证券研究报告|宏观研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2024 年 08 月 11 日 [Table_Title] 债市或进入冷静期 [Table_Title2] [Table_Summary] 8 月 5-9 日，长端利率呈"阶梯式"的上行走势。10 年国 债活跃券（240011）上行至 2.20%（+8bp）；30 年国债活跃 券（230023）上行至 2.38%（+4bp）。 ►极致低位后的快速调整 8月5日，受到全球风险资产表现集中走弱的推动，10年 国债与 30 年国债活跃券收益率分别下至 2.08%、2.29%，创 下 2003 年、2005 年以来的历史新低。然而，避险情绪与交 易行为塑形的债市定价，使得长端利率在一定程度上偏离了 监管的合意点位。因此，大行"以身作则"率先卖债，引导利率 向理性点位靠拢。截至 8 月 9 日，1 年、10 年、30 年期国债 收益率分别回到 1.46%、2.20%、2.38%。 ► "五要素"指向债市或企稳 一是从利差角度看，50bp或为现阶段10年国债收益率与 7 天逆回购利率的合理利差。 二是 5-8月债市杠杆整体处于低位水平，市场风险不 ...

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [4] 报告的核心观点 行业资讯 - 上海持续优化口岸签证服务,上半年上海口岸共签发外国人团体旅游签证4.3万余人次,较去年下半年增长近两成 [23] - 永辉超市已启动全国范围内的调改,会陆续按照胖东来的模式进行逐步调改 [24] - 大中华区酒店业绩下滑,温德姆酒店第二季度大中华区RevPAR同比大幅减少17%,洲际酒店和希尔顿中国RevPAR也分别下降7%和5% [25][26][27] - 文旅部鼓励各地制定实施景区门票优惠、文旅消费券、满减优惠等多样化惠民举措 [28] 行业投融资 - 新财肉记完成近1000万天使轮融资,膳梨堂获数千万元A轮投资,布卡星完成近亿元A轮融资等 [30] 重点公司动态 - 百胜中国2024Q2实现收入26.8亿美元,同比增长4% [31] - 米奥会展2024H1营收下降26.39%,净利润下降46.56% [32] - 长白山2024H1接待游客同比增64.3%,营收增51.73%,净利润增71.70% [33] - 茶百道2024H1预计经调整净利润同比下降不超过36.45% [34] 行业数据分析 社零数据 - 2024H1社零总额同比增3.7%,城乡消费均保持较快增长 [35][36][37] - 服务消费快速增长,商品消费中升级类商品需求较快释放 [36] - 线上消费占比持续提高,线下新业态较快增长 [37] 黄金珠宝 - 2024H1全国黄金消费量同比下降5.61%,高金价导致黄金首饰和金条金币销量出现两极分化 [50][51][52]

报告行业投资评级 行业评级：推荐 [8] 报告的核心观点 1. 优质供给增加、新技术应用为主旋律，随着后续新车型的持续推出，以及电池、材料等推陈出新带来的性价比提升，新能源汽车有望进入加速渗透阶段；海外电动化决心明确，全球新能源汽车发展实现共振。[26] 2. 国内新能源汽车实现快速渗透阶段，产业链发展不断完善优化，行业经历需求快速增加、供给大幅扩张再到供需自平衡下行业格局优化，培育出一批在成本、性能上具备优势的相关供应商，全球竞争优势持续夯实。[27] 3. 在电芯等供应端成本处于低位以及资金成本预期下行的背景下，随着全球新能源项目持续上量，出于对电网稳定性以及安全性的考量，储能需求将持续增长。预计美国大储和新兴市场户储迎来需求机遇，具备相关产品认证、渠道优势、海外产能布局/布局规划的国内出海企业有望显著受益。[50][51] 4. 光伏具备明确的成长+周期属性，短周期、长成长。供给的情况更容易把握，叠加在短期需求波动较小的场景假设下，周期阶段边际变化核心看供给，供给不足/被动去库价格上涨/主动补库-价格下跌/被动补库-供给过剩/主动去库。当行业下行趋势下，库存去化和产能去化触底过程和去库速度将推动产业链边际变化带来不同程度的机遇。[52][53][54][55] 5. 在新型电力系统建设的深入、新能源项目大规模上量的背景下，消纳能力、调节能力等的提升逐步成为电网发展关键点，叠加国网电网投资规模不断扩大，预计配套电网建设需求将持续提升；此外，出于对电网输送稳定性、安全性以及提高电网输送效率的考量，电网数智化转型、先进技术应用趋势明确，电力自动化、构网型技术、柔直技术、虚拟电厂、储能等方向布局领先的企业将率先受益。[111] 报告内容总结 1. 新能源汽车 - 2024年7月我国新能源汽车产销量同比提升，受传统淡季等因素影响环比略有下滑。[25] - 优质供给增加和相关政策等因素推动下，国内电动化率持续深化，未来渗透率仍具备可观空间，有望带动全产业链需求增长。[25] - 关注包括量、价、利、新技术、新应用、全球化、补能等多个投资逻辑。[28][29][30][31][32][33][34] 2. 新能源 - 短期来看，硅料价格出现小幅波动，中长期视角来看，当前硅料价格已经进入底部区间，具备产能、成本、资金优势的企业有望穿越行业周期。[37] - 辽宁"十四五"海上风电规划将带来"十四五"、"十五五"海上装机的增量，广东阳江的青洲五七项目送出工程也在持续推进，持续看好国内海上风电的建设空间。[40] - 海风前期项目建设进度较市场预期有所延期，待相关因素解决后，已规划项目终将落地，三季度开始有望逐渐迎来项目交付、国内深远海相关规划、海风竞配落地等边际变化。[41][74] - Fluence在Q3FY24报告中指出，BNEF预计美国、EMEA地区、APAC地区的公用事业规模级储能新增装机在23-26年的CAGR分别为26%、42%、34%，具备相关产品认证、渠道优势、海外产能布局/布局规划的国内出海企业有望显著受益。[50][51] 3. 电力设备与工控 - 《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》发布，电网数智化转型、先进技术应用趋势明确，电力自动化、构网型技术、柔直技术、虚拟电厂、储能等方向布局领先的企业将率先受益。[111] - 随着AI技术突破以及国内外人形机器人厂商积极布局，人形机器人智能水平&通用水平或将大幅提升，人形机器人产品有望迎来量产落地时点，具备技术领先优势的核心零部件供应商有望深度受益。[117]

行情分析 - 8月5日-9日，转债&正股回调后进行窄幅波动区间[12][13] - 资源类红利品种表现出色，科技板块行情较弱[19][20] - 各价位转债估值中枢均有所回落，偏债型估值压缩幅度相对较大[22][23][24] 岭南转债偿债风波 - 岭南转债即将到期，按时足额还本付息的能力存在较大不确定性[29][30] - 若岭南转债最终未能按期兑付，信用资质较弱的个券大概率受到冲击[31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] 策略建议 - 关注大盘底仓及类底仓品种[50][51][52] - 关注转债价格回落至债底附近的曾经主流品种[53][54] - 关注趋势性恢复行业及主题催化下的重点行业[55][56][57][58][59][66][67] 市场环境 - PPI仍然偏弱且上游涨价未充分传导[45][46][47] - 出口面临高基数及海外需求转弱挑战[47][48] - 权益市场各类风格表现相差不大，正股估值处于历史低位[90][91][92][95][96][97][98]

报告行业投资评级 行业评级：推荐 [8] 报告的核心观点 1. 优质供给增加、新技术应用为主旋律，随着后续新车型的持续推出，以及电池、材料等推陈出新带来的性价比提升，新能源汽车有望进入加速渗透阶段；海外电动化决心明确，全球新能源汽车发展实现共振。[26] 2. 国内新能源汽车实现快速渗透阶段，产业链发展不断完善优化，行业经历需求快速增加、供给大幅扩张再到供需自平衡下行业格局优化，培育出一批在成本、性能上具备优势的相关供应商，全球竞争优势持续夯实。[27] 3. 在电芯等供应端成本处于低位以及资金成本预期下行的背景下，随着全球新能源项目持续上量，出于对电网稳定性以及安全性的考量，储能需求将持续增长。预计美国大储和新兴市场户储迎来需求机遇，具备相关产品认证、渠道优势、海外产能布局/布局规划的国内出海企业有望显著受益。[50][51] 4. 在新型电力系统建设的深入，在新能源项目大规模上量的背景下，消纳能力、调节能力等的提升逐步成为电网发展关键点，叠加国网电网投资规模不断扩大，预计配套电网建设需求将持续提升；此外，出于对电网输送稳定性、安全性以及提高电网输送效率的考量，电网数智化转型、先进技术应用趋势明确，电力自动化、构网型技术、柔直技术、虚拟电厂、储能等方向布局领先的企业将率先受益。[111] 5. 随着 AI 技术突破以及国内外人形机器人厂商积极布局，人形机器人智能水平&通用水平或将大幅提升，人形机器人产业化进程加快，人形机器人产品有望迎来量产落地时点，具备技术领先优势的核心零部件供应商有望深度受益。[117] 报告内容总结 新能源汽车 1. 2024年7月我国新能源汽车产销量同比提升，受传统淡季等因素影响环比略有下滑。根据中汽协数据，2024年7月我国新能源汽车销量达99.1万辆，同环比分别上升27.0%、下降5.5%；渗透率达43.8%，同环比分别提升11.1pct、2.7pct。在新增优质供给增加和相关政策等因素的推动下，国内电动化率持续深化，未来渗透率仍具备可观空间，有望带动全产业链需求增长。[25] 2. 优质供给增加、新技术应用为主旋律，随着后续新车型的持续推出，以及电池、材料等推陈出新带来的性价比提升，新能源汽车有望进入加速渗透阶段；海外电动化决心明确，全球新能源汽车发展实现共振。[26] 3. 国内新能源汽车实现快速渗透阶段，产业链发展不断完善优化，行业经历需求快速增加、供给大幅扩张再到供需自平衡下行业格局优化，培育出一批在成本、性能上具备优势的相关供应商，全球竞争优势持续夯实。[27] 4. 关注包括汽车以旧换新政策鼓励下的需求释放、产业链价格企稳、盈利能力改善、新技术应用、新应用场景拓展、全球化战略、充换电设施完善等投资逻辑。[28][29][30][31][32][33] 新能源 1. 短期来看，因期现商囤货+下游重建库存，硅料价格出现小幅波动，若价格持续性反弹，则需上下游供需关系发生扭转；中长期视角来看，当前硅料价格已经进入底部区间，伴随着二三线企业逐步出清，硅料价格后续有望逐步回升，具备产能、成本、资金优势的企业有望穿越行业周期。[37] 2. 辽宁省"十四五"海上风电规划将带来"十四五"、"十五五"海上装机的增量：25年前省管要求开工2GW，预计更多项目开工&并网将体现在"十五五"时期；广东阳江的青洲五七项目送出工程也在持续推进，持续看好国内海上风电的建设空间。[40] 3. 海风前期项目建设进度较市场预期有所延期，已规划项目终将落地前提下，三季度开始有望逐渐迎来项目交付、国内深远海相关规划、海风竞配落地等边际变化，持续看好国内海风发展带来的产业链机遇。[41] 4. Fluence在Q3FY24报告中指出，BNEF预计美国、EMEA地区（欧洲、中东、非洲）、APAC地（亚太地区）的公用事业规模级储能新增装机在23-26年的CAGR分别为26%、42%、34%。在电芯等供应端成本处于低位以及资金成本预期下行的背景下，随着全球新能源项目持续上量，出于对电网稳定性以及安全性的考量，储能需求将持续增长。预计美国大储和新兴市场户储迎来需求机遇，具备相关产品认证、渠道优势、海外产能布局/布局规划的国内出海企业有望显著受益。[50][51] 电力设备与工控 1. 《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》发布，提出要提升电网对清洁能源的接纳、配置、调控能力。随着新型电力系统建设的深入，在新能源项目大规模上量的背景下，消纳能力、调节能力等的提升逐步成为电网发展关键点，叠加国网电网投资规模不断扩大，预计配套电网建设需求将持续提升；此外，出于对电网输送稳定性、安全性以及提高电网输送效率的考量，电网数智化转型、先进技术应用趋势明确，电力自动化、构网型技术、柔直技术、虚拟电厂、储

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 华利集团2024H1收入/归母净利/扣非净利分别同比增长24.54%/29.04%/28.43%,2024Q2业绩处于预告上限、好于市场预期 [15][16] - 健盛2024H1收入/归母净利/扣非净利分别同比增长5.51%/33.82%/32.09%,2024Q2收入放缓主要由于棉袜发货节奏以及无缝拐点预计要到下半年 [16] - 安德玛2025Q1营收同比下降10%,好于市场预期 [17] - PUMA 2024Q2收入/净利分别同比下降0.2%/35.0%,但大中华区上半年营收取得高单位数增长,连续六个季度实现正增长 [18] - VF集团2025Q1营收同比下跌9%,优于预期,但由于计提商誉和无形资产减值,净利润亏损 [19] - 拉夫劳伦2025Q1收入/净利分别同比增长1%/26%,其中中国市场收入实现高个位数增长 [20] 行业动态 - 知名品牌Esprit欧洲总部破产,正在寻求融资维持欧洲的批发和电子商务业务 [113][114][115][116][117][118][119][120] - 江南布衣收购新锐运动男装品牌OMG及其儿童品牌onmygame,正式入局运动市场 [122][123][124][125][126][127][128][129][130][132][133][134][135][136][137] - 美邦服饰投资成立数字科技公司,布局物联网、人工智能等领域 [138][139][140][141] - 加拿大鹅2025财年Q1净亏损7400万加元,但大中华区市场增长12.3% [142][143][144][145] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周纺织服装板块上涨0.67%,高于上证综指2.15个百分点、高于创业板指3.27个百分点 [23] - 主力资金净流入最多的公司为美邦服饰,净流入占比4.53% [28] - 主力资金净流出最多的公司为康隆达,净流出占比1.43% [31] 原材料相关数据 - 本周中国棉花价格指数下跌4.31%,相较年初下跌10.52% [38][39] - 羊毛价格年初至今下降7.26% [43][44] - USDA预测2024/2025年度全球棉花总产同比增长5.7%,期末库存同比增长4.2% [49][53] - 2024年6月全国棉花商业库存同比增加13% [56] 出口相关数据 - 2024年1-6月纺织服装出口同比增长1.5%,其中6月同比增长2.5% [59][60] - 2024年1-6月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下跌3% [65][66] - 2024年7月越南鞋类出口金额同比增长13.51% [68] 终端消费相关数据 - 2024年6月抖音平台运动品类销售增速最高,达91.3% [72] - 2024年5月全国50家重点大型零售企业零售额同比下降4.4% [76][77] - 2024年6月服装行业线上销售额同比下降12.9% [81] - 2024年6月社会消费品零售总额同比增长2.0%,1-6月网上零售额增长9.2% [88][89] - 2024年1-6月全国房屋竣工面积累计同比下降21.8% [99] - 2024年6月美国零售和食品服务销售额同比增长2.28% [103]

公司投资评级 - 报告维持对赛腾股份的"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 赛腾股份2024年上半年业绩实现高速增长，主要受益于消费电子和半导体设备业务的强劲表现 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 营收和订单情况 - 2024年上半年，赛腾股份实现营收16.31亿元，同比增长16.21%，其中Q2营收8.57亿元，同比增长24.36%。公司在消费电子行业的竞争力强，订单充足，存货和合同负债分别环比增长21%和3% [4] 盈利水平 - 2024年上半年，赛腾股份实现归母净利润1.54亿元，同比增长48.87%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比增长88.93%。毛利率为44.99%，同比提升4.02个百分点，销售净利率和扣非净利率分别提升2.36和3.15个百分点 [5] 业务发展和市场前景 - 赛腾股份的核心业务板块包括消费电子和半导体设备，受益于AI产业的发展和苹果新产品的发布，预计下半年营收将持续增长。公司在半导体领域的HBM量测设备有望受益于全球扩产浪潮 [6] 财务预测和估值 - 报告维持2024-2026年营业收入预测分别为53.53、64.60和74.53亿元，归母净利润预测分别为8.84、10.59和12.18亿元。当前股价对应PE为13、11和10倍，基于公司在消费电子和半导体领域的扩张潜力，维持"增持"评级 [7]

1. 行业投资评级 - 报告给予行业"推荐"评级 [4] 2. 报告核心观点 2.1 锂行业 - 本周碳酸锂价格环比下跌,短期锂价或继续下探 [2][115] - 本周国内锂精矿报价继续下调,短期或随锂价走弱 [3][118] - 成本曲线较低的锂矿企业有望受益,推荐关注【永兴材料】等 [15][121] 2.2 镍钴行业 - 本周沪镍价格环比上涨,印尼镍矿流通资源仍偏紧 [4][8][122][123] - 本周钴价偏弱运行,整体需求较为疲软 [9][125] 2.3 稀土磁材行业 - 本周稀土价格偏弱运行,镨钕价格小幅下跌 [10][11][137][138] 2.4 锡行业 - 本周沪锡价格大幅上涨,佤邦矿复产暂未明确 [12][175] - 锡供给端持续偏紧有望支撑锡价上行,推荐【锡业股份】等 [16][178] 2.5 锑行业 - 本周锑锭价格环比持平,原料供应不足局面延续 [13][179][182] 2.6 钨行业 - 本周仲钨酸铵价格环比上涨,原料供应仍旧偏紧 [14][183]

报告行业投资评级 报告给出了行业评级为"中性"。[2] 报告的核心观点 1. 国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》,提出要激发教育和培训消费活力,推动职业教育提质增效,推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量等。[11][46] 2. 行动教育、卓越教育和思考乐教育等公司发布了2024年中报,业绩表现良好。[12][13][14] 3. 报告推荐了一些教育公司的投资机会,包括中国东方教育、天立国际控股、学大教育、科德教育、新东方、好未来等。[15] 4. 报告分析了A股和港股教育公司的近期涨跌情况。[16][18][21][25] 报告内容总结 行业新闻 1. 教育部等部门联合印发通知,部署开展第27届全国推广普通话宣传周活动。[32][33] 2. 教育部公布2024年义务教育国家课程教学用书目录,修订后教材将于今年秋季学期投入使用。[34][35][36][37][38][39] 3. 教育部发布人事任命通知,3位副司长正式任职。[40] 4. 15所高校入选教育部"人工智能101计划"。[42][43][44] 5. 国务院发文提出要激发教育和培训消费活力,行业或迎"春天"。[45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61] 6. 苏州市教育局与教育大数据研究中心签署合作备忘录,推动教育数字化。[62][63][64][65] 7. 上海推动教育领域大规模设备更新。[66][67][68] 8. 2所专科教育高等学校备案获批。[69][70] 9. 山东全面规范民办高校收费管理,推动民办高等教育事业高质量发展。[71][72][73][74][75][76][77][78] 公司新闻 1. 龙芯教育大模型亮相人工智能大会。[79] 2. 2024年教育智能硬件行业市场与用户洞察报告分析了行业发展趋势。[80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93] 3. 鸥玛软件承接的考试业务存在一定季节性。[94][95] 4. 传智教育开设人工智能开发课程。[96][97] 5. 佰小轩教育探索数字教育新模式,推出线上直播课、个性化学习等创新。[98][99][100][101][102][103][104][105][106][107] 6. 作业帮学习机在2024年上半年全网销量第一。[108][109][110][111][112] 7. TOSUN推出教育版硬件产品,助力高校培养汽车电子人才。[114][115][116][117] 8. 中公教育与晋中榆次区达成战略合作,共建成人教育培训特色品牌。[118][119][120] 9. 登登教育与多邻国英语测试达成白金级合作伙伴关系。[121][122][123][124][125][126][127] 海外新闻 1. Loveable Marketing Group收购Union Net进军教育市场。[128][129][130][131] 2. 牛津ELLT考试与135+顶尖学府建立合作关系,扩大全球影响力。[132][133][134][135][136] 3. 培生与马来亚大学签署战略合作备忘录,推动国际教育合作。[137][138][139][140][141][142][143][144][145][146] 4. 马斯克创办的私立学校Ad Astra开始招生,教育理念独特。[147][148][149][150][151][152][153] 5. 锦秀教育与英国威斯敏斯特国际大学塔什干校区签署合作框架协议。[155][156][157]

报告行业投资评级 报告给予传媒行业"推荐"的投资评级。[7] 报告的核心观点 1) 国务院鼓励文娱行业消费,看好文旅融合产业发展。[3] 2) 阿里灵犀旗下手游《如鸢》预约人数高达147万,有望成为下一款破圈女性向手游。[4] 3) 维持此前观点,版号放宽有力促进重磅新作供给,同时暑期是老牌头部游戏的充值高峰期,结合游戏新品表现,继续推荐港股互联网。[5] 行业数据总结 1) 电影行业: - 《抓娃娃》、《解密》和《死侍与金刚狼》位列票房榜前三名。[111][112] - 网播电影中《云边有个小卖部》、《猩球崛起：新世界》和《来福大酒店》位列前三。[113] 2) 游戏行业: - iOS游戏畅销榜前五为《王者荣耀》《地下城与勇士：起源》《英雄联盟手游》《和平精英》和《恋与深空》。[122][123] - 安卓游戏热玩榜前五为《心动小镇》《崩坏：星穹铁道》《原神》《迷雾大陆》和《星落》。[122][123] 3) 影视剧集行业: - 《唐朝诡事录之西行》《长相思第二季》《孤舟》位列播映指数榜前三。[126][127] 4) 综艺及动漫: - 综艺方面,《奔跑吧第八季》《YES OR NO 第三季》和《魔方新世界》位列前三。[129][130] - 动漫方面,《沧元图》《沧元图之一代神尊》等作品位列前列。[132][133][134][135][136][137][138]