报告公司投资评级 - 公司投资评级为“买入”[8] 报告的核心观点 - 公司2024年中报显示，营业总收入为49.4亿元，同比下降14%；归母净利润为40.6亿元，同比下降4%；ROE为5.52%，同比持平[2] - 基金代销业务承压，证券自营业务高增稳定业绩。公司手续费及佣金收入、利息净收入分别同比下降4%和8%；营业收入（主要为基金代销业务）同比下降29%；投资收益和公允价值变动大幅增长42%，其他收益（主要是政府补助）增长23%[3] - 证券自营收入占比从21年的7%提升至24H1的24%，营业收入占比从21年的38%降至24H1的22%[4] - 交易市占率稳定，融资业务市占率有所提升。公司股基交易市占率24H1为4.00%，同比提升0.05pct；融出资金市占率持续提升，24H1为3.01%，同比+0.27pct[5] - 基金代销收入环比见底。24H1偏股类基金月均保有规模6.6万亿元，同比-11%；新发偏股类基金份额1050亿份，同比-43%。24Q2偏股类基金月均保有规模6.8万亿元，环比+5%；新发偏股类基金份额570亿份，环比+18%[7] - 证券投资规模及收益率双增助力投资收益大幅增加。公司金融资产规模达到909.7亿元，同比+12%，证券投资收入同比大幅增长42%至16.4亿元[12] - 销售费用、管理费用同比下降，研发费用提升。销售费用同比-37%至1.5亿元，管理费用同比-2%至11.5亿元，研发费用同比+10%至5.6亿元[13] - 基于证券市场环境低于预期，下调公司2024-2026年营业总收入预测至100.8/111.0/126.0亿元；调整2024-2026年EPS预测至0.52/0.58/0.67元，对应2024年8月9日收盘价，PE分别为20.3/18.1/15.7倍。维持"买入"评级[14]

货币政策框架转型 - 健全市场化利率形成、调控和传导机制，逐步理顺由短及长的传导关系[3] - 强化公开市场7天期回购操作利率的主要政策利率属性[21] - 增加午后临时正、逆回购操作，引导市场利率更好围绕政策利率中枢平稳运行[21] - 完善贷款市场报价利率(LPR)，LPR报价转向更多参考央行短期政策利率[21] 防范利率风险 - 加强市场预期引导，关注经济回升过程中长期债券收益率的变化[3] - 对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试[17] - 防范资管产品通过加杠杆实现高收益而存在的利率风险[21] 货币信贷政策 - 保持融资和货币总量合理增长，引导信贷合理增长、均衡投放[3][12] - 深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化[12] - 防范资金沉淀空转，提高资金使用效率[12] 通胀判断 - 物价有望温和回升，CPI同比上涨0.3%，PPI降幅收敛[8] - 下半年暑期旅游和传统消费旺季将带动供需进一步趋于平衡[8] 房地产政策 - 着力推动已出台金融政策措施落地见效，促进房地产市场平稳健康发展[13] - 加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求[13] - 支持城乡居民多样化改善住房需求，加大住房租赁金融支持[13]

政府债发行上量，资金面压力初显 - 政府债净缴款规模大幅升至6134.5亿元，为今年以来单周最高[12] - 税期将至，政府债净缴款规模达到6134.5亿元，主要集中在周四和周五[12] - 多种因素叠加可能给资金面带来阶段性压力，关注央行投放规模和形式[12] 公开市场操作 - 央行净回笼资金7597.6亿元[36,37,42] - 逆回购余额大幅下降至213亿元[42,50] 票据市场 - 票据利率窄幅震荡[53] - 大行持续净卖出票据[54] 同业存单市场 - 同业存单净融资转负，发行利率小幅下降[64,72] - 未来两周到期压力上升[66] - 1年期AAA同业存单收益率上行至1.89%[80] 风险提示 - 流动性出现超预期变化[94] - 货币政策出现超预期调整[94]

公司投资评级 - 报告给予松井股份"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 松井股份在3C涂料领域实现"1-N"的突破，同时在汽车涂料领域实现"0-1"的突破，构建了完整的战略体系，股权集中，技术实力雄厚，收入规模稳定增长，毛利率整体较稳 [2] 根据相关目录分别进行总结 3C涂料行业龙头，汽车涂料大市场带来新增长 - 松井股份是新型功能涂层材料行业的龙头企业，股权集中有利于整体经营 [19] - 公司在高端消费电子涂料领域实现"1-N"，在汽车和特种装备涂料领域实现"0-1" [19] - 行业进入周期上行，公司经营有望进入扬点 [19] 工业涂料大行业好赛道，国产替代进发展机遇 - 消费电子涂料市场复苏加上技术创新，涂料需求日益增长 [20] - 汽车涂料领域，国内新能源产业连动发展，国产涂料有望安围 [20] 公司亮点：研发驱动技术筑底，上行期卡位核心客户 - 公司在3C涂料技术领先，有望充分受益下游需求回暖 [31] - 公司受益于国内新能源产业连勃发展，有望复制3C涂料成长路径 [32]

行业投资评级 报告给出了"推荐"的行业评级。[3] 报告的核心观点 1. 新型电力系统建设是助力实现"双碳"目标的关键载体,是长远保障我国能源安全的战略选择,是应对电力转型挑战的有效举措。[14] 2. 发电环节方面,报告认为煤电仍是我国电力可靠供应的重要支撑电源,煤电的转型升级是构建新型电力系统的重要环节。[23] 3. 电网环节方面,报告指出输电通道中新能源占比过低、可靠性不良的问题亟待解决,特高压建设将是重点。[34] 4. 配电网环节方面,报告提出要完善配电网标准体系,提升配电网的智能化水平。[38][39] 5. 用电环节方面,报告提出要推动算力与电力的协同发展,提高数据中心的绿电使用比例。[58][64] 6. 储能方面,报告认为新型储能是构建新型电力系统的关键技术,共享储能电站有助于提升系统调节能力。[72][74] 7. 电动汽车充电基础设施建设是重点,要推动车网融合互动。[87][91] 分组总结 发电环节 1. 煤电仍是我国电力可靠供应的重要支撑电源,煤电的转型升级是构建新型电力系统的重要环节。[23][26][27] 2. 新能源发电快速发展,但煤电在我国电力供给中的地位仍然重要。[16][17][22] 电网环节 1. 输电通道中新能源占比过低、可靠性不良的问题亟待解决,特高压建设将是重点。[33][34] 2. 电网企业在新型电力系统建设中将受益于特高压等先进技术的应用。[30][31] 配电网环节 1. 要完善配电网标准体系,提升配电网的智能化水平。[38][39][40] 2. 分布式电源并网以及多元的荷储给配电网带来挑战,虚拟电厂是良好的解决方案。[42][44][47] 用电环节 1. 要推动算力与电力的协同发展,提高数据中心的绿电使用比例。[58][64] 2. 智能微电网是处理新能源发电端特点的良好解决方案。[67][68] 储能 1. 新型储能是构建新型电力系统的关键技术。[71][72] 2. 共享储能电站有助于提升系统调节能力。[72][74][77][82] 电动汽车充电基础设施 1. 电动汽车充电基础设施建设是重点。[87][88][89][90] 2. 要推动车网融合互动。[88][91]

西证券股份有限公司 HUAXI SECURITIES CO.,LTD. 证券研究报告 | 行业研究周报 2024 年 08 月 09 日 电子行业周观点 中芯国际二季度业绩超预期，三季度 指引积极 ▶ 行情 回顾： 电子板块本周跌幅 3.81%（29/31），10 年 PE 百分位为 68. 3% (1) 全行业比较：中方电子行业指数下跌 3.81%，同期沪深 300 下跌 1. 56%。 电子行业在全行业中涨跌幅排名为 29/31。 (2) 电子板块子板块：光学光电子板块在中方电子二级行业 中跌幅最低，区间涨跌幅为 2. 71%：其他电子Ⅱ板块跌幅最 高，区间涨跌幅为 5. 14%; （3）电子行业估： 沪深 300 指数 PE 为 11. 38 倍，10 年 PE 百分位为 16. 2%；中方电子（一级行业）指数 PE 为 58. 62 倍，10 年 PE 百分位为 68. 3%。 ▶ 中 芯 国际二季度 业绩超预期，三季度指引积极 8月8日，券商中国报道中芯国际第二季度的营收和毛利率皆 好手指引，出貨臺大幅提升。该公司第二季度营收达 19. 01 亿美元，同比增长 21.85%，环比增长 8.63%，高 ...

[Table_Date] 2024 年 8 月 10 日 [Table_Title] 一周市场数据复盘 20240809 [Table_Summary] ► 宽基指数表现 上周创业板指、科创 50 指数分别下跌 2.60%、2.77%；上 证 50、沪深 300 指数分别下跌 1.10%、1.56%。 今年以来大盘价值风格表现较好。 ► 行业指数表现 | --- | |--------------------------------------------------| | 上周房地产、食品饮料行业表现较好，分别上涨 3.26% | | ；计算机、国防军工行业表现较差，分别下跌 4.63%、 | 4.49%。 今年以来银行、公用事业行业表现较好，分别上涨 13.84%、8.25%。 | --- | |-------------------------------------------------------| | 当前 PE 分位数最高的三个行业是房地产、煤炭、建筑材 | | 料，分别为 97%、86%、73%；PE 分位数最低的三个行业是建 | | 筑装饰、纺织服饰、食品饮料，均在 1%附近。 | ► 行 ...

公司投资评级 - 报告维持对国联证券的"增持"评级 [15] 报告的核心观点 - 国联证券拟收购民生证券99.26%股份，预计将显著提升公司的资本实力、区域布局和经纪投行业务 [1][2][6] 事件概述 - 2024年8月8日晚，国联证券公告重大资产重组预案，拟发行A股股份购买民生证券99.26%股份，并募集不超过20亿元配套资金 [2] 方案调整 - 与预案相比，本次方案有两处小调整：一是民生证券根据员工股权激励计划回购及无偿回收股份，并进行了减值处理；二是泛海控股退出该次交易，国联证券将持有民生证券99.26%股份 [3] 交易估值 - 民生证券100%股权评估值约298.9亿元，截至2401年合并归母净资产160.5亿元，估值对应PB1.86倍 [4] - 本次支付方式为增发A股支付，民生证券PB估值较国联证券高4% [5] 交易完成后的影响 - 交易完成后，国联集团及一致行动人持股比例为39.99%，仍然保持实际控制人地位 [6] - 交易完成后，国联民生规模与资本实力大幅提升，合并后行业排名预计将达前25；区域布局方面，合并后将补充国联在河南的布局；业务方面投行业务有望获得较大提升 [6] 配套融资 - 配套融资不超过20亿元，发行股份2.5亿股，对应股价为8元/股，对应PB为1.29倍，较8月8日收盘价折价19% [14] 投资建议 - 报告看好公司内涵与外延式协同发展，维持公司"增持"评级，并预测2024-2026年营业收入和EPS [15]

公司投资评级 - 报告对贵州茅台的投资评级为“买入”[2] 报告的核心观点 - 贵州茅台的2024年中报业绩略超市场预期，营业收入和净利润均实现双位数增长，同时公司公告了现金分红回报规划，增加了投资者回报的确定性[3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年上半年，贵州茅台实现营业总收入834.5亿元，同比增长17.6%；归属于母公司净利润417.0亿元，同比增长15.9%。下半年实现营业总收入369.7亿元，同比增长17.0%；归属于母公司净利润176.3亿元，同比增长16.1%。公司预计2024-2026年度每年分配的现金红利不低于当年实现归属于母公司净利润的75%[3] 分析判断 - 2024年上半年，茅台酒和系列酒分别实现收入685.7亿元和131.5亿元，同比增长15.7%和30.5%。下半年，茅台酒和系列酒分别实现收入288.6亿元和72.1亿元，同比增长12.9%和42.5%。批发渠道和直销渠道分别实现收入479.9亿元和337.3亿元，同比增长26.5%和7.3%。预计全年茅台酒和系列酒的收入将维持低双位数增长[4] 产品种渠道结构变化+食用投放增价格主要影响业绩 - 2024年上半年和下半年，公司毛利率分别为91.9%和91.0%，同比略有下降。税金及附加占营业总收入的比例分别为16.2%和14.9%，同比增加。销售费用率和管理费用率均有所上升。净利率分别为50.0%和47.7%，同比略有下降。合同负债为99.9亿元，同比增加36.3%。经营活动现金流净额同比增加[5] 公告3年现金分红回报规划，增加投资者回报确定性 - 公司公告，2024-2026年度每年分配的现金红利不低于当年实现归属于母公司净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。根据历史分红数据，22-23年累计股利支付率分别为95.5%和84.0%。预计年度现金分红比例确定性增加，投资者可报信心增强[6][7] 投资建议 - 根据中报调整盈利预测，2024-2026年营业总收入和归属于母公司净利润维持不变，EPS由69.79/81.47/94.19元下调至69.05/80.49/92.93元，对应PE分别为21/18/15倍。维持“买入”评级[8]

报告行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级。[5] 报告的核心观点 日本观光立国战略回顾 1. 战略提出背景：日本经济陷入低迷后,亟需新兴支柱产业。[15][16][17] 2. 2003年日本首提观光立国战略,2006年通过《推进观光立国基本法》,目的在于大力发展入境游市场。[21] 3. 2013-2019年,日本政府进行了近30次签证放宽,涉及多个国家和地区。[27] 观光立国战略成效 1. 日本入境游人次从2009年的679万人次增长至2019年的3188万人次,CAGR达16.7%。[28] 2. 旅游业对日本GDP的贡献率由2009年的5.5%提升至2019年的7.3%,2018年超过30%的旅游收入由入境游贡献。[34][35][41][42] 3. 日本百货免税商品销售额由2014年的539亿日元增长至2018年的3396亿日元,复合增速58%。[47][48][49] 4. 2014-2019年日本酒店CPI持续增长,涨幅显著高于整体CPI。[54][55][56][57][58] 我国旅游消费产业或迎新发展机遇 1. 全球旅游业需求旺盛,2023年旅行支出占比超过2019年。[66][68] 2. 中央近期多次点评旅游消费,旅游业日益成为新兴的战略性支柱产业。[90][91][92] 3. 我国入境游发展处于早期阶段,对经济的贡献度低于国际平均水平。[86][87][88] 4. 我们预期后续政策端有望进一步支持我国旅游业发展,包括假期调整、消费券发放等。[97][98][99] 分组总结 日本观光立国战略及其成效 - 日本观光立国战略的提出背景和目标 [15][16][17][21] - 日本政府采取的政策措施,如签证放宽 [27] - 观光立国战略取得的成效,包括入境游人次大增、旅游业对GDP贡献提升、免税零售快速发展、酒店业受益 [28][34][35][41][42][47][48][49][54][55][56][57][58] 我国旅游消费产业的发展机遇 - 全球旅游业需求旺盛,我国旅游业成为新兴支柱产业 [66][68][90][91][92] - 我国入境游发展处于早期阶段,未来提升空间大 [86][87][88] - 未来政策有望进一步支持我国旅游业发展 [97][98][99]