收入将达到1033亿美元，较2023年增长11% [3] - 国进外退的面板市场提高了国内龙头供应商的议价能力 [3] 公司全尺寸布局战略 - 大尺寸领域:充分发挥制造优势,持续保持大尺寸面板领先地位 [4] - 中尺寸领域:t9产线按计划爬坡,IT产品市场份额持续提升 [4][5] - 小尺寸领域:以LTPS和柔性OLED定位中高端市场,产品竞争力和市场份额持续提升 [5] 光伏业务保持领先优势 - 持续巩固在G12大硅片和N型产品的技术领先优势和市场地位 [5] - N型及大尺寸产品出货占比88%,其中N型210外销市占率90%以上 [5] - 持续推动工业4.0制造方式转型,数字化和智能化水平达到国际领先水准 [5] 财务数据总结 - 2023年实现营业收入1743.67亿元,同比+4.69%;实现归母净利润22.15亿元,同比+747.60% [2] - 2024-2026年预计营收分别为1908.33/2168.16/2470.54亿元,归母净利润分别为45.63/73.25/98.05亿元 [6] - 2024年5月30日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为18/11/8倍,PB分别为1.41/1.25/1.08倍 [6]