证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 03 日 国投电力（600886.SH） 2024H1 水电基本盘稳固，火电降本致盈利性提升 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 50,489 | 56,712 | 62,393 | 66,737 | 69,596 | | 增长率 yoy （ % ） | 15.4 | 12.3 | 10.0 | 7.0 | 4.3 | | 归母净利润（百万元） | 4,081 | 6,705 | 7,740 | 8,756 | 9,408 | | 增长率 yoy （ % ） | 66.2 | 64.3 | 15.4 | 13.1 | 7.4 | | ROE （ % ） | 8.2 | 11.9 | 12.9 | 12.9 | 12.4 | | EPS 最新摊薄（元） | ...

证券研究报告 公用事业|电力 证券分析师 查浩 S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 邹佩轩 S1350524070004 zoupeixuan01@huayuanstock.com 邓思平 S1350524070003 dengsiping@huayuanstock.com 市场表现： 2024 年 09 月 04 日 国投电力 (600886.SH ) 买入（维持） ——雅砻江业绩平稳 火电提供盈利弹性 投资要点： ➢ 事件：公司发布 2024 年中报，上半年实现营业收入 271.02 亿元，同比增长 2.79%，实现归 母净利润 37.44 亿元，同比增长 12.19%，符合预期。 ➢ 雅砻江水电二季度来水大幅改善，但是电价有所下滑，业绩整体平稳。受益于来水改善，雅砻 江水电 2024 年上半年发电量同比增长 9.38%，其中二季度同比增长 37.24%。但是受电力供 需紧张缓解影响，雅砻江水电 2024H1 平均上网电价为 0.319 元/千瓦时，同比下降 1.85% ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 水电业务 - 雅砻江水电发电量同比增长9.4%,但上网电价同比下降1.85% [3] - 小水电发电量增加,但平均上网电价有所下降 [3] 火电业务 - 火电发电量同比增长2.6%,但Q2电量下滑10.8% [4] - 火电成本下降一定程度上对冲了电量下滑,主要火电控股子公司上半年净利润同比增加4.4亿元 [4] 新能源业务 - 公司上半年新增非火电装机容量43.49万千瓦,主要为光伏 [5] - 新投产的平价上网光伏项目,Q2光伏上网电价同比下滑28.5% [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年将实现归母净利润77.5/83.9/90.8亿元,对应PE分别为14.8/13.7/12.7x [6][7]

北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B 座 邮编：100031 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 国投电力 (600886.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 联系电话：010-83326848 邮 箱： hongyingdong@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD [Table_Title] 上半年来水大幅改善，火电降本带动业绩提升 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 29 日 [Table_S 事件：2024 ummar年y]8 月 28 日晚，公司 ...

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司水电业务以量补价实现营收增长 [3] - 火电业务受益于煤价下行持续改善盈利 [4] - 新能源装机放量带动营收增长 [4] - 财务费用下降进一步提升利润 [4] 业绩预测 - 预计公司2024~2026年分别实现归母净利润77.1/83.6/91.4亿元 [4] - 公司股票现价对应PE估值分别为16倍、14倍和13倍 [4]

报告评级 - 报告给予国投电力"买入"评级[2] 报告核心观点 - 水电业务以量补价实现营收增长,来水转丰带动上网电量同比增长10.1%,但平均上网电价同比下降2.2%[3] - 火电业务凝机增长弥补利用小时数下降,煤价下行带来盈利改善,测算1H2024度电净利约0.07元/kWh,同比提升约0.01元/kWh[4] - 新能源装机放量推动,1H2024风光上网电量同比增长32.0%,但平价上网项目增加及市场化电价波动导致电价下降,若增值税率不变,新能源板块营收同比增长17.2%[4] - 利率下行进一步压降融资成本,1H2024财务费用同比下降9.1%[4] 业绩预测 - 预计公司2024~2026年分别实现归母净利润77.1/83.6/91.4亿元,EPS分别为1.03/1.12/1.23元[4] - 公司当前股价对应PE估值分别为16倍、14倍和13倍[4]

公司代码：600886 公司简称：国投电力 国投电力控股股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人郭绪元、主管会计工作负责人周长信及会计机构负责人（会计主管人员）赵利君 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 公司有关未来发展战略和经营计划的前瞻性陈述并不构成公司对投资者的实质承诺，请投资 者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 公司在本报告中分析了相关风险可能对公司经营和发展产生的影响，具体内容详见"第三节 管理层讨论与分析 五、其他披露事 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年主要业绩亮点包括:纯量能基础的提升效率、安全稳定的保供电[1][2][3]、增量发展取得突破[2][3]、加强财务管控降低资金成本[3]、控制燃煤成本[3]、发挥科技创新引领作用[3]、构建ESG知识体系[4]、稳定的现金分红回报[4] - 公司拥有稀缺的优质水电资源,包括国家授权的亚龙江流域水电开发权、高质量水电站资源、三大控制型水库、特高压输电通道等[4][5][6] - 公司拥有清洁高效的火电资产,以大机组为主,区位优势明显,清洁化水平高[7] - 公司以亚龙江水电为依托,积极推进流域水风光一体化基地建设,新能源业务发展迅速[7][8] - 公司稳妥推进国际水电业务,印尼巴塘水电站项目进展顺利[8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司未来几年的资本开支计划和分红政策的平衡[9][10] **公司回答** 公司未来资本开支主要集中在新能源、水电和火电等领域,但会尽量平衡资本开支和分红回报,保持分红比例不低于50%[10] 问题2 **投资者提问** 公司火电业务的盈利情况及未来改善预期[11][12] **公司回答** 公司火电业务受煤价、电价和电量三方面因素影响,目前煤价下降趋势明显,电价和电量情况有待进一步观察,预计火电业务有望继续改善[11][12] 问题3 **投资者提问** 公司亚龙江流域水电和新能源项目的电量和电价情况[13][14][15][16] **公司回答** 亚龙江流域水电电量预计将有较大增长,但电价可能会有所下降;新能源项目电量和电价情况相对较好,但也面临一定的市场化竞争压力[13][14][15][16]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年主要业绩亮点,包括纯量能基础提升、增量发展突破、财务管控加强、燃煤成本控制、科技创新引领、ESG体系构建、现金分红回报等 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司拥有的优质水电资源优势,包括亚龙江流域水电资源开发、特高压输电工程建设、在建水电项目等 [5][6][7] - 公司清洁高效的火电资产优势,以及新能源业务的快速发展 [7][8] - 公司未来十四五发展规划,到2025年新能源装机预计达到1700万千瓦 [8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司未来几年的资本开支计划,以及如何平衡资本开支和分红之间的关系 [9][10] **公司回答** 公司未来资本开支主要集中在新能源、水电和火电等领域,会根据实际情况合理安排。分红比例不会低于50%,未来还有进一步提高的空间,会根据公司业绩和国资政策适当调整 [10][11] 问题2 **投资者提问** 公司火电业务的盈利情况,未来是否还有进一步改善的空间 [11][12][13] **公司回答** 火电业务的盈利主要受电价、电量和燃料成本三个因素影响。电价和燃料成本目前呈下降趋势,电量受水电挤压有所影响,但整体仍有改善空间。公司将继续优化经营管控,提升火电盈利能力 [12][13] 问题3 **投资者提问** 公司在亚龙江地区新能源项目的发展情况,是否受到电量和电价的影响 [16][20] **公司回答** 亚龙江地区新能源项目目前受到的电量和电价压力相对较小,因为项目主要采取水光互补的模式,能够实现零气光、零气水的状态,发挥水电的调节优势。未来公司将继续推进亚龙江水风光一体化基地建设 [20][21]

业绩总结 - 公司2023年实现营收567.12亿元，同比增长12.32%[3] - 公司全年实现归母净利润67.05亿元，同比增长64.31%[3] - 公司2024年一季度实现营收141.08亿元，同比增长6.43%[3] - 公司一季度毛利率为40.28%，同比提升2.78pct[3] - 公司一季度归母净利润达到20.35亿元，同比增长26.14%[3] 未来展望 - 公司预计2024-2026年对应EPS分别为1.06元、1.14元和1.24元[4] - 公司2026年预计营业总收入将达到68076百万元，较2023年增长20.0%[8] - 公司2026年预计净利润为16460百万元，较2023年增长35.2%[8] - 公司2026年预计每股收益为1.24元，较2023年增长41.0%[8] - 预计2026年市盈率将为12.33，较2023年下降29.2%[8] - 预计2026年总资产周转率为0.20，较2023年持平[8] 风险提示 - 风险1：新建项目投产进度与效益不及预期风险[6] - 风险2：风况、光照资源不及预期风险[6]