背靠国投集团,水电贡献核心利润 国投集团旗下唯一综合电力上市平台 [10] - 公司是国投集团电力业务的唯一上市平台,前身为中国石化集团荆门石油化工总厂于1989年发起设立的湖北兴化。2002年,湖北兴化以所拥有的全部资产和负债与国投集团持有的国投甘肃小三峡发电公司、靖远第二发电公司、徐州华润电力公司进行置换,自此公司主业由石油转变为电力。 - 截至2024Q1末,国投集团持有公司51.32%的股份,为公司第一大股东。国投集团目前重点打造"能源产业""数字/科技""民生健康""产业金融"四大业务板块,公司是其电力业务的唯一上市平台。[11] 水电贡献核心利润,盈利能力持续提升 [15][16][17][18][19][20] - 2023年,公司实现营业收入567亿元,同比增长12.3%。其中,水电业务实现收入256亿元,占比45%,同比增长8%。 - 水电业务毛利率处于较高水平,2023年维持在60%以上,对公司整体毛利额的贡献度较为可观,正常情况下可达70%-75%。 - 公司期间费用率自2020年以来持续下降,2023年、2024H1分别为10.4%、9.5%,同比减少1.9、0.8pct,费用管控能力优秀。 - 2023年、2024H1,公司分别实现归母净利润67.0、37.4亿元,同比增长64.4%、12.2%,远超同期营收增速,主要得益于毛利率提升和期间费用率下降的双重加持。 - ROE持续提升,2024H1为6.62%,同比提升0.18pct,资产负债率不断优化,2024H1为63.8%,同比下降0.3pct。 水电:坐拥雅砻江优质资源,奠定公司基本盘 国内大水电资源稀缺,公司坐拥雅砻江流域开发权 [27][28][29][30][31] - 我国水力资源技术可开发量6.87亿千瓦,目前已开发60%+。主要流域已开发率超过80%,优质大水电具备稀缺性。 - 公司通过控股雅砻江水电开发公司坐拥雅砻江流域开发权,是国内十三大水电基地中,雅砻江流域开发权主要归属公司和川投能源。 高电价&高利用小时驱动雅砻江盈利能力处于可比公司领先水平 [32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] - 2020-2023年,雅砻江度电净利润在0.081-0.101元/千瓦时,同期长江电力、华能水电、大渡河分别为0.087-0.106、0.052-0.077、0.036-0.044元/千瓦时,雅砻江盈利水平仅次于长江电力。 - 雅砻江上网电价从2020年的0.226元/kWh上升至2023年的0.274元/kWh,平均每年上涨0.016元/kWh,超过同期长江电力、华能水电、大渡河0.006-0.007元/kWh的年均涨幅。 - 2023年,雅砻江水电利用小时数为4427h,高于大渡河和华能水电的3685、3969h,主要得益于较强的调节能力和相对较小的来水波动性。 短期看来水改善&梯级补偿效应,长期看雅砻江中游剩余电站投产 [45][46][47][48][49][50][51][52] - 2021-2023年,受拉尼娜现象影响,公司水电利用小时数承压,但预计2024年南方地区来水改善明显,带动公司发电量修复。 - 主要水库接近蓄满状态,支撑公司2024H2发电量表现。两河口水电站强大的调节能力可增加中下游电站平枯期电量224.87亿kWh。 - 展望远期,雅砻江中游剩余水电站有望在2030年前后贡献增量,合计装机容量372万千瓦。 新能源:水风光协同发展,打造第二增长曲线 装机快速增长,电价有所承压 [54][55][56][57][58][59] - 2020-2023年,公司风电、光伏累计装机容量分别实现14%、55%的复合增速,2023年光伏装机容量超越风电。 - 受新增平价项目并网和市场化交易占比提升影响,2020-2023年公司风电上网电价波动幅度不大,而光伏上网电价从0.789元/kWh下降至0.575元/kWh,复合增速-10%。 雅砻江水风光一体化协同发展,盈利水平佳&装机弹性大 [60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] - 得益于优异的资源禀赋和水风光互补运行,2023年雅砻江新能源项目度电净利润为0.154元/千瓦时,净利润率达37%,高于公司新能源业务整体水平,也高于节能风电、三峡能源等可比公司。 - 雅砻江流域风光资源超6000万千瓦,支撑公司长期成长性。短期来看,公司在雅砻江流域有484万千瓦新能源项目将在24-26年陆续投产。 雅砻江流域以外新能源项目多点开花 [70][71][72][73][74][75] - 截至23年末,公司在雅砻江流域以外累计新能源装机542万千瓦,在建项目429万千瓦,分布在甘肃、新疆、云南、广西等20个省/区。 - 公司董事长表示,到"十四五"末,公司新能源装机预计将达到1700万千瓦,雅砻江&非雅砻江齐发力助力目标实现。 火电:装机弹性40%,盈利水平持续修复 未来仍有新机组投产,装机容量弹性达40% [77][78][79][80][81] - 公司火电装

宏观经济基本面 - 8月宏观经济增速总体放缓,制造业PMI为49.1%,较上月下降0.3个百分点 [6] - 工业生产、社会消费品零售总额、投资等增速均较7月回落 [6] - 当前国内需求恢复仍然偏弱,经济处于新旧动能切换的转型期 [6] - 随着货币政策和财政政策协同发力,四季度经济增速有望好转 [6] A股业绩情况 - 2024H1全部A股归母净利润累计同比下降3.23%,跌幅较2024Q1收窄1.62个百分点 [33] - 非金融板块、非金融石油石化板块归母净利润降幅继续扩大 [33] - 生产结构上供给端增长快于需求端,消费增长乏力,拖累A股业绩增速下降 [33] - 下游消费板块整体盈利增速居前,其次是TMT板块,基础设施和金融表现居中,上游资源、中游制造和房地产盈利降幅较大 [36] A股流动性分析 - 2024年A股市场成交额先升后降,5月下旬至9月中旬股市成交额震荡下行,投资热度逐渐走低 [40] - 但924金融政策出台后,市场情绪快速回升,9月成交额超一万亿 [40] - 2024年以来,融资融券余额先降后升,随后又震荡下行 [41] - 9月24日-27日,北向资金每日成交金额远超2024年初至9月23日的日均成交金额 [43][44] 2024年四季度A股投资展望 - 当前A股市场估值处于历史低位水平,中长期投资价值凸显 [55][58][59] - 短期内在利好政策提振下,投资者情绪好转,A股大盘快速反弹 [63] - 长期看,A股反弹幅度取决于经济基本面是否能够趋势性好转,以及投资者风险偏好是否提升 [63] - 大盘风格有望继续占优,金融风格有望继续占优,消费股有望大幅反弹 [64][65] - 看好前期超跌且估值较低的消费和成长板块,看好利好政策较多的金融地产板块,继续看好避险属性较强的红利板块 [70][71]

有色金属行业投资评级 - 报告给予有色金属行业"推荐"评级,预计相对基准指数涨幅10%以上 [1] 报告的核心观点 宏观预期改善支撑有色金属价格上涨 - 中央政治局会议重新定调稳增长,央行出台降息降准等一系列重磅政策,超出市场预期 [1] - 今年以来,宏观预期对有色金属行业及价格趋势具有决定性作用,本次政策力度有望带动国内宏观预期改善 [1][62] - 此前被市场忽视的行业基本面改善,在宏观预期提升下有望被市场认可并重新定价,进一步支撑有色金属价格上涨 [1][62] 铜铝等工业金属受益更大 - 三季度以来铜铝行业基本面改善明显,库存开始去化,下游需求边际好转 [1][62] - 与经济相关性更大、受流动性外溢影响更显著的铜铝等工业金属板块受益更大 [62] 能源金属中的优质标的有望反弹 - 此前跌幅较大的能源金属中拥有优质资源或矿山组合的标的有望反弹 [62] - 受益于锂价企稳和创业板新能源整体效应 [62] 黄金股有望受益 - 美国制造业疲软和通胀放缓使市场对11月降息预期提升 [63] - 国内货币宽松政策加码有望提振黄金价格 [63] 分类总结 行业投资评级 - 报告给予有色金属行业"推荐"评级,预计相对基准指数涨幅10%以上 [1] 行业基本面 - 三季度以来铜铝行业基本面改善明显,库存开始去化,下游需求边际好转 [1][62] - 此前被市场忽视的行业基本面改善,在宏观预期提升下有望被市场认可并重新定价 [1][62] 宏观环境 - 中央政治局会议重新定调稳增长,央行出台降息降准等一系列重磅政策,超出市场预期 [1] - 今年以来,宏观预期对有色金属行业及价格趋势具有决定性作用,本次政策力度有望带动国内宏观预期改善 [1][62] - 美国制造业疲软和通胀放缓使市场对11月降息预期提升,国内货币宽松政策加码有望提振黄金价格 [63] 投资建议 - 建议关注铜铝等工业金属板块:紫金矿业、洛阳铝业、西部矿业等 [62] - 建议关注能源金属中拥有优质资源或矿山组合的标的:天齐锂业、赣锋锂业等 [62] - 建议关注黄金龙头股:山东黄金、中金黄金等 [63]

报告的核心观点 北交所整体市场表现 - 北证50指数周涨幅为18.16%,所有行业均录得上涨。[1] - 北交所整体交易活跃度大幅提升,日均成交额约49.27亿元,较上周大幅提升。[1][4] - 多项政策齐发力,市场信心得到有效提振。[1] 北交所估值情况 - 北交所整体市盈率为20.63倍左右,较上周大幅提升。[2] - 分行业看,电力设备平均市盈率最高,为117.84倍,社会服务和传媒行业紧随其后。[2][18] - 市盈率相对较低的行业包括医药生物、基础化工和国防军工。[2] 北交所公司动态 - 本周北交所企业公告涉及对外投资、提供担保、业绩预告、股份回购、股东减持等。[2] - 多家公司进行了股份回购,回购目的包括维护公司价值、用于员工持股计划等。[21][23] 投资策略 - 推荐四个主要投资方向:1)聚焦业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司;2)关注国央企"一利五率"的稳健性公司;3)关注募投项目产能释放及外延并购的公司;4)关注提升股东回报、股息率较高的公司。[2] 根据目录分别总结 北交所整体市场表现 - 北证50指数周涨幅为18.16%,所有行业均录得上涨。[1] - 北交所整体交易活跃度大幅提升,日均成交额约49.27亿元,较上周大幅提升。[1][4] - 多项政策齐发力,市场信心得到有效提振。[1] 北交所估值情况 - 北交所整体市盈率为20.63倍左右,较上周大幅提升。[2] - 分行业看,电力设备平均市盈率最高,为117.84倍,社会服务和传媒行业紧随其后。[2][18] - 市盈率相对较低的行业包括医药生物、基础化工和国防军工。[2] 北交所公司动态 - 本周北交所企业公告涉及对外投资、提供担保、业绩预告、股份回购、股东减持等。[2] - 多家公司进行了股份回购,回购目的包括维护公司价值、用于员工持股计划等。[21][23] 投资策略 - 推荐四个主要投资方向:1)聚焦业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司;2)关注国央企"一利五率"的稳健性公司;3)关注募投项目产能释放及外延并购的公司;4)关注提升股东回报、股息率较高的公司。[2]

报告的核心观点 - 2024年8月工业企业利润数据显示"有效需求不足"的局面十分严峻,但随着政策的陆续出台,经济形势的论述从"坚定不移"转为"努力完成",要求"干字当头",落实"三个区分开来",体现了对于经济形势更加实事求是,以及稳增长将成为下一阶段各地方各部门的主要考核指标。[1][2] - 政策对于需求侧的不足开始发力,货币政策已经开始发力,行政和货币政策均开始发力,财政政策"箭在弦上"。政策的超预期出台提振了市场信心,有望推动需求侧的平稳修复。[2] - 随着需求侧的复苏,工业经济也将摆脱"内卷"的趋势,价格有望回暖,新旧动能转换的阵痛期也会更加平稳,企业利润、劳动需求也会随之抬升。[2] 报告分类总结 宏观分析 - 2024年8月工业企业利润数据显示"有效需求不足"的局面十分严峻,利润率的大幅下降是利润增速负增长的主要原因,主要源自于成本增速快过营收增速。[1][2] - 外需韧性继续支撑企业营收,但价格下降也蔓延至出口商品。工业品库存保持"被动弱补阵"状态。[2] - 随着政策的陆续出台,经济形势的论述从"坚定不移"转为"努力完成",要求"干字当头",落实"三个区分开来",体现了对于经济形势更加实事求是,以及稳增长将成为下一阶段各地方各部门的主要考核指标。[1][2] - 政策对于需求侧的不足开始发力,货币政策已经开始发力,行政和货币政策均开始发力,财政政策"箭在弦上"。政策的超预期出台提振了市场信心,有望推动需求侧的平稳修复。[2] - 随着需求侧的复苏,工业经济也将摆脱"内卷"的趋势,价格有望回暖,新旧动能转换的阵痛期也会更加平稳,企业利润、劳动需求也会随之抬升。[2] 策略分析 - 2024年9月A股反弹,利好政策陆续出台,提振投资者信心,市场反弹。[4] - 政策助力仍是主要影响A股10月表现的核心驱动力,预计10月多项政策将进一步加码发力,进一步提振投资者信心。[4] - 10月A股三季报将进入披露期,业绩预期将是驱动市场表现的另外一个重点因素。未来伴随政策加码+三季报业绩催化等多因素共同推动,A股估值中枢有望抬升。[4] - 10月配置的投资策略应当聚焦受益于政策助力+有三季报业绩预期的成长型价值股,建议布局电力、有色、非银、机械等板块。[4]

本周农业跑输沪深 300，饲料、养殖业涨幅居前 - 农业板块在 SW 一级行业指数中涨跌幅居第 14 位,年初至今涨跌幅居第 25 位 [1][2] - 本周农业部分子行业中,饲料(+17.08%)、养殖业(+16.97%)涨幅居前,种植业(+9.23%)涨幅靠后 [3][4] - 个股方面,海大集团、巨星农牧、安德利涨幅居前 [5] 生猪养殖 - 生猪养殖板块 PB 为 3.1 倍,处于历史相对低位区间 [7] - 生猪价格、仔猪价格均有所下降,养殖利润有所收缩 [7] - 建议关注温氏股份、牧原股份、天康生物、神农集团等生猪养殖龙头 [7] 肉鸡养殖 - 肉鸡养殖板块 PB 为 1.69 倍,处于历史低位区间 [8] - 黄羽鸡价格有望上行,建议关注立华股份 [8] - 白羽鸡行业产能处于调整过程中,可进行板块性关注 [8] 饲料 - 主要原料价格小幅下降 [9] - 宠物食品出口保持较快增长,建议关注乖宝宠物、中宠股份等 [9] 投资建议 - 农业板块整体估值处历史相对低位区间 [28] - 建议关注生猪养殖、黄羽鸡养殖、饲料、动保、宠物等细分领域的优质公司 [28] - 关注白羽鸡产能调整及转基因种子市场化进展 [28] 风险提示 - 畜禽价格不达预期的风险 [29] - 动物疫病的风险 [29] - 原材料价格波动的风险 [29] - 政策的风险 [29] - 自然灾害的风险 [29]

行业投资评级 报告维持电力设备及新能源行业的"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1. 宏观环境利好,海内外降息共振强预期。美联储宣布降息50BP,为国内货币政策宽松打开空间。国内政策也释放"稳经济"强烈信号,增量财政政策即将出台。[1] 2. 行业估值已处于历史低位,预期收益率明显增高。电力设备与新能源行业市盈率处于历史底部区域,电网/新能源车行业市盈率也处于低位。[1] 3. 筹码低位,增量资金有望持续流入。电新行业机构持仓大幅降低,未来资金交易维度更容易被青睐。海内外降息共振,外资或将持续流入A股。[1] 4. 全球电网投资景气上行,看好主网及特高压建设、出海。全球电网投资需求高增,国内电网投资也将持续增长。[2] 5. 储能高景气度持续,优选PCS赛道布局。2024年国内储能装机规模有望大幅增长,PCS环节具有较好的商业模式和盈利能力。[2] 6. 锂电或再启成长周期,电芯领衔、材料待反转。国内新能源汽车销量维持高增,电芯环节正在修复,材料环节也将迎来反转。[6] 7. 光伏加速出清,关注出海、技术等核心变量。国内光伏面临挑战,但海外市场增速可期,技术优势企业将率先兑现反转趋势。[6] 8. 风电长期需求无忧,短期利好有望持续兑现。全球风电需求强劲,国内风电并网提速,整机价格企稳,风电有望迎来困境反转。[6] 投资建议 1. 出海链:思源电气、金盘科技、海兴电力、三星医疗等。[6] 2. 强者恒强,龙头蓄势反转:国电南瑞、许继电气、通威股份、晶科能源等。[6] 3. 核心技术突破:东方日升等。[6]

本周观点 - 据乘联会数据,9月1-22日,乘用车市场零售124.3万辆,同比+10%,较上月同期+10%,今年以来累计零售1,470.9万辆,同比+3%;9月1-22日,全国乘用车厂商批发137.3万辆,同比+5%,较上月同期+31%,今年以来累计批发1,731.3万辆,同比+4%。[6] - 新能源方面,9月1-22日,新能源车市场零售66.4万辆,同比+47%,较上月同期+7%,今年以来累计零售667.3万辆,同比+36%;9月1-22日,全国乘用车厂商新能源批发69.8万辆,同比+33%,较上月同期+22%,今年以来累计批发737.8万辆,同比+32%。[6] - 中央以旧换新补贴+地方置换补贴政策持续发力,"金九"热度不减,截止9月25日,全国汽车以旧换新信息平台已收到汽车报废更新补贴申请超过113万份,延续日增超万份趋势。[6][21] 行业动态 - 自主品牌持续通过新车型布局"金九银十",多款车型订单取得亮眼表现,为后续新能源销量的增长带来强劲动力。[7] - 四川、山东发布汽车置换补贴政策,提升了购车补贴标准。[6][20] - 上海将置换购买燃油和新能源乘用车的一次性补贴标准分别提升至1.2万元和1.5万元,汽车置换补贴政策覆盖率进一步提升。[6] - 吉利汽车与越南企业Tasco签署协议,将投资1.68亿美元在越建汽车装配厂。[22] - 特斯拉将于10月11日发布Robotaxi新产品。[24] - 中欧双方同意继续推动电动汽车价格承诺协议谈判。[25] 行情回顾 - 本周汽车板块涨跌幅为11.08%,位列ZX30个行业中第26位。[8][14] - 商用车、销售及服务、乘用车、零部件、摩托车及其他周涨跌幅分别为12.62%、12.09%、11.14%、11.02%、6.11%。[11] - 销售及服务、摩托车及其他、乘用车、零部件、商用车市盈率分别为53.82x/22.95x/21.70x/21.32x/15.99x。[12][15] - 摩托车及其他、零部件、乘用车、销售及服务市净率分别为2.41x/2.16x/2.15x/1.74x/1.31x。[12][15] 投资建议 - 整车推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车;[32] - 智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、科博达、均胜电子、星宇股份;[32] - 新能源零部件推荐法拉电子、中熔电气、华纬科技、精锻科技、拓普集团、旭升集团。[32] 风险提示 1. 汽车销量不及预期的风险; 2. 政策效果不及预期的风险; 3. 行业竞争加剧的风险。[33]

货币政策新方向 - 稳定资本市场成为重点考量,央行创新结构性货币政策工具支持资本市场[1] - 强调宏观政策一致性,货币政策将重点支持促消费[1] - 支持盘活存量闲置土地,可能重启PSL或创设新的结构性货币政策工具[1] 货币政策展望 - 支持经济稳定增长是货币政策目标首位,可能加大公开市场买卖国债操作和降准[2] - 年内可能降息10-20BP,关键看经济和就业数据变化[2] - 如重启PSL支持盘活存量闲置土地,PSL利率可能下调30-40BP[2] 实体经济支持 - 加大对科技型企业全生命周期的多元化金融服务,支持民营经济发展[4] - 支持盘活存量闲置土地,降低存量房贷利率,促进房地产市场平稳健康发展[4] 金融稳定 - 增强央行政策利率引导作用,发挥市场利率定价自律机制[4] - 切实推进金融高水平双向开放,提高经济金融管理和风险防控能力[6]

行业投资评级 报告维持钢铁行业"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 多项经济刺激政策出台,包括降低银行存款准备金率、降低存量房贷利率和统一房贷的最低首付比例等,有效改善了市场情绪并对钢铁市场产生了积极影响。[1][13] 2) 随着国庆临近,市场出现节前备货趋势,带动了钢材需求的释放,库存水平持续下降,成交量维持在较高水平。当前市场处于反弹阶段,钢厂报价小幅上调。[1][45] 3) 多项政策助力于推动龙头钢企的整合发展,有利于提升钢铁行业集中度,改善不平衡的供需关系。[1][45] 行业分析 行业整体表现 1) 一周钢铁板块指数上涨17.31%,管材、特钢和板材等相关标的表现较好。[1][7][9] 2) 钢铁板块个股全部上涨,涨幅前五分别为中南股份、本钢板材、西宁特钢、盛德鑫泰和新钢股份。[11] 行业重要事件 1) 央行出台新政提振市场信心,包括降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例等,有利于修复地产需求,带动建筑钢材需求。[13] 2) 政府加大财政政策逆周期调节力度,增加基础设施建设投资,有助于提高钢铁需求。[13] 3) 支持上市公司并购重组,有利于提升钢铁行业集中度,调整供需平衡。[13] 4) 货币政策双降落地,提振了钢铁市场信心。[13] 价格走势分析 1) 本周钢材价格小幅上涨,螺纹钢、线材等主要品种价格均有所上涨。[20][21][22][23] 2) 铁矿石价格小幅上涨,焦煤、焦炭价格也有所上涨。[24][25][26] 供给及库存分析 1) 本周钢企持续减产,钢铁产量有所下降。[30][31][32][33] 2) 多种钢材社会库存维持在较低水平。[33][34][35][36][37][38][39] 盈利能力分析 1) 本周多种钢材毛利有所回升,螺纹钢、线材毛利均有所上涨。[40][41][42]