报告评级和核心观点 报告评级 - 英伟达(NVIDIA)(NVDA.O)维持"增持"评级 [1][19] 报告核心观点 1. 收入利润略好于预期,H系列出货强劲,B系列FY25Q4有望接力,持续贡献收入增量,网络业务进展顺利,大额股票回购彰显公司信心 [3] 2. 数据中心需求持续增长,同比增速放缓,LLM推动计算需求持续增长,网络业务进展顺利 [7][14][15][16] 3. H系列需求保持强劲,B系列预计Q4量产出货 [7] 4. 我们调整FY2025E-FY2027E营收为1278/1966/2323亿美元,对应经调整净利润分别为739/1142/1315亿美元,给予FY2026 PE 30X,目标价138美元 [18][19] 财务数据总结 1. FY2025Q2营收300亿美元,同比+122%,略高于预期;GAAP毛利率75.1%,同比+5.0pct,略低于预期;NonGAAP净利润169.5亿美元,同比+152%,略高于预期 [4] 2. FY25Q2数据中心实现收入263亿美元,同比+154%;网络业务收入36.7亿美元,同比+114% [15][16] 3. 我们预计英伟达GPU在2025年将延续强劲的需求,同比仍将呈现较高速增长 [19] 风险提示 1. 出口限制的不确定性 2. 主要云厂商资本开支节奏放缓 3. GPU研发及出货速度不及预期 4. 以太网进展不及预期 5. 芯片市场竞争加剧 [23]