报告评级和核心观点 投资评级 - 给予拼多多2024年目标价160USD,维持"增持"评级[19] 核心观点 - 拼多多2024Q2营收增速放缓,主要源于行业竞争加剧、消费者需求变化以及全球环境的不确定性[18] - 公司将加大投资以保持高质量发展,预计盈利能力将承压,未来几年暂不考虑回购或分红[4] - 公司将大力扶持具有产品和技术创新能力的优质商家,持续加强高质量生态发展的正向激励[4] - 公司将重点关注消费者需求并升级售后服务,致力于为消费者提供更好的购物体验[4] 财务数据总结 营收情况 - 2024Q2公司实现收入971亿元,同比+86%,低于预期的1000亿元[4] - 调整2024-2026年营业收入预测为4,476/5,707/6,647亿元,同比增长81%/28%/16%[18] 利润情况 - 2024Q2经调整经营利润350亿元,同比+139%,经调整净利润344亿元,同比+125%[4] - 调整2024-2026年经调整净利润预测为1,296/1,475/1,662亿元,同比增长91%/14%/13%[18] 费用情况 - 2024Q2销售及营销费用率、一般及行政费用率、研发费用率分别为26.8%、1.9%、3.0%,同比-6.7pct、+0.8pct、-2.2pct[4] - 研发支出较去年同期略微增加,主要源于公司为加强商家生态治理所实施的举措[4] 风险提示 - 行业低价竞争加剧风险[4] - 海外业务拓展进度不及预期[4] - 地缘政治导致的政策风险[4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 公司业务表现 - 公司2024Q2实现营业收入3.1亿美元,同比增长103.01% [2] - 公司2024Q2实现净利润0.27亿美元,同比增长46.65% [2] - 公司2024Q2实现经调整后EBITDA0.43亿美元,同比增长72% [2] - 公司2024Q2综合毛利率24.59%,同比减少1.77个百分点 [2] - 公司2024Q2销售、管理、研发费用率分别为6.26%、8.45%、1.00%,同比分别增长0.03、3.95、0.65个百分点 [2] - 公司产品收入2.3亿美元,同比增长105%;其中GigaCloud 1P收入1.02亿美元,同比增长47%;第三方电商平台收入1.23亿美元,同比增长206% [2] - 公司服务收入0.85亿美元,同比增长97%;其中平台服务费0.05亿美元,同比增长73%;仓储费0.10亿美元,同比增长81%;最后一公里服务费0.42亿美元,同比增长81%;海运费0.16亿美元,同比增长297%;打包费0.08亿美元,同比增长96% [2] 公司运营情况 - 截至2024H1,公司GigaCloud Marketplace的GMV为10.98亿美元,同比增长80.7% [2] - 截至2024H1,公司活跃3P卖家数量达到930家,同比增长39.8% [2] - 截至2024H1,公司活跃买家数量达到7257人,同比增长66.8% [2] - 截至2024H1,公司每个活跃买家的支出达到15.13万美元,同比增长8.4% [2] - 截至2024H1,公司在5个国家租赁了42个履约中心,总建筑面积约1050万平方英尺 [3] - 公司在美国另外租赁了2个具有存储和展厅功能的设施,总建筑面积约18348平方英尺 [3] - 公司与主要航运、卡车运输和货运服务提供商保持合作关系,以补充完善自身运输网络 [3] 财务预测和估值 - 我们将公司2024-2025年净利润由1.27、1.76亿美元下调至1.07、1.58亿美元 [3] - 当前收盘价对应2024-2025年PE分别为8.6、5.9倍 [3] - 参考可比公司给予2024年15~18倍PE,对应合理价值区间38.9~46.6美元 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 [4] - 公司2022-2026年营业收入分别为490、704、958、1321、1850百万美元,同比增长分别为18.3%、43.6%、36.1%、38.0%、40.0% - 公司2022-2026年净利润分别为24、94、107、158、214百万美元,同比增长分别为-18%、293%、14%、48%、35% - 公司2022-2026年毛利率分别为17.0%、26.8%、25.2%、24.7%、24.2% - 公司2022-2026年净资产收益率分别为12.3%、32.4%、27.0%、28.5%、27.8% 同类公司对比估值 [5] - 公司2024-2025年PE分别为9倍和8倍,低于同行业平均水平14倍和11倍 财务报表分析和预测 [6] - 公司2023-2026年资产总额分别为847、1046、1571、2104百万美元 - 公司2023-2026年负债总额分别为556、649、1019、1336百万美元 - 公司2023-2026年归属母公司股东权益分别为290、397、555、768百万美元 - 公司2023-2026年资产负债率分别为65.71%、62.04%、64.75%、63.49% - 公司2023-2026年流动比率分别为1.91、2.83、1.91、1.82 - 公司2023-2026年速动比率分别为1.26、1.99、1.15、1.05

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7][8] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2Q24实现营收18.0亿元/+64.5%,净利润3.04亿元/+27.1%,经调整净利3.28亿元/+31.6%,EBITDA4.19亿元/+25.3%,经调整EBITDA4.43亿元/+28.6% [1] - RevPAR同比下降6.5%,但OCC优先策略效果较好,同店入住率略有提升 [1] - 零售业务收入5.4亿元/+154%,毛利率50.6%/+1.4pct,表现超预期 [1] 新开门店 - 新开123家门店,创新高,全年新开目标上调至400家 [1] - 亚朵4.0首店开业表现亮眼,首月OCC 91%+、ADR 710+元 [1] 股东回报 - 未来三年股东回报计划,年度累计派息不低于前一财年净利的50% [1] - 预计25E股息率约4% [1] 投资建议 - 短期高基数下,预计Q3RevPAR压力环比增大,Q4有望改善 [1] - 持续看好公司强品牌、产品力支撑下表现好于行业,关注零售业务超预期增长潜力 [1] - 预计24E~26E经调整归母净利12.8/15.8/19.6亿元,对应PE 12.8/10.3/8.3X,维持"买入"评级 [1][3]

收入利润略好于预期，数据中心需求强劲 英伟达(NVIDIA)(NVDA.O) [Table_Industry] 海外信息科技 [Table_Invest] 评级： 增持 ——英伟达 FY2025 Q2 业绩点评 [table_Authors] 秦和平(分析师) 0755-23976666 [当前价格 Table_CurPrice] (美元)： 125.61 qinheping027734@gtjas.com 登记编号 S0880523110003 本报告导读： 收入利润略好于预期，H 系列出货强劲，B 系列 FY25Q4 有望接力，持续贡献收入 增量，网络业务进展顺利，大额股票回购彰显公司信心。 交易数据 投资要点： [Table_Summary] 盈利预测及投资建议 ： 我 们调整 FY2025E-FY2027E 营收 为 1278/1966/2323 亿美元（前值为 1280/1884/2263 亿美元），对应经调 整净利润分别为 739/1142/1315 亿美元(前值为 764/1150/1322 亿美 元)。给予 FY2026 PE 30X，目标价至 138 美元，维持"增持"评级。 数据中心需求强 ...

Salesforce (CRM US) cRPO growth reaccelerates; eyes on new AI product launch Salesforce reported 2QFY25 financial results: total revenue grew by 8% YoY to US$9.33bn, in line with consensus estimate; non-GAAP operating income was up by 16% YoY to US$3.14bn, 6% ahead of consensus estimate thanks to the disciplined expense control. cRPO growth reaccelerated to +11% YoY on a constant currency basis in 2QFY25 (1QFY25: +10% YoY), primarily attributable to solid performance of multi-cloud large deals and early ren ...

报告公司投资评级 Baozun公司维持买入评级,目标价为3.2美元 [2] 报告的核心观点 1) Baozun公司2Q24业绩优于预期,总收入同比增长3%,服务收入同比增长9% [1] 2) Baozun电商(BEC)业务收入增长转正,主要受益于抖音相关业务的强劲增长以及独家分销服务的推出 [1] 3) Baozun品牌管理(BBM)业务由于线下流量疲软,亏损收窄趋势可能低于预期,但BEC业务的较好表现将抵消BBM的亏损 [1] 4) 2024年Baozun整体经营亏损有望进一步收窄 [1] 财务数据总结 1) 2024年预计总收入同比增长6.1%,其中BBM业务增长10%,BEC业务增长4.5% [4] 2) 2024年预计非公GAAP净亏损6,830万元人民币,较2023年有所扩大 [4] 3) 2024年预计BEC业务EBIT为1.67亿元人民币,BBM业务收入为13.91亿元人民币 [5] 4) 公司拥有净现金28.57亿元人民币 [5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 2Q24 理想总收入同比+10.6%/环比+23.6%至 316.8 亿元，毛利率同比-2.3pcts/环比-1.1pcts 至 19.5%，Non-GAAP 归母净利润同比-44.5%/环比+17.8%至 15.1 亿元 [2] - 毛利率回落主要由于产品结构/价格体系调整，Non-GAAP 归母净利润表现环比改善主要受益于规模效应+内部降本 [2] - 3Q24E 交付量 14.5-15.5 万辆，1H25E 发布全新纯电车型（基于 800V 架构研发） [3] - 渠道、超充网络正在为 2025E 纯电新车型上市做积极准备 [3] - 预计人员优化有望进一步压缩研发等经营费用，预计 2024E GAAP 净利润率约 5% [3] - 上调 2024E-2026E Non-GAAP 归母净利润至 102 亿元/181 亿元/297 亿元 [3] 财务数据总结 - 2Q24 营业总收入 316.8 亿元，同比+10.6%/环比+23.6% [2] - 2Q24 毛利率 19.5%，同比-2.3pcts/环比-1.1pcts [2] - 2Q24 Non-GAAP 归母净利润 15.1 亿元，同比-44.5%/环比+17.8% [2] - 截至 2Q24 末，在手现金合计约 973 亿元 [2] - 2022-2026E 营业总收入分别为 45,287/123,851/143,958/186,065/232,850 百万元 [4][7] - 2022-2026E Non-GAAP 归母净利润分别为 41/12,093/10,156/18,060/29,711 百万元 [7]

投资评级与目标价格 1. 拼多多的估值水平已经十分吸引,参考中国互联网头部公司和美股电商同业公司的估值,以及拼多多过去的业绩表现和新业务拓展潜力,给予"买入"评级和132.0美元/ADR的目标价。[66][67] 公司发展历程 2. 拼多多创始人黄峥此前有多次成功创业经历,为拼多多的发展奠定了基础。拼多多从2015年起经历了起步与增长、迅猛扩张、品牌转型等阶段,目前正处于创新与多元化发展阶段。[8][9][10][11] 3. 拼多多的核心团队和管理层大多有丰富的创业和技术背景,为公司的快速发展提供了有力支撑。[13][14][15] 4. 拼多多的第一大股东为创始人黄峥,第二大股东为腾讯,公司股权结构相对集中。[16][17] 主要业务概览 5. 拼多多的主要业务包括拼多多主站、多多买菜和TEMU三大板块。拼多多主站业务已趋于完善,多多买菜和TEMU为公司带来新的增长动力。[18][19] 6. 拼多多主站业务发展历程包括借助微信平台快速积累用户、抓住下沉市场机遇、品牌转型等阶段,目前正在优化商家结构、提升货币化率。[24][25][26][28] 7. 多多买菜业务是拼多多在社区团购领域的布局,凭借自身供应链优势在激烈竞争中脱颖而出,未来将从扩张规模转向提升盈利能力。[35][36][37][42][44] 8. TEMU是拼多多的跨境电商业务,采用全托管和半托管相结合的运营模式,利用低价优势快速扩张,未来有望提升盈利能力。[45][46][47][51][53] 财务表现 9. 拼多多收入保持高速增长,其中在线营销收入和交易佣金收入占比不断提升。毛利率和净利润率也呈现持续改善趋势。[54][55][56][57][58][59][60][61] 10. 拼多多资产负债表健康,流动性和偿债能力较强,ROE和ROA水平行业领先。[62][63][64][65]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年 Q2 业绩超预期,同比增长 27% [3] - 加盟和零售业务高速增长,公司上调全年营收增速指引至 48%~52% [3] - 开店超预期,公司上调全年新开店目标至 400 家 [3] - 盈利能力持续提升,2024-2026 年归母净利润预期分别为 11.7/15.1/18.1 亿元 [4] 公司财务数据总结 - 2023年营业收入为46.66亿元,同比增长106.2% [2] - 2023年归母净利润为7.37亿元,同比增长651.4% [2] - 2024-2026年营业收入预计分别为69.71/88.00/103.48亿元,同比增长49.4%/26.2%/17.6% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为11.71/15.12/18.07亿元,同比增长58.9%/29.1%/19.5% [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持目标价5.54美元 [1][2] 报告核心观点 - 公司营收及利润增长明显,但后续降息或将导致利息收入承压 [1] - 新加坡市场产品不断丰富,入金客户与交易规模共同驱动佣金收入持续增长 [1] - 香港虚拟货币市场前景广阔,相关业务将刺激资产规模继续上升 [1] 分业务收入及增速总结 - 1Q2024公司分别实现佣金收入/利息收入/其他收入2779/4384/449万美元,同比增长9%/27%/30% [1] - 佣金收入为3Q22以来新高,在高利率背景下利息收入连续九季度增长 [1] - 但美联储降息后或将导致后续公司利息收入下滑 [1] 新加坡市场拓展 - 24年3月开发Tiger BOSS借记卡,成为第一家在新加坡推出创新借记卡解决方案的公司 [1] - 24年4月推出Cash Boost账户,支持新加坡股、美股与港股的股票和ETF交易,佣金费率远低于同业 [1] - 预计借记卡和Cash Boost账户将吸引更多入金客户,提高入金转化率和交易规模 [1] 香港虚拟货币市场拓展 - 24年6月开始向专业投资者及散户投资者推出虚拟资产交易服务,成为全港首批交易管理传统证券以及虚拟资产的科技券商 [1] - 7月推出Crypto新人礼活动,预计将进一步提升虚拟货币业务的渗透率和客户资产规模 [1] 盈利预测及投资建议 - 由于佣金收入增长未达预期,将公司24-26年Non-GAAP净利润预测下调至0.51/0.63/0.76亿美元 [2] - 参考可比公司估值,给予公司24年PE为17.0x,对应目标价5.54美元,维持买入评级 [2]